Cổ phần Jinyang IPO: Khó khăn trong việc thu hồi tiền từ khách hàng lớn

《Đầu tư giả Net》 Hầu Thư Thanh

Biên tập Ngô Việt

Xe cộ chạy bằng năng lượng mới không nghi ngờ gì là một trong những nhánh (ngành) nóng bỏng nhất của thị trường vốn trong gần hai năm qua; trong đó đã xuất hiện không ít công ty “ngôi sao”. Cũng rất nhiều doanh nghiệp ở phần trên và phần dưới của chuỗi công nghiệp này đã nhân cơ hội gia nhập “đội quân” IPO. Công ty TNHH Cổ phần Vật liệu mới Kim Dương Vô Tích (sau đây gọi là “Kim Dương Cổ phần”) chính là một trong số đó.

Kim Dương Cổ phần chủ yếu kinh doanh việc nghiên cứu, sản xuất và bán các chi tiết cấu trúc chính xác và vật liệu cho pin; hiện chủ yếu sản xuất vỏ bọc pin, van an toàn và vật liệu dẫn điện gốc niken. Hiện tại, công ty đã đạt được hợp tác ổn định với LG Hóa chất, BYD (002594) và nhiều doanh nghiệp nổi tiếng khác.

Năm 2019, doanh thu và lợi nhuận ròng của Kim Dương Cổ phần đã có sự sụt giảm ở mức độ nhất định. Kim Dương Cổ phần cho biết biến động hiệu suất là do khách hàng chính là Pin Bách (BiKe) chịu ảnh hưởng bởi việc chính sách trợ cấp cho xe năng lượng mới rút lui, dẫn đến việc thu hồi tiền hàng của công ty không thuận lợi và phát sinh nợ xấu (bad debt). Nhưng trong bản cáo bạch, tỷ lệ nợ xấu trong doanh thu dường như lại không ủng hộ cho cách giải thích đó.

Tháng 9 năm 2020, Kim Dương Cổ phần đã thực hiện một lần tăng vốn với giá 16.49 nhân dân tệ/cổ phiếu; sau khi hoàn tất tăng vốn, định giá của Kim Dương Cổ phần là 2.63Bỷ nhân dân tệ. Mà nếu lần niêm yết này thành công, định giá của Kim Dương Cổ phần sẽ đạt 608M nhân dân tệ, nhưng so với tháng 9 năm 2020, hiệu quả hoạt động của Kim Dương Cổ phần đã không có thay đổi mang tính đột phá.

Ngành “nhạy cảm với chính sách”

Trong giai đoạn 2018-2021 tháng 9 (sau đây gọi là “giai đoạn báo cáo”), Kim Dương Cổ phần lần lượt đạt doanh thu 549M nhân dân tệ, 754M nhân dân tệ, 853M nhân dân tệ và 40.62M nhân dân tệ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ lần lượt là 40.62M nhân dân tệ, -2671.60 vạn nhân dân tệ, 68.43M nhân dân tệ và 26.72M nhân dân tệ. Trong giai đoạn báo cáo, hiệu suất của Kim Dương Cổ phần có biến động khá lớn.

Đặc biệt vào năm 2019, doanh thu của Kim Dương Cổ phần so với năm 2019 đã giảm ở mức độ nhất định; lợi nhuận ròng chuyển từ có lãi sang thua lỗ.

Xét về mặt kinh doanh, tỷ trọng doanh thu của mảng linh kiện cấu trúc chính xác cho pin của Kim Dương Cổ phần trong tổng doanh thu các kỳ luôn duy trì ở mức khoảng 60%, là nguồn thu nhập chính của công ty. Và doanh thu bán hàng của mảng này vào năm 2019 đã giảm nhẹ: từ 68.43M nhân dân tệ năm 2018 xuống còn 112M nhân dân tệ; trong khi đó, doanh thu bán hàng của mảng kinh doanh chính khác là vật liệu dẫn điện gốc niken cùng kỳ vẫn đang tăng trưởng.

