Tam Sinh Quốc Kiện: Khi lợi nhuận ròng 2.8B vào sổ, "đường cong thứ hai" tự thân của nhà đầu tư hàng đầu mới chỉ bắt đầu

Năm 2025, các loại thuốc đổi mới trong nước của Trung Quốc đã bước vào thời đại “lấy kết quả để nói”. Sinh Quốc Kiện (688336.SH) đã nộp một báo cáo thường niên có thể nói là “mang tính hiện tượng”: doanh thu hoạt động 4,2 tỷ nhân dân tệ, tăng 251,81%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ 2,9 tỷ nhân dân tệ, tăng 311,5%; lợi nhuận ròng sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên thuộc về cổ đông công ty mẹ 2,7 tỷ nhân dân tệ, tăng vọt 1025% so với cùng kỳ.

Động lực cốt lõi của bảng thành tích này đến từ một thương vụ BD kỷ lục—vào tháng 5/2025, Sinh Quốc Kiện và bên liên quan là Tam Sinh Dược và Pfizer đã đạt thỏa thuận cấp phép cho kháng thể kép PD-1/VEGF SSGJ-707. Khoản thanh toán ban đầu là 1,4 tỷ USD, tổng giá trị giao dịch tiềm năng vượt 6 tỷ USD. Trong đó, Sinh Quốc Kiện phân bổ theo tỷ lệ 30%, và đã ghi nhận doanh thu từ khoản thanh toán ban đầu khoảng 2,8 tỷ nhân dân tệ.

Ghi nhận 2,8 tỷ nhân dân tệ lợi nhuận ròng thuần túy, quỹ đạo tăng trưởng của Sinh Quốc Kiện đã bị viết lại hoàn toàn. Nhưng khi gạt khoản thu nhập này sang một bên, điều cần đặt câu hỏi là: các yếu tố nền tảng của doanh nghiệp dược phẩm kháng thể lâu đời này có xảy ra sự chuyển biến mang tính cấu trúc hay không? Liệu có thể duy trì được định giá dài hạn không?

Nền tảng cơ bản đang được tái định nghĩa bởi các thuốc mới tự miễn

Năm 2025, việc phê duyệt dồn dập các thuốc mới tự miễn của Sinh Quốc Kiện đã mở màn, một vòng tăng trưởng mới lặng lẽ đang được ươm mầm.

Tháng 2/2026, dự án 608 (kháng thể đơn dòng kháng IL-17A, tên thương mại Yisa i tuo®/An Mục Kỳ Ta kháng thể đơn dòng) được phê duyệt đưa ra thị trường, dùng cho bệnh vảy nến dạng mảng từ trung bình đến nặng. Đây là kháng thể đơn dòng nhắm mục tiêu nhóm interleukin do Sinh Quốc Kiện tự nghiên cứu và phát triển đầu tiên được phê duyệt và đưa ra thị trường, đồng thời cũng là “kẻ nặng ký” trong đường đua các kháng thể IL-17A nội địa. Dự án 611 (kháng thể đơn dòng kháng IL-4Rα) nhắm vào viêm da cơ địa mức độ từ trung bình đến nặng ở người trưởng thành đã được nhận NDA vào tháng 2/2026; dự án 613 (kháng thể đơn dòng kháng IL-1β) nhắm vào viêm khớp do gout cấp đã được nhận NDA vào tháng 6/2025. Điều này có nghĩa là trong giai đoạn 2026-2027, Sinh Quốc Kiện sẽ đón nhận việc ra mắt dồn dập của 3 thuốc mới tự miễn.

Các hạng mục thuộc đường ống nghiên cứu giai đoạn sớm có ý nghĩa chiến lược thậm chí còn lớn hơn lần này cũng đã hé lộ lớp màn bí ẩn. Trong đó bao gồm nhiều loại đích và kiểu phân tử có giá trị cao, như: thuốc tiêm kháng thể song đặc hiệu tái tổ hợp OX40L/IL-31RA (mã nghiên cứu: 716), kháng thể tam đặc hiệu nhân hóa người CD3/ CD19/ BCMA (mã nghiên cứu: 717), thuốc tiêm kháng thể song đặc hiệu tái tổ hợp TL1A/IL-23 (mã nghiên cứu: 718), thuốc hít kháng thể song đặc hiệu IL-4R/ TSLP (mã nghiên cứu: 719), peptide IL-23R dùng đường uống (mã nghiên cứu: 629)…

