2.2万 cửa hàng của Mingming rất bận rộn, vẫn còn thiếu một bằng chứng tăng trưởng ngoài việc mở cửa hàng

鸣鸣很忙 vô cùng bận rộn đã công bố báo cáo kết quả hoạt động thường niên đầu tiên sau khi niêm yết cổ phiếu tại Hồng Kông: quy mô cửa hàng tiến sát 22k cửa, GMV lao về phía 22k nhân dân tệ, tuyên bố một gã khổng lồ thật sự trong phân khúc bán lẻ đã chính thức hình thành.

Năm 2025,鸣鸣很忙 đạt doanh thu 15Bỷ nhân dân tệ, tăng 68,2%; lợi nhuận ròng sau điều chỉnh đạt 93.6B nhân dân tệ, tốc độ tăng so với cùng kỳ lên tới 194,9%.

Xét từ góc độ quy mô và thể lượng, công ty đã bước đầu kéo giãn khoảng cách với đối thủ 万辰集团.

Trong năm qua, công ty mở mới 7.813 cửa hàng nhượng quyền; số lượng cửa hàng mở mới gấp 1,66 lần so với 万辰集团; tổng quy mô cửa hàng nhiều hơn công ty này 3.600 cửa; xét tổng thể, quy mô doanh thu lớn hơn 万辰 1,29 lần.

Tuy nhiên, ngay trong thời khắc nổi bật của kết quả kinh doanh, những nghi ngờ của thị trường lại ngày càng tỉnh táo hơn: khi việc “ngoại suy tuyến tính” đơn giản không còn phù hợp để dự đoán tương lai, thì động lực tăng trưởng của鸣鸣很忙 sẽ do ai tiếp bước?

Là tiếp tục tìm những khe hở cuối cùng ở thị trường thâm nhập sâu rộng lớn, hay điều quân lên phía Bắc để tấn công các thành phố cấp cao? Là kiên thủ theo đường ray bán lẻ đồ ăn vặt theo chiều dọc, hay tiến hóa thành siêu thị giảm giá đa ngành?

Trước khi các mệnh đề lớn này kịp lắng xuống,鸣鸣很忙 đang ở ngã tư. Với công ty, trần nhà dù vẫn chưa chạm tới, nhưng con đường dẫn tới hồi kết vẫn đang tìm kiếm giữa làn sương mù.

Không gian vẫn còn

Xét theo vòng đời ngành, logic mở rộng của kênh đồ ăn vặt dạng cửa hàng bán lẻ số lượng lớn vẫn chưa kết thúc.

Năm 2025, dưới sự hỗ trợ liên tục từ thị trường vốn, “song đầu” vẫn duy trì tốc độ tăng trưởng cao; tốc độ tăng trưởng cửa hàng của鸣鸣很忙 và 万辰集团 lần lượt đạt 52,5% và 29%, cùng chống đỡ logic câu chuyện tập trung vào mở rộng cửa hàng.

Các doanh nghiệp đầu ngành đang tăng tốc “ăn dần” thị trường đuôi dài và tiếp tục thay thế một phần mô hình cửa hàng tiện lợi truyền thống, mức độ tập trung thị trường có vọng còn tăng thêm. Báo cáo nghiên cứu của Goldman Sachs dự đoán, đến năm 2028, tỷ trọng thị phần gộp của鸣鸣很忙 và 万辰集团 có thể sẽ tiến gần 80%.

Mặc dù quy mô đã đủ lớn, nhưng cơ cấu theo khu vực vẫn chưa đồng đều, và logic mở rộng theo chiều ngang vẫn còn hợp lý.

Nhà phân tích 邓欣 của China Renaissance Securities chỉ ra rằng,鸣鸣很忙 đã hoàn thành bố cục ban đầu tại các thành phố cấp một và cấp hai mới, số dân trung bình được mỗi cửa hàng phủ khoảng 68k người, cơ bản tương đương với chuỗi siêu thị tổng hợp.

Xét rằng tần suất tiêu dùng đồ ăn vặt dạng cửa hàng bán lẻ số lượng lớn cao hơn so với siêu thị tổng hợp,邓欣 cho rằng tại các thành phố cấp hai vẫn còn không gian để “tăng mật độ” thêm. Ngoài ra, tỷ trọng cửa hàng ở các thành phố cấp năm là 12,3%, lượng dân trung bình được phủ khoảng 76k người, cũng có tiềm năng phát triển.

“Trạng thái lệch pha” ở cấp độ khu vực chính là nguyên nhân then chốt giúp cạnh tranh trong ngành vẫn tương đối hợp lý.

