Làm thế nào để phân tích báo cáo tài chính "chuyển lỗ thành lãi" của Công ty cổ phần Chí Tài Holdings?

Trong thị trường vốn, “biến lỗ thành lãi” thường được coi là bước ngoặt then chốt cho sự phát triển của doanh nghiệp; đằng sau nó thường là sự chuyển hóa sâu sắc về nền tảng doanh nghiệp, đồng thời cũng là một tín hiệu quan trọng để thị trường đánh giá lại giá trị doanh nghiệp.

Ngày 25 tháng 3, công ty “cổ phiếu số 1” trong lĩnh vực dược phẩm AI tại Trung Quốc là JingTai Holding đã công bố báo cáo kết quả hoạt động cả năm 2025, mang về một bài thi “biến lỗ thành lãi” rất ấn tượng. Theo số liệu trong báo cáo tài chính, trong năm 2025, công ty đạt doanh thu hoạt động 803M nhân dân tệ (CNY), tăng mạnh 201,2% so với cùng kỳ; đáng chú ý, trong bối cảnh chi phí R&D tăng lên 135Mỷ nhân dân tệ CNY so với cùng kỳ và công ty tiếp tục gia tăng đầu tư vào công nghệ cốt lõi, công ty vẫn đạt được lợi nhuận ròng 1,35 (tỷ nhân dân tệ CNY), qua đó hoàn thành bước đột phá chuyển sang có lãi.

Từ khoản lỗ lớn 569M nhân dân tệ CNY trong năm 2024, đến năm 2025 chỉ một bước đã đạt lợi nhuận ròng 135M nhân dân tệ CNY, kết quả của JingTai Holding đã thực hiện một cú đảo ngược ngoạn mục. Là một báo cáo lợi nhuận mang ý nghĩa mang tính biểu tượng trong tiến trình phát triển của ngành dược phẩm AI của Trung Quốc, thành tích này đương nhiên cần được đặc biệt quan tâm.

Tuy nhiên, thành tích “biến lỗ thành lãi” rực rỡ này rốt cuộc là bằng chứng chắc chắn rằng mô hình “cỗ máy sinh thái” mà công ty tự hào đã thực sự vận hành, hay lại có ẩn tình khác? Phía sau đó là logic tài chính nào đang được che giấu? Hôm nay, chúng ta sẽ đi từ góc nhìn thuần túy tài chính, lần lượt bóc tách từng lớp để tái hiện diện mạo thực sự của JingTai Holding trong hành trình “biến lỗ thành lãi”.

01 Sự thật về “biến lỗ thành lãi”

Trước tiên, đưa ra kết luận: JingTai Holding thực sự đã đạt lợi nhuận trên sổ sách, nhưng vẫn còn một khoảng cách đáng kể so với việc “cỗ máy sinh thái” mà họ công bố đã thật sự vận hành.

Lợi nhuận ròng 803Mỷ nhân dân tệ CNY mà công ty đạt được trong năm 2025 không hoàn toàn đến từ hoạt động kinh doanh chính, mà phụ thuộc rất nhiều vào hai khoản thu nhập phi thường có giá trị lớn: một là khoản trả trước 135M USD từ DoveTree (khoảng 51M nhân dân tệ CNY), hai là tổng các khoản “lợi ích khác ròng” lên tới 365M nhân dân tệ CNY. Nếu loại trừ hai khoản lãi/lỗ phi thường này, quy mô lỗ từ hoạt động kinh doanh trong kỳ của JingTai Holding thực ra còn mở rộng hơn so với năm 2024.

Hình: Tách bạch dữ liệu tài chính của JingTai Holding, nguồn: Viện Nghiên cứu Cẩm Đoạn

Trước hết, hãy xem xét hợp tác giữa JingTai Holding và DoveTree. Ngày 23 tháng 6 năm 2025, hai bên đạt thỏa thuận hợp tác phát triển thuốc; JingTai Holding sẽ dựa vào nền tảng phát hiện thuốc tích hợp AI + robot của mình để phát triển các ứng viên thuốc phân tử nhỏ và kháng thể cho nhiều mục tiêu do DoveTree chỉ định.

