泡泡玛特 không theo đuổi tăng trưởng đột phá, sáng lập viên Vương Ninh mất 72 tỷ đô la trong của cải

Hỏi AI · Vì sao Vương Ninh từ đầy tự tin lại chuyển sang kỳ vọng tăng trưởng thận trọng?

Radar Tài Kinh phát hành Biên tập bởi Đinh Dụ | Biên tập bởi Mạnh Soái

“Trong năm nay, chúng tôi hy vọng sẽ nỗ lực đạt được tốc độ tăng trưởng không thấp hơn 20%”, tại cuộc họp công bố kết quả kinh doanh hằng năm, người sáng lập Vương Ninh đã đặt nền tảng cho năm 2026 cho Pop Mart.

“Chúng tôi sẽ không theo đuổi kiểu tăng trưởng ‘tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận’ quá mức liều lĩnh”, Vương Ninh nhấn mạnh: “Làm thế nào để công ty phát triển lâu dài, vững chắc và lành mạnh hơn vẫn là mục tiêu cốt lõi nhất của chúng tôi.”

Trong khi đó, tại cuộc họp kết quả kinh doanh trung kỳ năm 2025 vào tháng 8 năm ngoái, khi nói về định hướng kết quả cả năm, giọng điệu của Vương Ninh đầy tự hào: “Năm nay chúng tôi hy vọng có thể đạt 4.81Bỷ nhân dân tệ (doanh thu), nhưng cảm giác rằng năm nay cũng đạt 37.12B nhân dân tệ là rất nhẹ nhàng.”

Từ trạng thái “đầy tự tin” như hồi năm ngoái, giờ lại là thái độ có phần “thu hẹp”, sự thay đổi này của Vương Ninh nhanh chóng khiến thị trường vốn dậy sóng từng lớp, kéo theo hiệu ứng dây chuyền.

Ngày 25 tháng 3, cổ phiếu Pop Mart “lao dốc” mạnh, mức giảm trong ngày vượt 22%. Ngày hôm sau, cổ phiếu công ty tiếp tục bị đánh mạnh, giảm hơn 10% trong ngày xuống 150.7 HKD/cổ phiếu, cắt đôi so với mức đỉnh lịch sử được lập vào năm ngoái.

Trên thực tế, xét riêng theo phương diện kết quả kinh doanh, Pop Mart năm ngoái đã xuất sắc với một bản báo cáo thành tích rất nổi bật. Năm 2025, doanh thu tăng 184.71% lên 12.78B nhân dân tệ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông cũng bùng nổ tăng 308.76% lên 9.35Bỷ nhân dân tệ.

Radar Tài Kinh nhận thấy, dựa trên tình hình trong các năm gần đây, doanh thu của Pop Mart đã đạt mức tăng trưởng ba chữ số liên tiếp trong hai năm; so với năm 2023, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông còn tăng gần 11 lần một cách ấn tượng.

Dù tăng trưởng kết quả kinh doanh diễn ra mạnh mẽ, nhưng phản ứng của thị trường vốn đối với việc Pop Mart “giảm kỳ vọng” lại rất quyết liệt. Ngoài ra, việc công ty phụ thuộc khá nhiều vào IP LABUBU, cũng như liệu có thể xây dựng thành công thêm những IP hot sánh ngang LABUBU hay không, là những mối lo phổ biến từ phía bên ngoài.

Đáng chú ý, trong bảng xếp hạng “2026 Hurun Global Rich List” được công bố vào tháng 3, gia tộc Vương Ninh đứng ở vị trí 299 với tài sản 6.81B nhân dân tệ. Tuy nhiên, so với mức tài sản 5.78B nhân dân tệ trong “2025 Hurun China Rich List”, thì trong chưa đầy nửa năm, tài sản đã giảm 1.74B nhân dân tệ.

Phát triển bứt phá ở nước ngoài, trở thành động cơ tăng trưởng quan trọng

Tianyancha cho thấy, Công ty TNHH Sáng tạo Văn hóa Pop Mart Bắc Kinh được thành lập vào năm 2010. Đây là công ty giải trí văn hóa theo xu hướng hàng đầu của Trung Quốc, tập trung vào thiết kế đồ chơi theo trào lưu, ươm mầm IP và vận hành.

Năm 2025 vừa đúng là kỷ niệm 15 năm thành lập của Pop Mart, và cũng chính trong năm đó, LABUBU thuộc Pop Mart đã bùng nổ trên phạm vi toàn cầu, giúp thành tích của công ty tiếp tục lập kỷ lục mới.