Phân tích cụ thể mảng linh kiện cấu trúc chính xác cho pin của Kim Dương Cổ phần, vào năm 2019, doanh thu bán các vỏ bọc pin thuộc mảng này đã giảm rõ rệt: từ 387M nhân dân tệ năm 2018 xuống còn 658Mỷ nhân dân tệ. Như vậy có thể thấy, việc sản phẩm vỏ bọc pin thể hiện không tốt là nguyên nhân chủ yếu khiến hiệu quả năm 2019 của Kim Dương Cổ phần suy giảm.

Trong bản cáo bạch, Kim Dương Cổ phần đã đưa ra giải thích cho sự sụt giảm hiệu quả năm 2019, cho rằng năm đó chịu ảnh hưởng bởi việc chính sách trợ cấp cho xe năng lượng mới rút dần, v.v., khiến cho hoạt động kinh doanh và luân chuyển vốn của một số khách hàng trong ngành pin lithium, bao gồm Pin Bách, bị ảnh hưởng bất lợi.

Mặc dù những thay đổi chính sách nói trên thuộc yếu tố ngắn hạn, nhưng từ sau năm 2019, doanh thu và lợi nhuận ròng của Kim Dương Cổ phần đều vượt mức của năm 2018; tuy nhiên, với tư cách là một ngành mới nổi, biến động chính sách có lẽ vẫn luôn là “lưỡi gươm Đa-mô-clét” treo trên đầu Kim Dương Cổ phần.

Nợ xấu ẩn chứa rủi ro

Năm 2018, Pin Bách là khách hàng lớn nhất của Kim Dương Cổ phần; trong năm đó Pin Bách đóng góp 90.94M nhân dân tệ doanh số bán hàng cho Kim Dương Cổ phần, chiếm tỷ trọng 14.96% trong doanh thu cùng kỳ.

Nhưng việc làm ăn giữa hai bên Pin Bách cũng đã đem lại cho Kim Dương Cổ phần một lượng lớn các khoản phải thu. Cuối năm 2018, tổng các khoản phải thu từ Công ty TNHH Pin Bách Trịnh Châu (sau đây gọi là “Trịnh Châu Bách”) và Công ty TNHH Pin Bách Động lực Thâm Quyến (sau đây gọi là “Thâm Quyến Bách”) đạt 57.55M nhân dân tệ.

Khoản phải thu này đã gieo mầm rủi ro cho hiệu quả năm 2019 của Kim Dương Cổ phần. Do các nhà sản xuất ô tô ở đầu cuối (terminal) phía dưới thanh toán không thuận lợi, Pin Bách cũng bắt đầu trì hoãn thanh toán nhiều khoản cho các nhà cung cấp ở phía trên.

Năm 2019, Kim Dương Cổ phần thực hiện kiểm tra suy giảm giá trị các khoản phải thu và đã trích riêng 50.16M nhân dân tệ dự phòng nợ xấu; riêng hai công ty Trịnh Châu Bách và Thâm Quyến Bách tổng cộng trích dự phòng nợ xấu 33.57M nhân dân tệ.

Để giảm rủi ro, Kim Dương Cổ phần vào năm 2019 đã giảm doanh số bán cho Pin Bách xuống còn 24.34M nhân dân tệ, thấp hơn một chút so với mức 26.15M nhân dân tệ của khách hàng đứng thứ năm cùng năm là Công nghiệp Kim Sơn.

Nhưng đến khi ngành 2020 ấm dần lên, Pin Bách một lần nữa trở thành khách hàng lớn thứ ba của Kim Dương Cổ phần; doanh số bán trong năm đạt 46.86M nhân dân tệ.

Mặc dù ngành đã chuyển biến tích cực, nhưng số dư công nợ phải thu từ Pin Bách trong năm đó chỉ giảm không tới 2M nhân dân tệ so với năm 2019: từ 38.2M nhân dân tệ xuống còn 36.62M nhân dân tệ. Tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2021, con số này đã vượt 40.49M nhân dân tệ cuối năm 2018, tăng lên 5558.90 vạn nhân dân tệ.

Tuy nhiên, việc hợp tác giữa Kim Dương Cổ phần và Pin Bách lại không vì thế mà giảm xuống. Trong giai đoạn 2019-2021 tháng 9, giá trị giao dịch giữa Kim Dương Cổ phần và Pin Bách tăng từ 2433.58 vạn nhân dân tệ lên 56.86M nhân dân tệ.

