Các công ty cổ phần Hồng Kông tụ tập "quay về A" nhằm tăng cường hợp tác ngành và nâng cao hiệu quả huy động vốn

Báo Chứng khoán thời báo (Securities Times) phóng viên Vương Quân Trác Di

Gần đây, gã khổng lồ vắc-xin niêm yết tại Hồng Kông là Ai Mei Vaccine công bố kế hoạch nộp đơn xin niêm yết cổ phiếu A tại Sở Giao dịch chứng khoán Bắc Kinh (Beijing Stock Exchange, viết tắt “Bắc giao sở”). Theo các quy định liên quan, cổ phiếu nội tư (cổ phần phổ thông) của công ty phải trước tiên được niêm yết trên sàn New Third Board (Nền tảng giao dịch doanh nghiệp vừa và nhỏ Trung Quốc). Nếu lần “về A” này được triển khai thuận lợi, Ai Mei Vaccine sẽ trở thành cổ phiếu đầu tiên của Hồng Kông quay về Bắc giao sở để niêm yết trên thị trường A.

Từ việc vào giữa tháng 6 năm ngoái, Trung ương (Văn phòng Trung ương Đảng và Quốc vụ viện) ban hành văn bản nêu rõ việc ủng hộ các doanh nghiệp niêm yết tại Hồng Kông trong Vịnh Đại Vịnh (Vùng Vịnh lớn) đủ điều kiện được niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thâm Quyến, cộng với việc mức độ bao dung của Khoa học Công nghệ (Ke Chuang Ban) và Doanh nghiệp Khởi nghiệp (Chuangye Ban) đối với doanh nghiệp sinh vật y dược chưa có lãi và doanh nghiệp “công nghệ cứng” tiếp tục tăng lên, các công ty niêm yết tại Hồng Kông đang khởi động dày đặc tiến trình “về A”.

Từ Bách Áo Sài Đồ (百奥赛图) đã lên sàn Ke Chuang Ban, đến các công ty như Ánh Ân Sinh Vật (映恩生物), Quang Đại Môi Trường (光大环境), Phạm Thức Trí Năng (范式智能), Việt Giang Công Nghệ (越疆科技) trong thời gian gần đây đều công bố thúc đẩy kế hoạch “về A”, thì “H về A” kỳ vọng sẽ bổ sung thêm nhiều ví dụ điển hình mới, còn “A + H” đang diễn ra “song phương hướng tới nhau”.

Đầu tàu Hồng Kông chia nhỏ theo từng mảng

Khởi động dày đặc việc niêm yết cổ phiếu A

Trong khi một lượng lớn doanh nghiệp A cổ “đi xuống miền Nam” để niêm yết tại Hồng Kông, thì cũng ngày càng nhiều doanh nghiệp niêm yết tại Hồng Kông lựa chọn “đi lên miền Bắc”, mở ra bố cục nền tảng vốn đôi “A + H”.

Ai Mei Vaccine được công bố gần đây, nêu kế hoạch xin niêm yết tại thị trường A, chính là doanh nghiệp đầu tàu trong lĩnh vực vắc-xin. Theo bản cáo bạch niêm yết tại Hồng Kông và báo cáo tài chính qua các năm, công ty là tập đoàn vắc-xin thuộc chuỗi toàn diện lớn thứ hai ở Trung Quốc và đứng đầu trong nhóm doanh nghiệp tư nhân; đồng thời xếp hạng số 1 toàn cầu về vắc-xin viêm gan B và số 2 về vắc-xin dại. Trong lĩnh vực nghiên cứu phát triển vắc-xin mRNA, công ty cũng nằm trong nhóm hàng đầu trong nước.

Việc đầu tàu “về A” như vậy không phải là trường hợp đơn lẻ. Cách đây không lâu, đầu tàu AI niêm yết tại Hồng Kông là Phạm Thức Trí Năng (范式智能) công bố rằng đã được Cục Giám quản Chứng khoán Bắc Kinh (北京证监局) ghi nhận hồ sơ hướng dẫn; dự định lên sàn Sở Giao dịch chứng khoán Thâm Quyến. Đầu tàu robot cộng tác Việt Giang Công Nghệ (越疆科技) trong thông báo tháng 3 cho biết kế hoạch lên sàn Chuangye Ban tại Thâm Quyến, huy động khoảng 1.2Bỷ nhân dân tệ (12 tỷ yuan) cho các dự án cốt lõi như robot đa chân, robot hình người… Đầu năm nay, công ty Trí phổ (智谱) đã niêm yết tại sàn giao dịch chứng khoán Hồng Kông, được mệnh danh là “cổ phiếu mô hình lớn số 1 toàn cầu”, cũng đang đồng thời thúc đẩy tư vấn/huấn luyện lên sàn cổ phiếu A, hướng tới kiến trúc “A + H”.

