Tài chính chứng khoán Huatai giảm 56% doanh thu ròng so với cùng kỳ, thị trường sôi động nhưng lợi nhuận ròng từ đầu tư giảm trái chiều, thiệt hại 16.7Bỷ nhân dân tệ từ việc xử lý các công cụ tài chính phái sinh

Chủ đề: Công bố báo cáo thường niên năm 2025 của các công ty chứng khoán niêm yết! So kè doanh thu của từng mảng nghiệp vụ lớn

Chơi cổ phiếu thì xem báo cáo nghiên cứu của các nhà phân tích Kim Kỳ Lân, uy tín, chuyên nghiệp, kịp thời, toàn diện; giúp bạn khai thác cơ hội theo chủ đề tiềm năng!

Đơn vị xuất bản: Viện nghiên cứu công ty niêm yết của Sina Finance

Tác giả: Turing

Gần đây, Công ty Chứng khoán Hoa Thái (CITIC Securities) đã công bố báo cáo thường niên năm 2025. Trong khi đó, tốc độ tăng trưởng tổng doanh thu và lợi nhuận ròng thuộc cổ đông mẹ của công ty lại thấp hơn tốc độ của toàn ngành.

Sau khi hoàn tất sáp nhập hấp thụ giữa Guotai và Haitong, thị trường chứng khoán A-shares thể hiện cục diện cạnh tranh “hai ông lớn và nhiều kẻ mạnh khác”. Mặc dù doanh thu và lợi nhuận của Hoa Thái vẫn đứng thứ ba, nhưng khoảng cách với China Securities và Guotai Haitong là rất rõ rệt.

Ngoài ra, nhiều mảng nghiệp vụ con của Hoa Thái có xu hướng tụt lại. Năm 2025, doanh thu nghiệp vụ tự doanh của Hoa Thái giảm dù thị trường biến động theo chiều hướng nóng; trình độ đầu tư của một công ty chứng khoán quy mô lớn bị đặt dấu hỏi. Đặc biệt, thu nhập ròng phí hoa hồng của mảng quản lý tài sản (tư vấn/ủy thác) giảm mạnh 56% so với cùng kỳ; dù thu nhập ròng phí hoa hồng mảng đầu tư ngân hàng (bảo lãnh/phát hành) tăng mạnh, nhưng số lượng dự trữ dự án IPO A-shares mới nhất đã bị kéo giãn khoảng cách với nhóm dẫn đầu. Điều này có phải là sự bắt đầu suy yếu của nghiệp vụ đầu tư ngân hàng đầu tư cổ phần của công ty hay không, đáng để theo dõi.

**　Kết quả tổng thể rõ ràng thấp hơn toàn ngành Khi thị trường nóng nhưng doanh thu tự doanh lại giảm ngược**

Năm 2025, Hoa Thái đạt 35.81B NDT doanh thu hoạt động, tăng 6,83%; lợi nhuận ròng thuộc cổ đông mẹ đạt 16.38B NDT, tăng 6,72%. Tính đến cuối kỳ báo cáo, tổng tài sản lần đầu tiên vượt mốc một nghìn tỷ, đạt 74.85B NDT, tăng 32,31% so với đầu năm; vốn chủ sở hữu ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 35.81B NDT, tăng 7,96%.

Năm 2025 là “năm bận rộn” của các công ty chứng khoán. Tốc độ tăng trưởng doanh thu 6,83% và lợi nhuận ròng thuộc cổ đông mẹ 6,72% của Hoa Thái thấp hơn toàn ngành.

Theo dữ liệu do Hiệp hội Chứng khoán Trung Quốc công bố gần đây, báo cáo tài chính chưa kiểm toán của các công ty chứng khoán cho thấy 150 công ty chứng khoán trong năm tài khóa 2025 đạt 30.08B NDT doanh thu hoạt động, so với 27.81B NDT của năm 2024, tăng 20% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng năm 2025 đạt 16.38B NDT, so với 19.8k NDT của năm 2024, tăng 31% so với cùng kỳ.

