Công ty Cổ phần Thực phẩm Tây Vương bị Tòa án đấu giá công khai, quyền kiểm soát của "Cổ phiếu dầu ngô hàng đầu" có thể thay đổi

问AI · 西王集团债务危机如何导致控制权变更？

中经记者 阎娜 孙吉正 成都报道

“玉米油第一股”西王食品（000639.SZ）即将迎来重大股权变动。据其近日披露的公告，控股股东西王集团有限公司（以下简称“西王集团”）所持200065333股公司股份，将于3月底在京东司法拍卖平台公开拍卖，该部分股份占西王集团持股总量的99.01%，占公司总股本的18.53%。若本次拍卖顺利完成，西王集团及其一致行动人持股比例将降至1.87%，上市公司控制权将发生实质性变更。

本次司法拍卖的直接诱因，是西王集团2019年一笔2.07B元股权质押融资逾期未清偿，该笔融资由地方国资背景基金提供，曾被视为缓解集团流动性危机的关键纾困资金。从股权变动历程来看，西王集团及其一致行动人所持股份已在过去数年多次被司法处置，对上市公司的掌控力持续弱化。

《中国经营报》记者就此次拍卖及公司未来发展方向及其他问题向西王食品发去采访函，截至发稿未获回复。多位行业专家认为，控制权变更后，新入主方的战略选择与资源整合能力，将直接决定这家玉米油细分龙头的后续发展走向。

法拍背后的债务危机

西王集团的债务危机，最早可追溯至2017年齐星集团债务违约事件。作为同处山东邹平市的民营企业，西王集团与齐星集团存在大额互保关系，涉及担保金额2.46B元至2.91B元。尽管在地方政府协调下，西王集团仅按担保金额的10%承担责任，但金融机构对其信用信心大幅下降，主体信用评级被下调，直接融资渠道显著收窄。

财报数据显示，截至2019年三季度末，西王集团总负债规模约30.9B元，其中流动负债16.37B元，货币资金仅1.37B元，资金链已处于紧绷状态。2019年7月，山东省金融资产管理股份有限公司、滨州市财金投资集团、邹平市国投集团联合设立规模3B元的重点企业发展基金，向西王集团提供纾困支持。同年8月，西王集团以所持西王食品股份为质押，向该基金融资2.07B元，约定2022年8月到期，双方约定该笔质押不设预警线与平仓线。

这笔纾困资金并未从根本上扭转西王集团的经营局面，相关债务于2022年8月逾期。2020年，西王集团以不能清偿到期债务为由向法院申请司法和解，通过分期偿债、债转股等方式延长化债周期，但债务风险仍持续暴露。天眼查数据显示，截至2026年3月15日，西王集团仍有4条被执行人信息，被执行总金额达2.6B元。此外，该公司还有50笔股权冻结信息，其中24笔股权冻结发生在2025年。

近年来，西王集团及其一致行动人永华投资所持股份已多次被司法拍卖。截至本次公告披露日，双方累计被拍卖股份已达546.63M股，占公司总股本的50.64%。三季度报显示，西王集团以18.72%持股比例成为第一大股东，但其所持股份中99.01%已被质押。若本次200M股拍卖完成，西王集团、永华投资及实控人王棣合计持股比例将从52.51%骤降至1.87%，公司前十大股东结构将面临重大调整。

截至2025年9月末，西王食品前十大股东合计持股38.35%，股权结构分散。第二大股东巨能资本具备山东国资背景，持股4%；李松峰、方蕾、钟革等多名活跃于法拍市场的自然人股东，通过司法拍卖跻身前十大股东之列。

上海市海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊表示，本次拍卖标的金额较大，且股份存在高比例质押、上市公司连续亏损等情形，首次拍卖流拍可能性较高，后续或进入变卖或以股抵债程序，接盘方大概率为地方国资或具备产业协同的产业资本，需严格履行信息披露与合规收购程序。

孙宇昊进一步指出，控股股东清仓式退出将直接引发董事会、监事会改选，现有管理层稳定性面临考验，同时可能触发银行信贷交叉违约条款，对公司经营性现金流与渠道合作形成阶段性压力，相关法律与经营风险需要新控股股东尽快妥善处置。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，渠道层面，西王集团长期为西王食品提供融资担保和关联交易支持，清仓退出后将切断这一资金支持链条，经销商账期可能收紧，中小渠道商或出现流失；品牌层面，“西王”品牌与集团深度绑定，控制权变更后品牌授权存在不确定性，短期可能引发消费者认知混乱，需尽快明确品牌归属；管理层稳定性方面，现任高管多为西王系旧部，新控股股东入驻后大概率会启动管理层换血，核心技术和销售团队存在流失风险，过渡期业绩波动将加剧。

