Vốn hóa giảm hơn 27 tỷ, Đông Phục Nhuận Đào đầu tư vào xe máy của Zhang Xue đã sụp đổ

导语：东鹏饮料 đã “đánh trúng”张雪机车, ai dám cá cược vào Đông鹏饮料?

Vừa rồi, Đông鹏饮料 đã trình diễn một vở “màn kịch” cực kỳ trái ngược.

Nhiều phương tiện truyền thông đưa tin rằng, 张雪机车 giành chức vô địch liên tiếp tại chặng Bồ Đào Nha của WSBK (Giải vô địch mô tô siêu tốc thế giới) và trực tiếp phá vỡ sự độc quyền kéo dài hàng chục năm của các quốc gia phương Tây như Ducati, Yamaha, Kawasaki…; thậm chí 张雪机车 còn leo thẳng lên vị trí đầu bảng thịnh hành, khuấy đảo toàn mạng.

Và đêm đăng quang của 张雪机车 cũng đồng thời “làm nóng” nhà tài trợ “东鹏特饮”; cư dân mạng thốt lên rằng: “Đông鹏 lần này lời to”.

Nhưng ngay khi toàn mạng đang ăn mừng, thì Đông鹏饮料 lại “lao dốc” trực tiếp trên cả hai thị trường vốn A+H: ngày 31/3 cổ phiếu A của công ty giảm kịch sàn 1 chữ, chứng khoán H tiếp tục đi xuống, vốn hóa của cả hai bên đều sụt giảm đáng kể.

Trong ngày đó, cổ phiếu A của Đông鹏饮料 mở cửa thấp rồi lao dốc, có lúc giảm hơn 9%; đến cuối phiên, cổ phiếu cũng giảm kịch sàn. Giá đóng cửa là 205.27 NDT/cp, giảm 9.97%, khiến tổng vốn hóa giảm xuống còn 115.9B NDT.

Chứng khoán H cũng có màn trình diễn “tụt mood”: ngày 3/2 năm nay, Đông鹏饮料 (9980.HK) lên sàn tại Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông, giá cổ phiếu chỉ tăng nhẹ 1.53% trong ngày đầu, tổng vốn hóa vào khoảng 114B HKD; nhưng sau khi tăng trong hai phiên liên tiếp, cổ phiếu bắt đầu bước vào kênh đi xuống. Đến ngày 31/3 sau giờ giao dịch, Đông鹏饮料 trên thị trường H đóng cửa ở mức 201.8 HKD/cp; giá thấp nhất trong phiên đã rơi về 200 HKD/cp; tổng vốn hóa vào khoảng 4.42B HKD, giảm 50k HKD so với ngày đầu niêm yết.

Tính đến thời điểm công bố tin ngày 1/4, cổ phiếu A của Đông鹏饮料 đã bật lên nhẹ 2.5%, đạt 210.4 NDT/cp; giá cổ phiếu H hồi lên 217.2 HKD/cp.

Dữ liệu báo cáo tài chính cho thấy, năm 2025 công ty đạt doanh thu 50k NDT, tăng 31.8%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ đạt 50k NDT, tăng 32.72%, vẫn duy trì nhịp tăng trưởng cao; tuy nhiên, khi phân tách cơ cấu thì các vấn đề như tốc độ chậm lại của các sản phẩm lõi “đơn hàng lớn”, đường cong thứ hai chưa tiếp nối hoàn toàn, thị trường nước ngoài vẫn đang trong giai đoạn đầu tư… dần dần lộ rõ.

Song song đó, áp lực dòng tiền, gánh nặng nợ cao cùng với cổ tức cao, và cả các yếu tố như cổ đông giảm nắm giữ… cũng liên tục tác động tới kỳ vọng của thị trường. Đông鹏饮料, nơi “thắng lớn” ở đầu mối lưu lượng, vậy vì sao lại “thua lớn” trên thị trường vốn?

Đông鹏 “bám” ra một kỳ tích lưu lượng tầm toàn cầu

Nếu bình chọn các ca tiếp thị “may mắn nhất” của năm 2026, việc Đông鹏特饮 tài trợ 张雪机车, có lẽ sẽ nằm trong top 3.

