Doanh thu tăng vọt 68%, lỗ ròng vẫn vượt quá 1.4Bỷ, Khi nào Black Sesame Intelligence mới có thể phá vỡ "tăng doanh thu không tăng lợi nhuận"?

Hỏi AI · Khi nào khoản đầu tư R&D cao của Black Sesame Intelligent có thể chuyển hóa thành lợi nhuận?

Tác giả|Hải Sơn

Nguồn|Bojwang Tài chính

Đội trên đầu “vầng hào quang công ty niêm yết chip lái xe thông minh nội địa đầu tiên”, Black Sesame Intelligent vẫn chưa vượt qua ngưỡng có lãi.

Theo thông báo dự kiến kết quả kinh doanh do Black Sesame Intelligent (02533.HK) công bố, doanh thu năm 2025 dự kiến vượt 800 triệu nhân dân tệ, tăng trưởng theo năm hơn 68,7%; lỗ ròng không quá 1.97Bỷ nhân dân tệ. Điều khiến người ta đặc biệt quan tâm cùng thời điểm với dự báo kết quả kinh doanh là việc phân phối cổ phiếu (placement) của Black Sesame Intelligent lại tiếp tục gây ra diễn biến. Trước đó, công ty đã công bố thông báo phát hành thêm có phân phối, cho biết bên đăng ký mua là các quỹ đầu tư liên quan đến Vũ Cực (Wuji); tuy nhiên, vào ngày 19 tháng 3, công ty lại công bố rằng đã chấm dứt thỏa thuận với các đại lý phân phối là Công ty CICC (Công ty CICC) và Hua Tai International (Ngân hàng/Chứng khoán Hoa Thái Quốc Tế).

Black Sesame Intelligent rốt cuộc đã trải qua điều gì? Tương lai, công ty còn phải đối mặt với những vấn đề gì trong quá trình phát triển?

16Mài toán lợi nhuận chờ được giải

Black Sesame Intelligent niêm yết tại Hồng Kông vào tháng 8 năm 2024, là nhà cung cấp hàng đầu các bộ tính toán SoC cho xe cấp độ thương mại thông minh và các giải pháp xe thông minh dựa trên SoC. Hai dòng sản phẩm chip Huashan và Wudang là “xương sống” cho hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty.

Tối ngày 5 tháng 3, Black Sesame Intelligent công bố dự báo kết quả kinh doanh, dự kiến doanh thu năm 2025 vượt 800 triệu nhân dân tệ, tăng trưởng so với năm trước hơn 68,7%; lỗ ròng không quá 1.5Bỷ nhân dân tệ, lỗ hoạt động không quá 1.5Bỷ nhân dân tệ, và lỗ theo năm được thu hẹp ít nhất 14,4%.

Nguồn: Dự báo kết quả kinh doanh

Thông báo cho thấy, mức tăng trưởng doanh thu chủ yếu nhờ vào việc nâng cấp sản xuất hàng loạt đối với trợ lái xe thông minh cấp cao (high-end), lượng xuất hàng loạt xe thương mại hạng L2–L3 và xe tải/robot logistics không người lái cấp L4, cùng với việc doanh thu mảng robot tăng. Còn lỗ ròng xuất phát từ việc tăng đầu tư AI và năng lực tính toán, cùng với chi phí lương phát hành bằng cổ phần (share-based compensation) không thấp hơn 300 triệu nhân dân tệ, và lợi ích giá trị hợp lý của công cụ tài chính giảm. Lỗ hoạt động được thu hẹp nhờ tăng trưởng mảng robot, biên lợi nhuận gộp từ hỗ trợ lái cấp cao và giải pháp tăng, cũng như chi phí vận hành giảm.

Tuy nhiên, tình hình hoạt động của công ty vẫn không mấy lạc quan. Dù lỗ hoạt động có thu hẹp, mức lỗ vẫn ở mức cao. Khi xem lại dữ liệu lịch sử, năm 800Mưởng như đạt lợi nhuận ròng 313 triệu nhân dân tệ, thực chất là một khoản lãi một lần do biến động giá trị hợp lý của công cụ tài chính; loại trừ khoản này, lợi nhuận hoạt động vẫn âm.

Nguồn: Tonghuashun

Trên thực tế, dữ liệu nửa đầu năm 2025 đã xác nhận sự bế tắc của công ty: doanh thu kỳ này đạt 253 triệu nhân dân tệ, tăng 40,4%, nhưng lỗ ròng lên tới 762 triệu nhân dân tệ; đồng thời, tổng mức lỗ gần 1.48Bỷ nhân dân tệ trong cả năm cao vượt quy mô doanh thu.

