Chiến lược Quốc Kim: Cấu trúc thị trường hiện tại không phải là trạng thái ổn định

Đặc điểm thị trường hiện tại: Cơn lũ đang đến

Tính đến hết tuần này (từ 30/03/2026 đến 03/04/2026, tương đương như sau) xung đột Mỹ-I-ran đã kéo dài được một tháng, nhưng vẫn là mâu thuẫn cốt lõi chi phối diễn biến của các nhóm tài sản lớn trong giai đoạn hiện tại. Xét theo tiến trình chiến sự: một mặt, thái độ của nhà đầu tư đối với Mỹ đã có sự thay đổi; từ giai đoạn trước đó là né tránh rủi ro và hưởng lợi từ chiến sự, dần dần chuyển sang việc họ Mỹ có thể rút lui suôn sẻ hay không. Mặt khác, khi các cuộc đàm phán lâm vào bế tắc, các tuyên bố cứng rắn của Trump cho thấy các đòn tấn công trong ngắn hạn sẽ gia tăng. Tuy nhiên, ngay cả khi eo biển vẫn đóng, trong vòng hai đến ba tuần Mỹ cũng sẽ kết thúc chiến sự, tạo ra kỳ vọng rằng các vấn đề ngắn hạn trong thị trường sẽ lại được giải quyết; nhưng việc eo biển mãi chưa được mở lại đã bắt đầu âm thầm tác động đến độ bền của một phần các yếu tố cơ bản. Trên cơ sở logic trên, thị trường nhìn chung thể hiện một vài loại giao dịch: đồng USD dao động; vàng dần ổn định trong bối cảnh giá dầu vẫn tiếp tục tăng; thị trường chứng khoán Mỹ không còn là nơi trú ẩn duy nhất của dòng tiền. Ở châu Âu và châu Mỹ – các khu vực mà việc gián đoạn tuyến hàng không tương đối ít hơn – xu hướng giá bắt đầu mạnh lên. Trong khi đó, do eo biển vẫn đóng, các khu vực châu Á – Thái Bình Dương vốn chịu tác động tương đối lớn nhìn chung yếu hơn. Trong nội bộ A 股, nhà đầu tư lựa chọn mua các lĩnh vực tăng trưởng độc lập như điện toán AI (AI 算力), thuốc cải tiến (创新药), v.v. Tất nhiên cũng có một bộ phận nhà đầu tư lạc quan hơn dự kỳ rằng sau khi Mỹ rút khỏi, eo biển có thể khôi phục thông thương (vấn đề “có giá nhưng không có thị trường” của tàu chở dầu có thể được giải quyết), và họ chọn mua vận tải dầu. Nếu ví các giao dịch trên bằng một ẩn dụ: như thể cơn lũ đang đến, có người chọn vùng đất cao hơn, có người tin rằng nước lũ rồi sẽ rút đi.

Độ bền và sự mong manh của các yếu tố cơ bản

Thực tế mâu thuẫn nằm ở chỗ eo biển Hormuz vẫn đang trong tình trạng phong tỏa mang tính thực tế, với chỉ một thông lượng hạn chế được phép qua lại. Dù theo dữ liệu tháng 3, hoạt động sản xuất chế tạo toàn cầu vẫn tồn tại độ bền. Tuy nhiên, điểm yếu tiềm ẩn đang lộ dần: các tiểu mục “giá đầu vào” (PMI 投入价格) và “thời gian giao hàng” (交货时间) trong tháng 3 cùng thiết lập mức cao mới kể từ năm 2023; áp lực lạm phát toàn cầu tăng vọt. Đồng thời, khi mức độ “chạy hàng” do tồn kho hiện có và đơn hàng tranh thủ tăng dần rồi dần nguội đi, ngày càng nhiều quốc gia bắt đầu chịu áp lực, chẳng hạn như do thiếu năng lực chế biến dầu thô trưởng thành, Nhật Bản khiến tồn kho nhiên liệu giảm nhanh; ngành công nghiệp và dịch vụ đã xuất hiện tình trạng “thiếu cục bộ dầu/giảm cung cục bộ”. Và do nguồn cung naphtha (石脑油) bị gián đoạn, Hàn Quốc cũng đang đóng các nhà máy hóa chất của mình. Khi ngày càng nhiều quốc gia tiến sát giới hạn của bài kiểm tra áp lực đối với các yếu tố cơ bản, kết quả của việc sau ba tuần liệu vấn đề có được giải quyết suôn sẻ hay không cũng đang ngày càng tác động mạnh hơn đến kỳ vọng thị trường.