Theo báo cáo kết quả kinh doanh hằng năm mà công ty công bố vào ngày 25 tháng 3, năm 2025, mảng kinh doanh hải ngoại của Pop Mart đạt kết quả ấn tượng; doanh thu nước ngoài gần như chống đỡ “nửa bức tường thành” trong doanh thu của công ty.

Năm 2025, dù khu vực Trung Quốc mang về cho Pop Mart doanh thu tăng trưởng theo năm 134.6% lên 434M nhân dân tệ, nhưng tỷ trọng doanh thu lại giảm từ 68.2% của năm 2024 xuống còn 56.2%.

Trong cùng kỳ, khu vực nước ngoài đóng góp tổng doanh thu 26.76B nhân dân tệ cho Pop Mart, tăng gần 300% so với cùng kỳ năm trước; chiếm 43.8% tổng doanh thu của công ty, tăng khoảng 12 điểm phần trăm so với cùng kỳ.

Trong thị trường hải ngoại, khu vực châu Mỹ nổi bật đặc biệt. Doanh thu tăng vọt 748.4% theo năm lên 14.16Bỷ nhân dân tệ; tỷ trọng doanh thu nhanh chóng tăng từ 6.2% lên 18.3%. Khoảng cách về tỷ trọng doanh thu với khu vực châu Á - Thái Bình Dương, thị trường lớn thứ hai của công ty, được thu hẹp xuống còn 3.3 điểm phần trăm.

Thành công của Pop Mart tại thị trường hải ngoại không phải ngẫu nhiên. Điều này nhờ vào chiến lược bố trí lâu dài và nguồn lực đầu tư liên tục của công ty.

Báo cáo cho thấy, số tiền huy động ròng khi niêm yết cổ phiếu tại Hồng Kông của Pop Mart là 16.27Bỷ HKD. Tính đến cuối năm ngoái, công ty đã dùng 30% số tiền (30Bỷ HKD) để cấp một phần vốn cho kế hoạch mở rộng kênh nhằm chạm tới người tiêu dùng và mở rộng thị trường hải ngoại; trong đó 110Bỷ HKD (chiếm 7.5% tổng vốn huy động) được dùng để mở rộng hoạt động ra thị trường hải ngoại.

Đến hết năm 2025, Pop Mart vận hành 630 cửa hàng tại 20 quốc gia trên toàn cầu; trong năm tăng ròng 109 cửa hàng; vận hành 2637 cửa hàng robot, tăng ròng 165 cửa hàng trong năm.

Trong đó, năm ngoái, Pop Mart tại thị trường Trung Quốc tăng ròng 14 cửa hàng offline, nâng tổng số cửa hàng lên 445.

Cùng kỳ, Pop Mart tại thị trường châu Á - Thái Bình Dương, thị trường châu Mỹ và thị trường châu Âu lần lượt tăng ròng 31, 42 và 22 cửa hàng offline, với tổng số cửa hàng tương ứng lên 85, 64 và 36.

Sự phát triển mạnh mẽ của thị trường hải ngoại cũng đã bơm thêm động lực mạnh cho tăng trưởng lợi nhuận của Pop Mart.

Năm 2025, Pop Mart ghi nhận lãi gộp 3.04B nhân dân tệ, tăng 207.4% so với cùng kỳ; biên lãi gộp tăng từ 66.8% của năm 2024 lên 72.1%.

Về vấn đề này, Pop Mart giải thích rằng tăng trưởng lãi gộp chủ yếu đến từ việc doanh thu tăng và việc kiểm soát chi phí bán hàng.

Còn việc nâng biên lãi gộp chủ yếu do tỷ trọng bán hàng ở nước ngoài tăng lên; đồng thời công ty áp dụng chiến lược chuỗi cung ứng linh hoạt, tăng khả năng đàm phán với nhà cung cấp, tập trung mua từ các nhà cung cấp cốt lõi để giảm chi phí mua sắm.

Sự phụ thuộc vào LABUBU gia tăng, “hành tinh sao” trỗi dậy như ngựa ô

Xét theo hiệu suất của từng IP, vị thế của IP thuộc dòng THE MONSTERS mà LABUBU nắm giữ trong nội bộ Pop Mart vẫn không thể lay chuyển.

Năm 2025, doanh thu của dòng THE MONSTERS lần đầu tiên vượt mốc 72Bỷ nhân dân tệ (trong bài dùng đơn vị 182Bỷ = 1 đơn vị?), đạt 1.67B nhân dân tệ doanh thu, chiếm 38.1% tổng doanh thu của công ty.

Trong khi đó, năm trước doanh thu của dòng THE MONSTERS vẫn dừng ở quy mô 20.85Bỷ nhân dân tệ, chiếm 23.3% tổng doanh thu của công ty.

