Cuộc chiến giành 401(k) bắt đầu khi Phố Wall nhắm vào $10T Prize

Hãy đặt CryptoSlate làm lựa chọn ưu tiên trên Chính phủ liên bang đang chuẩn bị vẽ lại ranh giới của các tài khoản hưu trí của Mỹ.

Bộ Lao động Hoa Kỳ đã đề xuất một quy định mới nhằm làm rõ cách các bên ủy thác 401(k) (các ủy ban của người sử dụng lao động chịu trách nhiệm pháp lý về các quyết định đầu tư của kế hoạch) nên đánh giá cái gọi là “tài sản thay thế”, bao gồm vốn cổ phần tư nhân, tín dụng tư nhân và… tài sản số.

Đề xuất này xuất phát trực tiếp từ một sắc lệnh hành pháp mà Tổng thống Donald Trump đã ký vào tháng 8 năm 2025, yêu cầu Bộ Lao động mở rộng khả năng tiếp cận tài sản thay thế cho các kế hoạch hưu trí. Nó thiết lập một quy trình có tài liệu, về cơ bản là một danh sách kiểm tra tuân thủ có “răng nanh” pháp lý, và đưa ra một “khoản miễn trừ an toàn” cho người sử dụng lao động nếu họ thực hiện cẩn thận: một lớp bảo vệ nếu sau này người tham gia thách thức quyết định.

Đọc thêm

Các nhà lập pháp Hạ viện kêu gọi SEC triển khai lệnh hành pháp crypto của Trump đối với 401k

Liên minh lưỡng đảng cho biết ủng hộ việc mở rộng khả năng tiếp cận tài sản thay thế để giúp 90 triệu người Mỹ có được kết quả hưu trí xứng đáng.

22 Thg 9, 2025 · Gino Matos

Vì sao điều này quan trọng: Đề xuất hiện để Bitcoin và các quỹ tư nhân ngoài kế hoạch hưu trí. Nó thiết lập khung pháp lý mà người sử dụng lao động sẽ dựa vào khi bổ sung tài sản thay thế sau này. Phố Wall đang coi đây là giai đoạn mở màn của một cuộc chiến phân phối lớn hơn nhiều.

Riêng cuối năm 2025, người Mỹ nắm giữ 10,1 nghìn tỷ USD trong các kế hoạch 401(k), theo Viện Công ty Đầu tư (Investment Company Institute). Bất kỳ quy tắc nào thay đổi những gì có thể được cung cấp bên trong các kế hoạch đó không nhất thiết phải diễn ra nhanh để dịch chuyển một lượng tiền rất lớn.

Ngay cả một thay đổi rất nhỏ trong cách phân bổ một phần của nguồn vốn đó cũng sẽ đại diện cho một trong những đợt mở rộng lớn nhất của thị trường đầu tư thay thế trong một thế hệ, và các công ty quản lý tài sản vận hành các quỹ vốn cổ phần tư nhân và tín dụng tư nhân đã hiểu điều này từ nhiều năm nay.

Đề xuất không buộc bất kỳ kế hoạch nào phải bổ sung các khoản đầu tư mới và cũng không gắn nhãn bất kỳ nhóm tài sản nào là được phê duyệt hoặc được ủng hộ cụ thể. Nó nói, bằng ngôn ngữ pháp quy mang tính trung lập được tính toán kỹ, rằng đây là quy trình khiến một quyết định trở nên có thể bảo vệ.

Sau khi quy định được công bố, một giai đoạn lấy ý kiến công chúng kéo dài 60 ngày đã mở ra. Phiên bản cuối cùng, nếu vượt qua được quy trình đó và sự giám sát pháp lý không thể tránh khỏi, sẽ phản ánh mọi điều chỉnh mà Bộ quyết định thực hiện. Không có gì ở Washington diễn ra nhanh chóng, và tốc độ đó cũng là một hình thức bảo vệ cho hàng triệu người lao động chưa từng đăng nhập vào cổng tài khoản hưu trí của họ.

Đọc thêm

Lệnh hành pháp 401(k) của Donald Trump kích hoạt đợt phục hồi ETP crypto trị giá 1.57Bỷ USD

Bitcoin bật tăng với dòng tiền vào 206 triệu USD khi chính sách 401(k) thân thiện crypto của Trump phát huy hiệu lực.