Theo thỏa thuận, DoveTree thanh toán trước khoản trả trước 514M USD, ngoài ra còn có khoản thanh toán mốc 51M USD sẽ được chi trả trong vòng 180 ngày; sau đó, còn có thể nhận tới tối đa 49M USD tiền thanh toán mốc tiềm năng. Khoản trả trước 51M USD này trở thành nguồn hỗ trợ quan trọng để JingTai Holding thực hiện “biến lỗ thành lãi”, trong khi khoản mốc 49M USD không được tính vào báo cáo tài chính lần này.

Thứ hai là khoản “lợi ích khác ròng” 514M nhân dân tệ CNY, chủ yếu đến từ sự thay đổi giá trị hợp lý của các tài sản tài chính được đo lường theo giá trị hợp lý và sự thay đổi được ghi nhận vào lãi/lỗ trong kỳ. Trong năm 2024, khoản mục này chỉ 5.89Bỷ nhân dân tệ CNY, nhưng đến năm 2025 lại tăng vọt lên 25M nhân dân tệ CNY.

Dù báo cáo tài chính không công bố chi tiết về khoản lợi ích này, nhưng dựa trên thông lệ của ngành và tình hình phổ biến, phần chính được cho là do định giá của các doanh nghiệp mà công ty đầu tư tăng lên. Trong kỳ báo cáo, các doanh nghiệp được đầu tư như Xige Shengke, Laimeng Bio, Muda Bio, Jitai Pharmaceutical,… đều hoàn tất vòng huy động vốn mới, trực tiếp thúc đẩy giá trị hợp lý của các tài sản tài chính liên quan đi lên.

Hình: Tình hình doanh nghiệp mà JingTai Holding đầu tư, nguồn: Viện Nghiên cứu Cẩm Đoạn

Tóm lại, có thể thấy rằng lần “biến lỗ thành lãi” của JingTai Holding không đến từ việc cải thiện năng lực hoạt động kinh doanh liên tục của mảng kinh doanh chính, mà chủ yếu là nhờ vào các khoản thu nhập phi thường mang tính một lần để chống đỡ.

02 Hoạt động kinh doanh cốt lõi tiếp tục đi lên

Mặc dù lần “biến lỗ thành lãi” này của JingTai Holding không dựa vào hoạt động kinh doanh liên tục để thúc đẩy, nhưng nền tảng cơ bản của mảng kinh doanh cốt lõi của công ty thực sự đang cho thấy xu hướng đi lên bền vững. Do báo cáo cổ phiếu Hồng Kông (H shares) có chu kỳ công bố theo nửa năm, chúng tôi tách dữ liệu theo kỳ nửa năm để quan sát rõ hơn sự thay đổi trong vận hành kinh doanh thực sự của công ty trong gần hai năm qua.

Hình: Phân tích kết quả hoạt động của JingTai Holding trong hai năm gần đây, nguồn: Viện Nghiên cứu Cẩm Đoạn

Trước hết, xét thu nhập mang tính hoạt động sau khi loại trừ các khoản mốc mang tính một lần: từ 1.52Bỷ nhân dân tệ CNY trong nửa đầu năm 2024, công ty tăng ổn định lên 103M nhân dân tệ CNY trong nửa cuối năm 2025. Dù quy mô doanh thu hiện tại vẫn chưa đủ để bao phủ khoản đầu tư R&D lớn, nhưng xu hướng tăng trưởng là rất rõ ràng và hoạt động đang ở giai đoạn nhanh chóng mở rộng quy mô. Đồng thời, công ty kiểm soát tốt chi phí bán hàng và chi phí hành chính, không xuất hiện sự gia tăng đột biến, thể hiện hiệu quả hoạt động tiếp tục được nâng cao.