Từ dữ liệu có thể thấy, kết quả tổng thể năm 2025 của Hoa Thái nghiêm trọng thấp hơn toàn ngành. Hơn nữa, doanh thu và lợi nhuận ròng của công ty thấp đáng kể so với “hai ông lớn”. Năm 2025, doanh thu của China Securities và Guotai Haitong lần lượt là 13.83B NDT và 3.79Bỷ NDT, cao hơn nhiều so với 38.6B NDT của Hoa Thái; lợi nhuận ròng thuộc cổ đông mẹ của China Securities và Guotai Haitong lần lượt là 25.4B NDT và 12.38B NDT, cao hơn đáng kể 14.2B NDT của Hoa Thái.

Nghiệp vụ có thể phản ánh rõ nhất việc kết quả của Hoa Thái yếu hơn so với các công ty cùng ngành có lẽ là nghiệp vụ đầu tư tự doanh. Trong bối cảnh thị trường nóng vào năm 2025, doanh thu mảng đầu tư tự doanh của Hoa Thái lại giảm ngược xu hướng.

Năm 2025, thị trường A-shares nhìn chung khởi sắc trở lại. Các chỉ số chính trên thị trường A-shares nhìn chung tăng mạnh; chỉ số Shanghai, Shenzhen và ChiNext lần lượt tăng 18,41%, 29,87% và 49,57%, nhiều chỉ số lập đỉnh mới; mức độ hoạt động của thị trường phục hồi mạnh, giá trị giao dịch trung bình ngày của quỹ cổ phiếu và chứng khoán đạt 1,98 nghìn tỷ NDT, tăng 67% so với cùng kỳ. Ngành chứng khoán thể hiện xu hướng khởi sắc toàn diện, nhiều chỉ tiêu cốt lõi cải thiện rõ rệt. Thị trường trái phiếu nhìn chung có trạng thái dao động với biến động cao; chỉ số CSM toàn trái phiếu (CNS All-Bond Index) tăng 0,57%.

Tính đến ngày 31/03/2026, 25 công ty chứng khoán thuần (pure) về nghiệp vụ chứng khoán trên A-shares đã công bố báo cáo thường niên 2025; tổng doanh thu nghiệp vụ tự doanh (theo công thức “doanh thu tự doanh = thu nhập đầu tư ròng + thu nhập ròng biến động giá trị hợp lý - thu nhập đầu tư từ các công ty liên doanh và công ty liên kết”, tương tự dưới đây) đạt 20.19B NDT, tăng 32% so với cùng kỳ.

Nguồn: wind

Trong khi đó, doanh thu nghiệp vụ tự doanh của Hoa Thái năm 2025 là 21.72B NDT, giảm 4,63% so với cùng kỳ, đi ngược nghiêm trọng xu hướng phát triển của ngành. Còn trong năm nhà chứng khoán khác thuộc nhóm 5 công ty có doanh thu cao nhất—China Securities, Guotai Haitong, 广发证券 (Giao Phát Chứng khoán), và CICC (China International Capital Corporation)—doanh thu nghiệp vụ tự doanh năm 2025 lần lượt là 16.7B NDT, 16.7B NDT, 5.3B NDT và 988M NDT, tương ứng tăng 46,53%, 72,01%, 59,64% và 40,32% so với cùng kỳ.

Khi các công ty cùng ngành, đặc biệt là nhóm đầu, đều “ăn thịt bằng mồm to”, thì Hoa Thái ngay cả “uống một ngụm canh” cũng khó khăn. Điều này có thể cho thấy trình độ đầu tư của công ty kém không?

Xét theo các hạng mục chi tiết, năm 2025, thu nhập đầu tư ròng của Hoa Thái giảm ngược xu hướng; con số là 20Bỷ NDT, so với 16.7Bỷ NDT của năm 2024, giảm 6,64% so với cùng kỳ.

