Dự báo cho Báo cáo PCE tháng 8 cho thấy một số dấu hiệu hạ nhiệt, nhưng tác động của thuế quan vẫn còn kéo dài

Các ý chính

• Các nhà kinh tế dự đoán lạm phát PCE cốt lõi trong tháng 8 sẽ chậm hơn so với tháng 7, nhưng tác động từ thuế quan vẫn chưa kết thúc.
• Các chính sách thương mại mới dự kiến sẽ nâng tỷ lệ lạm phát PCE theo năm lên 3% hoặc cao hơn trong những tháng sắp tới.
• Mặc dù lạm phát vẫn ở trên mục tiêu của Fed, thị trường kỳ vọng Fed sẽ cắt lãi suất thêm hai lần nữa trong năm 2025.

Các dự báo cho báo cáo Chỉ số giá Chi tiêu tiêu dùng cá nhân tháng 8 cho thấy rằng, nếu loại trừ giá lương thực và năng lượng, lạm phát có khả năng đã hạ nhiệt phần nào. Nhưng điều đó không có nghĩa là tác động gây lạm phát của thuế quan đã ở phía sau.

Nhìn chung, các nhà kinh tế kỳ vọng giá tiêu dùng đã tăng 2,7% theo cơ sở hằng năm và 0,3% theo cơ sở hằng tháng trong tháng 8, theo ước tính đồng thuận của FactSet. Họ kỳ vọng thước đo cốt lõi của lạm phát PCE, loại trừ giá lương thực và năng lượng biến động, là 3,00% theo cơ sở hằng năm và 0,21% theo cơ sở hằng tháng.

Lạm phát đang “đi đúng hướng, nhưng vẫn ở mức cao” theo Josh Hirt, nhà kinh tế cấp cao tại Vanguard. Ông dự đoán lạm phát cốt lõi sẽ tăng thêm 0,20% trong tháng 8, giảm từ mức tăng 0,27% trong tháng 7—một con số “tương đối ôn hòa”, nhờ một phần vào đóng góp từ giá hàng hóa nhỏ hơn. “Chúng ta có khả năng sẽ thấy một báo cáo lạm phát tương đối trầm lắng, nhưng chúng ta không nên cho rằng các áp lực từ thuế quan đang suy giảm, hoặc rằng lạm phát nên được tạm gác sang một bên nói chung,” ông nói.

Lạm phát hàng hóa PCE so với CPI

Trong khi dữ liệu cốt lõi phù hợp với các dự báo này sẽ cho thấy bức tranh dịu hơn so với tháng trước, Hirt cảnh báo rằng một mức chậm lại nhỏ trong lạm phát hàng hóa không có nghĩa là tác động của các thuế quan của Tổng thống Trump đã phai nhạt.

Các nhà kinh tế từ Goldman Sachs, cũng dự báo tăng trưởng giá PCE cốt lõi là 0,21% trong tháng 8, cho biết thuế quan chiếm khoảng 0,10 điểm phần trăm trong dự báo của họ cho tháng này.

Hirt chỉ ra báo cáo Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 8, một thước đo lạm phát khác được tính toán theo cách khác so với PCE, cho thấy đóng góp cực kỳ mạnh từ lĩnh vực hàng hóa đối với lạm phát. Theo đó, giá hàng hóa đã tăng với tốc độ 0,3% trong tháng. Đó là “cao hơn nhiều so với bình thường”, theo Morningstar, trưởng kinh tế Mỹ Preston Caldwell, vì giá hàng hóa thường chậm lại hoặc đi ngang theo cơ sở hằng tháng.

Sự chênh lệch giữa hai thước đo lạm phát này đến từ sự khác nhau trong cách tính hai chỉ số. Dữ liệu CPI tập trung hơn vào giá mà người tiêu dùng phải trả, trong khi PCE bao gồm một phạm vi dữ liệu rộng hơn từ chính phủ và các nhà sản xuất.

“Đã có sự ‘tách rời’ giữa [dữ liệu] CPI hàng hóa và PCE hàng hóa [trong suốt thời gian] mà thực sự đã phát triển trong năm nay,” Hirt giải thích. “Trong phần lớn năm nay, thực tế chúng ta đã thấy lạm phát hàng hóa của PCE khá mạnh,” phản ánh một phần việc giá cao hơn từ doanh nghiệp chuyển tiếp sang người tiêu dùng. Giờ thì dữ liệu CPI đang bắt kịp.