11 Thg 8, 2025 · Oluwapelumi Adejumo

Người sử dụng lao động của bạn không vội bổ sung Bitcoin, nhưng Phố Wall lại rất quan tâm đến điều gì sẽ xảy ra tiếp theo

Phần mà phần lớn tin tức về đề xuất này đã đánh giá chưa đúng, và phần quan trọng nhất nếu bạn muốn hiểu thực sự điều gì đang được tranh luận, là: trong khi tiền mã hóa có thể là tiêu đề, thì tín dụng tư nhân và vốn cổ phần tư nhân thực sự mới là “màn chính”.

Góc nhìn về Bitcoin luôn hấp dẫn với độc giả và thực sự liên quan đến chính sách, nhưng đa số các nhà phân tích tổ chức đã nghiên cứu đề xuất cho rằng tài sản số có khả năng nằm trong nhóm các lựa chọn thay thế xuất hiện muộn hơn trong kế hoạch hưu trí, chứ không phải là lựa chọn đầu tiên.

Mức “rào cản” về định giá, lưu ký và tuân thủ quy định đơn giản là cao hơn đối với crypto so với các cấu trúc tài sản thay thế khác. Vốn cổ phần tư nhân và tín dụng tư nhân đã tồn tại trong các quỹ hưu trí, quỹ từ thiện của các trường đại học và danh mục tài sản của các quỹ đầu tư quốc gia trên khắp thế giới. Chúng không quen thuộc với đa số người tham gia 401(k), nhưng lại cực kỳ quen thuộc với các tổ chức sẽ quản lý chúng. Sự quen thuộc đó là một lợi thế đáng kể khi một ủy ban ủy thác phải viết một lập luận hợp lý có thể bảo vệ để đưa vào danh mục.

Thị trường tư nhân là các khoản vay hoặc tỷ lệ sở hữu doanh nghiệp không được giao dịch trên sàn giao dịch công khai. Một quỹ tín dụng tư nhân cho vay trực tiếp cho các doanh nghiệp không thể hoặc không chọn truy cập thị trường trái phiếu công. Một quỹ vốn cổ phần tư nhân mua lấy các tỷ lệ sở hữu trong doanh nghiệp, thường là trước khi các doanh nghiệp đó niêm yết công khai.

Các chiến lược này đã tạo ra lợi nhuận dài hạn mạnh mẽ cho các nhà đầu tư tổ chức lớn—một lập luận khá thuyết phục ủng hộ chúng. Lập luận ít được thoải mái hơn, và thường chỉ được những người ủng hộ nhắc đến hiếm khi, là rằng thị trường 401(k) đại diện cho một cơ hội phân phối quy mô phi thường đối với một ngành đã dành hàng thập kỷ chủ yếu bán cho các tổ chức.

Những người phản biện nêu rất lớn tiếng về rủi ro. Đầu tư thay thế thường đi kèm cấu trúc phí nhiều lớp, kết hợp phí quản lý, phí hiệu suất và chi phí hành chính theo những cách mà thật sự rất khó để người không chuyên có thể gỡ rối. Với một người tham gia 401(k) ở độ tuổi bốn mươi và có số dư 150.000 USD, sự chênh lệch giữa việc trả 0,05% mỗi năm cho một quỹ chỉ số chi phí thấp và trả 1,5% trở lên trong một cấu trúc tài sản thay thế là rất lớn. Tính gộp qua hai mươi năm, khoảng chênh đó có thể “ăn” đi hàng chục nghìn đô la trong thu nhập hưu trí. Mỗi đồng trả cho phí là một đồng khiến quá trình tính lãi kép dừng lại.

Định giá tạo thêm một lớp phức tạp thứ hai. Các lựa chọn chuẩn của 401(k) được định giá mỗi ngày. Người tham gia có thể tái cân bằng, điều chỉnh phân bổ và nhận phân phối với mức cản trở tối thiểu vì mỗi khoản nắm giữ đều có giá thị trường hiện tại và rõ ràng.

Tài sản tư nhân không hoạt động theo cách đó. Giá trị của chúng thường được cập nhật theo quý, dựa trên thẩm định và mô hình thay vì giao dịch thị trường “sống”. Trong một quỹ trộn lẫn việc người tham gia mua vào và rút ra tại các thời điểm khác nhau, việc định giá bị trễ có thể tạo ra vấn đề về tính công bằng rất khó để xử lý.

CryptoSlate Bản tin hàng ngày

Tín hiệu mỗi ngày, không có nhiễu.

Tin tức nổi bật có thể làm thay đổi thị trường và bối cảnh được gửi mỗi sáng trong một bản đọc ngắn gọn.

5 phút cô đọng 100k+ độc giả

Miễn phí. Không spam. Hủy đăng ký bất cứ lúc nào.

Ôi, có vẻ đã xảy ra sự cố. Vui lòng thử lại.