Theo thống kê không đầy đủ của phóng viên Báo Chứng khoán thời báo, hiện đã có 10 công ty niêm yết tại Hồng Kông nộp rõ ràng đơn xin IPO tại cổ phiếu A hoặc khởi động giai đoạn hướng dẫn lên sàn, trong đó có Lực Khinh Tài Nguyên (力勤资源), Quang Đại Môi Trường (光大环境), Ánh Ân Sinh Vật (映恩生物), Tân Cương Tân Tân Khoáng Nghiệp (新疆新鑫矿业), Kinh Tín Thông Tin (京信通信), Trung Quốc Sinh vật Dược (中国生物制药), Bắc Kinh Ô tô (北京汽车), Tấn chúng Truyền thông (讯众通信)… Các lĩnh vực được bao phủ gồm sinh vật y dược, sản xuất công nghệ cao, bảo vệ môi trường, tài nguyên, truyền thông… và nhiều lĩnh vực khác.

Ngoài việc IPO trực tiếp, mua bán sáp nhập và tái cơ cấu cũng trở thành một con đường quan trọng để tài sản niêm yết tại Hồng Kông “về A”. Tháng 1 năm nay, China Hongqiao niêm yết tại Hồng Kông (港股中国宏桥) đã đưa tài sản nhôm cốt lõi vào cổ phiếu A là Hongchuang Holdings (宏创控股) thông qua việc chuyển vào, qua đó thành công thực hiện chiến lược “về A”, đồng thời cung cấp một mẫu “về A theo đường cong” có thể sao chép cho ngành.

Ba động lực

Thúc đẩy làn sóng “về A” nóng lên

Vào giữa tháng 6 năm ngoái, Trung ương (Văn phòng Trung ương Đảng và Quốc vụ viện) ban hành văn bản, nêu rõ việc ủng hộ các doanh nghiệp niêm yết tại Hồng Kông trong Vịnh Đại Vịnh (Vùng Vịnh lớn) đủ điều kiện được niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thâm Quyến. Ngoài ra, tính bao dung của Ke Chuang Ban và Chuangye Ban tăng lên, kênh “về A” cho các doanh nghiệp sinh vật y dược chưa có lãi và doanh nghiệp công nghệ cứng được mở. Việc cải cách thể chế và lợi ích chính sách cộng hưởng, không nghi ngờ gì, đã mang lại cho công ty niêm yết tại Hồng Kông một sự hỗ trợ chính sách vững chắc hơn và không gian phát triển rộng mở hơn cho tiến trình “về A”.

Ngoài lợi ích từ chính sách và thể chế, Giám đốc nghiên cứu của công ty quản lý tài sản Paili Paiwang (排排网财富) là Lưu Hữu Hoa cho biết với phóng viên Báo Chứng khoán thời báo rằng, ngoài ra, làn sóng “về A” của Hồng Kông hiện tại cũng xuất phát từ hai động lực quan trọng: một là tính hấp dẫn cao hơn của thanh khoản và định giá ở thị trường cổ phiếu A đối với các mảng như công nghệ cứng, sinh vật y dược… phần bù theo định hướng ngành rõ rệt, nhà đầu tư trong nước hiểu biết tốt hơn, hiệu quả huy động vốn cũng tốt hơn; hai là “về A” giúp củng cố sự phối hợp của ngành công nghiệp nội địa, giúp doanh nghiệp kết nối với chuỗi cung ứng, thị trường và nguồn lực chính sách ở nội địa, từ đó nâng cao sức ảnh hưởng thương hiệu. “Trong đó, ‘niêm yết tại Hồng Kông, phóng đại tại cổ phiếu A’ đang trở thành lộ trình vốn ngày càng thông suốt hơn.” Lưu Hữu Hoa nói.

Trong đó, động lực trực quan nhất vẫn là chênh lệch định giá. Tổng giám đốc công ty đầu tư Youmei Li là Hạ Kim Long nói thẳng với phóng viên Báo Chứng khoán thời báo: “Thị trường cổ phiếu A chịu sự thúc đẩy của cả ‘tổ chức + nhà đầu tư cá nhân’, tổng mức độ giao dịch hoạt động và phần bù thanh khoản nhìn chung cao hơn đáng kể so với Hồng Kông. Với các mảng địa phương như công nghệ, y dược, năng lượng mới… định giá ở cổ phiếu A thường cao hơn cổ phiếu H từ 30%—60%.”

