TurboQuant làm xáo trộn tâm lý ngắn hạn, ngành bộ nhớ thể hiện hiệu suất và nhu cầu bền bỉ

Mặc dù thuật toán TurboQuant đã khiến thị trường lo ngại ngắn hạn về nhu cầu lưu trữ, nhưng các công ty đầu tàu trong phân khúc bộ nhớ trên A-shares nhìn chung ghi nhận mức tăng trưởng mạnh kết quả kinh doanh trong năm 2025. Nhu cầu mang tính cấu trúc đối với HBM và DRAM vẫn tiếp tục vững mạnh; logic tăng trưởng dài hạn của ngành không thay đổi.

Gần đây, do thị trường điều chỉnh và chịu ảnh hưởng từ sự kiện TurboQuant (thuật toán nén bộ nhớ AI do Google giới thiệu), phân khúc bộ nhớ trên thị trường A-shares nhìn chung hoạt động kém hơn so với chỉ số chung. Trong giai đoạn 3/24—3/27, khi chỉ số Shanghai Composite tăng 2,63%, chỉ số bộ nhớ chỉ tăng 0,75%.

Tuy nhiên, trong nội bộ phân khúc bộ nhớ, cổ phiếu đầu tàu vẫn vững vàng. Theo thống kê, trong giai đoạn 3/24—3/27, các doanh nghiệp như 德明利, 佰维存储 và 协创数据 đều tích lũy được một mức tăng nhất định; trong đó, mức tăng của 德明利 vượt 18%. Đáng chú ý, kết quả kinh doanh năm 2025 của 德明利, 佰维存储 và 协创数据 đều tăng trưởng ở mức hai chữ số trở lên.

Nhiễu do thuật toán TurboQuant đối với thị trường bộ nhớ

Ngày 3/24, viện nghiên cứu của Google đã giới thiệu thuật toán TurboQuant thông qua bài đăng blog chính thức và ngày 3/26 thì chính thức công bố. Công nghệ này có thể giảm mức sử dụng bộ nhớ của KV Cache khi suy luận mô hình xuống ít nhất 6 lần, mà không ảnh hưởng đến độ chính xác mô hình; trên GPU NVIDIA H100, cao nhất có thể đạt mức cải thiện hiệu năng khoảng 8 lần. Công nghệ này được xem là một giải pháp có thể giúp các hãng phần cứng và các công ty AI giảm lượng sử dụng bộ nhớ băng thông cao (HBM).

Bị ảnh hưởng bởi thông tin này, giá cổ phiếu của phân khúc bộ nhớ toàn cầu đã điều chỉnh. Trong thị trường chứng khoán Mỹ, trong giai đoạn 3/24—3/27, cổ phiếu của Micron Technology giảm 11,66%; Western Digital, Seagate Technology và SanDisk lần lượt giảm 6,6%, 5,76% và 12,34%. Cùng kỳ, trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc, cổ phiếu của Samsung Electronics và SK hynix lần lượt giảm 3,54% và 1,18%.

Trong hai năm qua, nhờ sự thúc đẩy từ đầu tư xây dựng năng lực tính toán AI, kết quả kinh doanh và giá cổ phiếu của ngành bộ nhớ đã tăng đồng bộ. Lấy Micron Technology làm ví dụ: lợi nhuận ròng từ 778M USD trong năm tài chính 2024 (tính đến tháng 8/2024) đã tăng mạnh lên 19.02B USD trong báo cáo giữa kỳ năm tài chính 2026 (tính đến tháng 1/2026). Giá cổ phiếu của công ty từ đầu năm 2024 đến ngày 18/3/2026, mức tăng cao nhất vượt 445%, và vốn hóa từng vượt 29.1Bỷ USD. Sau đợt điều chỉnh gần đây, tính đến ngày 27/3, vốn hóa của công ty giảm về 402.8B USD.

Phân khúc bộ nhớ trên A-shares cũng cho thấy xu hướng tương tự. Theo dữ liệu Wind, trong số 15 công ty khái niệm đã công bố báo cáo tài chính hoặc bản tin nhanh năm 2025, tổng doanh thu hợp nhất tăng từ 29.1B NDT năm 2023 lên 61.89B NDT năm 2025; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ tăng từ 1.24B NDT lên 6.34B NDT. Kể từ đầu năm 2024 đến ngày 24/3/2026, chỉ số bộ nhớ tăng 142,88%, nhưng trong giai đoạn 3/24—3/27 chỉ tăng 0,75%, thấp hơn so với toàn thị trường.

