Lo ngại về IPO của New Hope Dairy trên Hồng Kông: Sau khi lợi nhuận ròng tăng vọt 31,3% trong ba năm, tỷ lệ thanh khoản chỉ 0,5 gây áp lực trả nợ

Hoạt động kinh doanh chính và mô hình kinh doanh: sản phẩm từ sữa lạnh là cốt lõi, xây dựng đa thương hiệu trên toàn kênh

Công ty TNHH sữa New Hope định vị là doanh nghiệp thực phẩm dinh dưỡng mang tính công nghệ, lấy “Chiến lược Fresh Cube” làm cốt lõi, tập trung vào nghiên cứu, sản xuất và kinh doanh các sản phẩm từ sữa. Công ty sở hữu hơn 20 thương hiệu sữa chính, hình thành hệ thống đa thương hiệu gồm các thương hiệu trên toàn quốc và các thương hiệu mang đặc trưng khu vực; sản phẩm bao gồm sữa tươi nguyên nhiệt độ thấp, sữa chua tươi nhiệt độ thấp, sản phẩm sữa ở nhiệt độ thường và sữa bột. Trong đó, dòng sữa tươi 24 giờ™ Fresh Milk, sản phẩm hữu cơ Asahi Unique® và sữa chua men vi sinh chức năng HuoRun® tạo thành ma trận sản phẩm cốt lõi.

Về mô hình kinh doanh, công ty xây dựng chuỗi công nghiệp tích hợp “từ trang trại đến bàn ăn”, sở hữu 12 trang trại tự có và 17 nhà máy chế biến sản phẩm từ sữa, thực hiện bố trí công suất theo mô hình phân tán. Kênh bán hàng đa dạng, gồm nhà bán lẻ (38,2%), khách hàng tổ chức (16,3%), bán trực tiếp đến người tiêu dùng (9,3%) và nhà phân phối (30,4%), hình thành mạng lưới đa chiều kết hợp online và offline.

Thu nhập hoạt động và biến động: CAGR 1,1%, sản phẩm nhiệt độ thấp thúc đẩy tăng trưởng

Từ năm 2023 đến 2025, thu nhập hoạt động của công ty lần lượt là 109,87 tỷ NDT, 106,65 tỷ NDT và 112,33 tỷ NDT, với CAGR 1,1%. Trong đó, doanh thu từ các sản phẩm sữa lỏng nhiệt độ thấp tăng từ 49,25 tỷ NDT năm 2023 lên 60,49 tỷ NDT năm 2025, CAGR đạt 10,8%; tỷ trọng trong tổng doanh thu từ 44,8% tăng lên 53,8%, trở thành động lực tăng trưởng chính.

Lợi nhuận ròng và biến động: lợi nhuận ròng 3 năm tăng 31,3%, biên lợi nhuận ròng tăng lên 6,7%

Hiệu quả lợi nhuận ròng vượt trội so với tăng trưởng doanh thu. Trong giai đoạn 2023–2025, lần lượt đạt 4,38 tỷ NDT, 5,49 tỷ NDT và 7,54 tỷ NDT, với CAGR đạt 31,3%. Biên lợi nhuận ròng từ 4,0% năm 2023 tăng dần lên 6,7% năm 2025; chủ yếu nhờ tỷ trọng doanh thu của các sản phẩm nhiệt độ thấp biên lợi nhuận cao tăng lên và kiểm soát chi phí.

Biên lợi nhuận gộp và biến động: biên lợi nhuận gộp tổng thể tăng 2,3 điểm phần trăm, sản phẩm nhiệt độ thấp đóng góp lợi nhuận gộp cốt lõi

Biên lợi nhuận gộp tổng thể của công ty tăng từ 26,9% năm 2023 lên 29,2% năm 2025, chủ yếu do tỷ trọng doanh thu của các sản phẩm nhiệt độ thấp biên lợi nhuận cao tăng. Biên lợi nhuận gộp của các sản phẩm sữa lỏng nhiệt độ thấp được duy trì quanh mức 36%, cao rõ rệt so với mức 23,4% của sản phẩm nhiệt độ thường.

Biên lợi nhuận ròng và biến động: biên lợi nhuận ròng tăng 2,7 điểm phần trăm trong 3 năm, kiểm soát chi phí phát huy hiệu quả

Biên lợi nhuận ròng được cải thiện đồng bộ theo việc biên lợi nhuận gộp tăng và tỷ lệ chi phí giảm. Tỷ lệ chi phí bán hàng từ 15,3% năm 2023 tăng nhẹ lên 16,1% năm 2025; tỷ lệ chi phí quản lý giảm từ 4,3% xuống 3,2%; tỷ lệ chi phí R&D duy trì ổn định ở mức 0,4%-0,5%. Tỷ lệ chi phí tài chính giảm từ 1,5% xuống 0,7%, phản ánh chi phí tài trợ của công ty giảm.