Radar Tài Kinh lưu ý rằng, trong nửa đầu năm ngoái, doanh thu của dòng THE MONSTERS là 20Bỷ nhân dân tệ, chiếm 34.7% tổng doanh thu của công ty.

Từ đó tính ra, nửa sau năm 2025, doanh thu của dòng THE MONSTERS là 12.78Bỷ nhân dân tệ, chiếm 40.21% doanh thu nửa sau của công ty. Nói cách khác, mức độ phụ thuộc của Pop Mart vào LABUBU đang dần gia tăng.

Trong nhóm các IP khác của Pop Mart, SKULLPANDA, CRYBABY và chuỗi MOLLY dù đạt tăng trưởng doanh thu theo năm, nhưng tỷ trọng doanh thu lại giảm ở nhiều mức độ khác nhau.

Cụ thể, tỷ trọng doanh thu của MOLLY giảm mạnh từ 16.1% của năm 2024 xuống còn 7.8%, và thứ hạng đóng góp doanh thu của MOLLY cũng rơi từ vị trí thứ hai của năm 2024 xuống vị trí thứ tư của năm 2025.

Đáng chú ý là, ngoài dòng THE MONSTERS, IP “hành tinh sao” dường như trỗi dậy như ngựa ô, bứt phá đặc biệt rực rỡ.

IP mới do Pop Mart ký hợp đồng ra mắt từ năm 2024, năm ngoái đạt doanh thu 26.76Bỷ nhân dân tệ, tăng hơn 1600% so với cùng kỳ, chiếm 5.5% tổng doanh thu của công ty.

Nếu chỉ tập trung vào nửa cuối năm, doanh thu của hành tinh sao đạt 37.12Bỷ nhân dân tệ, chiếm 7.2% tổng doanh thu của công ty; so với nửa đầu năm, tăng 4.4 điểm phần trăm theo kỳ. Đà phát triển rất mạnh.

Từ phản hồi của thị trường offline, hành tinh sao quả thực có tiềm năng “bùng nổ”. Theo tờ Tiền Giang Buổi Tân, đầu năm nay, Pop Mart khi phát hành online lần đầu IP “hành tinh sao” ở series mới—hộp mù series “Phát sáng với các vì sao”—đồ trang trí vải bông treo giá 89 nhân dân tệ/cái, hộp quà tượng bông cao su xốp giá 899 nhân dân tệ.

Chỉ trong vài giây sau khi mở bán, bộ sản phẩm đã nhanh chóng bán hết; trên nền tảng mạng xã hội, các thảo luận liên quan được “đẩy” liên tục. Trên sàn giao dịch đồ cũ, phần lớn được bán lại với mức giá chênh từ +50% đến +80%; giá bán của các mẫu ẩn thậm chí lên tới gấp 3 lần, và tổng thể giá bị “đẩy” lên mức hàng nghìn nhân dân tệ.

Nhưng đồng thời, LABUBU—từng là “đỉnh lưu”—lại có dấu hiệu “hạ nhiệt”. Trên sàn đồ cũ, một số mẫu có giá giảm mạnh; thậm chí có mẫu còn rơi xuống dưới giá bán niêm yết ban đầu.

Ngoài ra, các phụ kiện treo bông cao su xốp thuộc series “Trước mặt là năng lượng cao”—mà trước đây rất khó mua—giờ đây có thể dễ dàng đặt mua trực tiếp.

Vương Ninh chủ động đạp “phanh”, tiếp tục xây dựng bản đồ đa dạng

“Trong năm 2025, Pop Mart là năm tăng trưởng nhanh nhất kể từ khi niêm yết, đồng thời cũng là năm chịu áp lực rất lớn. Ví như một tay đua mới nhanh chóng bị kéo vào sân F1”, tại cuộc họp công bố kết quả tài chính ngày 25 tháng 3, Chủ tịch kiêm CEO của Pop Mart, Vương Ninh, thẳng thắn nói.

Vương Ninh nói thêm: “Nhiều người lo rằng LABUBU có phải lúc nào cũng ‘hợp trend’ hay không, liệu có biến động lớn không. Nhưng điều khiến chúng tôi yên tâm là chúng tôi thấy nó đang dần trở thành một cách sống của ngày càng nhiều người. Chúng tôi vẫn rất kỳ vọng vào tương lai và cũng rất tự tin.”

Khi bàn về kế hoạch phát triển năm 2026, Vương Ninh vẫn dùng ẩn dụ F1: “Chúng tôi mong năm 2026 là khoảng thời gian vào trạm sửa chữa để đổ thêm dầu, thay lốp. Sau khi trải qua giai đoạn phát triển tốc độ siêu cao, chúng tôi muốn điều chỉnh, rà soát lại đôi chút. Tất cả doanh nghiệp đều cần trải qua chu kỳ; trong quá trình tăng trưởng nhanh, mọi doanh nghiệp đều phải phát hiện sớm hơn người khác những vấn đề cần giải quyết, và có thể làm rõ hướng cải tiến trong tương lai.”

