Bài viết丨Tác giả: Nữ chuyên kể chuyện tài chính số 8: Nguyệt Nguyệt

· · ·

Năm vừa qua, thị trường vàng đúng là quá kỳ ảo.

Giá vàng quốc tế liên tục “phi nước đại”, giá mỗi gram đồ trang sức vàng lại liên tục lập kỷ lục cao mới, nhưng ai ngờ vừa bước sang tháng 3, giá vàng lại bắt đầu diễn trò tăng vọt rồi lao dốc……

Vậy thì vấn đề là: trong bối cảnh “một năm vàng” của ngành vàng, những người bán vàng và trang sức vàng rốt cuộc có kiếm được tiền hay không? Gần đây, ngày càng nhiều công ty niêm yết bắt đầu đưa ra câu trả lời.

Cùng bán vàng, có thương hiệu thì xếp hàng trước cửa xếp đến mức phải giới hạn lượt vào, một năm kiếm được số tiền tương đương vài năm trước; nhưng có thương hiệu lại lỗ đến mức mẹ cũng không nhận ra, cứ thế biến một ván bài tốt thành thảm hoạ……

Hôm nay cùng bàn cho rõ: ai thì ăn no căng bụng, ai thì ngay cả canh cũng không được uống?

1./ Sau khi bán hơn 30 tỷ mỗi năm, người trẻ tiếp tục điên cuồng giành “Hermès của giới vàng”!/

Trước hết nói chuyện “ăn thịt”, có hai ví dụ khá điển hình: một là “Hermès của giới vàng” Laojin (Lao Pu) Huang Jin, và hai là Chaohongji.

Trong mấy năm nay, Laojin Huang Jin bùng lên cực kỳ nổi bật. Cứ tìm trên bất kỳ nền tảng mạng xã hội hoặc video ngắn nào, hầu như đều là các bài kiểu như “xếp hàng 2 tiếng rốt cuộc cũng mua được”, “Laojin rốt cuộc thơm ngon đến cỡ nào”.

Quan trọng hơn, trước đây toàn là các cô chú Trung Quốc đi tranh nhau mua vàng, nhưng bây giờ là một nhóm người trẻ 90s, 00s xếp hàng ở cửa Laojin Huang Jin bốn, năm tiếng liền chỉ để mua một món trang sức vàng có giá theo “mỗi lượng/gram” cao hơn xa giá vàng trên thị trường đại trà.

Và cảnh bán hàng nóng rực như vậy trực tiếp phản ánh lên báo cáo tài chính. Chẳng bao lâu trước đây, Laojin Huang Jin đã công bố dự báo lãi “tốt tin” (tăng mạnh), xem vài con số then chốt:

Kết quả bán hàng năm tài chính 2025 khoảng 31,375 tỷ nhân dân tệ, tăng khoảng 220,3%; doanh thu hoạt động khoảng 27,303 tỷ nhân dân tệ, tăng khoảng 221,0%; lợi nhuận khoảng 4,868 tỷ nhân dân tệ, tăng khoảng 230,5%.

Trời ơi, một năm kiếm được nhiều hơn cả hơn hai năm trước, khả năng hút tiền đáng sợ như vậy. Hơn nữa, thành tích nhân đôi này còn vượt xa dự đoán của nhiều tổ chức trước đó, chỉ có thể nói: Goldman Sachs, Citigroup vẫn quá thận trọng.

Laojin Huang Jin vì sao mạnh đến vậy? Nói thẳng là chiến lược marketing đặt quá hay, biến vàng trực tiếp thành một loại hàng xa xỉ phẩm.

Khi các tiệm vàng khác vẫn đang “cày” những chiêu cơ bản như “giảm 20 theo chỉ/gram” hay “chiết khấu tiền công gia công”, thì Laojin Huang Jin lại đi theo “giá trọn gói”, biên lợi nhuận gộp có thể đạt trên 37%.

Ngoài ra, các cửa hàng của Laojin Huang Jin mở ra đều nằm ở những trung tâm thương mại hàng đầu như SKP, Hằng Long (Hang Lung), Vạn Tượng Thành (Wangfujing/City?), nơi tập trung dày đặc hàng xa xỉ; tỷ lệ trùng bình quân giữa người tiêu dùng và các thương hiệu xa xỉ “5 đại” như LV, Hermès lên tới 82,4%.