Việc thu nhập đầu tư ròng của Hoa Thái sụt giảm, ngoài tác động từ khoản lợi nhuận lớn do bán AssetMark trong năm tài khóa 2024, thì còn có tác động rất lớn từ các công cụ tài chính phái sinh của công ty trong năm 2025.

Năm 2024 (dữ liệu đã trình bày lại), khoản thu nhập đầu tư từ các công cụ tài chính phái sinh của Hoa Thái là 219.44Bỷ NDT; năm 2025 giảm mạnh xuống -1.48B NDT. Tức là do xử lý các công cụ tài chính phái sinh mà năm 2025 Hoa Thái đã “lỗ thực” 27.81Bỷ NDT.

Nguồn: Báo cáo thường niên

Tính đến cuối năm 2025, khoản lỗ do biến động giá trị hợp lý của các công cụ tài chính phái sinh của Hoa Thái là 451.17Bỷ NDT, mức lỗ treo còn nghiêm trọng hơn so với 1B NDT vào cuối năm 2024.

Nguồn: Báo cáo thường niên

Nghiên cứu cho rằng, các công cụ tài chính phái sinh của công ty chứng khoán có nhiều loại; về bản chất chúng là các hợp đồng tài chính có giá trị phụ thuộc vào một hoặc nhiều tài sản cơ sở. Các công cụ này chủ yếu được dùng cho quản lý rủi ro, kinh doanh chênh lệch và đầu cơ. Chức năng nguyên thủy nhất của công cụ tài chính phái sinh là phòng hộ rủi ro; dù có “lỗ”, mục tiêu chính vẫn là bảo đảm thu nhập đầu tư tổng thể của công ty tiếp tục tăng hoặc không phát sinh thua lỗ.

Ví dụ, Công ty Chứng khoán Fangzheng đã nêu trong thông báo trả lời văn bản hỏi của Sở/Trung tâm Giao dịch Chứng khoán đối với câu hỏi của báo cáo thường niên năm 2024 rằng: Năm 2024, các công cụ tài chính phái sinh của công ty ghi nhận tổng tổn thất đầu tư và tổn thất do biến động giá trị hợp lý là 472M NDT; trong đó: tổn thất đầu tư 1Bỷ NDT, tổn thất do biến động giá trị hợp lý 10Bỷ NDT. Nguyên nhân chính khiến các công cụ tài chính phái sinh bị lỗ là do công ty phòng hộ rủi ro đầu tư giao ngay; xuất phát từ việc phân bổ các tài sản phái sinh đầu cơ (tương đương) như vị thế bán (short) hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán và bán (short) hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ.

Đồng thời, nghiệp vụ tạo lập thị trường cũng cần các công ty chứng khoán cung cấp dịch vụ phòng hộ rủi ro cho khách hàng; trong quá trình này, bản thân công ty sẽ nắm giữ một lượng lớn vị thế phái sinh. Các biến động về giá trị hợp lý của những vị thế này sẽ tạo ra mức lợi nhuận/lỗ treo trên sổ sách rất lớn theo biến động của thị trường.

Mặc dù các công cụ tài chính phái sinh của Hoa Thái “lỗ lớn” nhưng vẫn bảo đảm thu nhập đầu tư ròng tổng thể của công ty ở trên 20.19Bỷ NDT, đồng thời bảo đảm doanh thu của toàn bộ mảng tự doanh vẫn ở mức 20B NDT, tuy nhiên tốc độ tăng trưởng lại thua toàn ngành.

**　Thu nhập ròng từ phí mảng quản lý tài sản giảm mạnh 56% so với cùng kỳ**

Năm 2025, thu nhập ròng từ phí mảng quản lý tài sản của Hoa Thái là 13.83B NDT, giảm 56,64% so với cùng kỳ.

Doanh thu của mảng tự quản của công ty giảm, chủ yếu liên quan đến việc bán AssetMark trong năm 2024. Nhưng đáng chú ý là AssetMark năm 2023 đóng góp khoảng 1.8B NDT doanh thu; vậy vì sao Hoa Thái phải bán?

