Thật ra, việc depegging của stablecoin là một trong những kịch bản đáng sợ nhất trong thị trường tiền điện tử. Gần đây, tôi lại nhận ra rằng, những đồng coin mang tên "ổn định" lại dựa trên một cơ chế khá mong manh.

Trước tiên, về cơ bản. Stablecoin sử dụng cơ chế gọi là "peg" để giữ giá trị ổn định. Nói cách khác, nếu là 1 đô la thì sẽ giữ giá trị tương đương 1 đô la. Nhưng khoảnh khắc peg bị phá vỡ chính là "sự kiện depegging", và một khi đã xảy ra, có khả năng lan rộng ảnh hưởng đến toàn thị trường. Thị trường giao dịch hàng ngày đạt hàng chục tỷ đô la Mỹ.

Cơ chế của stablecoin chia làm hai loại chính. Một là loại có thế chấp. Được đảm bảo bằng tiền pháp định (như đô la), tài sản mã hóa, hoặc các hàng hóa như vàng. Ví dụ như USDT, FDUSD, DAI, crvUSD. Loại thứ hai là loại thuật toán. Được điều chỉnh tự động qua mã code và hợp đồng thông minh, nhưng đây là loại phức tạp. Cơ chế tự động tăng giảm cung để duy trì peg, nhưng lại không thể chống lại áp lực dữ dội từ thị trường.

Nhìn vào lịch sử thực tế, ta có thể thấy rõ độ nguy hiểm của depegging. Tháng 5 năm 2022, sự sụp đổ của UST là ví dụ điển hình. Stablecoin thuật toán của Terra mất peg một cách nhanh chóng, và token gốc LUNA cũng bị kéo theo. Một đồng coin vốn có vốn hóa 40B đô la Mỹ, xếp thứ 8, gần như trở về 0. Điều này gây ra "nhiễm trùng tiền điện tử", làm thiệt hại lớn cho toàn bộ các dự án liên quan. Cùng thời điểm đó, USDD của Tron và USN của Near Protocol cũng từng tạm thời mất peg.

Tiếp theo là tháng 3 năm 2023. Do sự phá sản của Ngân hàng Silicon Valley và Ngân hàng Signature, USDC và DAI cũng bị depegged. Circle tiết lộ rằng 40Bỷ đô la dự trữ tiền mặt của họ gửi tại SVB, khiến USDC giảm hơn 12% trong một ngày. DAI cũng bị ảnh hưởng theo. Thời điểm đó, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ công bố hỗ trợ các chủ nợ ngân hàng, giúp cả hai quay trở lại peg, nhưng sau đó cả hai đều đã xem xét lại cấu trúc dự trữ một cách đáng kể.

Và mới đây nhất là tháng 10 năm 2023, USDR. Đây là một ví dụ thú vị. Stablecoin thế chấp bất động sản do Tangible phát hành, kết hợp giữa bất động sản token hóa và DAI để đảm bảo. Dù có cơ chế tự động tái thế chấp, nhưng cuối cùng vẫn bị depegged. Nguyên nhân là do yêu cầu hoàn trả đột ngột lên tới 10 triệu USDR, khiến dự trữ DAI thanh khoản cạn kiệt. Các tài sản thế chấp còn lại là bất động sản token hóa ERC-721 không thể chia nhỏ, nên không thể đáp ứng kịp thời. ERC-721 không thể phân chia, dẫn đến khó khăn trong việc hoàn trả đúng hạn. Chính sự thiếu thanh khoản này đã khiến peg bị phá vỡ.

Từ những ví dụ này, ta có thể rút ra bài học rằng, "ổn định" của stablecoin thực ra rất mong manh hơn ta nghĩ. Không thể chống lại các cú sốc tài chính từ bên ngoài hay các lỗi trong thiết kế. Đối với nhà đầu tư, stablecoin tưởng như là nơi trú ẩn an toàn, nhưng thực tế lại tiềm ẩn nhiều rủi ro. Vì vậy, trước khi tham gia, cần phải tự mình nghiên cứu kỹ lưỡng. Đặc biệt là cấu trúc thế chấp, thực trạng dự trữ, cơ chế xử lý khi mất peg, không chỉ dựa vào lời của dự án mà còn phải kiểm tra các nguồn xác thực độc lập. Thị trường tiền điện tử luôn có những biến động bất ngờ, nên đừng chủ quan nhé.