Nhìn chung, đường ống R&D được công bố trong báo cáo thường niên lần này, trên nền tảng chiến lược tập trung vào tự miễn, cho thấy nhiều “tinh xảo” về chi tiết: không chỉ cân bằng giữa tính đổi mới của đích và tính bào chế được, mà còn tập trung tỉ mỉ hơn vào các “điểm đau” mà thuốc phân tử lớn thường gặp, như bất tiện trong sử dụng và mức độ tuân thủ điều trị thấp. Về kiểu phân tử, từ nhóm chủ lực là kháng thể đơn dòng, kháng thể kép, mở rộng sang các hạng mục có tính khác biệt hơn như peptide đường uống, kháng thể dạng hít. Về chiến lược phát triển, đối với các sản phẩm có tiềm năng cốt lõi, tiếp tục triển khai lộ trình đăng ký lâm sàng đồng thời tại Mỹ và Trung Quốc, đặt nền cho khả năng tiến vào thị trường quốc tế trong tương lai. Cuối cùng, nghiên cứu lâm sàng tiếp nối với dữ liệu khoa học vững chắc và phác đồ điều trị linh hoạt, mang đến cho bệnh nhân những lựa chọn điều trị thực sự hiệu quả và tối ưu.

Liên kết chặt chẽ từng mắt xích, các mảnh ghép then chốt về năng lực cạnh tranh thị trường của các sản phẩm trong tương lai đang nhanh chóng được lắp ráp tại mảng R&D.

Hàm lượng của mô hình tích hợp R&D–sản xuất–bán hàng vẫn đang tăng lên

Trong ngành thuốc đổi mới, giao dịch BD thường được xem là “điểm kết thúc” của “hiện thực hóa công nghệ”. Nhưng đối với Sinh Quốc Kiện, việc đưa 707 ra nước ngoài giống như một lần “chốt sổ” cho năng lực tích hợp R&D–sản xuất–bán hàng đã được tích lũy hơn 20 năm.

Ở mảng R&D, Sinh Quốc Kiện sở hữu nền tảng nền tảng bằng sáng chế CLF2 kháng thể kép do tự chủ quyền sở hữu trí tuệ—đây là nền tảng kỹ thuật của 707. Trong những năm gần đây, công ty liên tục tăng cường đầu tư cho R&D; năm 2025, chi phí R&D đạt 430 triệu nhân dân tệ, tăng 22%. Việc đầu tư liên tục với cường độ cao đã hỗ trợ thúc đẩy đồng thời 23 dự án lâm sàng tự miễn.

Ở mảng sản xuất, công ty đã xây dựng từ hơn 10 năm trước dây chuyền sản xuất kháng thể thương mại quy mô lớn nhất trong nước với công suất 30.000 lít; hiện tổng quy mô sinh phản ứng đạt hơn 40.000 lít. Ngoài ra còn có công suất thế hệ mới do công ty mẹ mở rộng, tạo thêm lực đẩy. Năng lực sản xuất thương mại quy mô lớn này là niềm tin cốt lõi khiến các công ty MNC sẵn sàng trả khoản thanh toán ban đầu “trên trời”—họ mua không chỉ là phân tử, mà còn là hệ thống sản xuất có thể nhanh chóng tăng sản lượng.

Ở mảng bán hàng, Sinh Quốc Kiện thông qua hơn 20 năm khai phá thị trường đã xây dựng mạng lưới bán hàng chuyên khoa phủ khắp toàn quốc—đây chính là nền tảng thương mại quý giá nhất cho các sản phẩm tiếp theo như IL-17A, IL-4Rα, IL-1β…

Xét từ quá trình phát triển, lợi thế tổng hợp của mô hình tích hợp R&D–sản xuất–bán hàng từng tạo nền tảng lợi nhuận vững chắc cho Sinh Quốc Kiện. Nhìn về tương lai, ngành đã dần nhận ra rằng, ở giai đoạn mới khi thuốc đổi mới đi vào “đường cao tốc” thương mại hóa, lợi thế này đã trở thành điều kiện cần để Biotech nâng cấp lên Biopharma, từ đó bảo đảm cho việc chuyển hóa hiệu quả các kết quả R&D trong tương lai và việc duy trì tăng trưởng thành tích, giúp doanh nghiệp leo dốc hiệu quả.

