Cuộc trò chuyện với Người sáng lập Pantera: Bitcoin đã đạt vận tốc thoát hiểm, Các tài sản truyền thống đang bị bỏ lại phía sau

Trong một cuộc phỏng vấn chuyên sâu gần đây, Wilfred Frost đã ngồi xuống với Dan Morehead, nhà sáng lập Pantera Capital, cho cuộc trò chuyện thứ hai của họ, đi sâu vào định vị của Bitcoin trong chu kỳ hiện tại sau mức giảm 50% từ đỉnh, cách sự mất giá của tiền tệ đang thúc đẩy xung đột về của cải giữa các thế hệ, và vì sao “tiền thông minh” một cách bất ngờ lại là bên tham gia muộn nhất vào không gian crypto. Trong suốt cuộc thảo luận, Morehead đã chia sẻ những góc nhìn táo bạo về tương lai của Bitcoin, stablecoin và ngành công nghệ blockchain nói chung, nhấn mạnh rằng Bitcoin đã đạt “tốc độ thoát ly” và không có bất kỳ yếu tố nào có thể làm chệch hướng động lượng của nó trong tương lai gần.

Cuộc phỏng vấn mở đầu bằng một sự hồi tưởng về khoản đầu tư Bitcoin ban đầu của Morehead—ông lần đầu mua Bitcoin ở mức $65, một sự tương phản rõ rệt so với giá hiện tại vào khoảng $66.000. Khi được hỏi liệu ông có vẫn xem Bitcoin là “giao dịch bất đối xứng nhất trong lịch sử” hay không, một nhãn ông đã đặt ra trong cuộc trò chuyện trước đó của họ, Morehead khẳng định quan điểm của mình. “Suốt cả sự nghiệp của tôi, tôi luôn tìm kiếm các cơ hội bất đối xứng nơi tiềm năng tăng giá vượt xa rủi ro giảm giá,” ông giải thích, lưu ý rằng Bitcoin và toàn bộ không gian crypto vẫn là giao dịch bất đối xứng nhất mà ông từng gặp. Ban đầu, ông đã cảnh báo các nhà đầu tư chỉ nên bỏ vào những gì họ có thể chịu mất, vì việc mất toàn bộ vốn gốc là hoàn toàn có thể, nhưng lợi thế tăng giá—tiềm năng đạt 5x, 10x, hoặc thậm chí 1.000x—vẫn chưa từng có. Sự lạc quan của ông bắt nguồn từ giai đoạn sớm của ngành: đa số nhà đầu tư tổ chức vẫn có 0,0% mức tiếp xúc với blockchain và tiền điện tử, nghĩa là con số đúng là bằng không. Chừng nào rủi ro giảm giá vẫn ở mức tối thiểu so với tổng “hồ bơi” tài sản tài chính toàn cầu, và lợi thế tăng giá liên quan đến việc định nghĩa lại toàn bộ hệ thống tiền tệ, thì tính bất đối xứng này sẽ còn duy trì.

Sau đó, cuộc trò chuyện chuyển sang mức giảm 50% gần đây của Bitcoin từ đỉnh tạm thời tháng 10/2025, một đợt sụt mà Morehead đặt trong bối cảnh các chu kỳ bốn năm có thể dự đoán của ngành. Pantera Capital đã gắn bó sâu với không gian crypto trong 13 năm, trải qua bốn chu kỳ đầy đủ, và Morehead nhận xét rằng dù mức sụt lùi 50% có vẻ đáng kể, nó vẫn nhẹ hơn rất nhiều so với những mức giảm 85% từng diễn ra ở các chu kỳ trước. “Bất cứ thứ gì cố gắng thay đổi thế giới đều đi kèm rất nhiều hype và biến động,” ông nói, giải thích rằng sự lạc quan thường tràn lan ở các đỉnh và sự bi quan thì xuất hiện ở đáy. Mô hình của công ty, được xây dựng dựa trên ba chu kỳ trước đó, đã dự đoán một đỉnh tạm thời vào khoảng tháng 8/2025, và mặc dù họ đã hy vọng các chính sách mới của chính phủ có thể phá vỡ chu kỳ, thì mô hình mang tính chu kỳ vẫn giữ nguyên. Morehead cho biết thị trường có thể cần thêm một năm nữa để chạm đáy, phù hợp với các xu hướng lịch sử, và ông cũng chỉ ra một khác biệt quan trọng so với các chu kỳ trước: lần này, giá Bitcoin không lệch quá xa so với đường xu hướng logarithmic dài hạn của nó, cũng không ghi nhận đà tăng kiểu parabol cực đoan như đã thấy trong năm 2013, khi giá đã tăng gấp bốn lần trong bốn tháng trước đỉnh. Thay vào đó, nó chỉ lùi về khoảng mức của năm 2021.