Xét theo các mảng kinh doanh, hoạt động chính của Black Sesame Intelligent được chia thành hai mảng: sản phẩm và giải pháp lái xe tự động, và giải pháp hình ảnh thông minh. Trong nửa đầu năm 2025, hai mảng lần lượt đạt doanh thu 237 triệu nhân dân tệ và 16 triệu nhân dân tệ, tốc độ tăng trưởng theo năm lần lượt là 41,5% và 24,8%; tuy vậy, tỷ suất lợi nhuận gộp của cả hai đều giảm, lần lượt là 20,9% và 82,4%.

Black Sesame Intelligent cho rằng tỷ suất lợi nhuận gộp giảm do việc mở rộng bối cảnh kéo theo chi phí phần cứng và chi phí nhân sự tăng. Về bản chất, đây là chiến lược mở rộng “giảm giá để lấy lượng”, dùng việc hạ giá để đổi lấy lượng xuất hàng; điều này không chỉ làm thu hẹp không gian lợi nhuận, mà còn phản ánh năng lực đàm phán giá của sản phẩm còn yếu.

Ngoài ra, ngành chip lái xe thông minh có tính chất dày đặc công nghệ, chi phí nghiên cứu phát triển lớn là điều thường thấy. Nhưng khoản đầu tư R&D của Black Sesame Intelligent đã vượt xa năng lực “gánh” doanh thu. Trong nửa đầu năm 2025, chi phí R&D đạt 618 triệu nhân dân tệ, chiếm tỷ trọng trong doanh thu lên tới 244%, vẫn là “cái hố không đáy” tiêu thụ dòng tiền.

Tính đến cuối tháng 6 năm 2025, công ty có tiền và các khoản tương đương tiền 8B nhân dân tệ, nhìn có vẻ dồi dào; nhưng khi đặt cạnh việc tiếp tục lỗ lớn kéo dài, cùng với các khoản chi mang tính bắt buộc như thanh toán bằng cổ phần, áp lực dòng tiền ngày càng nổi bật, và nguồn dự trữ tiền cho các hoạt động R&D, mở rộng thị trường trong giai đoạn tới có thể không mấy lạc quan.

02

Thách thức về năng lực cạnh tranh sản phẩm

Hiện nay, thị trường trong nước về lái xe thông minh (智驾) đang tăng trưởng bùng nổ. Black Sesame Intelligent nắm bắt chính xác cơ hội, và đã có những kết quả ban đầu trong lĩnh vực chip trợ lái cấp cao.

Về ứng dụng sản phẩm, giải pháp trợ lái xe của chip dòng A1000 do Black Sesame Intelligent phát triển đã được ứng dụng thành công trên nhiều mẫu xe của các hãng xe hàng đầu như Geely và Dongfeng. Chip dòng C1200 tích hợp đa miền (cross-domain fusion) hợp tác sâu với nhiều doanh nghiệp, đạt điểm hẹn định sản xuất hàng loạt (production nomination). Trong lĩnh vực xe mini logistics không người lái, hệ thống lái xe thông minh cấp L4 do công ty và đối tác hệ sinh thái cùng xây dựng vẫn tiếp tục được xuất hàng đều đặn.

Ngoài ra, công ty phối hợp với Guoqi Zhikong (Quốc khí Trí khống) giành được dự án định điểm đầu tiên về phương án sản xuất hàng loạt cho chip Huashan A2000; các giải pháp lái xe thông minh do hai bên cùng phát triển cũng nhận được định điểm dự án lái xe thông minh từ một hãng xe hàng đầu trong nước, bao phủ toàn bộ chức năng lái xe thông minh cấp L2+ đến L3 theo mọi tình huống. Các mẫu xe dự kiến sẽ sản xuất hàng loạt trong năm 2026.

Tuy nhiên, đường đua chip lái xe thông minh là một lĩnh vực điển hình có mật độ công nghệ cao. Năng lực tính toán của sản phẩm và mức độ được khách hàng công nhận là hai yếu tố then chốt để đứng vững trên thị trường; trong đó, năng lực tính toán là biểu hiện cốt lõi của năng lực cạnh tranh.

Hiện tại, thị trường chip tính toán lái xe thông minh cấp cao hỗ trợ NOA (No-Driver Assist) đang hình thành cấu trúc “một siêu hai mạnh” (một công ty dẫn đầu và hai công ty mạnh). Ba doanh nghiệp gồm NVIDIA, Huawei và Horizon Robotics cộng lại chiếm gần 90% thị phần. Horizon Robotics thống trị thị trường ADAS của các thương hiệu tự chủ nhờ tỷ lệ thị phần gần 48%. Trong khi đó, Black Sesame Intelligent vẫn chưa lọt vào top 5 về tỷ trọng thị phần chip năng lực tính toán cao tại thị trường nội địa Trung Quốc.