Điểm khởi đầu của câu chuyện thậm chí còn mang chút ý vị như “đùa”. Tháng 11/2025, 张雪机车 công khai tìm nhà tài trợ; cư dân mạng đồng loạt “tag gọi tên” 东鹏特饮 trên các nền tảng mạng xã hội, không ngờ doanh nghiệp thật sự bước vào nhận đơn. Theo tin đồn, phí tài trợ chỉ khoảng 50k NDT, nhưng kết quả lại là — “đâm trúng” một sự kiện lịch sử cấp độ lớn.

Ngày 28 và 29/3/2026, 张雪机车 tại chặng WSBK ở Bồ Đào Nha đã giành hai ngôi vô địch liên tiếp ở hạng SSP; lần đầu tiên, thương hiệu mô tô Trung Quốc phá vỡ độc quyền kéo dài lâu năm của châu Âu, Mỹ và Nhật. Quan trọng hơn, không chỉ có chiếc xe đua xuất hiện liên tục trong ống kính, mà còn có cả logo của Đông鹏特饮.

Một cuộc đua đã đưa thương hiệu vào tầm nhìn của khán giả ở hơn 150 quốc gia và khu vực.

Theo đo lường trong ngành, giá trị phơi bày lần này vượt hơn 50 triệu NDT, khuếch đại lên 1000 lần. “Kinh khủng” hơn nữa là phần tiếp theo: các chủ đề liên quan trên nền tảng video ngắn phá mốc 141.24Bỷ lượt xem; trong phòng trực tiếp có hàng nghìn người vào xem; quà tặng/đồ lưu niệm phiên bản giới hạn nhanh chóng bán hết; thậm chí có người dùng mạng tự thiết kế bao bì hợp tác liên danh.

Phần bình luận cũng đồng loạt “kích hoạt chế độ hưng phấn” — “50k bỏ ra thành hiệu quả 50 triệu”, “Tưởng chỉ đi hóng hot trend, ai ngờ lại thành nhân vật chính”, “Đông鹏 lần này thẳng tiến lên bàn tiệc”.

Đối với một công ty đồ uống chức năng lấy “mệt rồi, buồn ngủ rồi uống Đông鹏特饮” làm cốt lõi nhận thức, thì loại giải đấu khớp tự nhiên này — phù hợp với “tốc độ, kích thích, cực hạn” — vốn là một chất liệu lý tưởng. Chỉ là trước đây, gần như các giải quốc tế ở tầm này từng bị các thương hiệu quốc tế như Red Bull nắm chặt.

Nhưng lần này, Đông鹏 đã “đi nhặt hời” theo một cách gần như nhặt của rơi mà vẫn xông vào được.

Ngoài “cú nổ” bất ngờ kiểu “5 vạn đổi lấy 50 triệu” của thương vụ 张雪机车, trên thực tế Đông鹏饮料 đã sớm coi marketing thể thao là một đường trục dài hạn để theo đuổi.

Trong những năm qua, công ty gần như đã biến ý tưởng “người trẻ đang vận động ở đâu thì đưa thương hiệu đến đó” thành một dự án mang tính hệ thống.

Trong bối cảnh sân đường đua, Đông鹏特饮 đã tài trợ/đặt tên cho Giải vô địch FIA F4 China, đưa thương hiệu gắn trực tiếp vào câu chuyện cốt lõi về tốc độ và adrenaline; ở sân chơi bóng rổ, thì nhờ “Đông鹏 bổ nước rồi” tiếp lực — từ giải chuyên nghiệp CBA đến các giải thiếu niên như NYBO, CHBL, rồi tới các giải bóng rổ mang tính đại chúng ở thành phố, Đông鹏 gần như hoàn tất một chuỗi bao phủ toàn trình từ đào tạo trẻ đến chuyên nghiệp.

Điểm mấu chốt của chiến lược này nằm ở “chiếm vị trí”: một bên là đồ uống năng lượng tương ứng với các bối cảnh đối kháng cường độ cao; bên còn lại là nước điện giải cắt vào nhu cầu bổ sung khi vận động. Về bản chất, đó là việc liên tục củng cố phản xạ điều kiện “运动$1东鹏” trong các thời điểm tiêu dùng khác nhau.

Ngược lại, việc đầu tư liên tục vào các giải như cầu lông, marathon, quần vợt… giống như việc ghép thêm các mảnh bối cảnh — để thương hiệu luôn nằm trong tầm nhìn của nhóm người yêu vận động; bằng các khoản đầu tư dày đặc, dài hạn và tương đối kiềm chế, biến IP thể thao thành một kênh trong hoạt động kinh doanh.

