Vàng không còn là lựa chọn bắt buộc, Cấu hình đa dạng FOF bắt đầu hành trình tìm kiếm sự đổi mới

Tác giả: VÂY CHÂU VŨ

“Hiện tại sẽ không tham gia đầu tư vàng nữa, trừ khi loại tài sản này có biến động quay trở lại bình thường.” Một giám đốc quỹ FOF của một tổ chức công募 (quỹ đại chúng) gần đây cho biết với phóng viên của Tạp chí Chứng khoán Trung Quốc. Nhìn từ góc độ ngắn hạn, vai trò của vàng trong phân bổ đa tài sản dường như đã có sự thay đổi. “Kể từ khi giá vàng đồng tăng đồng giảm trong nhiều phiên giao dịch cùng với thị trường cổ phiếu, chúng tôi bắt đầu suy nghĩ về ý nghĩa phân bổ thuộc tính phòng ngừa rủi ro của nó.”

Trong khung phân bổ đa tài sản truyền thống, vàng lâu nay được xem là “quả đệm chống sốc” giúp chống biến động và cân bằng rủi ro. Tuy nhiên, khi diễn biến giá của nó bắt đầu đồng nhịp với thị trường chứng khoán, “hào quang” phòng ngừa rủi ro của nó lại vấp phải những nghi ngờ nghiêm trọng. Đây không chỉ là một dao động bất thường ngắn hạn của một loại tài sản, mà còn phản ánh việc chiến lược phân bổ từng được nhiều giám đốc quỹ FOF coi như chân lý—dựa vào tổ hợp “vàng + Nasdaq + cổ tức” để vượt chu kỳ—đang bị lay chuyển. Khi “bộ ổn định” cũ tạm thời không phát huy tác dụng, nhà đầu tư chuyên nghiệp buộc phải suy nghĩ sâu: trong môi trường thị trường phức tạp, “độ bền thực sự” của phân bổ đa tài sản bắt nguồn từ sự phụ thuộc vào lộ trình lịch sử, hay từ việc đánh giá liên tục các thay đổi vĩ mô và tái cân bằng động giữa các tài sản?

**　Từ tài sản phòng ngừa rủi ro đến tài sản rủi ro**

Gần đây, cuộc khủng hoảng địa缘 tiếp tục diễn biến căng thẳng. Những người nắm giữ vàng không được hưởng lợi từ “lợi tức” mà tài sản phòng ngừa rủi ro mang lại; ngược lại, họ lại nhận được “vé trải nghiệm” đồng tăng đồng giảm với tài sản cổ phiếu. Dữ liệu từ Wind cho thấy, lấy ví dụ một ETF vàng nào đó: trong nhiều phiên giao dịch vào cuối tháng 3, quỹ này có mức sụt giảm rõ rệt; mức giảm trong ngày 23/3 vượt 9,5%, cao hơn nhiều so với mức giảm trong ngày của các chỉ số cổ phiếu như CSI 300. Tình hình địa缘 rơi vào trạng thái bế tắc; dù giá vàng trong thời gian gần đây có phục hồi nhẹ, nhưng vẫn không thể giành lại vùng đã mất trước đó.

Cũng trong thời gian gần đây, Bridgewater (Cầu Thủy) đã công bố báo cáo nghiên cứu nêu rằng, mặc dù vàng thường được gọi là công cụ lưu trữ của cải, nhưng khi tâm lý phòng tránh rủi ro trong thị trường tăng lên hoặc gặp nhiều loại khủng hoảng địa缘, thì vàng không phải lúc nào cũng cung cấp được sự bảo vệ ổn định.

Người phụ trách bộ phận đầu tư FOF của quỹ Cinda-ICBC (Quang Đại Bảo Đức Tín) là Trương Vân cho biết: gần đây thị trường vàng có những thay đổi rất lớn. Đương nhiên, việc kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ hạ lãi suất có thể sẽ tác động tiêu cực đến giá vàng, nhưng thị trường trong quý 1 đã xuất hiện nhiều đợt bán tháo kịch liệt, cho thấy mức độ “chen chúc” của tài sản cao, đồng thời gặp vấn đề về tính thanh khoản; thuộc tính phòng ngừa rủi ro trước đó đã không còn hiệu lực.

“Có vài điểm tương tự như giai đoạn vào tháng 11/1978, khi cuộc khủng hoảng dầu mỏ lần thứ hai chồng lên với kỳ vọng thắt chặt chính sách tiền tệ gia tăng. Khi đó, vàng cũng đã tích lũy rất nhiều lợi nhuận ở giai đoạn hai năm trước nên mới rơi vào bán tháo tập trung.” Khi nói về thị trường vàng hiện nay, Trương Vân cho rằng vàng hiện đang ở giai đoạn phục hồi chậm; sau khi trải qua đợt bán tháo lớn, cơ cấu nắm giữ đã phần nào “xả hàng” ở một mức độ nhất định, nhưng các đặc trưng rủi ro như biến động và chỉ số Sharpe đã hoàn toàn khác với hai năm trước; vẫn cần thêm một khoảng thời gian và các yếu tố xúc tác nhất định để quay lại kênh tăng giá.