Cơn sóng chuyển đổi giá trị của ngành thuốc đổi mới đã đến

Song song với việc Sinh Quốc Kiện tập trung chuyên sâu trong lĩnh vực tự miễn, trong những năm gần đây thị trường thuốc tự miễn tại Trung Quốc đã tăng trưởng mạnh mẽ. Theo dữ liệu của Frost & Sullivan, quy mô thị trường thuốc tự miễn trong nước năm 2024 đã đạt 4,6 tỷ USD, và giai đoạn 2020-2024, tốc độ tăng trưởng kép hằng năm (CAGR) đạt 15,9%. Trong triển vọng tương lai, thị trường này dự kiến sẽ tiếp tục mở rộng nhanh, đến năm 2034 có thể tăng lên 35,2 tỷ USD.

Trong khi đó, ngành thuốc đổi mới cũng đang trải qua một cuộc chuyển đổi sâu sắc về giá trị. Gần đây, Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải đã công bố một nhóm dữ liệu: 28 công ty thuốc đổi mới niêm yết tại Khu vực Khoa học và Công nghệ (STAR Market) có tổng doanh thu hoạt động năm 2025 đạt khoảng 74 tỷ nhân dân tệ, tăng gần 30%, lập kỷ lục lịch sử; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ khoảng 1,6 tỷ nhân dân tệ, đạt trạng thái chuyển từ lỗ sang có lãi trên toàn ngành. Đây là lần đầu tiên các doanh nghiệp thuốc đổi mới trên STAR Market đạt lợi nhuận theo cấp độ toàn ngành, đánh dấu việc ngành thuốc đổi mới của Trung Quốc chính thức bước vào chu kỳ phồn vinh lý tính “hiện thực hóa giá trị” sau giai đoạn phát triển hoang dã “đốt tiền để đổi lấy tương lai”.

Khi nhiều doanh nghiệp cùng ngành thuốc đổi mới đang hân hoan vì lần đầu tiên đạt lợi nhuận, Sinh Quốc Kiện—đi trước một bước—đã âm thầm hoàn tất sự thay đổi thế hệ về năng lực tạo dòng tiền sinh lợi. Điều này chứng minh một thực tế: các doanh nghiệp có tầm nhìn toàn cầu, năng lực chuyển hóa R&D hiệu quả và dòng tiền bền vững, đang một lần nữa xác lập lợi thế dẫn đầu trong vòng phân hóa này.

Kết luận

Năm 2025 của Sinh Quốc Kiện là hình ảnh thu nhỏ cho hành trình của ngành thuốc đổi mới Trung Quốc từ “me-too” sang “global best-in-class”.

Khi thị trường vẫn đang lo ngại rằng mức độ cạnh tranh trong đường đua tự miễn sẽ gia tăng, Sinh Quốc Kiện đã dùng dữ liệu lâm sàng và ma trận các đích có tiềm năng cao để chứng minh giá trị của bố cục khác biệt; khi ngành còn nghi ngờ năng lực chuyển đổi của các doanh nghiệp dược phẩm lão làng, việc ghi nhận doanh thu từ khoản thanh toán ban đầu 2,8 tỷ nhân dân tệ và tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ròng sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên tăng 1025% đã đưa ra phản hồi mạnh mẽ nhất; khi vốn vẫn đang đứng ngoài quan sát triển vọng định giá, công ty đã chứng minh năng lực nội tại bằng các kế hoạch chia cổ tức với tinh thần đầy thiện chí kèm phát hành chuyển đổi.

Trong những đợt sóng ngầm mang tính chu kỳ của ngành thuốc đổi mới, người tập trung cuối cùng sẽ nhận được “món quà của thời gian”. Khi sự bùng nổ theo kiểu “ma trận” của kháng thể nhắm vào các đích interleukin gặp sự chứng thực toàn cầu của MNC, “đường cong thứ hai” của doanh nghiệp kháng thể lâu đời này đang dần trở thành “cực tăng trưởng thứ nhất”.

CIS

Luồng tin tức lớn, phân tích chính xác—tất cả có tại ứng dụng tài chính Sina