Hiện tại, “song đầu” chưa rơi vào vòng tiêu hao trực diện, mà đang ở giai đoạn “mỗi bên tự làm to cái bánh”:鸣鸣很忙 đang nỗ lực bù đắp những điểm yếu lịch sử ở các khu vực như Hoa Đông, Hoa Bắc; còn 万辰 thì lấy Hoa Đông làm căn cứ để mở rộng về Tây Nam.

Dữ liệu theo dõi của Goldman Sachs cho thấy, trong giai đoạn từ 7 đến 11 năm 2025, tỷ trọng bố cục cửa hàng mở mới của 万辰 ở Trung bộ và Nam Trung bộ vẫn ở mức một con số thấp, chưa bước vào đại bản doanh cốt lõi của鸣鸣很忙 với quy mô lớn.

Môi trường mở rộng mang tính lành mạnh này trực tiếp phản ánh trong hiệu quả tài chính.

Năm 2025,鸣鸣很忙 đã cắt giảm mạnh trợ cấp cho cửa hàng mới từ 120k nhân dân tệ của năm 2024 xuống còn 36k nhân dân tệ, và về cơ bản đã hủy bỏ các gói trợ cấp chuyên đề mang tính cạnh tranh.

Khi hiệu ứng quy mô tiếp tục được phát huy, tỷ suất lợi nhuận gộp của鸣鸣很忙 tăng thêm 2,2 điểm phần trăm so với cùng kỳ lên 9,8%; tỷ suất lợi nhuận ròng sau điều chỉnh cũng tăng theo lên 4,1%.

“Không gian vẫn còn” không có nghĩa là tăng trưởng và lợi nhuận có thể tiếp tục kéo dài theo kiểu tuyến tính.

Trong nửa đầu năm 2025, doanh thu hằng năm hóa trên mỗi cửa hàng của鸣鸣很忙 là 3,61 triệu nhân dân tệ, giảm 3,8% so với cùng kỳ; nhưng đồng thời, số đơn hàng trung bình mỗi ngày trên mỗi cửa hàng của鸣鸣很忙 lại tăng từ 385 đơn của năm 2022 lên 458 đơn.

CFO 王钰潼 đã thừa nhận thẳng thắn trong cuộc họp công bố kết quả kinh doanh rằng, áp lực đối với GMV cùng cửa xuất phát từ việc trước đó đã quá chú trọng tốc độ mở cửa và cuộc cạnh tranh trợ cấp, dẫn tới việc năng lực vận hành tích lũy không theo kịp bước chân mở rộng.

Vì vậy, công ty đã tiến hành tái cơ cấu tổ chức vào nửa cuối năm 2024: quyền lực được phân cấp xuống các công ty con theo khu vực để phản ứng nhanh với nhu cầu tuyến đầu; còn trụ sở thì chuyển sang cung cấp năng lực theo hướng quy trình hóa và tiêu chuẩn hóa.

王钰潼 cho biết, bước sang nửa cuối năm 2025, đặc biệt là quý 4, hiệu quả của cùng cửa của鸣鸣很忙 đã bắt đầu được cải thiện.

Tuy nhiên, công ty đưa ra định hướng cho năm 2026 vẫn hết sức thận trọng, chỉ nhấn mạnh “cải thiện so với cùng kỳ”, chứ không khuyến khích thị trường ngoại suy tuyến tính.

Các thách thức mang tính cơ cấu vẫn còn đó. Hậu quả của việc mở rộng nhanh cần có thời gian để tiêu hóa; và ngay cả khi bỏ qua vấn đề mật độ, môi trường cạnh tranh trong tương lai cũng sẽ phức tạp hơn.

Một thay đổi đáng chú ý là: các cửa hàng bán lẻ số lượng lớn đồ ăn vặt đang ồ ạt bước vào các khu lõi của thành phố cấp một, không còn chỉ là câu chuyện ở “ngoài Vành đai 5”. Các cửa hàng này phần lớn nằm ở các khu thương mại lõi hoặc cộng đồng nơi mật độ người qua lại cao, chi phí thuê nhà cũng cao hơn, đặt ra thử thách lớn hơn cho năng lực vận hành trên mỗi cửa hàng.

Hiện tại,鸣鸣很忙 vẫn đang ở giai đoạn “vạn cửa chỉ như một mặt”, chưa có sự khớp khác biệt cho các bối cảnh chi tiết như cộng đồng dân cư, trường học, văn phòng v.v. Trước nhu cầu tiêu dùng “gấp nếp” nhưng đa dạng ở bên trong thành phố cấp một, việc chọn vị trí chính xác và vận hành tinh gọn đã trở thành bài học bắt buộc.