Năm ngoái, Laojin Huang Jin lại mở 9 cửa hàng ở các trung tâm thương mại đẳng cấp hàng đầu. Một cư dân mạng trêu rằng:

“Trước đây cứ nghĩ mua vàng là chuyện của thế hệ mẹ, giờ không có hồ lô vàng cũng thấy mình không hoà hợp trong môi trường công sở.”

Có một bộ dữ liệu rất thú vị:

Quý 4 năm ngoái, nhu cầu đối với trang sức vàng tại thị trường Trung Quốc giảm 23% so với cùng kỳ, nhưng số tiền chi tiêu lại tăng 19% so với cùng kỳ; tổng lượng nhu cầu trang sức vàng cả năm 2025 giảm 25%, nhưng tổng chi tiêu lại tăng 8%.

Nói thẳng ra là, dù hiện giá vàng tăng và lượng người mua có giảm, nhưng mọi người nhìn chung lại mua đắt hơn.

Laojin Huang Jin có thể nói là nắm vững chắc xu hướng tiêu dùng này. Năm ngoái họ đã tăng giá ba lần; gần như trước mỗi lần tăng giá đều dấy lên một đợt “xếp hàng nhiệt”. Rất nhiều mặt hàng tại cửa hàng lẫn cửa hàng online bị cướp sạch ngay. Cảnh tượng này giống hệt như vài năm trước, trước khi Chanel, LV tăng giá.

Cuối tháng 2 năm nay, Laojin Huang Jin hoàn thành đợt tăng giá đầu tiên cho năm 2026; biên độ tăng giá nằm trong khoảng 20% đến 30%. Sau nhiều lần điều chỉnh giá, mức tăng của đa số mặt hàng trong cửa hàng vượt quá 50%.

Laojin Huang Jin phát triển quá “nóng”, các ngân hàng đầu tư trên Phố Wall cũng không ngồi yên nữa; Citi, Nomura v.v. lần lượt đưa ra xếp hạng “Mua vào”, còn nói rằng đó là “thương hiệu xa xỉ thật sự đầu tiên của Trung Quốc”.

Một bên khác cũng âm thầm kiếm tiền là nhà bán lẻ trang sức lão làng Chow Sang Sang (Chu Sinh Sinh). Tính đến ngày 31/12/2025, (năm tài chính 2025) dự kiến lợi nhuận ròng cả năm vào khoảng 1,6 tỷ đến 1,7 tỷ đô la Hồng Kông, và so với cùng kỳ năm ngoái trực tiếp tăng gấp đôi.

Điều thú vị là, chính Chow Sang Sang nói rằng việc kiếm được nhiều hơn là do giá vàng thuận lợi cộng với việc bán tốt các sản phẩm trang sức vàng theo định giá; vì thế biên lợi nhuận gộp tăng vọt từng chút một.

Còn “cổ phiếu chuỗi trang sức niêm yết số 1 tại A-股” Chaohongji. Lợi nhuận ròng năm 2025 dự kiến từ 436 triệu đến 533 triệu nhân dân tệ, tăng 125% đến 175%; số cửa hàng ròng tăng thêm 163 cửa trong một năm.

Khác với Laojin Huang Jin đi theo lối vàng cổ pháp (gu fa), thương hiệu này chủ yếu đi theo hướng trẻ hoá. Thứ gì cũng làm theo kiểu hợp tác IP, chuỗi hạt hoạt hình… biến vàng trực tiếp thành món đồ thời trang; đây thực ra cũng nối tiếp tư duy kinh doanh thời họ từng được xem là “vua của vàng K” ngày trước.

Bát tỷ (bút danh “Bát muội”) nhận thấy: muốn “ăn thịt” thì vẫn phải định vị thật chuẩn; việc bán vàng kiểu giống nhau như một bản sao là không còn chạy được nữa.

2./ Giá vàng tăng rồi mà vẫn lỗ? Có người “làm liều khi sang mảng”, có người chơi tài chính chơi trật nhịp……/

Trong cơn sốt mọi người đổ xô đi săn vàng, các công ty niêm yết bán vàng và trang sức vàng lại “sống ra hai kiểu trời đất”, người ăn thịt thì có, còn người thì đến cả canh cũng không uống được.

Vì sao lại xuất hiện tình trạng này? Bởi giá vàng tăng thì người mua ít đi, Lao Feng Xiang và China Gold rơi vào đúng hoàn cảnh đó.