Chính vì vậy, việc 张雪机车 “bỗng nổi tiếng” lần này lại càng có vẻ thú vị — vì nó không phải một sự kiện đơn lẻ, mà là “đòn bẩy lưu lượng” được tạo ra bằng cách rót vào cả một hệ thống marketing thể thao.

Khi một thương hiệu đã hoàn thành nền tảng xuất hiện ở nhiều bối cảnh vận động, thì một lần vô tình chạm vào một sự kiện toàn cầu sẽ không chỉ khuếch đại lượng phơi bày, mà còn là tốc độ nhảy vọt của nhận thức thương hiệu. Đây mới là phần “đáng tiền” nhất của 50k NDT ở Đông鹏

Điểm “hên xui” của Đông鹏饮料 còn nằm ở chỗ lần này họ chạm đúng một “nút thắt toàn cầu”.

Xét ở tầng chiến lược, các động thái của Đông鹏 cũng không phải ngẫu nhiên. Công ty từ sớm đã khi triển khai IPO trên thị trường Hồng Kông, xác định một phần vốn huy động sẽ dùng để mở rộng thị trường ở nước ngoài, và đồng thời bố trí công ty con ở các khu vực như Đông Nam Á. Năm 2025, sản phẩm của công ty đã vào 32 quốc gia và khu vực; tại Indonesia, Việt Nam… công ty từng bước xây dựng hệ thống vận hành mang tính bản địa hóa; đồng thời cũng đã đạt được hợp tác với Tập đoàn Samlin (三林) của Indonesia.

Chỉ là trước đó, những động thái này chủ yếu dừng ở giai đoạn “trải kênh”, sức mạnh thương hiệu vẫn còn hơi yếu.

Chiến thắng ở 张雪机车, ở một mức độ nhất định, đã giúp Đông鹏 bù vào “bài học nhận thức thương hiệu”. So với các doanh nghiệp cùng đi theo lộ trình “giá thấp + hiệu quả chi phí cao + thâm nhập kênh”, cách làm tận dụng giải đấu quốc tế để khuếch đại tiếng vang gần như là sao chép một lộ trình trưởng thành.

Vấn đề là: liệu lượng lưu lượng này có thể chuyển hóa thành doanh số dài hạn hay không?

Lưu lượng bùng nổ, nhưng giá cổ phiếu lại sụp

Ngay khi chủ đề “Đông鹏 thắng lớn” đang tràn màn hình, thị trường vốn lại đưa ra phản hồi hoàn toàn khác.

Ngày 31/3 — đúng ngày công bố báo cáo tài chính — cổ phiếu A của Đông鹏饮料 giảm kịch sàn trực tiếp, giá cổ phiếu ở mức 205.27 NDT, tổng vốn hóa giảm xuống còn 50k NDT; thị trường H cũng chịu áp lực, vốn hóa từ quy mô khoảng 115.9B HKD thời kỳ đầu niêm yết đã trượt dần về khoảng 114B HKD; chỉ trong hai tháng ngắn ngủi đã bốc hơi hơn 20.88B HKD.

Nguồn hình ảnh: Tonghuashun

Những diễn biến này có phải là thị trường đã định giá lại logic tăng trưởng của Đông鹏饮料?

Năm 2025, Đông鹏饮料 đạt doanh thu cả năm 15.6B NDT, tăng 31.80%; trong đó 东鹏特饮 đạt doanh thu 4.15Bỷ NDT, chiếm vị trí tuyệt đối chủ đạo trong tổng doanh thu. Nhưng vấn đề là: “động cơ” này bắt đầu giảm tốc — tốc độ tăng trưởng quý 4 chỉ còn 8.5%, trong khi ở cùng kỳ trước đó vẫn gần 20%.

Đối với một công ty lâu nay phụ thuộc vào một “bom” sản phẩm chủ lực, tín hiệu này cực kỳ quan trọng; nó trực tiếp chạm tới “sợi dây thần kinh” mà thị trường vốn lo lắng nhất ở Đông鹏饮料: đây có phải là dấu hiệu cho thấy tốc độ tăng trưởng của sản phẩm chủ lực 东鹏特饮 đang chậm lại?

Xét từ góc độ ngành, điều này không hề bất ngờ. Thị trường đồ uống chức năng nội địa đã bước vào giai đoạn trưởng thành. Thị phần của Đông鹏 tiếp tục tăng, nhưng sẽ dần tiến gần trần của thị trường; khi dư địa tăng thị phần bị thu hẹp, tốc độ tăng trưởng tất nhiên sẽ giảm.

