Triển vọng cổ phiếu mới｜Từ quảng cáo truyền thống đến tiếp thị mã QR, Thánh Hỏa Control còn bao nhiêu khả năng thành công trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông?

Vào mùa xuân năm 2026, khi “cánh cổng” IPO ở Hồng Kông vẫn tiếp tục mở rộng, một công ty dịch vụ marketing bằng mã QR mang tên Thánh Hỏa Holdings lại một lần nữa đứng dưới ánh đèn sân khấu. Theo tìm hiểu của ZhiTong Finance, mới đây, trang web chính thức của Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông đã cập nhật bản cáo bạch của Thánh Hỏa Holdings Group Co., Ltd. (sau đây gọi là “Thánh Hỏa Holdings”). Đây là lần thứ hai công ty tiếp tục “xung phong” chỉ trong nửa tháng ngắn ngủi, sau khi bản cáo bạch trước đó bị hết hiệu lực.

Vậy lần nộp lại hồ sơ này, Thánh Hỏa Holdings có nắm được bao nhiêu phần thắng?

Từ quảng cáo truyền thống đến con đường chuyển đổi sang “một vật một mã”

Theo bản cáo bạch, Thánh Hỏa Holdings được thành lập tại Quảng Châu vào năm 2013, ban đầu định vị là một nhà cung cấp dịch vụ marketing tích hợp và marketing quảng cáo truyền thống. Trong hơn mười năm qua, công ty nhạy bén nắm bắt được làn sóng chuyển đổi số trong ngành hàng tiêu dùng nhanh. Để duy trì năng lực cạnh tranh trong bối cảnh thị trường biến đổi nhanh chóng, Thánh Hỏa Holdings dần nâng cao năng lực công nghệ của mình, liên tục nâng cấp và làm phong phú hệ thống dịch vụ marketing tích hợp và marketing quảng cáo, nhằm giành lấy nhiều cơ hội kinh doanh hơn trong cuộc cạnh tranh thị trường khốc liệt.

Năm 2018, Thánh Hỏa Holdings tiếp tục mở rộng phạm vi dịch vụ, đưa trọng tâm chiến lược chuyển sang dịch vụ công nghệ marketing, với lực lượng chính là cung cấp giải pháp cho khách hàng thông qua công nghệ độc quyền “một vật một mã”. Cốt lõi của công nghệ này nằm ở việc kết nối tương tác giữa thế giới offline và online, từ đó nâng cao đáng kể hiệu quả marketing: người tiêu dùng chỉ cần quét đơn giản mã QR trên bao bì sản phẩm, là có thể được dẫn đến truy cập website thương hiệu, tham gia hoạt động khuyến mãi hoặc xem chi tiết sản phẩm. Quá trình này không chỉ làm tăng rõ rệt mức độ tham gia tương tác của người dùng; quan trọng hơn, nó cho phép phía thương hiệu thực hiện theo dõi dữ liệu người dùng ở hậu trường để triển khai marketing cá nhân hóa chính xác, qua đó hỗ trợ khách hàng xây dựng các kế hoạch marketing dựa trên dữ liệu.

Dịch vụ công nghệ marketing của Thánh Hỏa Holdings chủ yếu dựa vào hệ thống do công ty tự phát triển, tích hợp mã QR độc đáo trên bao bì sản phẩm và trên từng sản phẩm riêng lẻ. Mô hình “một vật một mã” này khiến mỗi hàng hóa trở thành một “cổng” lưu lượng truy cập độc lập và một “điểm chạm” dữ liệu. Theo dữ liệu của Frost & Sullivan, căn cứ theo doanh thu dịch vụ liên quan năm 2024, công ty đứng thứ 4 trong số các nhà cung cấp giải pháp marketing bằng mã QR tại Trung Quốc, với thị phần khoảng 1,8%. Theo ZhiTong Finance, danh xưng “số 4 trong ngành” nhìn có vẻ bắt mắt, nhưng thị phần 1,8% lại phơi bày thực trạng ngành mà câu chuyện này đang nằm trong đó: cực kỳ phân mảnh và hiệu ứng đầu tàu vẫn chưa hình thành.

Dịch vụ quảng cáo là chủ đạo, biên lợi nhuận gộp chịu áp lực liên tục

Thông qua việc phân tích sâu bức tranh kinh doanh của Thánh Hỏa Holdings, ZhiTong Finance nhận thấy cơ cấu doanh thu của công ty đang trải qua những thay đổi tinh tế, trong khi xu hướng suy giảm năng lực sinh lợi càng không thể xem nhẹ.