Song song hai hoạt động chính mất đà

Cuộc đấu giá cổ phần này không chỉ là sự giải phóng tập trung rủi ro nợ dài hạn của Tập đoàn Tây Vương, mà còn đẩy áp lực kinh doanh của chính Tây Vương Thực phẩm ra ánh sáng. Phóng viên đã rà soát báo cáo tài chính và biết rằng Tây Vương Thực phẩm đã lỗ liên tiếp nhiều năm. Thông báo dự báo kết quả kinh doanh năm 2025 cho thấy, dự kiến lợi nhuận ròng thuộc cổ đông công ty mẹ sẽ lỗ từ 3Bỷ nhân dân tệ đến 2.07B nhân dân tệ; giai đoạn 2022 đến 2024 đã lỗ liên tiếp 3 năm, lần lượt là -4.88Bỷ nhân dân tệ, -30.9Bỷ nhân dân tệ và -16.37Bỷ nhân dân tệ; tính theo mức lỗ tối thiểu, tổng lỗ lũy kế 4 năm sẽ vượt 2.91B nhân dân tệ.

Về khoản lỗ lợi nhuận năm 2025, công ty giải thích rằng chủ yếu chịu ảnh hưởng bởi hai yếu tố: (1) giá protein whey nguyên liệu thô tiếp tục tăng, cộng với cạnh tranh trong ngành gia tăng, dẫn đến mảng dinh dưỡng thể thao không đạt kỳ vọng; (2) trong kỳ báo cáo, theo chuẩn mực kế toán trích lập tổn thất suy giảm giá trị tài sản vô hình từ 1.37B nhân dân tệ đến 2.25Bỷ nhân dân tệ, tiếp tục kéo lùi kết quả lợi nhuận.

Năm 2011, Tây Vương Thực phẩm mượn vỏ để niêm yết lên bo mạch chính Sở Giao dịch Chứng khoán Thâm Quyến, trở thành “cổ phiếu số 1 về dầu ngô” của A-share. Theo dữ liệu của Nielsen, nhờ chuỗi công nghiệp chế biến sâu hạt ngô, thị phần dầu ngô của Tây Vương từng vượt 30%. Để thoát khỏi sự phụ thuộc vào một mảng kinh doanh, năm 2016 công ty liên kết với Xuân Hoa Capital, mua công ty dinh dưỡng thể thao Canada Kerr với giá 3B nhân dân tệ, nhằm xây dựng mô hình “dầu ăn + dinh dưỡng” với hai hoạt động chính. Khi đó, tổng tài sản của Tây Vương Thực phẩm chỉ là 2.07B nhân dân tệ, thương vụ này bị thị trường xem là thương vụ mua “nuốt voi”. Theo báo cáo nửa năm 2025, trong kỳ, tỷ trọng doanh thu của mảng dầu thực vật và mảng thực phẩm bổ sung dinh dưỡng lần lượt là 44,47% và 44,83%, quy mô hai mảng kinh doanh gần như tương đương nhau.

Cuộc mua bán sáp nhập này không mang lại mức tăng trưởng như kỳ vọng, ngược lại trở thành “gánh nặng” kéo lùi hiệu quả kinh doanh liên tục. Năm 2019, Kerr ghi nhận lỗ ròng do trích lập suy giảm goodwill 2.54Bỷ nhân dân tệ. Từ năm 2022 đến 2024, doanh thu mảng dinh dưỡng thể thao giảm từ 546.63M nhân dân tệ xuống 880M nhân dân tệ; riêng nửa đầu năm 2025, doanh thu giảm 21,65% so với cùng kỳ xuống còn 1.32B nhân dân tệ. Tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng này cũng giảm từ 42,84% năm 2018 xuống 30,50% trong nửa đầu năm 2025.