Morehead đưa ra một góc nhìn độc đáo về các đỉnh gần đây của những tài sản như vàng: “Không phải vàng đang chạm đỉnh mới; mà là tiền giấy đang rơi vào mức thấp lịch sử.” Ông đã chỉ trích cách Fed định nghĩa “ổn định giá” là lạm phát hằng năm 2%, gọi đó là phi lý—ổn định, theo ông, phải là bằng không. Ngay cả khi mất giá trị 2% mỗi năm, sức mua sẽ co lại gần 90% trong suốt cả đời (khoảng 80% sau 80 năm nếu tính theo lãi kép). Sự mất giá của fiat này kéo theo những hệ quả rõ ràng giữa các thế hệ: việc in tiền ồ ạt đã thổi phồng giá tài sản, đem lại lợi ích cho các thế hệ lớn tuổi hơn vốn đã sở hữu bất động sản và cổ phiếu, trong khi lại ép chặt khả năng đi lên của thế hệ trẻ hơn. Tuổi trung bình của những người mua nhà lần đầu ở Mỹ đã chuyển từ 28 lên 40 tuổi, và khi các con đường xây dựng tài sản truyền thống bị chặn lại, Morehead nói rằng việc thế hệ trẻ chuyển sang tiền điện tử là một lựa chọn hợp lý. Ông chỉ ra khoảng cách giữa tăng trưởng tiền lương và tăng trưởng giá nhà kể từ năm 1990 như bằng chứng cho một “khoảng cách của cải” không bền vững.

Xung đột địa chính trị, Morehead lưu ý, đang tăng tốc một xu hướng then chốt: sự tách rời của tiền tệ khỏi các quốc gia - dân tộc. “Thời cổ đại, tiền là vàng, tự nhiên không phụ thuộc vào chính phủ,” ông giải thích. “Sau đó, chính phủ độc quyền quyền được in tiền, nhưng họ đã không quản lý việc đó tốt.” Chiến tranh luôn mang theo lạm phát kéo dài, và sự phân cực ngày càng tăng của thế giới đang khiến người ta ngày càng tìm kiếm các tài sản không bị kiểm soát bởi bất kỳ một quốc gia đơn lẻ nào. Đối với những quốc gia không liên kết với Mỹ, hoặc những nơi lo sợ các lệnh trừng phạt hay đóng băng tài sản, Bitcoin—độc lập với hệ thống ngân hàng và các cơ chế trừng phạt—trở thành một hàng rào phòng thủ thậm chí còn có giá trị hơn. Ông đưa Trung Quốc nắm giữ lượng lớn trái phiếu Kho bạc Mỹ như một ví dụ về rủi ro khi gắn tài sản với một quốc gia duy nhất, đồng thời nhấn mạnh rằng tính trung lập của Bitcoin khiến nó có vị trí đặc biệt phù hợp trong bối cảnh địa chính trị hiện nay.

Khi được hỏi về mức độ phổ cập tiền điện tử toàn cầu, Morehead nhấn mạnh rằng dù 3 đến 400Bỷ người trên toàn thế giới sở hữu tiền điện tử, thì phần lớn chỉ nắm giữ với số lượng nhỏ để “vui.” Tuy nhiên, ông dự đoán rằng trong thập kỷ tới, việc phổ cập điện thoại thông minh rộng rãi (320Bỷ người dùng trên toàn cầu) sẽ thúc đẩy việc sử dụng crypto đại trà, nhờ các giao dịch chuyển xuyên biên giới nhanh chóng, gần như miễn phí, không cần xin phép. Điều đáng chú ý nhất là ông nêu bật một sự thay đổi chưa từng có: “Đây có thể là lần đầu tiên trong lịch sử mà ‘tiền thông minh’ lại là bên tham gia giao dịch muộn nhất.” Trong các cơ hội đầu tư trước đây, các nhà đầu tư tổ chức trên Phố Wall thường là người vào trước, còn các nhà đầu tư lẻ theo sau, nhưng lần này, các nhà đầu tư cá nhân lại đang đứng ở tuyến đầu. Morehead cho biết nhiều “ông lớn” quỹ đầu tư thay thế trị giá hàng tỷ đô vẫn chưa hiểu gì nhiều về Bitcoin, và ông tin rằng xu hướng này sẽ đảo ngược—các quỹ tổ chức này cuối cùng sẽ bước vào thị trường, từ đó tiếp tục tiếp lửa cho tăng trưởng. “Nếu bạn không có mức tiếp xúc với blockchain, ở một mức độ nào đó, bạn đã đang bán khống xu hướng này,” ông cảnh báo, đồng thời chỉ ra việc Coinbase được đưa vào S&P 500 như một dấu hiệu cho thấy tính hợp pháp của ngành đang ngày càng tăng.