Theo báo cáo nhanh về kết quả kinh doanh, năm 2025 Lao Feng Xiang đạt doanh thu hoạt động 52,823 tỷ nhân dân tệ, giảm 6,99% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ đạt 1,755 tỷ nhân dân tệ, giảm 9,99% so với cùng kỳ. Dù không bị lỗ tiền, nhưng doanh thu và lợi nhuận đều giảm; trong bối cảnh giá vàng đại tăng thì đúng là hơi khó xử.

Đau lòng hơn nữa là: trong cả năm ngoái, Lao Feng Xiang đóng cửa 499 cửa hàng nhượng quyền; với một doanh nghiệp chủ yếu bán qua kênh tuyến dưới như “lão hiệu” (thương hiệu truyền thống), đây không hề là dấu hiệu tốt.

Ngày của China Gold cũng không dễ dàng, năm 2025 dự kiến lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ chỉ 286 triệu đến 368 triệu nhân dân tệ, và so với cùng kỳ năm trước đã bị “cắt đôi” trực tiếp; giảm 55% đến 65% so với cùng kỳ.

Công ty tự tổng kết nguyên nhân: biến động dữ dội của giá vàng kết hợp với điều chỉnh chính sách đè lên, làm ảnh hưởng doanh số của các loại sản phẩm; đồng thời tốc độ tăng giá vàng vượt quá tốc độ luân chuyển tồn kho khiến mảng kinh doanh cho thuê vàng phát sinh lỗ biến động giá trị hợp lý, tạm thời kéo lùi lợi nhuận.

Nói thẳng ra là: những người bán vàng lại bị chính việc giá vàng tăng “hố” ngược.

Nhưng còn “quá lố” hơn hai nhà trên nữa: Dream Gold của cặp vợ chồng ở Vệ Phường (Weifang) tỉnh Sơn Đông. Năm 2025 lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ chỉ 96,52 triệu nhân dân tệ, giảm 49,03% so với cùng kỳ, trực tiếp bị cắt đôi.

Mức giảm lớn như vậy không phải vì trang sức vàng không bán được, mà là vì “chơi tài chính chơi trật”.

Dream Gold đã làm một loạt hợp đồng Au(T+D) và nghiệp vụ cho thuê vàng. Ban đầu họ muốn khoá chi phí vàng và phòng ngừa rủi ro biến động giá vàng, nhưng không ngờ giá vàng lại tăng điên cuồng; các hợp đồng phòng ngừa bị lỗ thảm hại, khiến lỗ cả năm mở rộng lên tới 1,010 tỷ nhân dân tệ.

Trong đó, lỗ thực hiện khi thanh lý hợp đồng Au(T+D) đạt 706 triệu nhân dân tệ; lỗ thực hiện mảng cho thuê vàng đạt 217 triệu nhân dân tệ; lỗ chưa thực hiện của cho thuê vàng đạt 74,39 triệu nhân dân tệ.

Khoản lỗ 1 tỷ này trực tiếp triệt tiêu toàn bộ “lợi ích” từ việc giá vàng tăng và sản phẩm bán chạy; chuyện tiệm vàng trong năm giá vàng tăng lại thua tiền vì thao tác tài chính là càng nghĩ càng thấy châm biếm.

Còn có doanh nghiệp trang sức lão làng Mingpai. Kinh doanh của Mingpai rõ ràng cũng khá ổn định, nhưng lại không chịu nổi việc công ty niêm yết cứ phải “sang mảng tự làm khổ mình”: không chịu làm tốt bán trang sức vàng, lại đi làm pin mặt trời quang điện.

Kết quả ngành quang điện lao vào cuộc chiến giá đến mức rơi đầu chảy máu, doanh nghiệp dự kiến phải trích lập suy giảm giá trị tài sản 170 triệu nhân dân tệ. Cuối cùng, kết quả báo cáo năm dự kiến năm 2025 lỗ từ 280 triệu đến 380 triệu nhân dân tệ, và so với cùng kỳ năm trước chuyển từ lãi sang lỗ. Lẽ ra có thể làm ổn định kinh doanh trang sức, vậy mà sau một loạt thao tác lại thua “toang trăm phần trăm”.