Nhà phân tích ngành công nghiệp thực phẩm Trung Quốc Zhu Danpeng cho rằng, dầu ăn và dinh dưỡng thể thao có sự khác biệt căn bản về kênh bán hàng, mô hình vận hành và nhóm người tiêu dùng; mức độ khó để đạt đồng bộ nhờ tận dụng nguồn lực sẵn có là rất lớn. Ngoài ra, ngành lương thực thực phẩm tự bản thân cạnh tranh đồng chất hóa rất gay gắt, biên lợi nhuận có hạn, vì vậy doanh nghiệp nên tập trung vào hoạt động chính để đổi mới và nâng cấp.

Hoạt động dầu ăn—nền tảng cốt lõi—cũng chịu áp lực tăng trưởng. Từ năm 2022 đến 2024, doanh thu mảng dầu thực vật giảm liên tục từ 1.96Bỷ nhân dân tệ xuống 619M nhân dân tệ; nửa đầu năm 2025 doanh thu đạt 17M nhân dân tệ, giảm 11,84% so với cùng kỳ.

Dữ liệu của Viện Nghiên cứu Công nghiệp Aowei cho thấy, các doanh nghiệp dẫn đầu trong ngành dầu ăn của Trung Quốc chiếm thị phần lớn, nhìn chung thể hiện đặc trưng “một siêu nhiều mạnh” và cục diện thị trường ổn định. CR3 đạt 60,4%, và các vị trí chủ đạo thuộc về Yihai Kerry, COFCO và Luhua. Người trong ngành cho rằng, với tư cách là doanh nghiệp dẫn đầu ở một danh mục duy nhất, Tây Vương Thực phẩm không thể cạnh tranh với nhóm dẫn đầu về bố cục toàn chuỗi, hiệu ứng quy mô và độ phủ kênh. Khi “lợi tức” của phân khúc dầu ngô đơn lẻ dần suy giảm, triển vọng phát triển trong tương lai sẽ đối mặt thách thức.

Chuyên gia của Viện nghiên cứu ZJB Media/ Trung Kinh Media ZhiKu là Yuan Shuai cho biết, việc mảng dầu ngô của Tây Vương giảm sút bắt nguồn từ sự “kẹp” hai phía: biến động chi phí nguyên liệu và đòn “đánh hạ chiều” từ các doanh nghiệp đầu ngành; đồng thời đầu tư marketing thương hiệu không đủ khiến năng lực đàm phán giá ở đầu cuối tiếp tục suy yếu. Khi các “ông lớn” đa danh mục như Jinfeng/Kim Long Yu (Golden Dragon Fish) và Luhua sử dụng hiệu ứng quy mô để phát động chiến tranh giá và đẩy xuống kênh, thì Tây Vương—với vai trò doanh nghiệp dẫn đầu chỉ một danh mục—đang ở thế bất lợi về quyền đàm phán ở đầu cuối và sự phối hợp trong chuỗi cung ứng, dẫn đến nhóm khách hàng tiêu dùng cốt lõi bị rút khỏi.

“Muốn quay lại tăng trưởng, Tây Vương cần thoát khỏi vũng lầy đấu giá theo giá, tận dụng năng lực ‘chứng thực chuyên môn’ trong lĩnh vực dầu ngô mảng chi tiết để cạnh tranh khác biệt; nâng biên lợi nhuận gộp thông qua nâng cấp sản phẩm như phát triển sản phẩm phân khúc như dầu ngô không biến đổi gen, hàm lượng chất dinh dưỡng cao. Đồng thời tận dụng nguồn lực kênh của cổ đông mới để khai thác sâu lĩnh vực thương mại điện tử dọc (vertical) và mô hình mua theo nhóm cộng đồng, rút ngắn phạm vi trận tuyến để củng cố vùng lợi nhuận cốt lõi.” Yuan Shuai bổ sung.

Bai Wenxi gợi ý công ty nên thực hiện chiến lược “khác biệt hóa + hạ kênh”. Một mặt, củng cố các điểm bán khác biệt như “không biến đổi gen” và “tươi mới” để né chiến tranh giá trực diện với Jinfeng/Kim Long Yu (Golden Dragon Fish); mặt khác, dựa vào nguồn lực của cổ đông kiểm soát mới, khai thác sâu các thành phố hạng ba và hạng bốn, cùng thị trường cấp huyện. Ngoài ra, thông qua bán tài sản hoặc đưa nhà đầu tư chiến lược vào để “tách” mảng dinh dưỡng thể thao ra khỏi báo cáo, thu hồi tiền mặt để trả nợ, bổ sung vốn lưu động cho mảng dầu ngô hoạt động chính.