Tuy nhiên, nhà đầu tư cũng cần lưu ý rằng, trong khi doanh thu nhanh chóng mở rộng, biên lợi nhuận gộp của JingTai Holding lại suy giảm rõ rệt: từ mức duy trì lâu dài 46% trước đây xuống còn 43,5%. Liệu biên lợi nhuận gộp sau này có tiếp tục giảm hay không sẽ là chỉ số then chốt cần tiếp tục theo dõi.

Xét theo cơ cấu kinh doanh, hai mảng kinh doanh chính đều đạt tốc độ tăng đáng kể; đặc biệt là mảng Giải pháp thông minh, đại diện cho quy mô của mảng “hệ sinh thái”, đã tăng mạnh trong nửa cuối năm 2025, phản ánh phần nào sự gắn kết của khách hàng đang tiếp tục được củng cố.

Hình: Doanh thu của JingTai Holding theo phân khúc mảng kinh doanh, nguồn: Viện Nghiên cứu Cẩm Đoạn

Tổng hợp các dữ liệu trên có thể nhận định rằng: mặc dù JingTai Holding không “biến lỗ thành lãi” thực sự dựa vào mảng kinh doanh chính, nhưng xu hướng nền tảng kinh doanh cơ bản tiếp tục đi lên đã khá vững chắc. Nếu giảm nhẹ kỳ vọng ngắn hạn về “biến lỗ thành lãi”, thì xét về tổng thể, hiệu quả hoạt động của công ty thực ra đã phù hợp với kỳ vọng của nhiều nhà đầu tư.

03 Lợi nhuận không quan trọng đến vậy

Đối với đa số ngành, dữ liệu lợi nhuận là vô cùng quan trọng; nhưng đối với các lĩnh vực mới như dược phẩm AI, việc có hay không có lợi nhuận ở giai đoạn hiện tại lại là chỉ số ít quan trọng nhất.

Xét ở góc độ phát triển dài hạn của doanh nghiệp, lãi/lỗ mang tính một lần chỉ là một dao động tạm thời. Việc “biến lỗ thành lãi” trên sổ sách nhờ các khoản thu nhập phi thường chỉ có thể nâng tạm thời kỳ vọng của thị trường, nhưng không thể thực sự thay đổi nền tảng giá trị lâu dài của công ty. Bản chất của “hiệu ứng bánh đà” vốn được xây dựng trên việc mảng kinh doanh cốt lõi liên tục đi sâu; chỉ khi phần chủ lực biến thay đổi từ lượng sang chất, thì mới có thể thực sự thúc đẩy giá trị hệ sinh thái không ngừng được phóng đại.

Dù như khoản trả trước 51M USD mà DoveTree chi trả trông có vẻ là do công nghệ cốt lõi dẫn dắt và lẽ ra phải là một phần của thu nhập kinh doanh cốt lõi, nhưng do tính ngẫu phát của các khoản chi trả một lần như vậy, theo nguyên tắc thận trọng, nhà đầu tư cũng không nên xem đó như nguồn thu nhập thông thường có thể duy trì.

Tất nhiên, tất cả những điều này đều dựa trên tiền đề rằng chúng ta định vị JingTai Holding là một doanh nghiệp dược phẩm AI. Nếu đổi góc nhìn, coi đây là một tập đoàn nắm giữ thuần túy, thì kết luận sẽ hoàn toàn khác. Đối với loại nền tảng này, mảng AI không phải là trọng tâm; khoản lợi ích đầu tư mới là logic tạo lợi nhuận thực sự.

Nói cách khác: nếu JingTai Holding là một công ty dược phẩm AI, thì lần “biến lỗ thành lãi” này vốn dĩ không đáng kể; nếu công ty là một công ty đầu tư nắm giữ, thì có lẽ mới thực sự bước vào giai đoạn bước ngoặt. Hai góc nhìn không có đúng hay sai tuyệt đối, nhưng điểm mấu chốt là: công ty đầu tư nắm giữ không nên được hưởng mức định giá cộng thêm như doanh nghiệp công nghệ AI.