Giải thích Aave V4: Chuyển đổi từ sản phẩm sang "ngân hàng"

原文标题：《Giải mã Aave V4: một sự chuyển đổi từ sản phẩm sang “ngân hàng”》

原文作者：Eric, Foresight News

Vào tối ngày 30 tháng 3 theo giờ Bắc Kinh, phiên bản Aave V4—được khởi đề từ năm 2024—chính thức ra mắt mainnet, mang đến tin vui đầu tiên kể từ những tranh luận về quản trị của Aave DAO.

Phiên bản V4 có thể xem như một lần “lật đổ và làm lại” Aave; sự thay đổi cốt lõi nhất là tích hợp các thị trường vay mượn vốn trước đây độc lập thành một kiến trúc hồ thanh khoản thống nhất: Hub and Spoke (Trung tâm và các nhánh).

Trong phiên bản V4, trên mỗi chain hoặc L2 sẽ có một trung tâm thanh khoản thống nhất (tức Hub). Tất cả tài sản mà người dùng gửi vào—dùng để đem cho vay—đều được lưu trữ chung trong một hồ thanh khoản duy nhất. Hub chịu trách nhiệm cho việc điều phối toàn cục, kiểm soát hạn mức tín dụng, các ràng buộc cấp hệ thống (như “tổng vay ≤ tổng cung”) và tạm dừng khẩn cấp. Hub không trực tiếp hướng đến người dùng, mà vận hành quản lý thanh khoản một cách đồng bộ ở hậu trường.

Cần lưu ý rằng, không phải mỗi chain chỉ có duy nhất một Hub; mà tùy theo từng nhu cầu khác nhau sẽ thiết kế các Hub khác nhau, về bản chất cũng là một cách cô lập rủi ro. Ví dụ, V4 hiện đã triển khai Core Hub, Prime Hub và Plus Hub. Trong đó Core Hub bao gồm các tài sản chủ đạo và phục vụ cho tất cả người dùng; Prime Hub được thiết kế cho các nhà cung cấp tìm kiếm tài sản thế chấp “có thể kiểm soát” hơn. Plus Hub lại được thiết kế cho các stablecoin theo chiến lược, và thiết kế tham số của nó cần xem xét quy mô của dự án.

Còn đối với Spoke, bạn có thể hiểu là các thị trường độc lập; mỗi thị trường đều có chức năng vay mượn độc lập, các tham số rủi ro và quy tắc thế chấp riêng. Trong một Hub, tài sản của người dùng nằm trong cùng một hồ thanh khoản; người đi vay cần lựa chọn các Spoke khác nhau theo nhu cầu. Ví dụ như hình minh họa ở trên: người dùng có thể gửi WETH làm tài sản có thể vay; người đi vay ở bốn Spoke đầu đều có thể vay WETH, nhưng chỉ Spoke EtherFi mới có thể thế chấp weETH.

Mặc dù cách nói chính thức cho rằng có thể tích hợp thanh khoản manh mún, nhưng trong thực tế, đối với người dùng vay để thế chấp tài sản chất lượng thì sự khác biệt không lớn. Ví dụ, nếu bạn muốn thế chấp ETH để đi vay tài sản, thì thao tác ở V3 và V4 không khác nhau: chỉ cần đảm bảo hệ số sức khỏe không quá thấp.

Vì vậy, xét riêng ở điểm tích hợp thanh khoản, V4 đúng là quản lý “tinh” hơn so với thị trường độc lập, nhưng không thể nói là bước nhảy vọt về chất; thứ thực sự tạo ra khác biệt là việc Spoke được tinh chỉnh tham số và có một công cụ thanh lý mới.

Trong V4, lãi suất của người đi vay phụ thuộc vào lãi suất cơ sở và phần bù rủi ro. Trong đó, lãi suất cơ sở vẫn giống V3, sử dụng đường cong theo mức sử dụng: dưới mức sử dụng tối ưu thì tăng chậm, sau đó vượt qua sẽ tăng dốc. Phần bù rủi ro phụ thuộc vào bản chất của tài sản thế chấp; nếu tài sản thế chấp là những tài sản ổn định hơn như USDT, ETH, WBTC… thì phần bù rủi ro sẽ rất nhỏ thậm chí bằng 0. Ngược lại, với các đồng “coin” rủi ro cao thì phần bù rủi ro sẽ rất cao, tránh tình huống “tài sản tốt bù cho tài sản xấu”.

Hãy lấy một ví dụ đơn giản: ở V3, lãi suất hoàn toàn phụ thuộc vào quan hệ cung-cầu. Cho dù cùng cho vay USDT, thì hạn mức vay (LTV) và ngưỡng thanh lý có thể khác nhau, nhưng với cùng quan hệ cung-cầu như nhau, lãi suất khi thế chấp ETH và LINK là giống nhau. Tuy nhiên, rõ ràng biến động của LINK cao hơn ETH. Nếu lãi suất là như nhau, thì người đi vay thế chấp LINK làm tăng mức sử dụng; điều đó sẽ khiến người dùng thế chấp ETH gặp vấn đề là chi phí vay không giảm mà còn tăng.

V4 đã tối ưu hóa sự thiếu sót này: người đi vay tài sản có rủi ro cao phải chịu chi phí cao hơn, còn người cung cấp vốn cũng có thể nhận được lợi nhuận cao hơn. Đồng thời, lãi suất cao hơn hạn chế nhu cầu đi vay, từ đó làm rõ hơn lợi thế về chi phí của người đi vay khi thế chấp tài sản chất lượng.