Cụ thể, hoạt động của công ty chủ yếu được chia thành ba nhóm lớn: dịch vụ marketing tích hợp, dịch vụ công nghệ marketing và dịch vụ marketing quảng cáo. Năm 2025, tỷ trọng doanh thu của ba mảng này lần lượt là 34,0%, 21,1% và 44,9%. Có thể thấy, dịch vụ marketing quảng cáo đã thay thế các mảng còn lại để trở thành nguồn thu nhập lớn nhất của công ty, chiếm gần nửa bức tường thành. Sự chuyển dịch mang tính cấu trúc này tác động trực tiếp đến mức lợi nhuận tổng thể của công ty. Năm 2023, 2024 và 2025, tỷ suất lợi nhuận gộp toàn công ty lần lượt là 34,2%, 24,1% và 24%, thể hiện xu hướng giảm sút rõ rệt. Dữ liệu này cho thấy một cách minh bạch rằng, khi quy mô doanh thu được mở rộng, Thánh Hỏa Holdings đã không thể hưởng lợi từ hiệu ứng quy mô do tăng trưởng mang lại; ngược lại rơi vào tình cảnh “tăng doanh thu không tăng lợi nhuận”.

Xét chi tiết hơn, với tư cách là dịch vụ marketing tích hợp—mảng kinh doanh cốt lõi truyền thống, tỷ suất lợi nhuận gộp tiếp tục giảm, cho thấy mức độ cạnh tranh trong lĩnh vực này ngày càng gay gắt, không gian định giá theo thương lượng (có thể thương lượng) bị thu hẹp dần. Còn đối với dịch vụ công nghệ marketing—mảng có hàm lượng công nghệ tương đối cao—và dịch vụ marketing quảng cáo—mảng chiếm tỷ trọng lớn nhất—tỷ suất lợi nhuận gộp tuy có dao động giảm trước rồi tăng nhẹ trở lại, nhưng nhìn chung vẫn duy trì ở mức thấp. Điều này phản ánh rằng công ty có tiếng nói yếu trong chuỗi ngành; đặc biệt, khi đối mặt với sự “ép đôi” từ chi phí tài nguyên truyền thông ở thượng nguồn và việc khách hàng ép giá ở hạ nguồn, công ty thiếu năng lực chuyển hóa chi phí sang phí dịch vụ một cách đủ mạnh. Đối với một công ty công nghệ marketing tự quảng bá là “lấy công nghệ làm động lực”, việc biên lợi nhuận gộp của hoạt động kinh doanh cốt lõi liên tục đi xuống chắc chắn làm suy giảm lực hấp dẫn đối với các khoản đầu tư dài hạn.

Bị lệ thuộc vào khách hàng lớn khó giải

Nếu nói rằng việc biên lợi nhuận gộp giảm là vấn đề mang tính phổ biến của ngành, thì cơ cấu khách hàng của Thánh Hỏa Holdings lại là một “điểm yếu” khác. Trong kỳ báo cáo, tỷ trọng doanh thu từ năm khách hàng lớn nhất của công ty lần lượt lên tới 91,2%, 79,8% và 91,3%. Điều này có nghĩa là “mạch sống” cho sự tồn tại của Thánh Hỏa Holdings nằm trọn trong tay chỉ một số ít khách hàng lớn; đồng thời công ty cũng thẳng thắn thừa nhận trong phần rủi ro rằng bất kỳ khách hàng lớn nào bị mất đi đều có thể gây ảnh hưởng bất lợi nghiêm trọng đến kết quả hoạt động của công ty.

Tình hình còn nghiêm trọng hơn ở chỗ công ty cực kỳ phụ thuộc vào khách hàng lớn nhất. Theo bản cáo bạch, khách hàng lớn nhất “Tập đoàn A” trong kỳ báo cáo đóng góp tỷ trọng lần lượt là 78,6%, 49,3% và 40,4%. Dù tỷ lệ này trong thời gian gần đây có phần giảm, nhưng tỷ trọng 40,4% vẫn nằm trong vùng rủi ro rất cao.