Dự phóng các kịch bản trong tương lai: Dù chiến sự có kết thúc hay không, ảo cảnh đồng USD có thể sẽ rút lui

Hiện tại, xét ra mức độ “đi khỏi như gặt hái chiến thắng vang dội” của chính quyền Trump là không dễ. Khả năng lớn hơn là một trong hai tình huống sau: 1) Khi chi phí chính trị không ngừng tăng lên, sau khi tuyên bố “thắng lợi” khi đến ngày cam kết hoặc đạt được một phần thành quả rồi mới vội vàng rút khỏi chiến sự; 2) Sau khi bước vào “chiến tranh trên bộ” và chiến sự kéo dài, Mỹ buộc phải sa vào vũng lầy và không thể rút ra. Cần lưu ý rằng trong cả hai tình huống, các động lực chống đỡ đằng sau sự mạnh lên của đồng USD đều đang suy yếu. Với tình huống thứ nhất, việc eo biển Hormuz có thể “mở ra” dưới một hình thức mới hay không trở thành then chốt; tuy nhiên, sau khi rủi ro tổng thể được giảm bớt, vấn đề “có giá nhưng không có thị trường” trong năng lượng của các quốc gia châu Á có thể được sửa chữa. Dưới bối cảnh tiến trình phục hồi của toàn cầu vẫn tiếp diễn và nhu cầu bổ sung tồn kho được thúc đẩy, đồng thời việc xác nhận rằng trung tâm giá năng lượng đã được đẩy lên; và dưới tác động của nhu cầu “an ninh năng lượng”, một chu kỳ xây dựng năng lượng mới lần tiếp theo và chu kỳ bổ sung tồn kho cho năng lượng truyền thống có thể sẽ được khởi động. Khi đó, đường dây chính của thị trường trong tương lai có khả năng hình thành sự “cộng hưởng giữa năng lượng mới và năng lượng cũ”. Lấy năm 2022 làm ví dụ: khi xung đột Nga-Ukraine bước vào giai đoạn hai (hai bên vừa đánh vừa đàm, sự rối loạn chuỗi cung ứng do chiến sự đột phát được giảm bớt theo từng giai đoạn), châu Âu bước vào giai đoạn bổ sung tồn kho năng lượng và đẩy nhanh tiến trình chuyển đổi năng lượng, qua đó kéo theo việc mức độ lạc quan xuất khẩu của chuỗi công nghiệp năng lượng mới của Trung Quốc tăng thêm lần nữa; cuối cùng, năng lượng mới và năng lượng cũ trở thành đường dây chính cốt lõi của thị trường thời điểm đó. Trong khi đó, cùng với sự phục hồi nhu cầu và xu hướng đồng USD suy yếu mang tính xu hướng, kim loại màu cũng có thể được kỳ vọng sẽ có một đợt sửa chữa. Với một đợt phản hồi chung, tính chất công nghiệp sẽ tăng lên, và độ co giãn cũng vì vậy mạnh hơn. Còn với tình huống thứ hai: khả năng “mở ra” của eo biển Hormuz là rất thấp, và “tài sản an toàn” mà thị trường hiện tại cho rằng cũng khó có thể đứng ngoài cuộc. Một mặt, giá năng lượng tăng nhanh làm gia tăng rủi ro trì trệ-lạm phát (滞胀) trên toàn cầu; việc Mỹ mất khả năng kiểm soát cục diện chiến sự và bản thân đã sa sâu vào đó khiến tài sản USD không còn mang đặc tính “trú ẩn”. Mặt khác, châu Á – với vai trò là trung tâm sản xuất và trung tâm sản phẩm công nghệ thông tin và truyền thông của toàn cầu – khi năng lực sản xuất bị tổn hại cuối cùng sẽ gây ra sự rối loạn toàn diện của chuỗi cung ứng toàn cầu; ngay cả việc xây dựng trung tâm dữ liệu AI cũng sẽ đối mặt với tình cảnh khó khăn do đứt gãy nguồn cung. Cuối cùng điều này sẽ kéo suy độ bền của các tài sản công nghệ trên toàn cầu. Lúc này, dòng tiền sẽ chảy vào các tài sản ở tầng “cơ sở” hơn; chuỗi năng lượng truyền thống có thể là nơi trú ẩn cốt lõi. Và khi Mỹ bị ảnh hưởng bởi “vũng bùn chiến tranh”, sự mạnh của đồng USD rốt cuộc sẽ hạ xuống; đà phản hồi của kim loại quý vẫn sẽ tiếp tục.