Về năng lực tính toán sản phẩm, Black Sesame Intelligent cũng đối mặt với thách thức. Chip chủ lực A1000 của công ty chỉ đạt 58 TOPS, phù hợp cho trợ lái cấp L2+/L3, trong khi Horizon Robotics Journey 6M đạt 128 TOPS và NVIDIA Orin-X đạt 254 TOPS, vẫn còn chênh lệch đáng kể. Trước nhu cầu cấp thiết về năng lực tính toán cao hơn từ các hãng xe chủ đạo, Black Sesame Intelligent đang ở vị trí “khoảng giữa” khá khó xử.

Về cơ cấu khách hàng, Black Sesame Intelligent cũng gặp vấn đề. Mặc dù tuyên bố hợp tác với các khách hàng lớn như Geely, BYD, Dongfeng, FAW… nhưng phần lớn các mẫu xe đã định điểm sản xuất hàng loạt theo quy mô lại là các sản phẩm không phải “bom tấn”. Lấy Geely làm ví dụ: Galaxy Starry 8 (银河星耀8) trong tháng 8 năm 762Mừng vượt mốc 10.000 xe, nhưng từ năm 2026 trở lại đây, doanh số tháng đã giảm về mức khoảng 3.000 xe; trong khi Galaxy E8 (银河E8) tháng 2 năm 2026 chỉ đạt 120 xe và đã trượt xuống mức khoảng hàng trăm xe. Ngược lại, ở Horizon Robotics, trong danh sách khách hàng không chỉ có BYD và Li Auto, mà còn liên kết sâu với Tập đoàn Volkswagen thông qua công ty liên doanh; từ năm 2026, nhiều mẫu xe sẽ đi vào sản xuất hàng loạt với giải pháp của họ, và mức độ được thị trường công nhận cao hơn.

Hơn nữa, cơ cấu khách hàng của Black Sesame Intelligent mang tính tập trung cao, tồn tại vấn đề “tính đơn nhất khách hàng”. Việc phụ thuộc cao vào các hãng xe hàng đầu có thể đảm bảo lượng xuất hàng cơ bản, nhưng đồng thời cũng ẩn chứa rủi ro rất lớn. Ví dụ, các hãng xe hàng đầu có năng lực đàm phán giá mạnh, có thể ép giảm không gian lợi nhuận; và nếu một hãng xe, do chu kỳ ngành, điều chỉnh chiến lược, thay thế bởi đối thủ cạnh tranh, v.v., làm chậm nhịp mua hàng hoặc hủy bỏ định điểm, thì kết quả kinh doanh của công ty sẽ chịu biến động lớn.

03

Bế tắc phát triểncần được tháo gỡ

Trước việc tăng trưởng của mảng kinh doanh chính thiếu động lực, Black Sesame Intelligent đã chủ động thúc đẩy bố trí đa dạng, lấy mảng robot làm hướng trọng điểm để tăng tốc.

Tháng 11 năm 2025, Black Sesame Intelligent công bố nền tảng tính toán trí tuệ đa chiều SesameX (SesameX多维具身智能计算平台), chính thức bước vào lĩnh vực robot hình người, đồng thời công bố một số đối tác robot giai đoạn đầu như Yunshenchu (cloud deep), Fourier Intelligence (傅利叶智能), cho thấy quyết tâm tiến vào lĩnh vực mới nổi này. Cuối năm cùng năm, công ty chi 478 triệu nhân dân tệ để mua 60% cổ phần của công ty chip AI đầu cuối (end-side) là YiZhi Electronics (亿智电子). Mục tiêu là bù đắp các điểm yếu công nghệ trong lĩnh vực chip AI công suất thấp và hiệu năng/giá trị cao, qua đó xây dựng ma trận sản phẩm bao phủ từ tầm trung cao đến đầu thấp.

Xét từ góc độ chuyển dịch công nghệ, cả lĩnh vực lái xe thông minh và robot đều phải đối mặt với các bài toán phức tạp về cảm nhận môi trường và ra quyết định nhanh. Kinh nghiệm tích lũy của Black Sesame Intelligent trong mảng chip cho xe cấp độ công nghiệp có giá trị nhất định để tái sử dụng. Đồng thời, trong nửa đầu năm 2025, mảng robot đã bắt đầu tạo doanh thu, đây là một tín hiệu tích cực.

