Giá xăng dầu tăng đến mức nào sẽ kích hoạt rủi ro hệ thống của thị trường?

UBS cho rằng, một khi giá dầu quốc tế vượt 150 USD/thùng và duy trì ở mức đó, Mỹ và các thị trường toàn cầu sẽ phải đối mặt với những rủi ro hệ thống đáng kể; khả năng rơi vào suy thoái và những đợt điều chỉnh mạnh mẽ của thị trường sẽ tăng lên đáng kể.

Viết bởi: Bổ Thục Tình

Nguồn: Wall Street Insights

Trong bối cảnh xung đột địa chính trị ở Trung Đông tiếp tục leo thang, mỗi lần giá dầu quốc tế tăng đều đang thử giới hạn chịu đựng của thị trường toàn cầu. Trong báo cáo nghiên cứu mới nhất, UBS đưa ra một “lằn ranh đỏ” rõ ràng: 150 USD/thùng.

Theo sàn giao dịch Đuổi Theo Gió, báo cáo vĩ mô toàn cầu mà các nhà phân tích UBS vừa công bố cho biết: một khi giá dầu quốc tế vượt 150 USD/thùng và duy trì ở mức đó, Mỹ và thị trường toàn cầu sẽ đối mặt với rủi ro hệ thống đáng kể; đồng thời xác suất suy thoái và những đợt điều chỉnh mạnh của thị trường sẽ tăng mạnh.

Ngân hàng này nhấn mạnh rằng sự nguy hiểm của mốc tới hạn này nằm ở chỗ nó sẽ kích hoạt chuỗi vòng lặp tiêu cực hoàn chỉnh: “giá dầu cao → lạm phát bật tăng trở lại → thắt chặt chính sách tiền tệ → điều kiện tài chính xấu đi → nhu cầu sụp đổ → thị trường hoảng loạn”.

Tính đến thời điểm đăng bài, dầu thô chuẩn Brent đã bứt tăng gần 8%, tiếp tục đè lên ngưỡng 110 USD. UBS cảnh báo rằng định giá của thị trường hiện tại đối với rủi ro liên quan đến giá dầu vẫn nghiêng về việc ngoại suy tuyến tính, đánh giá nghiêm trọng thấp rủi ro kiểu “vách dựng” quanh mức 150 USD/thùng. Trong bầu không khí ảm đạm do giá dầu cao, thị trường dường như không còn nhiều dư địa an toàn; việc giữ vững ngưỡng rủi ro và né tránh các tài sản nhạy cảm cao quan trọng hơn nhiều so với việc đánh cược để kiếm lợi nhuận.

Sức công phá phụ thuộc vào độ mong manh ban đầu

Báo cáo của UBS phá vỡ nhận thức tuyến tính lâu nay của thị trường rằng “giá dầu tăng 10 USD sẽ kéo theo mức độ suy hại cho nền kinh tế theo một tỷ lệ cố định”, và chỉ ra rằng mức độ phá hoại của cú sốc năng lượng phụ thuộc rất lớn vào trạng thái kinh tế ban đầu.

Hiện tại, nền kinh tế toàn cầu đang ở trong môi trường lãi suất cao, phục hồi yếu, điều kiện tín dụng thiên về thắt chặt; xác suất suy thoái ban đầu vốn đã không thấp, khiến cơ chế truyền dẫn của cú sốc giá dầu được khuếch đại đáng kể.

UBS xây dựng một khung phân tích ba chiều, lấy ba yếu tố là: xác suất suy thoái tổng hợp ở Mỹ, mức tăng của giá dầu và độ suy giảm theo chu kỳ kinh tế để tính toán; kết quả cho thấy rõ tính chất phi tuyến của rủi ro:

• Khi xác suất suy thoái là 20% và giá dầu ở mức 100 USD/thùng, mức suy giảm theo chu kỳ kinh tế chỉ là 0.28 độ lệch chuẩn, cú sốc ở mức ôn hòa;
• Nếu xác suất suy thoái tăng lên 40% và giá dầu duy trì ở mức 100 USD/thùng, quy mô suy giảm mở rộng lên 0.81 độ lệch chuẩn, tiến gần đến mức gấp 3 lần so với chuẩn;
• Còn khi xác suất suy thoái là 40% và giá dầu vượt 150 USD/thùng, mức suy giảm vọt lên 1.4 độ lệch chuẩn, sức công phá đạt gần gấp 5 lần mức chuẩn.

Điều này có nghĩa là, kinh tế càng mong manh thì đòn đánh từ giá dầu cao càng chết người. Trong bối cảnh hiện nay, khi giá dầu tăng từ 100 USD lên 150 USD, điều không phải là áp lực tăng thêm 50%, mà là tích lũy rủi ro theo nhiều lần.