Điều đáng chú ý là, xét từ góc độ phân bổ đa tài sản, do vàng trước đây có tương quan yếu với tài sản cổ phiếu nên các quỹ chủ đề vàng luôn là “sở thích” của các giám đốc quỹ FOF. Xét về số lượng nắm giữ lớn, dữ liệu từ Wind cho thấy đến cuối năm 2024, Quỹ ETF Vàng của Hua’an trở thành quỹ được FOF nắm giữ với số lượng lớn nhất, với tổng cộng 55 quỹ FOF nắm giữ ETF Vàng Hua’an. Trong quý 1, quý 2 và quý 3 năm 2025, ETF Vàng Hua’an liên tục “dẫn đầu”, trở thành quỹ được FOF nắm giữ với số lượng lớn nhất. Cho đến cuối năm 2025, vị trí này mới nhường cho ETF CSM Tín phiếu ngắn hạn của Hải Thông (HaiFuTong). Tuy nhiên, số lượng nắm giữ ETF Vàng Hua’an bởi FOF vẫn ở mức cao, đứng thứ hai.

Ngoài ra, không ít giám đốc quỹ FOF cũng “xuống tay mạnh” để phân bổ tài sản vàng. Tính đến cuối năm 2025, lấy ví dụ Quỹ Hải Thông Cụm Lựa chọn Tối ưu (HaiFuTong JuYou Select): quỹ này đã mua 5 ETF chủ đề vàng như ETF Vàng của Công Thương (ICBC). Một ví dụ khác: Quỹ Hưu trí Cathay Life An Min 2040 (GuoTai MinAn YangLao 2040) đã đến cuối năm 2025 nắm giữ 3 quỹ ETF cổ phiếu vàng và 1 quỹ chủ đề chủ động về trang sức và kim loại quý; bốn quỹ này chiếm hơn 30% tỷ trọng giá trị ròng của quỹ FOF.

**　Vai trò phân bổ đa tài sản có thể đổi thay**

Nhìn từ ngắn hạn, dường như vàng cần được xem xét lại vai trò của nó trong phân bổ đa tài sản. Theo Trương Vân, các nhà đầu tư phân bổ đa tài sản ban đầu phân bổ vàng nhằm mục tiêu cốt lõi là cung cấp một nguồn lợi tức đa dạng có tương quan thấp và có tính phòng vệ đối với tài sản cổ phiếu. Khi hiệu quả thực tế của vàng không phù hợp với định vị ban đầu, bà cho rằng vẫn cần thiết phải đánh giá lại định vị tài sản của nó, dù về trung và dài hạn vẫn đánh giá cao giá trị phân bổ. “Vàng trong phân bổ đa tài sản truyền thống được gán vai trò ‘tương quan thấp’ và ‘tài sản phòng ngừa rủi ro’, nhưng gần đây tương quan của nó với tài sản rủi ro (như thị trường chứng khoán Mỹ) đã tăng rõ rệt; trong các kịch bản phòng ngừa rủi ro, vàng đồng rung lắc và sụt giảm cùng các tài sản khác, thậm chí mức giảm còn cao hơn tài sản cổ phiếu; trong ngắn hạn, vàng đã mất vai trò phòng vệ.”

“Nếu thuộc tính phòng ngừa rủi ro của vàng bị vô hiệu, và xuất hiện biến động cực đoan bất thường, thì không nên tiếp tục coi nó là ‘bộ ổn định’ của danh mục để bị động nắm giữ. Lúc này cần chủ động điều chỉnh phân bổ, tìm các tài sản khác có tương quan thấp để thay thế, và thực hiện nghiêm kỷ luật đầu tư.” Một giám đốc quỹ FOF đến từ Bắc Kinh cho biết ông đã xả phần lớn vị thế của các quỹ chủ đề vàng vào cuối tháng 3.

Còn những nhóm sản phẩm nào có thể đảm nhận vai trò tương tự—tài sản có tương quan thấp với tài sản cổ phiếu? Trương Vân cho biết: các tài sản như khô dầu đậu tương (豆粕) hiện mức độ quan tâm không cao; các tài sản nông sản có cơ cấu nắm giữ tốt xứng đáng được chú ý.

