Khó khăn trong vòng tài chính khép kín đằng sau đợt phát hành thêm 300 triệu nhân dân tệ để du lịch Tây An: Chủ sở hữu kiểm soát tự ý mua vào, áp lực thanh khoản và rủi ro tập trung quyền kiểm soát cùng tồn tại

Hỏi AI · Rủi ro thế chấp của cổ đông nắm quyền kiểm soát liệu có ảnh hưởng đến sự ổn định của quyền kiểm soát?

Tin tức Lanjing ngày 25 tháng 3 đưa tin, ngày 24 tháng 3, Công ty TNHH Du lịch Tây An (Xi’an Tourism Co., Ltd.) công bố “Bản thuyết minh huy động vốn cho việc phát hành cổ phiếu A-Share hướng tới các đối tượng cụ thể trong năm 2025 (bản dự nộp)”. Theo đó, công ty dự kiến phát hành theo định hướng tới cổ đông nắm quyền kiểm soát là Công ty TNHH Tập đoàn Du lịch Tây An không quá 30.612.244 cổ phiếu A-Share, tổng số tiền huy động không quá 300M nhân dân tệ; toàn bộ sẽ được dùng để bổ sung vốn lưu động và trả nợ ngân hàng. Việc phát hành lần này còn cần được Sàn giao dịch Chứng khoán Thâm Quyến (SZSE) xem xét thông qua và được Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc (CSRC) đồng ý đăng ký.

Đợt phát hành tăng vốn (định hướng) này dự kiến phát hành không quá 30,61 triệu cổ phiếu, giá phát hành được chốt ở mức 9,80 NDT/cổ phiếu, tổng số tiền huy động không quá 300M NDT, và toàn bộ được dùng để bổ sung vốn lưu động cũng như trả nợ ngân hàng. Điều đáng chú ý là bên nhận mua chỉ có đúng một công ty, là Công ty TNHH Tập đoàn Du lịch Tây An, tức cổ đông nắm quyền kiểm soát hiện tại của công ty, tỷ lệ nắm giữ đã đạt 26,57%, và giao dịch này cấu thành giao dịch liên quan. Điều này có nghĩa là, việc tài trợ lần này không phải là “điểm tựa tín dụng” cho các nhà đầu tư mang tính thị trường, mà là một vòng khép kín điều chuyển vốn được hoàn thành bên trong hệ thống kiểm soát thực tế.

Trong bối cảnh công ty ghi nhận lỗ lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ 80,34 triệu NDT trong ba quý đầu năm 2025, dự kiến cả năm lỗ từ 290 triệu NDT đến 237 triệu NDT, và vốn chủ sở hữu cuối kỳ có thể sẽ chuyển sang âm, đợt tăng vốn lần này không hề thiết kế bất kỳ dự án đầu tư cho ngành hoặc nâng cấp công nghệ thuộc nhóm “sử dụng vốn huy động”; đồng thời cũng không công bố chi tiết khoản nợ phải trả hoặc lộ trình cải thiện tính thanh khoản. Công ty chỉ dựa vào các diễn đạt mơ hồ như “tối ưu hóa cơ cấu vốn”, “nâng cao độ bền chống rủi ro”. Với kiểu huy động vốn thuần tài chính thiếu “neo đậu” bằng hoạt động kinh doanh thực chất như vậy, thay vì nói là đầu tư chiến lược, có thể nói đó là sự “đỡ thụ động” cho rủi ro đứt gãy thanh khoản.

Điều đáng cảnh báo hơn là, năng lực cốt lõi hoạt động kinh doanh của Du lịch Tây An đã chịu sức ép toàn diện. Tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2025, hệ số nợ trên tài sản của công ty lên tới 93,55%, hệ số thanh toán ngắn hạn chỉ 0,59, thấp xa so với ngưỡng an toàn. Tỷ lệ lấp đầy của mảng khách sạn và giá phòng bình quân cùng giảm theo chiều hướng xấu, làm quy mô doanh thu co lại; trong khi các chi phí cố định như tiền thuê bất động sản khó giảm, khiến doanh thu sụt giảm không thể bù đắp chi phí vận hành. Ở mảng bất động sản “Olympic outlet” (Qule), các tài sản kém hiệu quả phải trích lập giảm giá trị; dự án “Zaga na” còn có khoản dự phòng giảm giá lớn tiếp tục bào mòn lợi nhuận. Báo cáo tài chính cho thấy, trong 19 công ty con và công ty liên doanh liên kết chính được liệt kê trong báo cáo thường niên năm 2024, có 11 công ty ghi nhận lợi nhuận ròng trong kỳ âm. Trong đó, lợi nhuận ròng được kiểm toán năm 2025 của Công ty TNHH Đầu tư Sáng tạo Đất đỏ Tây An là -1,53 triệu NDT; còn Công ty TNHH Quản lý Đầu tư Sáng tạo Du lịch Tây An (Xi’an Xili Innovation Investment Management Co., Ltd.) tuy có lãi 3,76 triệu NDT, nhưng hoạt động kinh doanh chính vẫn là đầu tư chứ không phải vận hành du lịch - văn hóa.