Mặc dù Thánh Hỏa Tech trong bản cáo bạch đã nêu các đối tác nổi tiếng như PepsiCo, Wong Lo Kat, Gân Lợi Bảo, China Mobile, JD.com, Goodbaby… nhằm cho thấy thành quả đa dạng hóa khách hàng, nhưng số liệu sẽ không nói dối. Trước thực tế hơn 90% doanh thu đến từ năm khách hàng lớn nhất, đóng góp của các khách hàng đuôi dài khác trở nên không đáng kể. Công ty chủ lực tập trung sâu vào ngành hàng tiêu dùng nhanh; dù có ý định mở rộng sang các lĩnh vực như ô tô và đồ dùng gia đình, nhưng hiệu quả vẫn chưa được phản ánh trong báo cáo tài chính.

Cơ cấu khách hàng tập trung cao như vậy tạo ra bất lợi lớn về quyền thương lượng giá cả. Đối mặt với các “ông lớn” trong ngành, với tư cách là bên cung ứng (B2B), Thánh Hỏa Tech thường thiếu tiếng nói trong định giá, kỳ hạn thanh toán và thậm chí cả điều khoản dịch vụ—điều này cũng phần nào giải thích vì sao biên lợi nhuận gộp của công ty khó có thể tăng lên. Điều nghiêm trọng hơn là bản cáo bạch nêu rõ: “Các khách hàng chính của công ty không có nghĩa vụ tiếp tục đặt cho công ty các đơn mua hàng theo bất kỳ cách nào, với số lượng hoặc mức giá hiện tại hoặc với bất kỳ điều kiện nào”. Vì phần lớn hoạt động được triển khai theo hình thức dự án, sau khi dự án kết thúc thì mức độ khách hàng có gia hạn hợp đồng hay không là điều không chắc chắn rất lớn. Nếu “Tập đoàn A” quyết định tự xây dựng đội ngũ marketing hoặc thay đổi nhà cung cấp, doanh thu của Thánh Hỏa Tech sẽ đối mặt với rủi ro sụt giảm đột ngột.

Trong bối cảnh rủi ro trong hoạt động kinh doanh vẫn ở mức cao, các hoạt động vận hành vốn của Thánh Hỏa Holdings lại trở nên đặc biệt thu hút sự chú ý. Theo quan sát của ZhiTong Finance, đúng vào thời điểm ngay trước lúc Thánh Hỏa Tech lần đầu nộp hồ sơ xin niêm yết, công ty đã công bố một kế hoạch chia cổ tức quy mô lớn. Chỉ trong nửa đầu năm 2025, Thánh Hỏa Tech đã chi trả cổ tức lên tới 7760 triệu NDT cho các cổ đông. Dữ liệu cho thấy, trong khoảng thời gian 3 năm rưỡi từ 2022 đến nửa đầu năm 2025, lợi nhuận lũy kế mà công ty đạt được là 9224,6 triệu NDT; và số tiền chia cổ tức chiếm hơn 80% tổng lợi nhuận, gần như phân phối phần lớn lợi nhuận cho cổ đông.

Tổng hợp lại, việc Thánh Hỏa Holdings nộp hồ sơ lần hai phản ánh sự khát khao cấp thiết trên con đường vốn, nhưng dưới “cái mác” bắt mắt “số 4 trong ngành”, những nỗi lo ẩn giấu cũng không thể bị xem nhẹ. Biên lợi nhuận gộp chịu áp lực liên tục, sự phụ thuộc cao vào khách hàng lớn và tình cảnh khó khăn về lợi nhuận trong quá trình chuyển đổi cơ cấu kinh doanh tạo thành ba thách thức lớn mà lộ trình IPO của công ty khó tránh khỏi. Và hành vi chia cổ tức quy mô lớn ngay trước thời điểm niêm yết thậm chí có thể khiến thị trường thận trọng đặt câu hỏi về công tác quản trị doanh nghiệp và động cơ huy động vốn của công ty. Trong bối cảnh Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông ngày càng quan tâm đến chất lượng lợi nhuận, cơ cấu khách hàng và trình độ quản trị của các doanh nghiệp dự kiến niêm yết, liệu Thánh Hỏa Holdings có thể thuyết phục nhà đầu tư nhờ câu chuyện công nghệ “một vật một mã” hay không vẫn cần phải đánh dấu hỏi. Đối với một doanh nghiệp vẫn đang trong quá trình chuyển đổi, và chưa thực sự xây dựng được “hào lũy” cốt lõi, việc nộp hồ sơ mới chỉ là điểm khởi đầu; bài kiểm tra thực sự còn đang ở phía trước.

Thông tin khổng lồ, diễn giải chính xác—tất cả có tại ứng dụng Sina Finance