Cuộc trò chuyện chuyển sang chính sách, với việc Morehead khen ngợi sự chuyển hướng của chính phủ Mỹ hiện tại từ thái độ thù địch với blockchain sang thái độ ủng hộ. Chính quyền trước từng nhắm vào Coinbase và Ripple, nhưng chính phủ hiện tại đang làm việc để xây dựng ngành; ông nói rằng thậm chí việc Quốc hội thảo luận về “cấu trúc thị trường stablecoin” cũng là một chỉ báo quan trọng về tiến bộ. Ông nhấn mạnh stablecoin như một lực lượng mang tính biến đổi, và lưu ý rằng dù chúng hiện vẫn chưa hoàn toàn mang lại lãi suất, thì điều đó chỉ còn là vấn đề thời gian. Hiện tại, stablecoin (quy mô khoảng $4Bỷ) chỉ là một phần nhỏ so với tiền gửi ngân hàng toàn cầu ($17 nghìn tỷ), nhưng Morehead dự đoán chúng có thể chiếm một nửa tiền gửi ngân hàng trong vòng một thập kỷ—nhờ khả năng truy cập 24/7 trên điện thoại thông minh, mang lại trải nghiệm vượt trội hơn hẳn so với các ngân hàng truyền thống. (Ghi chú của biên tập viên: Tính đến tháng 3/2026, tổng giá trị thị trường của stablecoin xấp xỉ $300-4Bỷ, nguồn: DefiLlama, CoinDesk và nhiều nền tảng dữ liệu khác.)

Khi được hỏi liệu các chính phủ có thiết lập kho dự trữ chiến lược Bitcoin trong tương lai hay không, Morehead bày tỏ sự tin tưởng rằng điều này sẽ xảy ra. Mỹ hiện đã nắm giữ các dự trữ tài sản số từ việc tịch thu của cơ quan thực thi pháp luật và đã ngừng bán chúng, thậm chí có thể bắt đầu tích lũy thêm. Ông dự đoán rằng các đồng minh của Mỹ sẽ làm theo vì lý do chiến lược, trong khi các quốc gia đối lập sẽ mua Bitcoin như một biện pháp phòng thủ—một xu hướng sẽ mất thời gian để đi qua các hệ thống chính trị nhưng là không thể đảo ngược.

Morehead cũng chia sẻ sự lạc quan của mình về Solana, giải thích rằng trong khi Pantera là nhà nắm giữ Bitcoin dài hạn, thì việc Bitcoin tập trung vào vai trò lưu trữ giá trị khiến nó không thể xử lý các giao dịch tần suất cao (hàng chục nghìn mỗi giây). Solana, ngược lại, được thiết kế cho hiệu năng cao—rẻ hơn, nhanh hơn và phù hợp với các trường hợp sử dụng phức tạp như game và giao dịch tần suất cao. “Cũng như internet có Google và Facebook, không gian blockchain cũng sẽ có một vài giải pháp cốt lõi Layer 1,” ông nói. “Bitcoin giống như vàng, còn Solana có thể giống như đường cao tốc kỹ thuật số.”

Nói về sự chênh lệch giữa mức giảm 12,5% của NASDAQ và mức giảm 50% của Bitcoin, Morehead cho rằng khoảng cách này là phi lý. Định giá cổ phiếu đang ở mức cao lịch sử với mức bù rủi ro thấp, và lãi suất cao khiến cổ phiếu trở nên đắt hơn so với trái phiếu; lĩnh vực AI cũng đang cho thấy dấu hiệu “quá nóng”, khi nhiều định giá của các công ty vượt xa các đường xu hướng. Trong khi đó, tiền điện tử lại đang thấp hơn 50% so với đường xu hướng dài hạn, khiến nó trở thành một tài sản đang bị bán quá mức và do đó hấp dẫn. “Ngay cả khi NASDAQ tiếp tục giảm trong tương lai, tôi tin rằng tiền điện tử sẽ vượt trội trong giai đoạn hai năm,” ông nói.

Khi được hỏi về tư duy của mình so với các thị trường gấu của năm 2014 và 2018, Morehead nói rằng ông hoàn toàn khác. Vào buổi đầu, ông lo lắng về các vụ hack, các đợt siết chặt quản lý, hoặc các sự kiện khác có thể làm trật bánh ngành—những trải nghiệm như sự sụp đổ của Mt. Gox và nhiều đợt sụt lùi 85% đã thử thách quyết tâm của ông. Nhưng ngày hôm nay, ngành không chỉ sống sót mà còn mạnh lên, đạt tốc độ thoát ly. Khi bị hỏi liệu có bất kỳ sự kiện nào có thể khiến ông từ bỏ lập trường lạc quan hay không, Morehead thừa nhận rằng một thời gian trước ông từng duy trì một danh sách kiểm tra rủi ro dài, nhưng phần lớn các rủi ro đó (bảo mật lưu ký, hack, sự không chắc chắn về quy định) đã được giải quyết. “Dù không ai có thể đảm bảo rằng một sự kiện bất ngờ sẽ không xảy ra vào ngày mai, xét theo logic thì tôi không thể tìm thấy bất kỳ yếu tố nào có thể làm trật bánh hoàn toàn quá trình này,” ông nói. Ông cho rằng một hệ thống tiền tệ mang tính toàn cầu hóa dựa trên điện thoại thông minh là hướng đi tất yếu của xã hội loài người, và việc đưa blockchain vào hệ thống tài chính—mang lại sự bao trùm tài chính—còn quan trọng hơn rất nhiều so với việc chia sẻ ảnh trên mạng xã hội.