Ngay trong cùng thời điểm nộp hồ sơ tăng vốn, công ty cũng công bố dự kiến chuyển nhượng quyền sở hữu của hai công ty tham gia góp vốn nói trên, tổng trị giá 15,81 triệu NDT, cho công ty con thuộc sở hữu toàn phần của cổ đông nắm quyền kiểm soát là Tây Du Thực Tư (Xi Lv Shi Tou). Dù giao dịch này không làm thay đổi phạm vi hợp nhất trên báo cáo tài chính, về bản chất vẫn là việc “tách rời” các tài sản không cốt lõi mà trên sổ sách vẫn còn tồn tại vốn chủ sở hữu ròng, nhằm thu hồi tiền mặt để duy trì vận hành thường nhật. Trong vòng 12 tháng qua, công ty và cùng một bên liên quan đã lũy kế phát sinh giao dịch liên quan 34,81 triệu NDT, chiếm 14,71% vốn chủ sở hữu được kiểm toán gần nhất. Tần suất và quy mô giao dịch liên quan tiếp tục gia tăng, phản ánh năng lực kinh doanh độc lập của công ty niêm yết đang suy yếu, và việc phân bổ nguồn lực đang tăng tốc hội tụ về trong hệ thống của tập đoàn.

Ở góc độ ngành, Du lịch Tây An nằm trong “đường đua” khách sạn và công ty lữ hành cũng đang đối mặt với tình thế khó khăn mang tính cấu trúc. Theo dữ liệu của Hiệp hội Khách sạn Trung Quốc, RevPAR toàn ngành khách sạn trong nước năm 2024 là 118 NDT, giảm 9,7% so với năm trước; tổng số phòng khách sạn trên toàn quốc đạt 17,64 triệu phòng, tỷ lệ chuỗi hóa chỉ 40,09%, khiến nhiều khách sạn đơn lẻ rơi vào cạnh tranh giá thấp đồng chất hóa. Dù Du lịch Tây An sở hữu các thương hiệu khu vực nổi tiếng như “Xilv Wan’ao” và “Xi’an Zhonglv”, nhưng doanh thu mảng khách sạn chiếm chưa tới ba phần mười; doanh thu mảng công ty lữ hành chiếm trên 55%. Trong khi đó, mảng sau chịu áp lực nặng nề từ các nền tảng OTA, nên biên lợi nhuận gộp duy trì ở mức thấp. Trong bản thuyết minh huy động vốn, công ty thừa nhận: “sở thích của người tiêu dùng chuyển từ ‘lượng’ sang ‘chất’”, nhưng bản thân công ty vẫn chưa hình thành lộ trình nâng cấp chất lượng có thể định lượng hoặc các ví dụ về năng lực cung cấp dịch vụ số hóa.

Quan trọng nhất là, sau khi hoàn tất đợt tăng vốn lần này, tỷ lệ nắm giữ của Tập đoàn Du lịch Tây Du sẽ tiếp tục tăng; đồng thời chính cổ đông nắm quyền kiểm soát cũng tồn tại rủi ro thế chấp cổ phiếu. Tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2025, Tập đoàn Du lịch Tây An đã lũy kế thế chấp 31,38 triệu cổ phiếu Du lịch Tây An, chiếm 49,90% số cổ phiếu mà tập đoàn nắm giữ, và chiếm 13,26% tổng vốn cổ phần của công ty. Tài sản thế chấp ngoài cổ phiếu Du lịch Tây An còn bao gồm 40 triệu cổ phiếu Công ty Đồ ăn Tây An (Xi’an Yinshi). Hai khoản thế chấp có giá trị thị trường cộng lại khoảng 836 triệu NDT, đủ để “khớp” gần mức 500 triệu NDT huy động tín dụng. Nếu giá cổ phiếu trên thị trường thứ cấp biến động mạnh hơn, hoặc Công ty TNHH Văn hóa Qujiang (Qujiang Culture Holding Co., Ltd.) không thể trả khoản vay đúng hạn, rủi ro bị bán giải chấp do thế chấp sẽ trực tiếp lan truyền tới độ ổn định của quyền kiểm soát công ty niêm yết.