Còn một công ty nữa tình hình khá phức tạp: Cuihua Jewellery dự kiến năm 2025 lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ 21 triệu đến 31 triệu nhân dân tệ, giảm 90% so với cùng kỳ; nhưng sau khi loại trừ các khoản lãi/lỗ không thường xuyên, lợi nhuận lại tăng dự kiến 154% đến 280%, chủ yếu vì thay đổi phạm vi hợp nhất báo cáo. Nói thẳng ra là: sổ sách lỗ, nhưng hoạt động cốt lõi vẫn ổn.

Tuy nhiên, vài năm trước Cuihua Jewellery sang mảng làm pin lithium, nợ một đống nợ, và đã bị gắn nhãn ST. Gần đây họ lại công bố rằng “tổng số tiền gốc các khoản vay quá hạn của công ty và các công ty con là 234 triệu nhân dân tệ”, liên quan đến 6 tổ chức tài chính như Ngân hàng Giao Thông và Ngân hàng Phát triển Thâm Phát v.v. Nếu chuyện này không xử lý ổn, về sau rắc rối sẽ càng lớn hơn.

3./ Giá vàng lên xuống như tàu lượn, còn kinh doanh trang sức thì lại khó làm?/

Vì vậy, bạn thấy đó: giá vàng vẫn còn đang lắc lư ở mức cao, nhưng sự phân hoá trong nhóm công ty niêm yết bán vàng và trang sức ngày càng rõ rệt.

Có người dựa vào định vị thương hiệu để ăn ngon uống ngọt; có người vì “sang mảng” bừa bãi mà thua toang; ngoài ra còn một nhóm “anh cả” đang khó khăn trong việc chuyển hình, nỗ lực để mình trẻ hơn.

Ví dụ như Chow Tai Fook (Chu Đại Phúc), từng là “ông lớn tiệm vàng số 1”. Thực ra suốt cả năm tài chính 2025, họ đều bận rộn chuyện chuyển đổi; chỉ trong một năm họ đóng 896 cửa hàng, vốn hoá thị trường cũng bị vượt qua bởi Laojin Huang Jin, dù Laojin chỉ có vài chục cửa hàng.

Thấy tình hình không ổn, Chow Tai Fook bắt đầu học theo cách chuyển đổi khẩn cấp của Laojin Huang Jin: đóng những cửa hàng không tốt, tập trung vào sản phẩm biên lợi nhuận cao. Họ coi vàng và trang sức như hàng xa xỉ; các dòng “Truyền Phúc series” và “Cố Cung series” đều trở thành “hit”, nỗ lực để trông mình không còn “già cỗi”.

Cuối cùng, nửa cuối năm ngoái Chow Tai Fook cũng thở được ra. Dữ liệu cho thấy từ 1/7/2025 đến 31/12/2025 đạt doanh thu hoạt động 12,827 tỷ đô la Hồng Kông, tăng 5,92% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng 1,334 tỷ đô la Hồng Kông, tăng 15,26% so với cùng kỳ.

Còn có “Bắc Kinh lão hiệu” Cai Bai Shares. Năm 2025 dự kiến lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ 1,06 tỷ đến 1,23 tỷ nhân dân tệ, tăng 47,43% đến 71,07%.

Chiến lược của Cai Bai không giống nhiều công ty trang sức niêm yết khác. Họ luôn kiên trì mô hình cửa hàng trực tiếp (self-operated), quyền kiểm soát kênh mạnh hơn. Trong môi trường giá vàng biến động dữ dội, mô hình kênh kiểu “tự mình nói được, tự mình quyết được” lại trở thành lợi thế.

Nói cho cùng, ngành vàng đã từ lâu không còn là thời “mở cửa hàng là kiếm được tiền” nữa; sức mạnh thương hiệu và năng lực sản phẩm mới là “hào chống đỡ” thực sự.

Ví dụ gần đây, “Tứ tỷ muội vàng cổ pháp” — bốn thương hiệu vàng cổ pháp là Laojin Huang Jin, Junpei, Linchao và Baolan — đã lần lượt hoàn tất đợt tăng giá đầu tiên trong năm nay. Quan trọng hơn là: sau khi tăng giá, trước cửa các cửa hàng vẫn xếp hàng dài.

Vậy nên, chính sự phân hoá của ngành là cơ hội. Chỉ những doanh nghiệp thích ứng với thay đổi mới có thể ở lại trên bàn.

Câu hỏi cuối cùng: năm nay bạn có mua vàng không? Xếp hàng bao lâu rồi?