Trong bối cảnh biến động ở Trung Đông, đầu tư vào vàng, trái phiếu Mỹ và thị trường mới nổi đều trở nên kém hấp dẫn? Giám đốc điều hành của Swiss Pictet Wealth Management nói như vậy

Vào một thời điểm nào đó trong tương lai, việc đầu tư vào thị trường mới nổi sẽ lại trở nên rất hấp dẫn.

Ngay từ đầu năm, nhiều tổ chức từng dự đoán rằng thị trường đa tài sản toàn cầu trong năm nay sẽ ghi nhận kết quả ấn tượng. Nhưng sau đó, làn sóng giao dịch mang tính đột phá do trí tuệ nhân tạo (AI) thúc đẩy đã nổi lên, tình hình của thị trường tín dụng tư nhân từng gây “bùng nổ sự cố” trước đó không hề được cải thiện, các xung đột địa chính trị mới lại tiếp diễn, khiến môi trường thị trường toàn cầu thay đổi hoàn toàn.

Gần đây, Văn phòng Giám đốc Đầu tư (Chief Investment Officer) của Patria Wealth Management Thụy Sĩ và Trưởng bộ phận Nghiên cứu Vĩ mô Tan Si De (Alexandre Tavazzi) đã chia sẻ với Yicai (Nhất Tài Chính) những nhận định về logic đầu tư vào thị trường trong bối cảnh xung đột địa chính trị, cũng như các điểm nóng như diễn biến trái phiếu và cổ phiếu Mỹ, xu hướng đồng USD.

Tài sản thị trường mới nổi có sức hút mạnh

Kể từ từ năm ngoái, nhiều nhà phân tích đã khuyến nghị các nhà đầu tư toàn cầu phân bổ sang các tài sản không phải USD để đa dạng hóa. Tuy nhiên, sau xung đột ở Trung Đông, có vẻ như USD một lần nữa trở thành một trong những tài sản trú ẩn chính.

Trước việc liệu xung đột lần này có khiến tài sản Mỹ lại được ưa chuộng hay không, ông Alexandre Tavazzi thừa nhận rằng việc làm rõ điều này là vô cùng quan trọng đối với mọi chiến lược phân bổ tài sản, đặc biệt đối với nhà đầu tư quốc tế. “Tôi cho rằng, chúng ta phải xem xét tiền tệ tách rời khỏi tài sản. USD thực sự đã tăng giá, và kể từ khi xung đột bùng phát, nó luôn là một trong những đồng tiền trú ẩn. Tình hình của đồng Franc Thụy Sĩ cũng tương tự.” Ông phân tích: “Nhưng khi nhìn vào các tài sản cơ sở được định giá bằng USD, ví dụ như chỉ số S&P 500 và thị trường trái phiếu Mỹ, thì thấy rằng thị trường không cho rằng tài sản USD có đặc tính trú ẩn; diễn biến của chúng gần như giống với tài sản ở các khu vực khác, và trong một thời gian, cổ phiếu và trái phiếu Mỹ đều giảm.”

Các yếu tố tác động đến diễn biến gần đây của tài sản USD, ngoài xung đột ở Trung Đông, còn có thêm sự lo lắng của thị trường về trí tuệ nhân tạo (AI) và những vấn đề về năng lực lợi nhuận doanh nghiệp phát sinh từ đó. Quan trọng hơn, trong bối cảnh như vậy, trái phiếu Mỹ đã không còn mang lại sự bảo vệ hiệu quả như trước đây.

Trái phiếu Mỹ ngắn hạn, tức trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm và ngắn hơn, từng là tài sản trú ẩn tốt nhất trong môi trường xung đột địa chính trị kiểu này. Nhưng giờ đây, tình hình đã hoàn toàn khác. Điều kiện tiền tệ thắt chặt rõ rệt, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm đã vọt lên gần 40 điểm cơ bản. “Vì vậy, xu hướng gần đây của USD chủ yếu là vấn đề tiền tệ, chứ không liên quan đến giá trị đầu tư của tài sản USD; trong cuộc xung đột Trung Đông lần này, tài sản USD đã không cho thấy khả năng chống chịu rủi ro mạnh.” Ông nói.