Chưa định lộ trình

Nhìn từ góc độ dài hạn, tăng trưởng quy mô của kênh bán lẻ đồ ăn vặt số lượng lớn cuối cùng sẽ quay trở lại với sự hợp lý.

Khi hiệu ứng biên của doanh thu do “mở cửa hàng” tiếp tục suy giảm, các người chơi đầu ngành đại diện bởi鸣鸣很忙, giá trị dài hạn của họ đang chuyển từ “tốc độ mở rộng” sang “độ sâu lợi nhuận” và “lặp đổi mô hình”.

Sự khác biệt ở logic nền tảng quyết định tỷ lệ “chấp nhận sai” trong vận hành từng cửa hàng.

Theo mô hình chuẩn mà鸣鸣很忙 công bố: vốn đầu tư cho mỗi cửa hàng khoảng từ 800k đến 1M nhân dân tệ; thời gian hoàn vốn khoảng 2 năm. So với các ngành có tỷ suất lợi nhuận gộp cao như trà sữa, cửa hàng của họ có tỷ suất lợi nhuận gộp chỉ khoảng 19%, còn tỷ suất lợi nhuận ròng của nhà nhượng quyền nằm trong khoảng 8% đến 10%.

Khoảng chênh lợi nhuận này cho thấy một cách trực quan rằng, bán lẻ đồ ăn vặt số lượng lớn chưa bao giờ là câu chuyện dựa trên lợi nhuận của từng sản phẩm riêng lẻ; đó là trò chơi quay vòng cực nhanh, tận dụng hiệu suất luân chuyển để dàn mỏng chi phí cố định.

Vì vậy, xét theo đó, “điểm đột phá” tăng trưởng sẽ ưu tiên xảy ra ở tầng vận hành, tức là nâng cấp hiệu quả doanh thu trên mỗi cửa hàng theo m2.

Trong hai năm gần đây,鸣鸣很忙 đã tích cực thúc đẩy cải tạo mẫu cửa hàng thế hệ mới, đưa vào sản phẩm đồ dùng sinh hoạt, đồ ăn tươi, thực phẩm đông lạnh nhiệt độ thấp và hàng nướng tại chỗ theo đơn; mở rộng từ “chuyên đồ ăn vặt” sang “bán lẻ giảm giá tần suất cao”, nâng trần doanh thu bằng cách mở rộng hào chiến bằng sản phẩm.

Việc mở rộng này vẫn giữ sự thận trọng.

Dù tập đoàn yêu cầu mỗi cửa hàng duy trì ít nhất 1800 SKU, dữ liệu thống kê bên ngoài vẫn cho thấy nhóm đồ ăn vặt chiếm khoảng 40% đến 50%.

Một nhà đầu tư theo dõi lâu dài lĩnh vực tiêu dùng cho biết với 全天候科技 rằng: trong mô hình quay vòng nhanh, tần suất tiêu dùng là ưu tiên số một. Việc triển khai vội vàng mô hình toàn danh mục không chỉ làm loãng “mỏ neo nhận biết” trong tâm trí tiêu dùng của “đồ ăn vặt số lượng lớn”, mà còn rất dễ làm giảm hiệu suất quay vòng tổng thể do tồn đọng các mặt hàng đuôi dài, qua đó bào mòn nền móng của toàn bộ mô hình kinh doanh.

Cách thức hợp tác chuỗi cung ứng cũng vẫn duy trì lộ trình cũ.

Năm 2025, dù鸣鸣很忙 đã ra mắt hệ thống thương hiệu tự có “hồng nhãn” hướng tới giá trị tốt và “kim nhãn” nhấn mạnh chất lượng, nhưng công ty không xem đó như đòn bẩy cốt lõi để vắt lợi nhuận.

Lý giải của ban quản lý là: bán lẻ truyền thống làm thương hiệu riêng để giành quyền định giá và tỷ suất lợi nhuận gộp cao, vì hàng hóa của họ trùng lặp nhiều với sản phẩm bên ngoài. Còn bản thân hàng hóa của鸣鸣很忙 đã có tính khác biệt; công ty kỳ vọng sẽ biến cửa hàng thành “cửa sổ trưng bày” của các nhà sản xuất thực phẩm xuất sắc tại Trung Quốc, thay vì biến nó thành một nhà máy gia công đơn thuần.

Sau sự thận trọng này còn có một nguyên nhân khác: so với việc mở rộng ở tuyến đầu, tối ưu hóa giới hạn hiệu suất ở hậu trường/middle-back mới là điểm tập trung chắc chắn hơn, cấp bách hơn và tạo lợi ích cao hơn cho đà phát lực hiện tại.