Đối với tác động của thuật toán TurboQuant, thị trường có nhiều cách diễn giải khác nhau. Morgan Stanley cho rằng thị trường có thể đang hiểu nhầm. Công nghệ này chỉ tác động vào giai đoạn suy luận đối với bộ đệm khóa-giá trị (key-value) (KV cache), không ảnh hưởng đến HBM mà chính trọng số mô hình chiếm dụng. Điểm cốt lõi là thông qua việc tăng thông lượng trên mỗi GPU để hỗ trợ ngữ cảnh dài hơn hoặc xử lý theo lô lớn hơn, chứ không phải giảm trực tiếp tổng nhu cầu bộ nhớ. Việc tăng hiệu quả có thể kích hoạt nhiều nhu cầu ứng dụng hơn, tuân theo “nghịch lý Jevons”, vì vậy tác động dài hạn đến nhu cầu phần cứng là “trung tính thiên về tích cực”.

Công ty Chứng khoán Huatai cho rằng sự kiện lần này có điểm tương tự với sự kiện DeepSeek trong tháng 1/2025. Cả hai đều trong ngắn hạn làm thị trường lo ngại về đầu tư cơ sở hạ tầng, nhưng kết quả thực tế có thể ngược lại: việc tăng hiệu quả thông qua giảm chi phí đã thúc đẩy mức độ thâm nhập của các ứng dụng AI, ngược lại kéo theo chi tiêu vốn rộng hơn. Công nghệ cốt lõi của TurboQuant nằm ở việc nén KV Cache một cách hiệu quả thông qua phương pháp PolarQuant và Quantized Johnson-Lindenstrauss (QJL).

Huatai Securities tiếp tục cho biết, trong bối cảnh nhu cầu bộ nhớ cho suy luận tiếp tục tăng và các khoản chi tiêu vốn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây có tính xác định dài hạn, nhu cầu mang tính cấu trúc đối với HBM và DRAM vẫn mạnh; TurboQuant khó có thể tạo ra tác động thực chất đến nhu cầu này. Tác động của nó đến nhu cầu NAND cũng tương đối hạn chế, do đó kết luận chung nghiêng về tích cực.

Các doanh nghiệp đầu tàu như 澜起科技, 佰维存储 tăng trưởng cao

Trong số 15 cổ phiếu khái niệm bộ nhớ của Wind công bố kết quả kinh doanh năm 2025, công ty có quy mô lợi nhuận hàng đầu là 澜起科技. Trong bản tin nhanh kết quả kinh doanh năm 2025, công ty cho biết đạt doanh thu 5.46B NDT, tăng 49,94%; biên lợi nhuận gộp 62,23%, tăng 4,10 điểm phần trăm so với năm trước; đạt lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ 2.24B NDT, tăng 58,35%; lợi nhuận ròng không tính các khoản lãi/lỗ một lần thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 2.02B NDT, tăng 61,95%. 澜起科技 cho biết, nhờ xu hướng ngành AI, nhu cầu của ngành cao, lượng xuất hàng của các chip loại “interconnect” của công ty tăng đáng kể. “Trong năm tài chính 2025, dòng sản phẩm chip interconnect đạt doanh thu 5.14B NDT, tăng 53,43% so với cùng kỳ; biên lợi nhuận gộp của dòng sản phẩm đạt 65,57%, tăng 2,91 điểm phần trăm so với năm trước.”

Tương tự, 佰维存储 và 协创数据 cũng duy trì mức tăng trưởng nhanh về doanh thu và lợi nhuận. Trong đó, 佰维存储 trong năm 2025 đạt doanh thu 11.3B NDT, tăng 68,82%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 853 triệu NDT, tăng 429,07%; lợi nhuận ròng không tính các khoản lãi/lỗ một lần thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 785 triệu NDT, tăng 1.072,25%. Chi phí thanh toán bằng cổ phiếu của công ty trong năm tài chính 2025 là 254 triệu NDT; sau khi loại trừ chi phí thanh toán bằng cổ phiếu, dự kiến lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ năm 2025 đạt 1.11B NDT, tăng 121,70%.

协创数据 trong năm 2025 đạt doanh thu 12.24B NDT, tăng 65,13%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 1.16B NDT, tăng 68,32%; lợi nhuận ròng không tính các khoản lãi/lỗ một lần thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 1.14B NDT, tăng 69,07%.

Xét theo hiệu quả theo từng quý, 佰维存储 trong quý 4 năm 2025 đã lập kỷ lục về lợi nhuận; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ theo quý đạt 823 triệu NDT, tăng 1.329,94% so với cùng kỳ và tăng 221,07% so với quý trước. Đồng thời, tỷ suất lợi nhuận gộp bán hàng ở quý 4 của công ty đạt 31,91%, tăng 26,73 điểm phần trăm so với cùng kỳ và tăng 10,89 điểm phần trăm so với quý trước.

Trong báo cáo nghiên cứu gần đây, Công ty Chứng khoán Cailong cho biết từ quý 3 năm 2025 trở đi, toàn ngành bộ nhớ bước vào chu kỳ tăng giá dài hạn; 佰维存储 nắm bắt cơ hội tăng trưởng của ngành, đẩy mạnh mở rộng tệp khách hàng đầu bảng toàn cầu, qua đó đạt bước đột phá về tăng trưởng thị trường và hoạt động kinh doanh; sản lượng sản phẩm tăng mạnh so với cùng kỳ.

“Người mới” về năng lực tính toán 协创数据 cho thấy trong báo cáo tài chính rằng năm 2025, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh đạt 61.89Bỷ NDT, tăng 1.011,23%; dòng tiền thuần từ hoạt động đầu tư đạt -13.69B NDT, giảm 1.632,75% so với cùng kỳ. Công ty giải thích trong báo cáo tài chính rằng: dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh tăng mạnh chủ yếu do quy mô hoạt động kinh doanh “năng lực tính toán thông minh” của kỳ này mở rộng, kéo theo tăng đáng kể dòng thu hồi; đồng thời, mức sinh lời của công ty được cải thiện và quản lý vốn lưu động cũng như hiệu suất luân chuyển tiền mặt tiếp tục tối ưu; dòng tiền thuần từ hoạt động đầu tư chảy ra mạnh chủ yếu do kỳ này công ty bố trí cho hoạt động kinh doanh năng lực tính toán thông minh và dịch vụ điện toán đám mây, dẫn đến tăng mạnh các khoản đầu tư vốn.

Trong báo cáo nghiên cứu mới nhất, Công ty Chứng khoán Thái Bình Dương cho biết hoạt động kinh doanh về năng lực tính toán đã trở thành động cơ tăng trưởng cốt lõi của 协创数据. Ngoài mảng kinh doanh truyền thống về Internet vạn vật (IoT), các mảng kinh doanh khác của 协创数据 cũng tăng trưởng nhanh, đồng thời biên lợi nhuận gộp tăng mạnh. Bên cạnh đó, đầu tư vốn cho năng lực tính toán của 协创数据 duy trì cường độ cao, nhịp đầu tư được đẩy nhanh. Thái Bình Dương Securities dự kiến, dịch vụ đám mây và cho thuê năng lực tính toán tiếp tục ở trạng thái rất thuận lợi; với định hướng mạnh trong lĩnh vực năng lực tính toán, công ty kỳ vọng lợi nhuận sẽ tăng đáng kể.

Tổ chức tích cực khảo sát các công ty có tăng trưởng lợi nhuận cao

Xét từ góc độ hoạt động khảo sát của các tổ chức, từ đầu năm đến ngày 27/3 năm nay, trong 15 công ty đã công bố kết quả kinh doanh năm 2025 có 10 công ty được các tổ chức tiến hành khảo sát. Trong đó, có 5 công ty là các doanh nghiệp có tăng trưởng lợi nhuận cao, chiếm tỷ lệ 50%.