Vào cuối năm ngoái và đầu năm nay, hoạt động đầu tư vào các tài sản không phải USD, đại diện là đầu tư vào thị trường mới nổi, từng là một trong những giao dịch “hot” nhất trên phố Wall. Nhưng sau xung đột Trung Đông lần này, cổ phiếu, trái phiếu và hối đoái của thị trường mới nổi đều lao dốc. Những nghi ngờ về việc liệu tài sản thị trường mới nổi còn đáng được nhìn nhận dài hạn có giá trị hay không đang dần gia tăng.

Ông Alexandre Tavazzi cho biết, ngay từ đầu năm, thị trường mới nổi đã thể hiện tiềm năng: dù là cổ phiếu, trái phiếu hay ngoại hối. “Đồng thời, chúng ta cũng phải hiểu rằng thị trường mới nổi không phải là một thị trường đồng nhất. Châu Á là một phần quan trọng cấu thành Chỉ số Thị trường mới nổi MSCI; ngoài ra còn có Mỹ Latinh.” Về tác động của xung đột, ông cho rằng trước hết, do USD mạnh lên nên tiền tệ của thị trường mới nổi bị mất giá. Cổ phiếu thị trường mới nổi cũng chịu tác động do tiền tệ mất giá. Thứ hai, thị trường trước đó nhìn chung kỳ vọng rằng ngân hàng trung ương các nước thị trường mới nổi sẽ giảm lãi suất vì lạm phát ở các quốc gia này đã giảm. Nhưng do xung đột khiến giá dầu tác động đến lạm phát, việc giảm lãi suất tạm thời bị gác lại, và cũng ảnh hưởng đến tài sản thị trường mới nổi.

Tuy nhiên, xét trên dài hạn, ông Alexandre Tavazzi cho rằng: “Chúng tôi dự đoán rằng cục diện ở Trung Đông sẽ được cải thiện vào một thời điểm nào đó. Vì vậy, tài sản thị trường mới nổi vẫn có một số đặc điểm rất thú vị. Các ngân hàng trung ương của các nền kinh tế thị trường mới nổi có thể sẽ khởi động lại chu kỳ giảm lãi suất. Đồng thời, khi quan sát thị trường trái phiếu ở thị trường mới nổi, đặc biệt là phân khúc trái phiếu cấp đầu tư, có thể thấy rằng tỷ lệ đòn bẩy của các công ty ở các nền kinh tế này thường thấp hơn Mỹ, và chênh lệch lợi suất (spread) cũng thuận lợi hơn so với Mỹ. Vì vậy, các trái phiếu cấp đầu tư này cũng khá hấp dẫn. Ngoài ra, nếu đánh giá theo góc nhìn những tài sản hữu hình sẽ được ưa chuộng hơn, như các khoáng sản và kim loại quan trọng, thì nhiều quốc gia thị trường mới nổi là các nước sản xuất những khoáng sản và kim loại đặc thù này. Do đó, vào một thời điểm nào đó trong tương lai, đầu tư vào thị trường mới nổi sẽ lại trở nên rất hấp dẫn. Về dài hạn, tài sản thị trường mới nổi vẫn có sức hút nhất định.”

Đối với triển vọng tài sản của Trung Quốc, ông nhấn mạnh: Thứ nhất, thị trường Trung Quốc thể hiện khả năng chống chịu cực kỳ mạnh, điều này rất đáng được quan tâm. Thứ hai, cần phân biệt đâu là những phần trong thị trường Trung Quốc đang tăng trưởng, chẳng hạn như lĩnh vực công nghệ, năng lượng tái tạo và AI đang chứng kiến những thay đổi ấn tượng. Các công ty AI của Trung Quốc còn đang được yêu cầu mở khóa các mô hình của họ, để có thể nhanh chóng ứng dụng vào lĩnh vực công nghiệp; đây mới là lĩnh vực thực sự tỏa sáng, đồng thời cũng là lĩnh vực tăng trưởng bền vững và đáng được chú ý.