Tuy nhiên, ngành robot hình người vẫn ở giai đoạn khám phá sớm; nhu cầu chip có đặc điểm phân mảnh, và chuẩn mực cũng chưa được xác định. Việc thương mại hóa đi vào thực thi có lẽ vẫn cần 5–10 năm. Ở thời điểm này, đầu tư quy mô lớn không khác gì một canh bạc rủi ro cao. Ngoài ra, chip cho lái xe thông minh và robot có khác biệt rõ rệt về kiến trúc năng lực tính toán và yêu cầu công suất tiêu thụ. Kiến trúc năng lực tính toán lõi và các “stack” kỹ thuật theo kịch bản khó có thể trực tiếp, hiệu quả tái sử dụng; còn dễ khiến nguồn lực R&D bị phân tán, gây thách thức cho công ty.

Khi mở rộng thị trường nước ngoài, Black Sesame Intelligent cũng gặp khó khăn. Dù chip Huashan A2000 đã vượt qua quá trình thẩm tra của các cơ quan liên quan ở Mỹ, được phép bán trên toàn cầu, thì trong nửa đầu năm 2025, các mẫu xe nước ngoài đã được định điểm và số lượng cũng lập kỷ lục cao nhất từ trước đến nay; nhưng trong bối cảnh chiến tranh thuế quan trên toàn cầu tiếp tục leo thang và Mỹ/Âu thiết lập rào cản chính sách đối với chip Trung Quốc, hiệu quả thực tế của hoạt động kinh doanh vẫn cần thêm thời gian để quan sát.

Để hỗ trợ sự phát triển hoạt động kinh doanh, Black Sesame Intelligent tích cực tìm kiếm sự hỗ trợ từ nguồn vốn bên ngoài. Ngày 8 tháng 1 năm nay, công ty công bố rằng thông qua ủy quyền chung để phát hành mua (general mandate) cổ phiếu mới, trong đó các chủ thể do vũ trụ (Wuyuefeng) kiểm soát thực tế đăng ký mua; CICC và CITIC Securities làm cố vấn tài chính. Đến ngày 6 tháng 3 hoàn tất giao dịch, tổng số tiền huy động là 539 triệu HKD. Trong đó, 90% dùng cho sáp nhập và đầu tư mang tính chiến lược, tập trung vào các lĩnh vực như chip AI; 10% dùng để bổ sung vốn lưu động.

Cần lưu ý rằng, tính từ khi niêm yết đến nay, trong chưa đầy hai năm, tổng số tiền huy động của Black Sesame Intelligent đã lên tới xấp xỉ 1.48Bỷ HKD.

Ngày 9 tháng 3, công ty công bố phương án phân phối (placement), dự kiến phát hành cổ phiếu mới cho Vũ Cực (Wuji) và phần Vũ Cực ở Trung Đông, huy động ròng khoảng 631 triệu HKD. CICC và Hua Tai International đảm nhiệm vai trò đại lý phân phối. Theo kế hoạch, nguồn vốn sẽ được dùng cho nghiên cứu phát triển công nghệ cốt lõi, mở rộng thị trường sản phẩm hóa và hoạt động vận hành hằng ngày.

Nguồn: Công bố của công ty

Tuy nhiên, ngày 19 tháng 3, công ty lại chấm dứt thỏa thuận với các đại lý phân phối CICC và Hua Tai International. Công ty giải thích rằng công ty quyết định trực tiếp hoàn tất giao dịch đăng ký mua với Vũ Cực, không thuê thêm tổ chức đại lý phân phối nữa. Khoản thu ròng từ việc đăng ký mua được điều chỉnh từ 631 triệu HKD xuống khoảng 632 triệu HKD; biến động do không cần thanh toán phí đại lý phân phối, không ảnh hưởng đến mục tiêu huy động tổng thể và việc sử dụng vốn trong giai đoạn tiếp theo.

Nguồn: Công bố của công ty

Thông thường, trong các thỏa thuận đại lý phân phối ở cổ phiếu Hồng Kông sẽ có các điều khoản như “không được đơn phương chấm dứt trong các tình huống đặc biệt không trọng yếu”, đồng thời công ty chứng khoán phải gánh vác nghĩa vụ “nỗ lực hết sức để thúc đẩy việc phân phối” và các thỏa thuận khác. Trường hợp CICC và Hua Tai International đồng loạt rút khỏi dự án phân phối là điều không thường gặp.

Đối với Black Sesame Intelligent, mức tăng trưởng doanh thu cao không thể che lấp được giới hạn của mô hình “đốt tiền để đổi lấy tăng trưởng”. Vấn đề năng lực tự tạo dòng tiền của chính công ty chưa đủ cần được giải quyết gấp, và điều này đã trở thành chìa khóa để công ty xoay chuyển bế tắc phát triển.

Trong cuộc cạnh tranh thị trường khốc liệt, muốn tràn qua rào cản rốt cuộc vẫn phải dựa vào việc nâng cao năng lực cạnh tranh của sản phẩm cốt lõi. Tương lai Black Sesame Intelligent sẽ đi về đâu, chúng tôi sẽ tiếp tục theo dõi.