Các điểm nổi bật của báo cáo PCE tháng 8

• Ngày và giờ công bố báo cáo PCE: Thứ Sáu, ngày 26 tháng 9 lúc 8:30 a.m. EDT
• Chỉ số giá PCE dự kiến đã tăng 0,3% trong tháng 8, so với mức 0,2% trong tháng 7.
• PCE cốt lõi dự kiến đã tăng 0,21% trong tháng 8, so với mức 0,27% trong tháng 7.
• Theo năm, Chỉ số giá PCE dự kiến tăng 2,7% trong tháng 8, so với mức 2,6% trong tháng 7.
• PCE cốt lõi theo năm dự kiến tăng 3,0% trong tháng 8, so với mức 2,9% trong tháng 7.

Ở phía bên kia là giá dịch vụ, mà Hirt kỳ vọng sẽ tăng với tỷ lệ 0,3% trong tháng 8. Hiện tại, ông nói là ông không thấy các dấu hiệu đáng lo ngại rằng lạm phát dịch vụ đang lan sang lạm phát hàng hóa.

Thuế quan sẽ tạo áp lực tăng lên lạm phát trong dài hạn

Trong khi việc công bố vào Thứ Sáu có thể vẽ ra bức tranh về lạm phát hàng hóa dịu hơn, Hirt tin rằng một tháng dữ liệu không phản ánh được xu hướng. Trong suốt cả năm, “sự gia tăng giá hàng hóa đã rõ rệt,” ông nói.

Nhìn chung, các nhà kinh tế kỳ vọng thuế quan sẽ tiếp tục giữ lạm phát ở mức cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang trong những tháng tới, và nhiều nhà phân tích dự báo sẽ có đỉnh áp lực giá cả rơi vào năm 2026.

“Thuế quan đang thổi luồng sinh khí mới vào lạm phát, bắt đầu từ giá hàng hóa, nhưng có khả năng sẽ lan sang phần còn lại của nền kinh tế với độ trễ,” Morningstar, trưởng kinh tế Mỹ Preston Caldwell, viết trong triển vọng cho quý 3. “Các doanh nghiệp còn do dự trong việc tăng giá, nhưng cuối cùng họ sẽ buộc phải làm điều đó.” Caldwell dự báo lạm phát PCE 2,7% cho năm nay và lạm phát PCE 3,0% cho năm 2026.

Fed sẽ cắt giảm lãi suất bao nhiêu?

Lạm phát dai dẳng làm phức tạp phép tính đối với Fed, cơ quan trước đó trong tháng này đã thực hiện lần cắt lãi suất đầu tiên trong một năm. Giá vẫn ở mức cao, nhưng một loạt dữ liệu trong suốt mùa hè cho thấy thị trường lao động đã hạ nhiệt đáng kể, điều mà Fed cho rằng đủ lý do để cắt lãi suất. Hirt của Vanguard nói rằng cuộc họp tháng 9 là đáng chú ý vì những “yếu tố không chắc chắn” mà nó đưa vào.

Khi hai bên trong nhiệm vụ của mình xung đột, Chủ tịch Fed Jerome Powell cho biết trong các nhận định chuẩn bị sẵn của mình trong tuần này rằng “không có lối đi nào không rủi ro” cho chính sách tiền tệ. Điều đó dẫn đến sự khác biệt rộng hơn so với bình thường trong kỳ vọng của các thành viên ủy ban Fed về các mức lãi suất trong thời gian tới.

Thị trường tương lai trái phiếu cho thấy có khoảng 94% khả năng sẽ có thêm một lần cắt lãi suất vào tháng 10 và 75% khả năng có thêm hai lần cắt lãi suất đến hết tháng 12, theo dữ liệu từ công cụ CME FedWatch Tool.

Hirt kỳ vọng chỉ có thêm một lần cắt, và ông nói khả năng cao sẽ xảy ra vào tháng 10 hơn là vào tháng 12. Ông cho rằng bức tranh lạm phát “đáng lo hơn” so với cách thị trường đang xử lý, xét đến việc áp lực giá đã kéo dài bao lâu và sự không chắc chắn còn tồn tại về việc các áp lực mới từ thuế quan sẽ kéo dài bao lâu. “Fed cần tiếp tục bổ sung yếu tố thận trọng đó xung quanh nhiệm vụ về lạm phát,” ông nói. Cuối cùng, ông kỳ vọng Fed sẽ thực hiện ít lần cắt hơn so với mức mà thị trường đang kỳ vọng trong chu kỳ này.