150 USD: Phân ranh tới hạn trong hai kịch bản

Dựa trên xác suất suy thoái ở Mỹ khoảng 30% trước xung đột ở Trung Đông, UBS đưa ra các giá trị ngưỡng trong hai kịch bản then chốt; khoảng chênh giữa hai kịch bản này bộc lộ vai trò cốt lõi của phản ứng của thị trường tài chính.

Trong kịch bản trạng thái ổn định lý tưởng, nếu thị trường tài chính ổn định và không phát sinh rủi ro bổ sung, về mặt lý thuyết, Mỹ có thể chịu đựng để giá dầu tăng lên khoảng 200 USD/thùng trước khi thực sự bước vào suy thoái. Tuy nhiên, trong kịch bản rủi ro thực tế, một khi thị trường chứng khoán điều chỉnh mạnh do giá dầu cao và khẩu vị rủi ro xấu đi nhanh chóng, ngưỡng suy thoái sẽ lập tức bị đẩy xuống 150 USD/thùng.

UBS cho biết, một khi giá dầu chạm 150 USD/thùng, toàn cầu sẽ phải đối mặt với ba áp lực hệ thống:

• Ở tầng vĩ mô, lạm phát lại bật tăng mạnh lần nữa; chu kỳ hạ lãi suất của ngân hàng trung ương buộc phải bị gián đoạn thậm chí bị “khởi động lại” tăng lãi suất; kinh tế trượt nhanh về phía lạm phát đình trệ;
• Ở tầng thị trường, kỳ vọng lợi nhuận của cổ phiếu bị hạ xuống, giá trị định giá bị co lại; chênh lệch tín dụng của trái phiếu lợi suất cao mở rộng; siết chặt thanh khoản dẫn tới bán tháo xuyên tài sản;
• Ở tầng thực thể, chi phí doanh nghiệp tăng vọt, lợi nhuận bị chèn ép; sức mua của người dân giảm; tiêu dùng và đầu tư đồng thời hạ nhiệt, tạo ra sự “đồng hưởng” sụt giảm giữa nền kinh tế và thị trường.

Báo cáo cũng viện dẫn so sánh lịch sử rằng các cú sốc giá dầu quy mô lớn hơn trước năm 2000, do độ bền của kinh tế ban đầu mạnh hơn, có tác động lại nhỏ hơn so với cú sốc thời kỳ Chiến tranh Vùng Vịnh năm 1990. Ngày nay, do môi trường lãi suất cao toàn cầu vẫn chưa biến mất, hệ thống tài chính nhạy cảm hơn với việc chi phí tăng; mức độ “cú đánh” của 150 USD/thùng sẽ chỉ còn mạnh hơn.

Rủi ro phi tuyến: Vùng mù trong định giá thị trường

Báo cáo nghiên cứu của UBS đặc biệt cảnh báo rằng việc thị trường hiện tại định giá rủi ro liên quan đến giá dầu đang bị đánh giá thấp một cách hệ thống, đặc biệt là bỏ qua hiệu ứng ngưỡng quanh mức 150 USD/thùng.

Theo nghiên cứu của UBS, trong khoảng 100 đến 130 USD/thùng, đa phần là cú sốc mang tính ngành cục bộ: các lĩnh vực như hàng không, logistics, hóa chất chịu áp lực; nhưng nhìn chung, thị trường vẫn có thể kiểm soát. Khi giá dầu đứng vững ở mức 150 USD/thùng, rủi ro sẽ chuyển từ cục bộ sang toàn cục, từ rủi ro cấp ngành nâng cấp lên rủi ro tài chính hệ thống.

Rủi ro phi tuyến này thể hiện ở ba tầng:

• Thứ nhất, cơ chế truyền dẫn rủi ro tăng tốc; giá dầu cao nhanh chóng “đục thủng” các lớp đệm bảo vệ như lợi nhuận doanh nghiệp, tiêu dùng của người dân và ngân sách tài chính của chính phủ;
• Thứ hai, không gian chính sách bị thu hẹp; lạm phát tăng khiến ngân hàng trung ương rơi vào tình thế khó xử “chống lạm phát và vừa duy trì tăng trưởng”, không thể kịp thời trấn đỡ thị trường;
• Thứ ba, sự sụp đổ niềm tin tăng tốc; đợt điều chỉnh mạnh của thị trường chứng khoán và việc lộ diện rủi ro tín dụng chồng lên nhau, tạo thành vòng phản hồi tiêu cực “giảm giá → giải đòn bẩy → giảm giá hơn nữa”.