Bạn đã đăng ký. Chào mừng bạn lên tàu.

Cấu trúc này có thể hoạt động, nhưng chỉ thông qua các “bọc quỹ” được thiết kế riêng để đồng thời quản lý định giá và thanh khoản, và các bọc quỹ đó thường làm tăng cả chi phí lẫn độ phức tạp.

Thanh khoản là nơi mà mức cược trở nên cao đối với những người tiết kiệm bình thường. Tài sản tư nhân thường khó bán theo hợp đồng trong thời gian ngắn, và trong các giai đoạn thị trường thực sự căng thẳng, giới hạn thanh khoản có thể dẫn đến việc chậm trễ hoặc thậm chí bị hạn chế việc tiếp cận tiền của chính bạn.

Trong cú sốc lãi suất năm 2022, một số cấu trúc quỹ tư nhân lớn đã phải đối mặt với áp lực yêu cầu rút vốn gia tăng, qua đó thử thách khả năng quản lý thanh khoản của họ. May mắn là nó không phát triển thành một cuộc khủng hoảng toàn diện, nhưng nó lại cung cấp một bản xem trước về điều gì xảy ra khi điều kiện xấu đi và người tham gia muốn lấy lại tiền theo lịch mà quỹ không thể đáp ứng.

Trở ngại thực sự không liên quan đến quy định

Ngay cả trong số những người ủng hộ đề xuất, kỳ vọng là việc áp dụng sẽ chậm và thận trọng. Một nhà phân tích chính sách dịch vụ tài chính của TD Cowen đã viết trong một ghi chú nghiên cứu rằng có thể mất vài năm trước khi quy định này tạo ra bất kỳ tác động thực sự nào, vì các bên ủy thác sẽ khó có khả năng hành động cho đến khi tòa án xác nhận rằng “khoản miễn trừ an toàn” thực sự được duy trì.

Các doanh nghiệp lớn không hào hứng trở thành “ca thử nghiệm” sớm cho một chuẩn mực pháp lý vẫn đang được định hình, và các quỹ nơi phần lớn số tiền hưu trí thực sự nằm (các quỹ mặc định theo mục tiêu ngày đến hạn) thay đổi chiến lược cơ sở thông qua các chu kỳ đánh giá dài đã được thiết kế để chống lại sự gián đoạn.

Con đường thực tế nhất là các khoản phân bổ tùy chọn nhỏ dành cho một nhóm người tham gia, thời gian xem xét ủy thác dài và các bổ sung chậm rãi theo từng bước.

Đối với crypto, lộ trình thực tiễn để đưa vào 401(k) một cách đáng kể có lẽ sẽ đi qua các cấu trúc quỹ được quản lý như Bitcoin ETFs thay vì tiếp xúc trực tiếp với tài sản, và thông qua một giai đoạn kéo dài ổn định giá cùng với sự rõ ràng về mặt quy định mà nhóm tài sản này cho đến nay chưa nhất quán thể hiện. Điều đó không có nghĩa là nó sẽ không xảy ra, chỉ là mốc thời gian mà các bên ủy thác thực sự chấp nhận có lẽ sẽ dài hơn so với kỳ vọng của ngành crypto.

Nếu kế hoạch của bạn từng công bố các tùy chọn đầu tư thay thế mới, thì những câu hỏi đáng để đặt ra rất đơn giản và cụ thể: Bạn có thể phân bổ bao nhiêu phần tài khoản? Và có bị giới hạn (capping) không? Tất cả các khoản phí “all-in” là bao nhiêu, bao gồm mọi lớp trong cấu trúc, không chỉ là con số được nêu ở tiêu đề? Và thanh khoản hoạt động thực sự ra sao khi thị trường, đặc biệt là thị trường crypto, không hợp tác?

Quy định đang được viết ngay lúc này sẽ quyết định liệu những câu hỏi đó có câu trả lời trung thực hay không. Những người quan tâm cấp bách nhất đến việc đưa các khoản đầu tư thay thế vào kế hoạch 401(k) không phải là những người tiết kiệm hưu trí thông thường của bạn.

Họ là các nhà quản lý tài sản đã dành nhiều năm nhìn vào 10 nghìn tỷ đô la vốn hưu trí và chờ đợi một quy định cho phép họ trình bày luận điểm của mình. Toàn bộ mục đích của những gì Bộ Lao động đang soạn thảo là đảm bảo rằng hai nhóm lợi ích đó luôn được sắp xếp theo đúng thứ tự. Hãy theo dõi kỹ xem họ có làm được điều đó hay không.

Được nhắc đến trong bài viết này