Cấu trúc thị trường hiện tại không phải trạng thái ổn định

Cấu trúc thị trường hiện tại không phải trạng thái ổn định: nếu chiến sự leo thang, các “tài sản có độ bền” mà thị trường đang gọi tên cũng sẽ phải đối mặt với tình trạng “bù rớt” (giảm bù). Nếu xuất hiện sự hạ nhiệt, nó có thể không phải là lời giải tối ưu. Thật ra, nguồn xung kích lớn nhất chính là năng lượng, vậy nên việc giải quyết mâu thuẫn của năng lượng mới chính là “độ bền” thật sự của tài sản. Việc tỷ trọng của năng lượng trong GDP toàn cầu tăng lên là một kịch bản gần như chắc chắn. Dựa trên thông tin hiện có, khi cân nhắc kỳ vọng tổng hợp của hai tình huống nêu trên và đồng thời cộng thêm kỳ vọng lạc quan đối với thị trường, chúng tôi đưa ra các khuyến nghị như sau: Thứ nhất, khi toàn cầu bước vào chu kỳ bổ sung tồn kho năng lượng, năng lượng mới và năng lượng cũ có thể sẽ chạm tới sự cộng hưởng (dầu, vận tải dầu, than; pin lithium, điện gió mặt trời, lưu trữ năng lượng). Thứ hai, sau khi ảo cảnh đồng USD dần lui lại, đặc tính tài chính của hàng hóa có thể quay đầu cùng với sự phục hồi nhu cầu đối với đồng, nhôm và vàng. Thứ ba, định giá lại đối với ngành sản xuất của Trung Quốc: máy móc thiết bị, hóa chất; khi sản xuất tại Trung Quốc trở thành “cục nén” giữ vững áp lực của nền kinh tế toàn cầu, kỳ vọng xuất khẩu duy trì vượt mức và dòng tiền hồi lưu cũng sẽ tạo ra động lực mới cho nhu cầu nội địa đã trầm lắng lâu nay. Đồng thời tìm kiếm các cơ hội mang tính cấu trúc sau khi đảo ngược các yếu tố kìm hãm – như du lịch và khu du lịch, các sản phẩm ủ men gia vị (調味发酵品), bia và các loại đồ uống có cồn khác, thương mại dược, thẩm mỹ y tế, v.v.

Cảnh báo rủi ro: Cường độ xung đột địa chính trị gia tăng; kinh tế nước ngoài suy giảm mạnh.

（Nguồn: Công ty Chứng khoán Quốc Kim）