Tính đến cuối năm 2025, dù số lượng cửa hàng của nhóm鸣鸣多 hơn 万辰 khoảng 3000 cửa, và doanh thu cao hơn khoảng 2.69B nhân dân tệ, nhưng mức lợi nhuận ròng của hai bên cơ bản ngang nhau; tỷ suất lợi nhuận ròng của 万辰 cao hơn gần 2 điểm phần trăm.

Trong ngành bán lẻ nơi lợi nhuận mỏng như lưỡi dao, điều này phản ánh khoảng cách quản lý rõ rệt.

Vì vậy, công ty đang cố gắng thực hiện bước nhảy từ “quản lý dựa trên kinh nghiệm” sang “quản lý dựa trên dự báo” bằng các phương thức số hóa, bao gồm tự nghiên cứu chọn vị trí, AI tuần cửa và hệ thống đặt hàng thông minh, nhằm bù đắp phần thiếu trong chênh lệch quản lý.

Ở đầu chuỗi cung ứng, trong cuộc họp công bố kết quả kinh doanh, 晏周 cho biết công ty sẽ thúc đẩy một cách có hệ thống việc xây dựng năng lực đồ ăn nóng và chuỗi lạnh: đồ ăn nóng bao gồm các sản phẩm tiêu dùng ngay như xúc xích nướng, bánh tart trứng v.v.; chuỗi lạnh bao phủ bảo quản lạnh và đông lạnh, trọng tâm đặt vào xu hướng ít phụ gia, thời hạn ngắn và hướng tới sức khỏe.

Thực phẩm thời hạn ngắn đòi hỏi yêu cầu cao hơn về môi trường kho bãi và tốc độ quay vòng; sai số dự báo của thuật toán hoặc chậm trễ logistics đều có thể dẫn tới giảm giá trị tồn kho hoặc rủi ro an toàn thực phẩm.

Hiện tại,鸣鸣很忙 sở hữu 56 kho; trong đó hơn một nửa phụ thuộc vào bên thứ ba vận hành. Trong hồ sơ chào bán cổ phiếu niêm yết tại Hồng Kông, công ty tiết lộ rằng họ có kế hoạch sử dụng một phần vốn huy động để tập trung xây dựng kho thông minh và kho lạnh, đồng thời hoàn thiện hệ thống giao hàng chuỗi lạnh.

Trong khi đó, dường như鸣鸣很忙 đã âm thầm bắt đầu khám phá một “loài mới”.

Tin đồn thị trường cho rằng “You·Khuyến nghị” ra mắt tại Vũ Hán vào đầu năm là sản phẩm thử nghiệm của họ trong mảng đồ ăn vặt mới mẻ, nhưng đến nay thông tin này vẫn chưa được xác nhận chính thức.

Báo cáo nghiên cứu của China Renaissance Securities cho thấy dự án này dự kiến áp dụng mô hình “liên doanh trực tiếp là chính, liên doanh là phụ”, bố trí khoảng 800 cửa hàng trên toàn quốc. Năm 2026 sẽ lấy “mở rộng quy mô” làm mục tiêu cốt lõi, tập trung bao phủ các khu thương mại lõi của các thành phố cấp cao, đồng thời sử dụng bán lẻ tức thời để mở rộng bán kính phục vụ.

Cùng báo cáo nghiên cứu cũng chỉ ra rằng, ở mảng chuỗi cung ứng, công ty đã xây dựng mô hình toàn chuỗi “nhà máy trung tâm + logistics chuỗi lạnh + chế biến tại chỗ trong cửa hàng”. Kế hoạch tại Vũ Hán là xây dựng nhà máy trung tâm diện tích 66.17Bét vuông, trong đó 93.6Bét vuông đã đi vào vận hành; nhóm sản phẩm cốt lõi do nhà máy thuộc sở hữu kiểm soát, phần còn lại đối chiếu theo tiêu chuẩn dây chuyền của Sam’s.

Việc mở rộng mô hình cửa hàng, tối ưu hiệu suất và đào sâu chuỗi cung ứng chồng lấp lên nhau, cùng tạo thành dư địa tăng thêm trong mô hình cửa hàng của鸣鸣很忙.

Với công ty, điểm then chốt thật sự không nằm ở việc có bao nhiêu lộ trình có thể lựa chọn, mà là ở chỗ khi nào có thể kết tinh được một mô hình chắc chắn có thể nhân rộng và mở rộng, để trước khi tốc độ tăng trưởng suy giảm, mở ra không gian tưởng tượng mới cho tăng trưởng.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung và dữ liệu trong bài viết này chỉ để tham khảo, không cấu thành lời khuyên đầu tư. Trước khi sử dụng, vui lòng xác minh. Thực hiện theo đó, rủi ro tự chịu.