Tác giả: Vương Thư Vọng

Ở giai đoạn đầu thành lập, Hạnh Phúc Nhân Thọ đã mang trên mình sứ mệnh “tạo ra cuộc sống hạnh phúc có sự bảo đảm cho người dân”. Tuy nhiên, trong những năm gần đây, Hạnh Phúc Nhân Thọ lại “chẳng mấy hạnh phúc”. Ở phương diện kinh doanh, cổ đông lớn thay đổi, diễn ra một vở “hổ nuốt voi”. Sau khi doanh nghiệp Tử Quang cũ và Giao Tư ở Đông Quan tiếp quản, chiến lược công ty dao động, thiếu định vị phát triển rõ ràng. Thêm vào đó, do vấn đề nợ, việc cầm cố và phong tỏa quyền sở hữu bị nghiêm trọng.

Ngay ở phía kinh doanh thì cũng khốn khổ không kém. Tăng trưởng phí bảo hiểm đình trệ, năng lực sinh lời mỏng manh; cơ cấu sản phẩm tập trung cao, dù kênh phân phối “ổn định” nhưng thiếu độ linh hoạt; vốn tiếp tục chịu áp lực, năng lực thanh toán càng ở mức thấp vòng vo. Ngoài ra, một khối lượng lớn tài sản vi phạm nghĩa vụ treo trên đầu, rủi ro ghi giảm giá trị và xử lý vẫn còn.

22.43Băng trưởng phí bảo hiểm đình trệ, năng lực sinh lời suy yếu

Năm 2025, sự phát triển kinh doanh của Hạnh Phúc Nhân Thọ lại “tụt tốc độ” lần nữa. Theo thông báo xếp hạng theo dõi theo quý năm 2026 do Liên Hợp Tín Dụng công bố (sau đây gọi là “Thông báo xếp hạng”), tính đến cuối năm 2025, công ty đạt thu nhập phí bảo hiểm gốc 22.43B NDT, giảm 2,28% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng 101M NDT, giảm 48,37% so với cùng kỳ.

Xét từ cơ cấu kinh doanh, cơ cấu sản phẩm của Hạnh Phúc Nhân Thọ tương đối đơn nhất, vẫn chủ yếu là bảo hiểm nhân thọ truyền thống và bảo hiểm có chia lãi, thiếu các sản phẩm đổi mới có năng lực cạnh tranh cốt lõi. Tính đến cuối năm 2025, công ty dù thúc đẩy “cắt gọn sản phẩm”, cả năm ngừng bán nhiều sản phẩm bảo hiểm, nhưng không thể tối ưu hiệu quả hệ thống sản phẩm, khiến khó đáp ứng nhu cầu bảo đảm đa dạng và cá nhân hóa của thị trường.

Xét theo phương thức nộp phí bảo hiểm, thu phí bảo hiểm nộp một lần và phí năm đầu của nghiệp vụ nộp kỳ đều giảm so với năm trước; chỉ có phí bảo hiểm gia hạn trong nghiệp vụ nộp kỳ là tăng so với cùng kỳ. Tỷ trọng phí bảo hiểm nộp kỳ vẫn duy trì trên 90%, nhưng động lực tăng trưởng cốt lõi không đủ, tính bền vững của tăng trưởng kinh doanh đứng trước thách thức.

Về năng lực sinh lời, dù duy trì xu hướng của năm 2024, nhưng đà giảm đi. Theo Thông báo xếp hạng, nguyên nhân chính là năm 2024 có một khoản thu nhập kinh doanh lớn do thay đổi hạng mục kế toán đối với đầu tư vào cổ phần; sang năm 2025 không còn yếu tố này. Đồng thời, do tác động của việc đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ giảm, công ty trong năm này đã trích lập tới 21.28B NDT dự phòng trách nhiệm bảo hiểm, gây tác động nhất định lên lợi nhuận.

Khó khăn chồng chất là năng lực thanh toán của Hạnh Phúc Nhân Thọ luôn loanh quanh ở mức thấp. Tính đến hết quý IV năm 2025, tỷ lệ khả năng thanh toán cốt lõi và tỷ lệ khả năng thanh toán tổng hợp của công ty lần lượt là 99,6% và 136,93%, đều cao hơn quý trước, nhưng vẫn ở mức thấp trong ngành. Theo dự báo, quý tới tiếp tục trượt xuống 91,82% và 134,27%.

Hình nguồn: Báo cáo năng lực thanh toán quý IV năm 2025

Áp lực về năng lực thanh toán có quan hệ nhất định với phía “nợ xấu” trong mảng đầu tư. Năm 2025, dù Hạnh Phúc Nhân Thọ không có tài sản đầu tư vi phạm mới, nhưng một khối lượng lớn tài sản vi phạm nghĩa vụ bị treo lơ lửng trên đầu, rủi ro ghi giảm giá trị và xử lý vẫn còn. Tính đến cuối năm 2025, giá trị sổ sách của các khoản đầu tư bị vi phạm của công ty là 5.23B NDT, tỷ lệ trích lập ghi giảm giá trị đối với tổng các khoản đầu tư vi phạm là 62,61%. Trong đó, các hạng mục vi phạm chủ yếu là khoản đầu tư theo kế hoạch ủy thác và khoản đầu tư vào cổ phần.

Năm 2025, Hạnh Phúc Nhân Thọ vẫn chủ yếu dựa vào các tài sản thu nhập cố định, cơ cấu đầu tư tổng thể không thay đổi nhiều. Tuy nhiên, tỷ trọng tài sản đầu tư thuộc nhóm cổ phần tương đối cao, chịu tác động mạnh từ sự biến động của môi trường thị trường. Tính đến cuối năm 2025, tỷ suất lợi nhuận đầu tư và tỷ suất lợi nhuận đầu tư tổng hợp của công ty lần lượt đạt 5,48% và 1,68%, ở mức trung bình trong ngành.