Triển vọng đầu tư và giao dịch AI

Ngay cả trước các xung đột địa chính trị, do thị trường lo ngại những thay đổi mang tính đột phá do AI tạo ra, trong đó có phần mềm, dịch vụ chuyên nghiệp, truyền thông và tài chính… tất cả đều chịu ảnh hưởng; một số nhóm cổ phiếu theo ngành đã giảm mạnh, kéo theo hiệu suất tổng thể của thị trường chứng khoán Mỹ. Một số nhà phân tích cho rằng nếu nhà đầu tư vẫn muốn tham gia giao dịch AI, thì nên chuyển dòng vốn từ các “bên cung cấp năng lực AI” sang các “bên hưởng lợi từ AI”.

Ông Alexandre Tavazzi cho rằng đúng là ngành phần mềm đang bị đột phá, nhưng không phải mọi công ty phần mềm đều sẽ bị đột phá. “Đối với các công ty phần mềm lớn lâu đời mà chúng tôi dùng trong đời sống hằng ngày, rủi ro không lớn, bởi dịch vụ mà họ cung cấp khó có thể bị thay thế. Nhưng hiện nay, một số ứng dụng phần mềm thực sự có khả năng bị thay thế bởi việc AI tự động lập trình. Một số công ty, đặc biệt là những công ty không thể mang lại bất kỳ giá trị gia tăng nào, sẽ phải đối mặt với tình cảnh khó khăn về sự tồn tại. Cũng cần nhắc thêm rằng trong lĩnh vực tín dụng tư nhân, các công ty phần mềm cho vay chiếm khoảng 20% tổng khoản cho vay. Vì vậy, chủ đề đột phá do AI cũng sẽ ảnh hưởng đến tín dụng tư nhân.”

Về cách tiến hành giao dịch và đầu tư AI, ông đồng ý với logic mà thị trường nhìn chung cho rằng “từ đầu tư vào các bên cung cấp năng lực AI sang đầu tư vào các bên hưởng lợi từ AI”.

“Quy mô đầu tư vào lĩnh vực AI hiện nay đều là những khoản đầu tư rất lớn. Tổng kế hoạch chi tiêu vốn của các công ty trong 12 tháng tới vượt 6000 tỷ USD, trong đó phần lớn được rót vào các lĩnh vực ‘cơ sở hạ tầng phần cứng’ như bán dẫn và trung tâm dữ liệu. Mà vận hành trung tâm dữ liệu cần rất nhiều năng lượng. Do đó, bất kỳ công nghệ nào có thể đáp ứng việc vận hành trung tâm dữ liệu và nhu cầu năng lượng đều đáng để đầu tư. Ví dụ, các công ty cáp, các công ty điện lực… đều là cái gọi là các bên hưởng lợi từ giao dịch AI. In 3D cũng tương tự.” Ông nói: “Công nghệ AI chắc chắn cũng sẽ mang lại lợi ích cho nhiều công ty thông qua các ứng dụng thực tế, nhưng người hưởng lợi trực tiếp có thể không phải là những công ty vốn đã làm AI, mà là những công ty sản xuất máy móc hạng nặng, ví dụ như các công ty cáp, sản xuất điện, bán dẫn… Nói rộng hơn, các doanh nghiệp ở mọi lĩnh vực đều có thể hưởng lợi từ AI, vì AI có thể giúp doanh nghiệp tăng năng suất.”

Ngoài ra, ông cũng nhấn mạnh rằng các công ty công nghệ, đặc biệt là các công ty AI, trong vài năm qua vẫn luôn là động lực chủ chốt của thị trường chứng khoán Mỹ. Hiện nay, khi các công nghệ đột phá do AI ngày càng trở nên phổ biến hơn, thị trường chứng khoán Mỹ dần bắt đầu xoay vòng theo từng nhóm ngành, và quy mô cổ phiếu tăng giá cũng không ngừng được mở rộng.