AssetMark là nền tảng quản lý tài sản “trọn gói” (TAMP) hàng đầu tại Mỹ, chủ yếu cung cấp dịch vụ quản lý tài sản cho các nhà tư vấn đầu tư độc lập. Kể từ khi Hoa Thái mua lại AssetMark vào năm 2016, nền tảng này luôn là nguồn thu quan trọng của mảng kinh doanh quốc tế Hoa Thái. Khi mua lại, thương vụ này được xem là một bước đột phá quan trọng đối với việc quốc tế hóa của các công ty chứng khoán Trung Quốc.

Nhưng sau vài năm, Hoa Thái đã bán AssetMark. Dù thu về nhiều lợi nhuận đầu tư, nhưng mảng thu nhập từ quốc tế hóa và thu nhập từ mảng quản lý tài sản bị ảnh hưởng.

Điều thú vị hơn là, Hoa Thái đã hoàn tất phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 541.17Bỷ đô la Hồng Kông (3.79B HKD) vào tháng 2 năm nay; tiền huy động ròng sẽ được dùng để hỗ trợ phát triển hoạt động ở nước ngoài, đồng thời bổ sung vốn lưu động khác. Bán nền tảng quốc tế hóa quan trọng AssetMark, rồi lại huy động 3.1B HKD ở thị trường chứng khoán Hồng Kông để phát triển kinh doanh ở nước ngoài—việc quản lý vốn của Hoa Thái thật sự rất đáng chú ý.

**　Nguồn dự trữ bảo lãnh IPO tại A-shares rơi xuống nhóm thứ hai sau nhóm dẫn đầu: chất lượng hành nghề quyết định năng lực cạnh tranh của thị trường**

Năm 2025, thu nhập ròng phí mảng đầu tư ngân hàng của Hoa Thái là 19.8kỷ NDT, tăng mạnh 47,8% so với cùng kỳ.

Báo cáo thường niên 2025 cho thấy trong lĩnh vực đầu tư ngân hàng, số lượng dự án tái cơ cấu thuộc nhóm kiểm tra/đánh giá với tư cách cố vấn tài chính độc lập của Hoa Thái được thông qua (passed) và số lượng được Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc đăng ký đều xếp thứ nhất trong ngành; trong lĩnh vực quốc tế, số lượng dự án bảo lãnh IPO ở cổ phiếu Hồng Kông đứng thứ ba trên thị trường.

Dựa trên cách diễn đạt rằng thu nhập ròng phí mảng đầu tư ngân hàng tăng mạnh trong báo cáo thường niên, và nhiều dự án chi tiết xếp hạng cao, có thể thấy Hoa Thái có năng lực cạnh tranh rất mạnh trong lĩnh vực đầu tư ngân hàng.

Tuy nhiên, số lượng dự án IPO A-shares được dự trữ của công ty (khoản “lương ẩn” trong mảng đầu tư ngân hàng nằm ở việc dự trữ dự án) đã tụt xa so với Guotai Haitong, China Securities, CICC, và China Jianyin, và trong ngành nằm ở nhóm thứ hai.

Do thu nhập bảo lãnh cho mỗi dự án IPO A-shares là rất đáng kể, nên số lượng dự án dự trữ IPO A-shares và số lượng phát hành quyết định doanh thu của nghiệp vụ bảo lãnh cổ phần của mảng đầu tư ngân hàng, đồng thời cũng quyết định mức độ doanh thu của toàn bộ mảng đầu tư ngân hàng (giới hạn). Vì vậy, số lượng dự án dự trữ IPO A-shares quyết định tiềm năng phát triển tương lai của một công ty đầu tư ngân hàng; đặc biệt đúng với các công ty đầu bảng trong mảng này.