Chênh lệch này thể hiện đặc biệt rõ ở các doanh nghiệp đã “về A”. Bách Áo Sài Đồ (百奥赛图) lên Ke Chuang Ban vào tháng 12 năm 2025; giá cổ phiếu ở thị trường cổ phiếu A đã tăng hơn gấp 2 lần so với giá phát hành, và chênh lệch định giá so với cổ phiếu H vượt hơn 90%. Dữ liệu Wind cho thấy, tính đến ngày 31 tháng 3, nhiều cổ phiếu “A + H” như Guolian Minsheng (国联民生), Trung Tế Quốc Tế (中芯国际), China International Capital Corporation (中金公司)… đều có tỷ lệ phần bù ở cổ phiếu A so với cổ phiếu H không thấp hơn 100%.

Giám đốc nghiên cứu và đầu tư của Công ty Công nghệ đám mây Yingcai (Thâm Quyến) là Viên Mai cũng cho rằng, các công ty niêm yết tại Hồng Kông đã thông qua khâu xét duyệt niêm yết tại sàn Hồng Kông, vận hành tuân thủ liên tục, nên mức độ tin cậy của thị trường cao hơn. Sau khi đáp ứng điều kiện, tiến trình “về A” sẽ tương đối nhanh hơn. Đồng thời, cổ đông nội tư có thể linh hoạt lựa chọn lưu thông giữa hai thị trường, thuận lợi hơn để hiện thực hóa giá trị cổ phiếu.

Tuy nhiên, cũng có một số người thuộc giới quỹ tư nhân nói với phóng viên Báo Chứng khoán thời báo rằng, phần cổ phần của một số doanh nghiệp “về A” vẫn trong giai đoạn bị hạn chế chuyển nhượng, nên mức giá thực tế và biểu hiện thanh khoản có thể phải đợi sau khi được giải tỏa thì mới phản ánh khách quan hơn; định giá cuối cùng của doanh nghiệp vẫn cần phù hợp với điều kiện môi trường thị trường và mức độ “đi vào thực tế” của cơ bản (fundamentals).

Kết quả kinh doanh và định giá

Là điểm rủi ro lớn nhất

Dù “lợi tức từ về A” là rõ ràng, nhưng con đường này không hề suôn sẻ. Phóng viên Báo Chứng khoán thời báo nhận thấy rằng, các công ty như Kinh Tín Thông Tin (京信通信), Trung Quốc Sinh vật Dược (中国生物制药), Bắc Kinh Ô tô (北京汽车), Tấn chúng Truyền thông (讯众通信)… đều đã công bố dừng hướng dẫn “về A” ra sàn; lý do chủ yếu là thay đổi của môi trường thị trường, điều chỉnh quy tắc của thị trường vốn và điều chỉnh chiến lược phát triển của công ty. Theo Hạ Kim Long, việc dừng hướng dẫn như vậy không phải là thất bại, mà là một “phanh” mang tính lý trí của doanh nghiệp: sự lựa chọn thận trọng khi môi trường thị trường, kết quả kinh doanh, định giá và chiến lược không phù hợp; trong tương lai vẫn có khả năng khởi động lại.

Vậy, trong làn sóng “về A” lần này, điểm rủi ro lớn nhất mà doanh nghiệp đối mặt là gì? Tổng giám đốc điều hành (CEO) của Boda Capital International tại Hồng Kông là Ôn Thiên Na nói thẳng với phóng viên Báo Chứng khoán thời báo: một là kết quả kinh doanh không đạt kỳ vọng, hai là việc điều chỉnh giảm định giá. Ông phân tích thêm rằng, đa số doanh nghiệp “về A” đang trong giai đoạn mở rộng hoặc chuyển đổi; chi tiêu nghiên cứu và phát triển lớn, đầu tư vốn lớn. Nếu môi trường vĩ mô biến động, tiến độ thử nghiệm lâm sàng không đạt kỳ vọng, việc ứng dụng công nghệ bị trì hoãn hoặc nhu cầu từ chuỗi ngành yếu đi, thì mức độ hiện thực hóa lợi nhuận sẽ gặp khó khăn đáng kể hơn, từ đó tác động trực tiếp đến khả năng định giá và năng lực tái huy động vốn. Điều này đặc biệt then chốt đối với các doanh nghiệp sinh vật y dược chưa có lãi và doanh nghiệp robot. Còn rủi ro điều chỉnh giảm định giá lại chủ yếu đến từ áp lực ở phía cung. Nếu các doanh nghiệp “về A” tập trung lên sàn trong ngắn hạn, có thể gây pha loãng thanh khoản đối với một số nhóm ngành cục bộ; các tài sản/đối tượng có định giá cao dễ bị ảnh hưởng bởi tâm lý thị trường.