02 Cầm cố quyền sở hữu 23,66%, phong tỏa 21,99%

Sự biến động cổ phần và các tình huống bất thường đã trở thành “điểm đau” mà Hạnh Phúc Nhân Thọ không thể loại bỏ.

Năm 2014, cổ đông ban đầu là China International Travel (Group) đã chuyển nhượng toàn bộ 100 triệu cổ phiếu mà họ nắm giữ cho Công ty TNHH Quản lý Đầu tư Toupian Thiềm ở Thâm Quyến. Sau lần chuyển nhượng này, tỷ lệ nắm giữ của Toupian Thiềm tăng lên 10,264%, trở thành cổ đông lớn thứ hai của công ty thời điểm đó.

Năm 2019, diễn ra một biến động vốn chủ sở hữu lớn—“hổ nuốt voi”. Khi đó, cổ đông nắm quyền kiểm soát ban đầu là Công ty TNHH Quản lý Tài sản China Cinda quyết định rút lui, chuyển nhượng toàn bộ số cổ phần mà họ nắm giữ với giá trị đối giá 7.5B NDT cho Công ty Cổ phần Bảo hiểm Tài sản Chengtai và Tập đoàn Đầu tư Giao thông Đông Quan. Sau khi chuyển nhượng, Chengtai Insurance nắm giữ 30% trở thành cổ đông lớn nhất, còn Giao Tư Đông Quan nắm 20,995% trở thành cổ đông lớn thứ hai, China Cinda hoàn toàn rút lui.

Giao dịch này bị thị trường gọi là “hổ nuốt voi”, vì bên tiếp nhận là Chengtai Insurance vào thời điểm đó có quy mô tài sản nhỏ hơn nhiều so với Hạnh Phúc Nhân Thọ.

Thay đổi cổ đông lớn diễn ra, nhưng hướng chiến lược của công ty lại càng trở nên chập chờn. Đặc biệt, với tư cách là bên thực tế kiểm soát đứng sau Chengtai Insurance, định vị chiến lược của Tập đoàn Tử Quang mới sau tái chỉnh đối với mảng tài chính thuộc công ty vẫn chưa rõ ràng, làm gia tăng thêm nhiều bất định cho sự phát triển tương lai của Hạnh Phúc Nhân Thọ.

Trong những năm gần đây, các vấn đề về quyền sở hữu liên tục bùng phát. Công ty TNHH Phát triển Công nghệ Đặc biệt Thâm Quyến Yi Hui do tồn tại tranh chấp hợp đồng vay tài chính với Quỹ Bảo hiểm Tiền gửi thuộc Trách nhiệm Hữu hạn đã được tòa án ra phán quyết, chuyển nhượng phần quyền sở hữu 4,6% của họ trong Hạnh Phúc Nhân Thọ cho Quỹ Bảo hiểm Tiền gửi theo hình thức dùng để trừ nợ. Sau khi chuyển nhượng, tỷ lệ nắm giữ của Thâm Quyến Yi Hui giảm xuống còn khoảng 4,672%, từ vị trí cổ đông lớn thứ tư ban đầu lui về vị trí cổ đông lớn thứ sáu; đồng thời, Quỹ Bảo hiểm Tiền gửi trở thành cổ đông lớn thứ bảy mới.

Báo cáo năng lực thanh toán mới nhất cho thấy, tính đến cuối quý IV năm 2025, Hạnh Phúc Nhân Thọ có tổng cộng 19 cổ đông, trong đó tỷ lệ cổ phần của pháp nhân nhà nước chiếm trên 60%. Trong số đó, 5 cổ đông lớn nhất gồm Công ty Cổ phần Bảo hiểm Tài sản Chengtai nắm 30%, Tập đoàn Đầu tư Giao thông Đông Quan nắm 20,995%, Công ty TNHH Tập đoàn Tam Bào nắm 14,182%, Công ty TNHH Trách nhiệm Hữu hạn Tập đoàn Hóa công nghiệp than Thiểm Tây nắm 8,185%, và Công ty TNHH Quản lý Đầu tư Toupian Thiềm ở Thâm Quyến nắm 7,104%. Đáng chú ý là, một số cổ đông đối mặt với áp lực tài chính, dẫn đến 23,66% quyền sở hữu của công ty bị cầm cố, và 21,99% quyền sở hữu bị tòa án phong tỏa.

Hình nguồn: Báo cáo năng lực thanh toán quý IV năm 2025

Việc số lượng lớn quyền sở hữu bị cầm cố hoặc phong tỏa, xét trong ngắn hạn, sẽ làm gia tăng áp lực về vốn và gây rối loạn trong quản trị; các nhà đầu tư tiềm năng có thể rút lui do rủi ro tranh chấp quyền sở hữu, cản trở việc huy động vốn. Xét trong trung và dài hạn, điều này sẽ tiếp tục làm suy yếu năng lực cạnh tranh của thị trường và tính linh hoạt chiến lược, khiến công ty bỏ lỡ cơ hội chuyển đổi và tạo khoảng cách với các đối thủ cùng ngành.

Tóm lại, áp lực tăng trưởng kinh doanh, rủi ro đầu tư, áp lực bổ sung vốn… mà Hạnh Phúc Nhân Thọ phải đối mặt khó có thể được giải tỏa nhanh chóng. Con đường chuyển đổi phía trước còn nặng nề và dài lâu.