Cơ cấu doanh thu hoạt động và biến động: tỷ trọng sản phẩm nhiệt độ thấp vượt 50%, mức độ tập trung thị trường theo khu vực cao

Theo phân loại sản phẩm, tỷ trọng doanh thu của các sản phẩm sữa lỏng nhiệt độ thấp tăng từ 44,8% năm 2023 lên 53,8% năm 2025, trong khi tỷ trọng sản phẩm nhiệt độ thường giảm từ 44,0% xuống 39,6%. Theo khu vực, tỷ trọng doanh thu của khu vực Tây Nam là 31,4%, khu vực Đông Trung Quốc (Hoa Đông) là 34,1%; tổng hai khu vực này đóng góp 65,5% doanh thu, mức độ tập trung theo khu vực tương đối cao.

Giao dịch liên quan: giá trị mua dịch vụ logistics từ cổ đông kiểm soát đạt 6,35 tỷ NDT

Năm 2025, công ty mua dịch vụ logistics từ Liu Yonghao và các bên liên quan do Liu Chang kiểm soát trị giá 6,35 tỷ NDT, chiếm 9,2% tổng giá trị mua; mua thức ăn chăn nuôi từ Tập đoàn New Hope Liuhe trị giá 1,64 tỷ NDT, chiếm 2,6% tổng giá trị mua. Sở Giao dịch Chứng khoán (Hồng Kông) đã chấp thuận việc công ty được miễn tuân thủ yêu cầu phê duyệt của cổ đông độc lập đối với giao dịch liên quan, nhưng cần đảm bảo giao dịch được thực hiện theo điều khoản thương mại thông thường.

Thách thức tài chính: tỷ lệ thanh khoản hiện hành 0,5 gây áp lực trả nợ, dòng tiền hoạt động tiếp tục ròng âm

Tính đến cuối năm 2025, công ty có tài sản lưu động 20,57 tỷ NDT, nợ ngắn hạn 44,21 tỷ NDT, tỷ lệ thanh khoản hiện hành chỉ 0,5, áp lực về thanh khoản là rất rõ rệt. Trong các năm 2023–2025, dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh lần lượt là 15,57 tỷ NDT, 14,91 tỷ NDT và 15,10 tỷ NDT; tuy nhiên trong cùng kỳ, dòng tiền ròng từ hoạt động tài trợ lại lần lượt đạt mức âm 9,46 tỷ NDT, 9,71 tỷ NDT và 10,90 tỷ NDT, chủ yếu dùng để trả nợ và chi trả cổ tức.

So sánh với đồng nghiệp: tốc độ tăng trưởng ở thị trường nhiệt độ thấp dẫn đầu, nhưng quy mô không bằng đầu tàu ngành

Theo báo cáo của Forrester/Wells Sullivan, xét theo giá trị bán lẻ tại năm 2025, công ty xếp hạng thứ năm trên thị trường sữa lỏng của Trung Quốc (4,6%), và sữa lỏng nhiệt độ thấp cũng xếp hạng thứ năm (9,7%). Trong giai đoạn 2024–2025, tốc độ tăng giá trị bán lẻ của sữa lỏng nhiệt độ thấp nằm trong nhóm dẫn đầu, xếp thứ nhất trong 5 doanh nghiệp hàng đầu của ngành; tuy nhiên quy mô vẫn thấp xa so với Yili (30,3%), Mengniu (27,2%) và các doanh nghiệp đầu ngành khác.

Khách hàng chính và mức độ tập trung khách hàng: 5 khách hàng lớn nhất chiếm 16,4% doanh thu, phụ thuộc vào các nhà bán lẻ lớn

Năm 2025, doanh thu từ 5 khách hàng lớn nhất đạt 18,35 tỷ NDT, chiếm 16,4% tổng doanh thu; khách hàng lớn nhất đóng góp 5,8% doanh thu. Các khách hàng chính bao gồm siêu thị chuỗi lớn, nền tảng thương mại điện tử và nhà bán lẻ khu vực. Mức độ tập trung khách hàng tương đối có thể kiểm soát, nhưng vẫn tồn tại rủi ro phụ thuộc vào khách hàng cốt lõi.