Tính đến ngày 31/03/2026, số lượng dự trữ IPO A-shares của Guotai Haitong, China Securities, China Jianyin, và CICC (theo tiêu chuẩn “được sàn giao dịch tiếp nhận”, không bao gồm các dự án đã phát hành và đã bị chấm dứt) xếp trong top 4, thuộc nhóm dẫn đầu (≥20 thuộc nhóm dẫn đầu). Số lượng lần lượt là 42, 37, 28 và 25.

Số lượng dự án dự trữ IPO A-shares của Hoa Thái dù xếp thứ năm, nhưng với 15 dự án, con số này đã thuộc nhóm thứ hai (10 ≤ số lượng < 20). So với Guotai Haitong, Hoa Thái ít hơn 27 dự án; so với China Securities ít hơn 22 dự án; so với China Jianyin ít hơn 13 dự án; và so với CICC ít hơn 10 dự án.

Theo báo cáo thường niên 2025, Hoa Thái đã công bố ba trường hợp bị xử phạt giám quản, và tất cả đều đến từ mảng đầu tư ngân hàng.

Tháng 01/2025, Hoa Thái Liên Hợp đã nhận được thư cảnh báo do Cục Quản lý Chứng khoán tỉnh Chiết Giang ban hành: do trong công việc ủy thác quản lý liên quan đến việc phát hành trái phiếu của bên phát hành, đã không giám sát hiệu quả việc quản lý và sử dụng tài khoản chuyên dụng huy động vốn; đã không thực hiện đầy đủ và tận tâm trách nhiệm hướng dẫn giám sát liên tục đối với việc huy động vốn.

Tháng 06/2025, Hoa Thái Liên Hợp Chứng khoán nhận được cảnh báo bằng văn bản từ Sở Giao dịch Chứng khoán Thâm Quyến: do trong công việc bảo lãnh tại Công ty Cổ phần Công nghệ Trường Tinh T Giang (Jiangsu Changjing Technology Co., Ltd.), đã có các vấn đề như không rà soát được đầy đủ tính hợp lý của việc trích lập dự phòng suy giảm giá trị lợi thế kinh doanh vào cuối năm 2022 của bên phát hành, và việc không tiêu chuẩn trong các kiểm soát nội bộ liên quan đến doanh thu bán hàng/tiêu thụ; đồng thời các ý kiến rà soát đưa ra không thận trọng.

Tháng 12/2025, Hoa Thái Liên Hợp Chứng khoán nhận được thư cảnh báo do Cục Quản lý Chứng khoán tỉnh An Huy ban hành: do trong dự án phát hành cổ phiếu và thanh toán tiền mặt để mua tài sản của Công ty Cổ phần 富煌钢构 (bảo vệ quyền lợi) cùng với huy động vốn bổ sung thông qua đợt phát hành cho mục đích hỗ trợ, và giao dịch liên quan; đã có các vấn đề như không duy trì thận trọng nghề nghiệp đầy đủ đối với việc ghi nhận doanh thu của công ty mục tiêu bị lệch kỳ; không kiểm tra đầy đủ thực chất giao dịch giữa công ty mục tiêu và một số khách hàng thuộc nhóm phân phối/đại lý.

Cả ba lần xử phạt đều nhắm thẳng vào mảng đầu tư ngân hàng. Điều này phản ánh trong bối cảnh đăng ký toàn diện (đăng ký theo cơ chế toàn diện), cơ quan giám quản đã siết chặt trách nhiệm của “người gác cổng” đối với mảng đầu tư ngân hàng. Là một công ty đầu ngành mảng đầu tư ngân hàng, các vấn đề lộ ra trong quá trình thực hiện dự án của Hoa Thái Liên Hợp đáng để cảnh giác. Trong môi trường giám quản “nộp hồ sơ là phải chịu trách nhiệm”, chất lượng hành nghề của mảng đầu tư ngân hàng sẽ trực tiếp quyết định năng lực cạnh tranh trên thị trường.

Rất nhiều thông tin, phân tích chính xác—tất cả đều có trong ứng dụng Sina Finance

Người phụ trách: Công ty quan sát