“Trường hợp này đã xảy ra. Nhìn lại 3 năm qua (tính đến năm 2025), trong chỉ số S&P 500 chỉ có chưa đến 35% công ty có hiệu suất tốt hơn chỉ số. Nói cách khác, xu hướng tăng của thị trường được tập trung rất cao vào một số ít công ty; các công ty này thường có thể hưởng lợi trong bối cảnh biến động lãi suất. Nhưng nếu nhìn vào kết quả từ đầu năm đến nay, tình hình lại hoàn toàn ngược lại. Dù chỉ số S&P 500 từ đầu năm đến nay chỉ giảm nhẹ, nhưng hơn 60% cổ phiếu cấu thành S&P 500 lại có hiệu suất tốt hơn bản thân chỉ số đó; sự tăng lên của chứng khoán Mỹ đang mở rộng sang các lĩnh vực khác.” Ông nói.

Ngoài ra, thế giới hiện tại đang chuyển từ một thế giới mà tài sản vô hình chiếm ưu thế (trong thị trường AI, các giao dịch cơ bản đều có sự tham gia của các công ty phần mềm và các nhà vận hành trung tâm dữ liệu quy mô cực lớn) sang một thế giới mà tài sản hữu hình ngày càng quan trọng đối với doanh nghiệp và quốc gia.

Niềm tin đầu tư cũ bị tác động

Sau xung đột ở Trung Đông lần này, các ngành hàng tiêu dùng thiết yếu hoặc chăm sóc sức khỏe lại không tăng như trong các thời kỳ xung đột địa chính trị trước đây, mà ngược lại giảm, từ đó cũng làm rung chuyển những “niềm tin đầu tư” cũ. Về vấn đề này, ông Alexandre Tavazzi phân tích rằng khi thị trường bắt đầu bán tháo đồng loạt vì xung đột ở Trung Đông, nhà đầu tư cũng bắt đầu bán tháo các cổ phiếu vẫn đang có lợi nhuận. Vì vậy, không chỉ những tài sản giảm mạnh mới bị bán tháo, mà tất cả những cổ phiếu trước khi xung đột bùng phát đã thể hiện tốt cũng đều bị bán tháo.

Nhà đầu tư có xu hướng coi trọng tính thanh khoản của tài sản. Vàng cũng bị bán tháo. Về tiền tệ, chỉ có đồng Franc Thụy Sĩ và USD là thể hiện tốt; trái phiếu Mỹ cũng không thể mang lại sự bảo vệ hiệu quả như trước trong các cuộc xung đột địa chính trị. Nhà đầu tư nhận ra rằng lựa chọn duy nhất là tăng dự trữ tiền mặt.

Tương tự, trái phiếu Mỹ cũng không còn phù hợp với “niềm tin đầu tư” cũ. Trái phiếu Mỹ vốn luôn là tài sản trú ẩn; trước đó trong tháng 2 cũng từng thể hiện rất xuất sắc. Tuy nhiên, sau xung đột ở Trung Đông, giá trái phiếu Mỹ giảm và lợi suất lại tăng.

Về điều này, ông Alexandre Tavazzi cho biết phản ứng của thị trường trái phiếu Mỹ đến từ hai phía: một mặt là tác động lạm phát do giá dầu tăng, mặt khác cũng bị kéo theo bởi tình hình tài chính của Mỹ. Liệu kinh nghiệm đầu tư trong quá khứ còn hiệu quả hay không phụ thuộc vào việc lần này có khác đi hay không. “Nhận định của chúng tôi là cuộc xung đột ở Trung Đông lần này hoàn toàn khác với các cuộc xung đột địa chính trị trong lịch sử.” Ông cho rằng tác động trực tiếp của xung đột có thể là làm lạm phát tăng. Sớm hơn một chút, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã thấp hơn nhẹ 4%. Nhưng nay, do tác động của giá dầu lên lạm phát, thị trường đang định giá lại. Thứ hai, thị trường trước đó kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ giảm lãi suất 2 lần vào năm 2026, nhưng nay kỳ vọng giảm lãi suất đã rút lui mạnh.