Theo một thông tin do Giám đốc tăng trưởng cấp cao của Pop Mart là Văn Đức một tiết lộ, trong tương lai công ty sẽ xây dựng một bản đồ kinh doanh đa dạng xoay quanh IP; bằng cách mở rộng IP sang nhiều lĩnh vực như dịch vụ và trải nghiệm tiêu dùng, giải trí kỹ thuật số, v.v., công ty cam kết biến Pop Mart thành một tập đoàn giải trí văn hóa theo xu hướng lấy IP làm trung tâm.

Giám đốc vận hành cấp cao của Pop Mart là Tư Đức cho biết, nửa cuối năm LABUBU sẽ ra mắt series 4.0 và series hợp tác với nghệ sĩ. Theo kế hoạch trung và dài hạn, LABUBU cũng sẽ có các hình thức nội dung như sách tranh, phim ảnh, v.v.

Đáng chú ý là, ngay gần đây vào ngày 19 tháng 3, Pop Mart cùng Sony Pictures (索尼影业) đồng công bố tiến triển mới nhất của phim LABUBU; hai bên sẽ hợp lực đưa dòng THE MONSTERS—IP “chủ lực” của Pop Mart—lên màn ảnh rộng.

Theo thông tin, bộ phim dự kiến do Paul King—người từng chỉ đạo loạt phim《Paddington》và bom tấn《Wonka》—đảm nhiệm vai trò đạo diễn kiêm nhà sản xuất; đồng sáng tạo THE MONSTERS, nghệ sĩ Long Jia Sheng cũng sẽ tham gia sâu vào quá trình sáng tác phim.

Ngoài ra, tại cuộc họp, Pop Mart cũng tiết lộ rằng họ sẽ ra mắt vào tháng 4 các sản phẩm đồ gia dụng nhỏ dạng sản phẩm phụ trợ lấy IP làm trung tâm và bán trên các nền tảng thương mại điện tử như JD.com.

Ngay từ tháng 6 năm ngoái, Pop Mart đã “chiêu mộ nhân tài” để chuẩn bị cho lĩnh vực đồ gia dụng nhỏ. Theo The Paper Interface News (界面新闻), lúc đó Pop Mart trên các nền tảng tuyển dụng đã tìm kiếm nhân sự bao gồm giám sát thu mua đồ gia dụng nhỏ, chuyên gia chất lượng thiết bị gia dụng và kỹ sư R&D, v.v.

Mức lương của các vị trí này nằm trong khoảng từ 12000 nhân dân tệ đến 45000 nhân dân tệ; địa điểm làm việc phân bố tại nhiều thành phố như Thâm Quyến, Đông Quan, Thượng Hải và Bắc Kinh.

Một số vị trí còn nêu rõ ứng viên cần có kinh nghiệm liên quan như tủ lạnh, máy pha cà phê, máy làm bữa sáng hoặc ấm đun nước điện; đồng thời chỉ ra rằng dự án này là dự án đầu tư lớn ở hạng A+ trở lên.

Ngoài ra, theo Tianyancha, ngày 19 tháng 8 năm ngoái, phạm vi kinh doanh của Công ty TNHH Sáng tạo Văn hóa Pop Mart Bắc Kinh đã có điều chỉnh, bổ sung bán lẻ thiết bị gia dụng hằng ngày, bán thiết bị gia dụng trong nhà, bán hàng tiêu dùng hằng ngày, v.v.

Hơn nữa, trước đó vào tháng 9 năm 2023, Pop Mart đã chính thức khai trương Khu vui chơi Pop Mart City do Pop Mart xây dựng tại Bắc Kinh.

Tại cuộc họp lần này, Tư Đức cũng cho biết, giai đoạn 2 của công viên Pop Mart sẽ đang được thiết kế chuyên sâu, dự kiến khởi công xây dựng vào năm 2027, bổ sung các bối cảnh cho SKULLPANDA và hành tinh sao.

Nhìn tổng hợp các bố trí chiến lược của công ty, không khó thấy Pop Mart đang xây dựng một mạng lưới kinh doanh phủ toàn diện xoay quanh IP một cách cẩn thận.

Sau khi Vương Ninh chủ động đạp “phanh”, năm 2026 Pop Mart sẽ tiếp tục trình ra “bài thi” như thế nào? Radar Tài Kinh sẽ tiếp tục theo dõi.