Nhà cung cấp chính và mức độ tập trung nhà cung cấp: 5 nhà cung cấp lớn nhất chiếm 24,9% lượng mua, nguồn sữa nguyên liệu phụ thuộc vào bên liên quan

Năm 2025, giá trị mua từ 5 nhà cung cấp lớn nhất là 23,05 tỷ NDT, chiếm 24,9% tổng giá trị mua; nhà cung cấp lớn nhất chiếm 9,2% trong đó. Trong đó, công ty mua dịch vụ logistics và thức ăn chăn nuôi từ các thực thể do cổ đông kiểm soát điều hành trị giá 8,54 tỷ NDT, chiếm 9,2% tổng giá trị mua; tồn tại rủi ro về mức độ tập trung nhà cung cấp và sự phụ thuộc liên quan.

Thông tin về người thực sự kiểm soát và cổ đông lớn: gia tộc Liu Yonghao nắm 76,48% quyền sở hữu, mức độ tập trung cổ phần cao

Tính đến ngày cuối cùng có thể thực hiện trước khi công bố thực tế, Liu Yonghao và cô Liu Chang thông qua thỏa thuận hành động nhất trí cùng kiểm soát 76,48% quyền biểu quyết của công ty. Trong đó, Liu Chang nắm gián tiếp 65,07% thông qua UDL, còn Liu Yonghao nắm gián tiếp 11,42% thông qua khoản đầu tư của New Hope. Việc cổ phần tập trung cao có thể dẫn đến rủi ro lợi ích của cổ đông nhỏ bị bỏ qua.

Lý lịch quản trị cấp lõi và thù lao: kinh nghiệm ngành phong phú, tổng thù lao của HĐQT năm 2025 là 3,4 triệu NDT

Chủ tịch Hội đồng Quản trị, Tiêu/Cửu Bác sĩ Zhu Gang, có gần 20 năm kinh nghiệm quản lý trong ngành sữa; Tổng giám đốc, Tiến sĩ Zhu Chuan, có 30 năm kinh nghiệm trong ngành. Tổng thù lao của HĐQT năm 2025 là 3,4 triệu NDT, trong đó thù lao của Zhu Gang là 1,2 triệu NDT, thù lao của Zhu Chuan là 1,0 triệu NDT; mức thù lao về cơ bản phù hợp với mức trung bình của ngành. Công ty chưa công bố chi tiết kế hoạch khuyến khích dành cho lãnh đạo cấp cao.

Các yếu tố rủi ro: an toàn thực phẩm, cạnh tranh thị trường và giao dịch liên quan là các ẩn họa chính

Bản cáo bạch nêu ra nhiều rủi ro, bao gồm: sự cố an toàn thực phẩm có thể gây mất mát uy tín thương hiệu; cạnh tranh gay gắt từ các doanh nghiệp như Yili và Mengniu; giao dịch liên quan có thể ảnh hưởng đến tính độc lập; thiếu hụt thanh khoản dẫn đến rủi ro không trả được nợ; các sắp xếp thanh toán của bên thứ ba có thể liên quan đến rủi ro rửa tiền, v.v. Trong đó, rủi ro về an toàn thực phẩm và cạnh tranh thị trường có tác động lớn nhất đến hiệu suất kinh doanh.

New Hope Dairy đạt được tăng trưởng doanh nghiệp nhanh nhờ tăng trưởng của các sản phẩm nhiệt độ thấp, nhưng cần cảnh giác với các rủi ro như áp lực thanh khoản, phụ thuộc vào giao dịch liên quan và cạnh tranh trong ngành ngày càng gia tăng. Nhà đầu tư nên quan tâm đến khả năng mở rộng các sản phẩm biên lợi nhuận cao và tình hình cải thiện dòng tiền của công ty.

Nhấn để xem toàn văn thông báo gốc>>

Tuyên bố: Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này là do mô hình AI tự động đăng tải dựa trên cơ sở dữ liệu của bên thứ ba, không đại diện cho quan điểm của Sina Finance, mọi thông tin xuất hiện trong bài viết này chỉ nhằm mục đích tham khảo và không cấu thành khuyến nghị đầu tư cá nhân. Nếu có khác biệt, hãy tham chiếu theo thông báo thực tế. Nếu có thắc mắc, vui lòng liên hệ biz@staff.sina.com.cn.

Tin tức dồi dào, phân tích chính xác, tất cả đều có trên ứng dụng Sina Finance

Người phụ trách: Tiểu Lang Tin Nhanh