Hà Phong Tấn Tín (HSBC JinXin) FOF—Tổng giám đốc đầu tư Ôn Triết (何喆) cho biết: nếu xét từ góc độ phân bổ đa tài sản, thì nhóm vẫn xếp vàng tương đối cao; chỉ là khả năng đạt đỉnh mới trong ngắn hạn không lớn. Thời gian tới, nhóm sẽ tiếp tục theo dõi mức độ “chen chúc” trong giao dịch vàng và mức sụt giảm giá để xác định thời điểm mua vào. “Hiện tại, biến động ẩn của vàng vẫn ở mức tương đối cao; hiệu quả chi phí khi đầu tư vào vàng trong một thời gian tới sẽ giảm. Nhìn ngắn hạn, rủi ro đi xuống có thể cao hơn rủi ro đi lên.”

Từ góc độ cố vấn đầu tư (投顾), dường như có nhiều lựa chọn chiến lược thay thế ngắn hạn cho vàng. Khi nói về các thao tác gần đây đối với vàng, nhóm 投顾 của Yingmi Đông Phương Kim Nhân (盈米东方金匠) cho biết: về mặt triển khai thực tế, chủ yếu là điều chỉnh mang tính chiến thuật, chứ không phải thay đổi cấu trúc của toàn bộ khung phân bổ. Điều này chủ yếu dựa trên việc đà tăng trước đó đã khá lớn, và nhóm kỳ vọng rằng biến động giá vàng trong tương lai sẽ tăng. Đồng thời, nhóm tăng tỷ trọng phân bổ cho các chiến lược lợi tức tuyệt đối, ví dụ như chiến lược CTA và các sản phẩm FOF nhiều chiến lược. Các chiến lược này có năng lực thích ứng mạnh hơn trong các bối cảnh thị trường khác nhau, và cũng có thể mang lại biểu hiện lợi nhuận ổn định hơn trong các giai đoạn có mức độ bất định cao.

**　Chiến lược phân bổ cũ có thể phải đối mặt thách thức**

Trên thực tế, hiện tượng giao dịch vàng bị “quá tải” đã được thị trường thảo luận từ lâu, và việc tương quan ngắn hạn giữa vàng với tài sản cổ phiếu tăng lên cũng đã thu hút sự chú ý của nhiều nhà đầu tư. Mặc dù năm ngoái giá vàng vẫn giữ xu hướng tăng tổng thể trong nhiều lần biến động mạnh, chưa gây ra quá nhiều nghi ngờ, nhưng tình trạng hiện nay đã trở nên rõ ràng; nhà đầu tư cần cảnh giác.

Trên thực tế, không chỉ vàng như vậy, nhiều chiến lược phân bổ mà các giám đốc quỹ FOF đã duy trì trong thời gian dài cũng đang phải đối mặt với thách thức. Một người trong ngành cho biết: trong một khoảng thời gian khá dài trước đây, tổ hợp “vàng + Nasdaq + cổ tức (red lợi)” được nhiều giám đốc quỹ xem là “kỵ sĩ bất bại” trong phân bổ đa tài sản FOF, được cho là có thể tiếp tục cung cấp lợi nhuận vững chắc; về dài hạn cũng khó có thể thua kém thị trường. Tuy nhiên, độ ổn định của lợi nhuận vượt trội do chiến lược này tạo ra đang bị phá vỡ.

“Sau cuộc khủng hoảng lần này, phân bổ đa tài sản đáng lẽ phải gõ hồi chuông cảnh báo; năm 2026 lại càng cần chú trọng kiểm soát rủi ro. Đặc biệt là rủi ro ‘đuôi béo’ khi lợi suất của USD và trái phiếu Mỹ tăng theo giai đoạn, kỳ vọng thắt chặt thanh khoản tăng lên và các tài sản đồng rung lắc đi xuống. Các tài sản từng thể hiện Sharpe cao như vàng và cổ phiếu Mỹ rất khó tiếp tục duy trì mức trước đây trong năm nay, vì vậy không thể quá phụ thuộc vào dữ liệu lịch sử.” Trương Vân cho biết.

Phóng viên của Tạp chí Chứng khoán Trung Quốc biết rằng, khi các sự kiện “thiên nga đen” xảy ra thường xuyên và ngày càng nhiều nhà đầu tư chuyên nghiệp đang đi sâu suy nghĩ, thì vấn đề là làm thế nào để tối ưu hơn nữa độ vững chắc của phân bổ đa tài sản. Có quan điểm cho rằng, bằng cách điều chỉnh linh hoạt theo luân chuyển ngành và luân chuyển phong cách, đồng thời liên tục làm sâu sắc thêm việc đánh giá bối cảnh vĩ mô, mới có thể mở rộng thêm các nguồn lợi nhuận đa dạng và nâng cao khả năng thích ứng của danh mục.

(Biên tập: Hứa Nam Nam)

Từ khóa: