Hàng tỷ phân phối trong giới đầu tư đã ổn định, nhưng “bảng xếp hạng” của các công ty chứng khoán lại xuất hiện bốn biến đổi ẩn hiện

Đầu tư cổ phiếu thì cứ xem báo cáo nghiên cứu của nhà phân tích Kim Kỳ Lân, có uy tín, chuyên nghiệp, kịp thời, toàn diện—giúp bạn khai phá các cơ hội theo chủ đề tiềm năng!

Phóng viên báo Kinh tế thế kỷ 21: Dịch Yên Quân

Sau ba năm liên tiếp suy giảm, “doanh thu hoa hồng ủy thác phân chia quỹ” — chỉ số then chốt đánh giá năng lực nghiên cứu của các công ty chứng khoán — đã bắt đầu có dấu hiệu chững lại.

Dựa trên báo cáo thường niên quỹ năm 2025, số liệu của Wind cho thấy: Năm 2025, tổng quy mô doanh thu hoa hồng phân chia của các công ty chứng khoán đạt 10.79Bỷ nhân dân tệ, gần như đi ngang so với 16.37Bỷ nhân dân tệ của năm 2024. Trong khi đó, giai đoạn 2021—2023, tổng doanh thu hoa hồng toàn ngành lần lượt là 660Mỷ nhân dân tệ, 668Mỷ nhân dân tệ và 814Mỷ nhân dân tệ.

Khi quy mô hoa hồng phân chia tiến dần đến ổn định, quá trình sàng lọc và tái cấu trúc nội bộ ngành đang tăng tốc. Một mặt, nhóm dẫn đầu về “thứ hạng hoa hồng” được sắp xếp lại: ví dụ, Guotai Haitong nhờ lợi thế từ việc sáp nhập đã vươn lên vị trí thứ hai trong bảng xếp hạng doanh thu hoa hồng. Mặt khác, các công ty chứng khoán quy mô trung bình và nhỏ thường xuyên xuất hiện “ngựa ô”, trong khi các công ty ở đuôi bảng lại đối mặt rủi ro “bị loại khỏi cuộc chơi”.

Tỷ lệ hoa hồng tiếp tục giảm là một trong những động lực ngầm cho đợt sàng lọc lần này. Theo ước tính, năm 2025, tỷ lệ hoa hồng phân chia trung bình giảm xuống khoảng 0,36‰, mức giảm so với cùng kỳ khoảng 36%.

Trong bối cảnh thay đổi, nhận thức chung của ngành đã khá rõ ràng. Hiện nay, hoạt động kinh doanh nghiên cứu của công ty chứng khoán đang tăng tốc chuyển từ “lấy hoa hồng từ phân chia” sang “tạo ra giá trị đa dạng”. Người trong ngành cho biết: trong tương lai, công ty nào hoàn tất trước quá trình “lột xác thành người tạo giá trị” thì công ty đó sẽ nắm quyền chủ động trong chu kỳ kế tiếp.

Thay đổi vị trí ở nhóm dẫn đầu

Thị trường chứng khoán vốn chủ biến động cộng với việc cải cách phí của quỹ công chúng được triển khai khiến quy mô hoa hồng phân chia của quỹ trong những năm gần đây luôn biến động.

Trong giai đoạn 2022—2024, mức giảm so với cùng kỳ của doanh thu hoa hồng phân chia hằng năm của các công ty chứng khoán lần lượt đạt 18%, 11% và 35%.

Năm 2025, tổng quy mô doanh thu hoa hồng phân chia của các công ty chứng khoán có xu hướng ổn định. Đây cũng là năm đầy đủ đầu tiên sau khi triển khai 《Quy định quản lý chi phí giao dịch của quỹ đầu tư chứng khoán công khai募集》。

Theo thống kê của Wind, năm 2025, 94 công ty chứng khoán thu được tổng cộng 10.79Bỷ nhân dân tệ doanh thu hoa hồng phân chia (tính gộp cùng một chủ thể công ty, tương tự dưới đây), so với năm 2024 thì không có biến động lớn.

Tuy nhiên, trong năm qua, sự phân hóa trong nội bộ ngành đang tăng tốc, và cuộc đại sàng lọc vòng mới đã được khởi động.

Top 10 công ty chứng khoán có doanh thu hoa hồng phân chia năm 2025; Nguồn dữ liệu: Wind, AI hỗ trợ vẽ biểu đồ

Trước hết, cuộc “tranh giành thứ hạng” trong nhóm dẫn đầu ngày càng gay gắt. Năm 2025, CITIC Securities đứng vững ở vị trí số 1 với 814 triệu nhân dân tệ, tiếp tục giữ lợi thế dẫn đầu. Guotai Haitong sau khi hoàn tất sáp nhập, doanh thu hoa hồng phân chia cả năm tăng 48,5% so với cùng kỳ lên 668 triệu nhân dân tệ, vươn lên vị trí thứ hai trong ngành. Trong khi đó, vị trí của 广发证券 và 长江证券 trong ngành lần lượt từ thứ hai và thứ ba của năm 2024 lùi về thứ ba và thứ tư.

Doanh thu hoa hồng phân chia năm 2025 của 广发证券 là 660 triệu nhân dân tệ, tăng 1,78% so với cùng kỳ, chênh lệch không lớn so với Guotai Haitong. Doanh thu hoa hồng phân chia năm 2025 của 长江证券 là 558 triệu nhân dân tệ, giảm nhẹ 1,23% so với cùng kỳ.

华泰证券 và 兴业证券 lần lượt xếp vào vị trí thứ 5 và thứ 6 trong ngành. Doanh thu hoa hồng phân chia năm 2025 của hai công ty lần lượt là 546 triệu nhân dân tệ và 422 triệu nhân dân tệ, mức tăng so với cùng kỳ đều khoảng 20%. Còn 申万宏源证券 với doanh thu hoa hồng phân chia 409 triệu nhân dân tệ (mức tăng so với cùng kỳ gần 37%) đã vươn lên vị trí thứ 8 trong ngành. Thứ hạng của 浙商证券 cũng tăng 144Mậc lên vị trí thứ 10; doanh thu hoa hồng phân chia năm 2025 là 392 triệu nhân dân tệ, mức tăng so với cùng kỳ gần 20%.

Những công ty chứng khoán có mức giảm so với cùng kỳ lớn hơn như 中信建投证券 và 国联民生 lần lượt giảm 3 và 22.25Bậc, xuống vị trí thứ 7 và thứ 9 trong ngành.

Nhìn chung, hiệu ứng dẫn đầu của nhóm đầu vẫn rất nổi bật. Các công ty chứng khoán nằm trong top 10 theo xếp hạng doanh thu hoa hồng phân chia năm 2025 nêu trên có tổng doanh thu 18.35Bỷ nhân dân tệ, chiếm gần một nửa “sức nặng” của toàn ngành.

Ngoài ra, năm 2025 có 29 công ty chứng khoán có doanh thu hoa hồng phân chia vượt 100 triệu nhân dân tệ. Trong đó, có 10 công ty có doanh thu hoa hồng nằm trong khoảng 300 triệu—500 triệu nhân dân tệ. Năm 2024 có 30 công ty chứng khoán có doanh thu hoa hồng đạt từ 100 triệu nhân dân tệ trở lên, trong đó 8 công ty có doanh thu hoa hồng nằm trong khoảng 300 triệu—500 triệu nhân dân tệ.

“Ngựa ô” chạy như điên, đuôi bảng được tẩy rửa

Trong bối cảnh hiệu ứng “kẻ mạnh càng mạnh, kẻ yếu càng yếu” của ngành thể hiện rõ, vẫn có một nhóm công ty chứng khoán quy mô trung bình và nhỏ đạt được cuộc lội ngược dòng nhờ định vị khác biệt và đầu tư chính xác.

Ví dụ, theo thống kê của Wind,华源证券 năm 2025 đạt 144 triệu nhân dân tệ doanh thu hoa hồng, mức tăng so với cùng kỳ lên tới 765%; thứ hạng từ vị trí thứ 55 của năm 2024 vọt lên vị trí thứ 24, được xem là “ngựa ô” lớn nhất trong cả năm. Bước đột phá này liên quan không ít đến việc trước đó công ty đã chiêu mộ và “lôi kéo” nhà phân tích Bạch Kim 刘晓宁 về làm Trưởng bộ phận nghiên cứu của công ty, kèm theo khoản đầu tư mạnh tay cho hoạt động nghiên cứu.

Thứ hạng của 国金证券 và 华福证券 cũng tăng rõ rệt. Hai công ty chứng khoán này năm 2025 có doanh thu hoa hồng lần lượt là 290 triệu nhân dân tệ và 220 triệu nhân dân tệ; mức tăng so với cùng kỳ lần lượt đạt 37% và 186%. Nhờ đó, thứ hạng của 国金证券 tăng từ vị trí thứ 21 của năm 2024 lên vị trí thứ 16; còn 华福证券 tăng từ vị trí thứ 33 lên vị trí thứ 21.

Thứ hạng của 东吴证券 và 国海证券 lần lượt lên vị trí thứ 13 và thứ 20, tương ứng tăng 4 và 392Mậc.

Top các công ty chứng khoán xếp hạng từ 11 đến 30 theo doanh thu hoa hồng phân chia năm 2025; Nguồn dữ liệu: Wind, AI hỗ trợ vẽ biểu đồ

Ngoài ra, 东方财富证券 năm 2025 vượt mốc doanh thu trên 1.3k nhân dân tệ, đạt 122 triệu nhân dân tệ, tăng 67% so với cùng kỳ. Trước đó, ông 陈果—cựu Quan chức chiến lược đầu chính (首席策略官) của 中信建投证券—gia nhập Viện nghiên cứu của 东方财富证券 vào tháng 3/2025 và đảm nhiệm Phó Viện trưởng kiêm Quan chức chiến lược đầu chính.

Trong cuộc cạnh tranh khốc liệt, các công ty chứng khoán ở đuôi bảng càng khó khăn trong “giang hồ” hoa hồng phân chia.

Theo thống kê của Wind, năm 2025, doanh thu hoa hồng của 中原证券 chỉ có 13 nghìn nhân dân tệ, giảm mạnh 99% so với cùng kỳ; doanh thu hoa hồng của 星展证券, 北京高华 và 红塔证券 đều dưới 200 nghìn nhân dân tệ; 愛建证券, 五矿证券, 川财证券, 世纪证券 có doanh thu hoa hồng trên 200 nghìn nhân dân tệ nhưng dưới 500 nghìn nhân dân tệ.

Hơn nữa, một số công ty chứng khoán nhóm “lưng chừng” cũng đang bị thu hẹp thị phần.

Ví dụ, doanh thu hoa hồng năm 2025 của 国投证券 và 光大证券 đều giảm về khoảng 100 triệu nhân dân tệ; mức giảm so với cùng kỳ lần lượt là 48% và 47%. So với năm 2024, thứ hạng của hai công ty này đều giảm khoảng 6 bậc.

Doanh thu hoa hồng của 信达证券 và 德邦证券 lần lượt giảm 41% và 81% so với cùng kỳ. Năm 2024, doanh thu hoa hồng của hai công ty này lần lượt là 119 triệu nhân dân tệ và 80 triệu nhân dân tệ, sang năm 2025 giảm xuống còn 70 triệu nhân dân tệ và 15 triệu nhân dân tệ. Thứ hạng của 德邦证券 giảm từ vị trí thứ 32 năm 2024 xuống vị trí thứ 48.

Tỷ lệ hoa hồng tiếp tục giảm

Cải cách phí của quỹ công chúng khiến ngành nghiên cứu được tái hình thành sâu sắc trong quá trình chuyển đổi, và tỷ lệ hoa hồng phân chia tiếp tục trượt xuống.

Theo ước tính của Wind, năm 2025, tỷ lệ hoa hồng phân chia trung bình của toàn ngành vào khoảng 0,36‰, giảm khoảng 36% so với 0,56‰ của năm 2024.

Xét theo cấp độ tổ chức, năm 2025, hầu hết các công ty chứng khoán có tỷ lệ hoa hồng ước tính đều cho thấy xu hướng giảm so với cùng kỳ.

Trong đó, ở nhóm công ty chứng khoán cỡ lớn và trung bình, 中信建投证券 có mức giảm tỷ lệ hoa hồng ước tính so với cùng kỳ tương đối lớn, khoảng 34%; 中信证券, 国泰海通, 申万宏源证券, 华泰证券 có mức giảm nằm trong khoảng 27%—29%.

Ngoài ra, nhiều công ty chứng khoán như 国投证券, 光大证券 và 山西证券 cũng có tỷ lệ hoa hồng ước tính năm 2025 giảm trên 40% so với năm 2024.

Xét theo giá trị tuyệt đối, một số công ty chứng khoán quy mô nhỏ và trung bình có tỷ lệ hoa hồng ước tính cao hơn, như 红塔证券 là 0,59‰; tỷ lệ hoa hồng ước tính của 星展证券, 华龙证券, 德邦证券, 华源证券 nằm trong khoảng 0,44‰—0,46‰. Các công ty có tỷ lệ hoa hồng thấp hơn mức trung bình toàn ngành cũng chủ yếu là các công ty chứng khoán quy mô nhỏ và trung bình.

Người trong ngành cho biết: việc tỷ lệ hoa hồng tiếp tục giảm cho thấy cuộc cạnh tranh của ngành nghiên cứu phía bán (bên bán) đã bước vào một giai đoạn mới—so tài về chất lượng nghiên cứu và năng lực dịch vụ tổng hợp.

Một số người trong thị trường cũng phân tích rằng ngành đang trải qua một quá trình chuyển đổi sâu sắc từ “nghiên cứu phía bán” sang “dịch vụ tài chính tổng hợp”. Điểm cốt lõi là chuyển từ việc chỉ theo đuổi hoa hồng phân chia giao dịch sang tạo ra giá trị đa dạng thông qua năng lực nghiên cứu chiều sâu, cả đối nội lẫn đối ngoại.

Chiêu mộ nhân sự, phối hợp, ra nước ngoài—kịch bản nào sẽ là tối ưu?

Trong bối cảnh cải cách phí của quỹ công chúng, tính cấp thiết của việc chuyển đổi và nâng cấp hoạt động nghiên cứu càng trở nên rõ ràng hơn.

Xét từ các công ty chứng khoán đầu ngành, việc định vị cho hoạt động nghiên cứu của họ gắn với nhu cầu thị trường đa chiều, đặc biệt coi trọng việc bố trí mảng kinh doanh quốc tế.

Trong báo cáo thường niên năm 10.58Bới được công bố gần đây, nhiều công ty chứng khoán lớn như 中信证券, 华泰证券, 广发证券 đều cho biết sẽ tiếp tục mở rộng hoạt động nghiên cứu ở nước ngoài.

Trong khi đó, các công ty chứng khoán quy mô trung bình có xu hướng kết hợp nguồn lực và lợi thế về nguồn gốc tài nguyên hoặc vị trí địa lý của chính mình để thúc đẩy chuyển đổi hoạt động nghiên cứu.

Ví dụ, 东方证券 đã đi sâu vào việc khám phá nâng cấp và mở rộng hoạt động của Viện nghiên cứu chứng khoán vào năm 2025. Cụ thể, công ty đã tái định hình hệ thống nghiên cứu theo bộ phận, xây dựng hoàn chỉnh kiến trúc đa tầng “Nghiên cứu think tank + Nghiên cứu chứng khoán + Nghiên cứu tài sản/wealth”, đồng thời tạo lập hệ thống nghiên cứu phân bổ đa tài sản dựa trên các nghiệp vụ hiện có của công ty.

Song song đó, một số công ty chứng khoán quy mô trung bình cũng kỳ vọng mở rộng hoạt động nghiên cứu bằng cách đưa vào nhân tài cấp cao.

Ví dụ, vào tháng 3/2025, cựu Phó Viện trưởng (phụ trách hành chính) của 天风证券（維權）và đồng thời là Nhà phân tích đầu chính nghiên cứu thu nhập cố định (固定收益研究首席分析师) 孙彬彬 cùng một phần thành viên trong nhóm đã “chuyển nhượng” sang 财通证券. Hiện tại,孙彬彬 đảm nhiệm chức vụ Nhà kinh tế học trưởng (首席经济学家) của 财通证券 và Viện trưởng Viện nghiên cứu; bên cạnh đó, còn giữ vai trò Nhà phân tích đầu chính nghiên cứu thu nhập cố định. Còn cựu Trợ lý Tổng giám đốc Trung tâm nghiên cứu của 国投证券 và Nhà phân tích đầu chính nghiên cứu thu nhập cố định 尹睿哲 đảm nhiệm chức vụ Quan chức/Trưởng phụ trách phân bổ tài sản cấp cao của 国金证券 (首席资产配置官), Phó Viện trưởng thường trực (常务副所长) và Nhà phân tích đầu chính nghiên cứu thu nhập cố định.

Vào cuối tháng 4/2025, 黄燕铭, Viện trưởng của Viện nghiên cứu 国泰君安, gia nhập 东方证券 và đảm nhiệm chức vụ Viện trưởng Viện nghiên cứu. Tháng 9/2025, 荀玉根—cựu Nhà kinh tế học trưởng của 国泰海通—được bổ nhiệm làm Nhà kinh tế học trưởng của 国信证券 và Trưởng Viện Nghiên cứu Kinh tế; đồng thời kiêm nhiệm Giám đốc văn phòng trạm làm nghiên cứu sinh sau tiến sĩ (博士后工作站办公室主任).

Nhưng liệu việc các công ty chứng khoán khai thác sâu giá trị nhân tài có giúp họ “kích hoạt” điều chỉnh chiến lược cho hoạt động nghiên cứu hay không? Hiện mọi thứ vẫn cần quan sát.

Trước mắt, có thể thấy: trong số các công ty nêu trên, 国金证券 là công ty đã mạnh tay đưa nhân sự nghiên cứu vào trong năm 2025, nên doanh thu hoa hồng phân chia của công ty này đã tăng rõ rệt (năm 2025 là 290 triệu nhân dân tệ, tăng 37%). Còn 东方证券 năm 2025 có doanh thu hoa hồng phân chia giảm so với năm 2024.

Ngoài ra, vào năm 2025, một số vị Viện trưởng nghiên cứu có tiếng được công ty chứng khoán nơi họ làm việc đề bạt lên ban lãnh đạo.

Ví dụ, vào tháng 6/2025, 武超—Người phụ trách hành chính Bộ phận phát triển nghiên cứu (phụ trách nghiên cứu/Vien trưởng) của 中信建投证券—đã được bổ nhiệm làm Ủy viên trong Ủy ban điều hành của công ty. Tháng 1/2026,武超 được bổ nhiệm làm Chủ nhiệm Ủy ban nghiệp vụ tổ chức của 中信建投证券, đồng thời kiêm nhiệm Chủ tịch Hội đồng quản trị quốc tế của 中信建投. 罗志恒—Nhà kinh tế học trưởng của 粤开证券 kiêm Viện trưởng của Viện nghiên cứu—được thăng chức làm Phó tổng giám đốc của công ty vào tháng 11/2025.

Tuy nhiên, sau khi武超 được đề bạt và陈果 rời nhiệm sở, doanh thu hoa hồng phân chia của 中信建投证券 đã xuất hiện dấu hiệu đi xuống. Theo thống kê của Wind, doanh thu hoa hồng phân chia của 中信建投证券 năm 2025 là 420 triệu nhân dân tệ, giảm 17% so với cùng kỳ; thứ hạng trong ngành giảm từ vị trí thứ 4 năm 2024 xuống vị trí thứ 7.

Nhiều thông tin quy mô lớn, diễn giải chính xác—tất cả có tại ứng dụng Sina Finance APP