Vì thế, công ty bắt đầu đặt cược vào “đường cong thứ hai”.

Đồ uống điện giải “补水啦” trong năm 2025 thể hiện rất nổi bật: doanh thu đạt 3.27B NDT, tăng gần 120%; tỷ trọng tăng lên 15.7%. Ngoài ra, các sản phẩm như 果之茶, Đông鹏大咖… cũng đang tăng nhanh.

Nhưng vấn đề cũng rõ ràng: quy mô quá nhỏ.

Quy mô của “补水啦” chỉ bằng một phần năm Đông鹏特饮, trong ngắn hạn khó có thể lấp khoảng trống do tốc độ tăng trưởng của sản phẩm lõi chậm lại. Đông鹏饮料 điều họ không muốn thấy nhất là xuất hiện giai đoạn “thiếu cả màu xanh lẫn màu vàng” — động cơ cũ giảm tốc, nhưng động cơ mới vẫn chưa tiếp sức hoàn toàn.

Thách thức thực tế khác đến từ chi phí.

Để thúc đẩy sản phẩm mới, chi phí bán hàng của Đông鹏饮料 năm 2025 đạt 3.4B NDT, tăng 27%; trong đó chi phí quảng bá kênh đạt 1.23B NDT, mức tăng tới 57.55%. Công ty cho biết việc tăng đầu tư vào tủ lạnh dẫn đến phần chi phí này tăng mạnh.

Những năm gần đây, mức độ quảng bá qua kênh của Đông鹏饮料 thực sự khá lớn, đã phủ tới nhiều thành phố nhỏ. Tác giả ghi nhận ở một thị trấn nhỏ tại Hà Bắc: tại cửa hàng thuốc lá rượu quy mô nhỏ ở địa phương cũng bày bán các sản phẩm như Đông鹏特饮… Theo lời chủ cửa hàng, những năm trước họ chưa chọn loại đồ uống này; nhưng hai năm gần đây thì bán tốt hơn, dù “Red Bull” vẫn là một lựa chọn so sánh cho chủ cửa hàng.

Ngoài chi phí kênh tăng mạnh, chi phí thù lao nhân viên của Đông鹏饮料 đạt 114Bỷ NDT, tăng 23.04%; chủ yếu do trong chiến lược toàn quốc, công ty mở rộng quy mô bán hàng, tăng số lượng nhân viên bán hàng.

Thị trường nước ngoài lại là một “dòng nước xa”.

Dù Đông鹏 đã bán sản phẩm tới 32 quốc gia và khu vực, nhưng theo tỷ trọng bán hàng theo vùng, năm 2025 doanh thu ở hải ngoại và các kênh khác chỉ là 140Bỷ NDT, chiếm 3.55% trong tổng doanh thu toàn vùng.

Other: Chủ yếu bao gồm kênh online, hải ngoại và nhà hàng/ăn uống

Cổ tức cao, nợ cao và giảm nắm giữ: một mặt khác của dòng tiền

Xét trên sổ sách, Đông鹏饮料 vẫn là một công ty “khả năng kiếm tiền rất mạnh” — năm 1.37B suất lợi nhuận ròng đạt hơn 21%, dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh đạt 740M NDT.

Nhưng áp lực nợ của Đông鹏饮料 cũng không thể xem nhẹ.

Tính đến cuối năm 2025, công ty có tiền và tương đương tiền 6.17B NDT, nhưng nợ ngắn hạn đạt 5.68Bỷ NDT; áp lực về thanh khoản như phải trả thương phiếu, phải trả người bán… cũng không hề nhỏ; hệ số nợ trên tài sản là 64.73%. Điều đáng chú ý hơn nữa là số dư tiền và tương đương tiền giảm xuống còn 77Bỷ NDT, mức thấp nhất trong 3 năm gần đây.

Trong khi đó, Đông鹏 vẫn duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức cao. Theo phương án phân phối lợi nhuận năm tài chính 2025, cổ tức tiền mặt khoảng 91Bỷ NDT; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ khoảng 5.68B NDT; tỷ lệ chi trả cổ tức lên tới 61.42%. Nếu tính theo 3 năm gần đây, cổ tức tiền mặt lũy kế khoảng 2.74B NDT; trong ba năm tài chính gần nhất, lợi nhuận ròng bình quân khoảng 2.71B NDT, và vì vậy tỷ lệ cổ tức tiền mặt mà Đông鹏 đưa ra cao tới 184.39%.