Lưu Hữu Hoa cũng cho biết: “Về A” đồng nghĩa với việc doanh nghiệp phải gánh chịu chi phí tuân thủ cao hơn; trước các kỳ vọng kết quả kinh doanh chặt chẽ hơn và cạnh tranh thị trường gay gắt hơn, doanh nghiệp phải đưa ra quyết định thận trọng phù hợp với giai đoạn phát triển của chính mình.

Trong bối cảnh “về A” dày đặc, một trong những vấn đề được thị trường quan tâm nhất là: cổ phiếu A có đủ khả năng “đón nhận” hay không, liệu có gây hội tụ định giá tổng thể hay không? Xem xét quan điểm của nhiều người được phỏng vấn, theo tổng hợp thì khả năng đón nhận tổng thể của cổ phiếu A là đủ, và trong phần lớn trường hợp sẽ thể hiện cấu trúc là “cơ hội mang tính cấu trúc lớn hơn áp lực mang tính hệ thống”.

Một mặt, quy mô vốn ở cổ phiếu A lớn. Trong đợt “về A” lần này, đa số công ty đều là các doanh nghiệp đầu ngành hoặc là các tài sản thuộc các mảng được chính sách hỗ trợ, dễ thu hút dòng vốn phân bổ dài hạn. Mặt khác, kinh nghiệm lịch sử cho thấy rằng việc các doanh nghiệp chất lượng “về A” thường dẫn dắt việc định giá lại của cả nhóm ngành (định giá được điều chỉnh theo hướng tăng/đánh giá lại), chứ không phải là dồn ép giảm giá toàn diện.

Ôn Thiên Na phân tích rằng, hiện chỉ số chênh lệch định giá giữa cổ phiếu A và cổ phiếu H ở thị trường A đã ở mức tương đối thấp, và khoảng cách định giá đang hướng tới hội tụ theo lý trí. Những thứ thực sự có thể đối mặt áp lực định giá chủ yếu là các doanh nghiệp có cơ bản chưa đủ vững chắc và các tài sản có định giá cao nhưng vẫn chưa có lãi; trong khi các doanh nghiệp đầu ngành có sự phù hợp với chính sách và lộ trình ngành rõ ràng vẫn có khả năng “giữ vững” định giá cao hơn.

Đối với bố cục niêm yết “A + H” trong tương lai, các người được phỏng vấn nhìn chung cho rằng, hai thị trường sẽ tiến tới mức độ hòa hợp sâu hơn, đồng thời vẫn duy trì định vị khác biệt, tạo thành hệ sinh thái bổ sung cùng có lợi. Sự hòa hợp sâu thể hiện ở việc chính sách tiếp tục thúc đẩy kết nối liên thông thị trường giữa hai nơi, việc lưu hồ sơ niêm yết cũng thuận tiện hơn; doanh nghiệp có thể tận dụng “cửa sổ quốc tế” của thị trường Hồng Kông và nguồn vốn, nguồn lực chính sách nội địa của thị trường A để thực hiện đồng thời huy động vốn theo mô hình hai nền tảng, và chênh lệch định giá giữa A và H cũng sẽ dần trở nên hợp lý hơn.

Còn sự khác biệt thì sẽ tồn tại lâu dài. “Thị trường Hồng Kông sẽ tiếp tục giữ đặc trưng về vốn quốc tế, công cụ niêm yết linh hoạt, định giá toàn cầu; còn thị trường A tập trung vào cấu trúc nhà đầu tư trong nước, hỗ trợ công nghệ cứng, định hướng chính sách và đầu tư giá trị dài hạn.” Ôn Thiên Na nói. Đối với doanh nghiệp, “về A” không phải là mục tiêu cuối cùng. Việc tận dụng hai nền tảng để nâng cấp đồng bộ về công nghệ, công nghiệp và vốn mới là giá trị dài hạn nằm ở đó.

Kho dữ liệu khổng lồ, diễn giải chính xác—tất cả có ngay trong ứng dụng Sina Finance APP