Theo khảo sát mới nhất, 协创数据 và 大为股份 đã lần lượt tổ chức họp giới thiệu kết quả kinh doanh vào ngày 24/3. Trong đó, 协创数据 trả lời 137 câu hỏi của nhà đầu tư, bao phủ nhiều khía cạnh về sự phát triển của công ty. Ví dụ: vào ngày 20/3, một bài viết nhỏ về mức độ tuân thủ khi công ty mua máy chủ của 协创数据 đã được lan truyền rộng rãi; cổ phiếu công ty khi đó giảm, mức giảm trong ngày đạt 14,89%. 协创数据 đã xác minh ngay lập tức và cho biết các vấn đề liên quan không có bất kỳ quan hệ nào với công ty. Tuy nhiên, tại cuộc họp giới thiệu kết quả kinh doanh, nhà đầu tư lại nhắc đến sự kiện bài viết nhỏ này. Trước đó, công ty trả lời rằng: “Về tình hình cụ thể trong việc mua sắm máy chủ, vui lòng tham khảo thông tin được công bố trong báo cáo định kỳ của công ty. Trong bố trí chuỗi cung ứng, công ty luôn tuân thủ nguyên tắc hợp tác cởi mở, triển khai đa dạng; đồng thời theo dõi chặt chẽ diễn biến phát triển của các lộ trình công nghệ trong và ngoài nước.”

Hiện tại, 协创数据 đã xây dựng mô hình doanh thu đa dạng gồm “bán hàng thiết bị đầu cuối thông minh + cho thuê dịch vụ năng lực tính toán + đăng ký SaaS theo chiều dọc (vertical)”. Nhìn từ triển vọng phát triển trong tương lai, công ty cho biết sẽ tiếp tục đi sâu vào bố trí dịch vụ năng lực tính toán, xây dựng cơ sở hạ tầng năng lực tính toán “tính—kết nối—lưu trữ” theo hướng tự chủ và kiểm soát được cho toàn bộ stack; đồng thời chuyển đổi nền tảng đám mây từ dịch vụ cơ sở hạ tầng truyền thống sang nâng cấp toàn diện lên MaaS (Model as a Service - mô hình như một dịch vụ), xây dựng kiến trúc điện toán đám mây—biên (cloud-edge) phối hợp, hỗ trợ các ứng dụng mô hình ngôn ngữ (LLM) trong lĩnh vực dọc; đồng thời cũng sẽ tập trung vào “trí tuệ hiện thân” (embodied intelligence), đẩy nhanh việc nghiên cứu và triển khai robot phục vụ và mở rộng kịch bản ứng dụng, qua đó nâng cao mức lợi nhuận tổng thể của công ty.

协创数据 cho biết, năm 2026, định hướng phát triển của công ty chủ yếu bao gồm: “triển khai các thiết bị đầu cuối cho các ứng dụng theo kịch bản, cung cấp cho người dùng trải nghiệm sản phẩm và trải nghiệm dịch vụ có giá trị”“tiếp tục đầu tư xây dựng cơ sở hạ tầng năng lực tính toán để củng cố năng lực cạnh tranh của công ty trong dịch vụ năng lực tính toán”“tiếp tục đầu tư phát triển cho ứng dụng robot có trí tuệ hiện thân, triển khai bố trí chiến lược”“tích cực cải cách quản trị công ty, tăng cường thúc đẩy việc ứng dụng AI trong lĩnh vực văn phòng và phát triển sản phẩm”.

Xét theo cơ cấu nắm giữ của quỹ, báo cáo năm 2025 cho thấy, tỷ lệ nắm giữ của các quỹ vào 澜起科技, 佰维存储, 复旦微电, 聚辰股份, 北京君正 và các công ty khác đều vượt 10%; trong đó, tỷ lệ nắm giữ của các quỹ vào 佰维存储, 复旦微电, 北京君正 và 聚辰股份 lần lượt là 20,14%, 18,51%, 12,53% và 14,66%, lần lượt tăng thêm 2,86 điểm phần trăm, 8,13 điểm phần trăm, 7,97 điểm phần trăm và 7,48 điểm phần trăm so với cuối quý 3 năm trước.

(Bài viết này đã được đăng trên《证券市场周刊》xuất bản ngày 4/4. Các cổ phiếu trong bài chỉ nhằm mục đích nêu ví dụ để phân tích, không phải khuyến nghị mua bán.)