Nguồn hình ảnh: Báo cáo tài chính công ty

Tỷ lệ cổ tức cao, nhịp độ ổn định là đặc trưng điển hình của “con bò tiền mặt”, nhưng trong bối cảnh nợ tăng lên, cũng sẽ khiến thị trường lo ngại về năng lực tái đầu tư.

Điểm tinh tế hơn nằm ở động thái ở cấp cổ đông: kể từ khi cổ phiếu bị giải tỏa hạn chế giao dịch, nhiều cổ đông liên tục giảm nắm giữ.

Theo tờ 《长江商报》, kể từ khi thời hạn hạn chế giao dịch được dỡ bỏ vào năm 2022, nhiều cổ đông của Đông鹏特饮 đã giảm nắm giữ dày đặc.

Trong đó, cổ đông lớn thứ hai từng nắm giữ 9% là Quỹ/CT đầu tư君正创投 đã hoàn tất 4 vòng giảm nắm giữ, tổng thu tiền mặt 6.01B NDT; năm 2023, Đông鹏远道, Đông鹏致远 và Đông鹏致诚 giảm nắm giữ trên thị trường thứ cấp, tổng thu tiền mặt 115.9Bỷ NDT; trong nhóm đó, Đông鹏远道, Đông鹏致远 và Đông鹏致诚 là các nền tảng nắm giữ cổ phần theo chương trình dành cho nhân viên của Đông鹏饮料, tỷ lệ góp vốn của 林木勤 lần lượt là 33.83%、1.32%、4.31%.

Tháng 2/2025, Đông鹏饮料 công bố rằng Công ty hợp danh hữu hạn (有限合伙) phát triển đầu tư Khổng Bằng ở Yantai (烟台市鲲鹏投资发展合伙企业) (viết tắt “鲲鹏投资”) dự kiến giảm nắm giữ tổng cộng không quá 7.17M cổ phiếu. Nhưng cổ đông chính của 鲲鹏投资 chính là 林煜鹏 — con trai của 林木勤; tỷ lệ nắm giữ cổ phần của hai cha con họ trong 鲲鹏投资 cộng lại khoảng 63%.

Đến tháng 5/2025, Đông鹏饮料 lại công bố rằng 鲲鹏投资 đã chấm dứt sớm kế hoạch giảm nắm giữ, nhưng đã giảm 7.17M cổ phiếu, với tổng số tiền giảm khoảng 114Bỷ NDT, tỷ lệ giảm khoảng 1.38%.

Ngoài ra, như đã đề cập ở trên, dù Đông鹏饮料 duy trì thói quen chi cổ tức cao kể từ khi niêm yết trên thị trường A, nhưng cổ đông có tỷ lệ sở hữu cao nhất vẫn là gia đình 林木勤; phần lớn tiền cổ tức tất nhiên chảy về “túi tiền” của gia đình đó.

Chồng thêm biến động giá cổ phiếu, sự dao động tài sản cũng dữ dội tương ứng. Năm 2025, giá cổ phiếu A của Đông鹏饮料 từng leo lên đỉnh 336 NDT, nhưng hiện đã giảm khoảng 39%. Tài sản của người kiểm soát thực tế 林木勤 cũng giảm theo.

Ngày 5/3/2026, Viện nghiên cứu Hurun công bố bảng xếp hạng《2026胡润全球富豪榜》, trong đó bố con 林木勤, 林煜鹏 xếp hạng 299 với 4.15B; trong khi ngày 28/10/2025, trên 《2025年胡润百富榜》 do Hurun Rich List công bố, giá trị tài sản của bố con 林木勤, 林煜鹏 khi đó là 7.17M NDT; chỉ trong hơn 4 tháng ngắn ngủi, giá trị tài sản giảm 4.42Bỷ NDT.

Đây cũng là một mặt thực tế nhất của thị trường vốn — nó không thưởng cho “tăng trưởng trong quá khứ”, chỉ giao dịch “kỳ vọng trong tương lai”.

Ở đường đua của 张雪机车, Đông鹏 dùng 50k NDT để giành một cú “vượt làn” đẹp mắt; nhưng ở đường đua dài hơn của thị trường vốn, cuộc đua mới chỉ vừa bước vào khúc cua.