Khi xem lại lịch sử hợp tác giữa Kim Dương Cổ phần và Pin Bách, 《Đầu tư giả Net》 phát hiện rằng, tỷ lệ dự phòng nợ xấu của Kim Dương Cổ phần trong số dư các khoản phải thu vào năm 2018 là 7.67%; sau khi tỷ lệ này tăng lên trên 20% vào năm 2019, thì tỷ lệ đó không bao giờ giảm trở lại.

Nếu quy mô nợ xấu của Kim Dương Cổ phần ngày càng tăng là do ảnh hưởng của thay đổi chính sách ngành, vậy tại sao sau năm 2019, quy mô nợ xấu của Kim Dương Cổ phần không những không giảm mà lại còn dần tăng lên? Trong bối cảnh độ khó thu hồi tiền của Pin Bách và quy mô nợ xấu đều cao, tại sao Kim Dương Cổ phần lại cho phép Pin Bách tiếp tục mở rộng quy mô giao dịch với công ty? Đây đều là những câu hỏi mà Kim Dương Cổ phần cần phải trả lời.

Kim Dương Cổ phần không phải là bên “bị hại” duy nhất. Trước đó, Pin Bách từng bị Công ty TNHH Kỳ Diện (容百科技) - công ty con Hubei của Kỳ Diện (688005) khởi kiện vì không thể thanh toán đúng hạn và đủ số tiền gần 2 trăm triệu nhân dân tệ tiền hàng và tiền phạt vi phạm quá hạn.

Áp lực trả nợ tương đối lớn

Trong giai đoạn báo cáo, hệ số nợ trên tài sản của Kim Dương Cổ phần lần lượt là 56.73%, 56.66%, 50.11% và 53.86%. Trong khi đó, ba công ty Keda Li (002850), Trung Rui Điện Tử và Zhen Yu Công nghệ trong giai đoạn báo cáo, hệ số nợ trên tài sản bình quân lần lượt là 37.92%, 37.02%, 43.60% và 45.22%; trong giai đoạn báo cáo, hệ số nợ trên tài sản của Kim Dương Cổ phần đều cao hơn mức bình quân của các công ty niêm yết so sánh.

Kim Dương Cổ phần cho biết, công ty đã từng tăng vừa phải vốn vay ngân hàng để đáp ứng nhu cầu sản xuất và kinh doanh, do đó số dư vay ngắn hạn tăng thêm 42.01M nhân dân tệ so với kỳ trước.

Về điểm có năng lực trả nợ thấp hơn, công ty cho rằng hiện vẫn đang trong giai đoạn mở rộng kinh doanh, đồng thời cũng cần tiếp tục mua sắm các tài sản dài hạn như tài sản cố định, công trình xây dựng dở dang, v.v. Những điều này đều cần được hỗ trợ bởi vay ngân hàng, từ đó dẫn đến hệ số nợ trên tài sản của công ty cao hơn, trong khi hệ số thanh toán hiện hành và hệ số thanh toán nhanh lại thấp.

Tính đến cuối giai đoạn báo cáo, tiền và các khoản tương đương tiền trên sổ sách của Kim Dương Cổ phần khoảng 49.01M nhân dân tệ, trong khi nợ ngắn hạn ở kỳ này trên sổ sách công ty lại lên tới 213M nhân dân tệ, đối mặt với áp lực trả nợ tương đối lớn.

Trong đợt IPO này, Kim Dương Cổ phần dự kiến phát hành không quá 25% cổ phần, kế hoạch huy động 344M nhân dân tệ, dùng cho nghiên cứu phát triển và sản xuất vật liệu đặc dụng cho pin điện lực loại hiệu suất an toàn cao, xây dựng nhà xưởng mới và bổ sung vốn lưu động từ nguồn huy động.

Trong bản cáo bạch, Kim Dương Cổ phần thẳng thắn thừa nhận rằng trong quá khứ công ty thiếu các phương thức huy động vốn; nếu lần huy động này được triển khai, thực lực vốn của công ty sẽ được tăng cường đáng kể, có lợi cho việc giảm hệ số nợ trên tài sản và nâng cao năng lực trả nợ của công ty. (Do Think (Suy nghĩ) Finance sản xuất)■

(Biên tập: Chu Văn Khải ）

Báo cáo