Về cơ chế thanh lý, người thanh lý sẽ chỉ khôi phục hệ số sức khỏe về đúng giá trị mục tiêu được Spoke đặt trước; và hệ số sức khỏe càng thấp thì tiền thưởng thanh lý càng cao. Cách thiết kế như vậy không chỉ mang lại cho người đi vay không gian thao tác lớn hơn, mà còn giảm rủi ro nợ xấu cho toàn bộ nền tảng. Ngoài ra, công cụ thanh lý mới còn bổ sung “cơ chế chống sót bụi” (防尘机制): khi phần nợ còn lại hoặc tài sản thế chấp thấp hơn ngưỡng (như 1000 USD), người thanh lý buộc phải thanh lý hoàn toàn vị thế để ngăn việc các khoản dư nhỏ tích lũy, làm giảm hiệu quả sử dụng vốn.

Cuối cùng, thanh khoản nhàn rỗi trong Hub có thể tự động được đưa vào các chiến lược tạo lợi nhuận rủi ro thấp đã được quản trị phê duyệt (như trái phiếu chính phủ ngắn hạn, LP stablecoin, công cụ thị trường tiền tệ, v.v.), vừa tăng thu nhập cho bên cung cấp vốn, vừa tăng thu nhập cho DAO—và đây có thể xem là một trong số ít lợi thế của “thanh khoản thống nhất”.

Nhìn tổng thể, lợi thế mà Aave V4 mang lại cho mảng cho vay đi vay với thanh khoản thống nhất là không quá rõ rệt; cái gọi là tính “tổ hợp” (composability), tức là người đi vay có thể quản lý thống nhất các vị thế ở nhiều Spoke khác nhau, cũng không tiện hơn nhiều so với V3. Nhưng đúng như tác giả đã nói trong tiêu đề, V4 đã biến Aave từ một sản phẩm thành một hạ tầng tài chính giống như “ngân hàng”.

Bỏ qua mọi loại nghiệp vụ phức tạp, nghiệp vụ cốt lõi của ngân hàng chính là thu hút tiền gửi, giữ lại một phần làm quỹ dự trữ phục vụ các nhu cầu chi trả hằng ngày, chuyển khoản của người dùng, rồi kiếm chênh lệch lãi suất nhờ hoạt động cho vay. Đối với phần vốn nhàn rỗi, ngân hàng cũng có thể phân bổ cho các khoản đầu tư khác nhau trong phạm vi khả năng chịu rủi ro cho phép.

Trụ sở Ngân hàng St. George, Cung điện St. George

Được thành lập vào năm 1407 tại Genoa, Ý, Ngân hàng St. George thường được xem là ngân hàng lâu đời nhất trên thế giới. Ngân hàng này không chỉ cung cấp dịch vụ tiền gửi và cho vay, mà còn thực hiện các hoạt động quản lý nợ chính phủ, đổi tiền tệ và chuyển tiền… nhằm đáp ứng nhu cầu thương mại của Genoa lúc bấy giờ—vốn là trung tâm thương mại quan trọng của châu Âu.

Từ khi ra mắt ETHLend vào năm 2017 đến khi Aave V4 ra mắt vào năm 2026, chưa đến 10 năm, Aave đã được làm ra theo “mẫu” của ngân hàng ban đầu. Tất nhiên, sự khác biệt giữa Aave và ngân hàng là không hề nhỏ; phần so sánh ở đây chỉ mang tính liên tưởng. So với P2P, mô hình mà ngân hàng đã trải qua hàng trăm năm—được dập bằng biết bao “cơn cú sốc thiên nga đen”—tự nhiên là lựa chọn tốt hơn, giống như V4 so với V3.

Nếu bạn quan sát kỹ, sẽ thấy rằng trong ngành DeFi, rất nhiều “đổi mới” đã gần như biến thành bụi bặm của lịch sử; chẳng hạn như DeFi 2.0 từng rất nóng vào nửa cuối năm 2021. Ngược lại, chính những dự án có nghiệp vụ đơn giản như Aave—và logic đã trưởng thành hàng trăm năm trong tài chính truyền thống—đã sống sót và càng sống càng sung túc. Sau nhiều năm khám phá, tin rằng nhiều dự án DeFi đã nhận ra vấn đề này: trần của DeFi rất cao, nhưng con đường mà tài chính truyền thống đi qua thì không thể thiếu bước nào.

Aave V4 tập trung thanh khoản; trong tương lai có rất nhiều việc có thể làm. Ví dụ, có thể đem các tài sản có thời gian nhàn rỗi vượt quá một con số nhất định (chẳng hạn một năm) đi đầu tư vào những khoản có rủi ro tương đối cao hơn, ví dụ đầu tư ETH/USDT LP trên Uniswap… vận hành hoàn toàn theo mô hình của một ngân hàng thương mại, và dần dần mở rộng sang các nghiệp vụ khác của ngân hàng thương mại như thẻ tín dụng (tham khảo mô hình sử dụng stablecoin tiêu dùng thông qua thế chấp vay của Ethfi), v.v.

Đi xa hơn nữa, Aave còn có thể mở rộng tới “ngân hàng đầu tư”. Chẳng hạn, triển khai một nền tảng ICO: cho phép người dùng gửi tài sản để hưởng lãi có thể mượn USDT, USDC để tham gia đầu tư, không cần rút tài sản ra rồi đổi lấy stablecoin để tham gia ICO. Như vậy có thể vừa thu phí từ dự án, vừa thu lãi.

Dù cơ chế Hub&Spoke trong bản thân hoạt động vay mượn không có nhiều đổi mới lớn, nhưng nó lại đặt nền tảng quan trọng nhất cho bước tiếp theo. **