Về dài hạn, còn phải cân nhắc tác động từ phía tài chính. Trước khi xung đột bùng phát, thâm hụt tài chính của Mỹ đã khiến thị trường lo ngại; xung đột sẽ kéo theo chi phí tài chính lớn hơn. Bộ Quốc phòng Mỹ đang đề nghị Quốc hội cấp thêm 500 tỷ USD vốn bổ sung để hỗ trợ chi phí chiến tranh đắt đỏ. Đồng thời, cũng cần cảnh giác với phán quyết của Tòa án Tối cao Mỹ liên quan đến thuế quan của ông Trump, phán quyết này có thể khiến mức thuế quan giảm nhẹ. Tác động tiêu cực của dự luật “One Big Beautiful Bill” (Đạo luật “quá lớn đến mức đẹp đẽ”) của chính quyền Trump đối với thâm hụt tài chính vốn có thể được giảm bớt phần nào nhờ nguồn thu khổng lồ từ thuế quan. Nhưng nếu có bất kỳ thay đổi nào về chính sách thuế quan, ví dụ như Tòa án Tối cao phán quyết rằng cách triển khai thuế quan hiện tại là không hợp pháp, thì áp lực tài chính của Mỹ sẽ còn lớn hơn.

Về các khoản đầu tư thu nhập cố định khác, ông nhấn mạnh: “Trong bối cảnh hiện nay, lợi thế của kỳ hạn ngắn rõ ràng là khá nổi bật. Hậu quả ban đầu của xung đột là lạm phát; nhưng sau đó, có thể dẫn tới suy giảm đáng kể của tăng trưởng kinh tế. Bởi vì việc giá dầu tăng là một cú sốc từ phía cung, khiến thu nhập khả dụng của người dân bị hạn chế, cuối cùng làm cho tiêu dùng chậm lại. Do đó, nếu tình trạng này tiếp diễn, cuối cùng sẽ phát sinh hậu quả kinh tế tiêu cực, dù chúng ta không biết nó sẽ kéo dài bao lâu.”

Ngoài ra, ông Alexandre Tavazzi cũng lo ngại về tình hình trong lĩnh vực tín dụng tư nhân ở Mỹ. Nhiều quỹ tín dụng tư nhân hiện đã ngừng hoạt động vì nhiều nhà đầu tư muốn rút vốn. Và các quỹ tín dụng tư nhân cùng các quỹ cho vay đòn bẩy là nguồn tài trợ quan trọng cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ của Mỹ. “Nếu chúng ta kết hợp việc giảm nguồn cung năng lượng với vấn đề tiềm ẩn về tài trợ ở phía tín dụng tư nhân để cân nhắc, thì hậu quả có thể là nếu tình trạng này kéo dài trong một khoảng thời gian khá dài, nó có thể tác động đáng kể đến tăng trưởng kinh tế của Mỹ. Điều này có lẽ sẽ buộc Cục Dự trữ Liên bang phải cân nhắc lại liệu có nên tăng lãi suất hay không. Vì vậy, việc duy trì kỳ hạn trái phiếu ngắn, ví dụ như trong vòng 2 năm, có thể giúp nhà đầu tư hưởng lợi từ những điều chỉnh chính sách của Cục Dự trữ Liên bang trong vài tháng tới.” Ông nói.

Nhưng ông cho rằng khả năng thị trường tín dụng tư nhân xấu đi dẫn đến rủi ro mang tính hệ thống là tương đối thấp. “Xét về quy mô hoạt động và quy mô bảng cân đối kế toán của các ngân hàng Mỹ và các tổ chức tài chính lớn, mức độ phơi nhiễm rủi ro của họ đối với lĩnh vực tín dụng tư nhân là không lớn. Do đó, việc tín dụng tư nhân xấu đi hiện chưa tạo ra rủi ro mang tính hệ thống đối với các tổ chức tài chính và ngân hàng ở Mỹ.” Ngược lại, ông còn lo ngại hơn về nguồn cung tín dụng cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ, vì sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và các quy định mới được ban hành, các doanh nghiệp vừa và nhỏ cơ bản bị loại khỏi các khoản vay ngân hàng ở Mỹ. Vì vậy, nguồn tài trợ của các doanh nghiệp vừa và nhỏ sẽ hoặc là từ thị trường tín dụng, hoặc là từ các khoản vay đòn bẩy hoặc các quỹ đầu tư tư nhân.

Báo lượng thông tin khổng lồ và phân tích chính xác, xem ngay trên ứng dụng Tài chính Sina

Người phụ trách: Tống Gia Phương