Huatai Securities: Logic tái phân bổ tài sản trung và dài hạn của vàng vẫn vững chắc, chú ý đến cơ hội phục hồi sau khi giá vàng giảm gần đây ổn định trở lại

Công ty Chứng khoán Hoa Thái trong báo cáo nghiên cứu cho biết, việc giá vàng gần đây sụt giảm chủ yếu do bị tác động bởi hiện tượng siết thanh khoản; khi đối mặt rủi ro, nhà đầu tư có xu hướng nắm giữ tiền mặt, nên các tài sản như vàng đều sẽ đối mặt với tình trạng bán tháo. Một mặt, xung đột địa chính trị ở Trung Đông gia tăng, các quốc gia Vùng Vịnh chịu áp lực dòng tiền, vàng trong ngắn hạn có thể phải đối mặt với áp lực “tách khỏi hư để hướng tới thực”; mặt khác, thị trường lo ngại lạm phát ì ạch chồng lạm phát đình đốn (lạm phát đình đốn kèm ì ạch) cộng thêm kỳ vọng cắt giảm lãi suất suy yếu, khiến biến động của nhóm tài sản rủi ro gia tăng, dẫn đến hiện tượng siết thanh khoản. Trong bối cảnh vĩ mô tương tự hiện nay, có thể tham khảo sự kiện khủng hoảng dầu mỏ 1973-1975; khi đó giá vàng trải qua quá trình “giảm hai lần, tăng hai lần”, trong đó siết thanh khoản hình thành do né tránh rủi ro và suy thoái kinh tế là nguyên nhân chính khiến giá vàng giảm; lạm phát trì trệ và điều kiện thanh khoản nới lỏng đã xúc tác cho hai đợt tăng. Logic tái phân bổ tài sản vàng trong trung và dài hạn vẫn vững chắc; trong các sự kiện rủi ro, nắm bắt nhịp đầu tư là vô cùng quan trọng.

Toàn văn như sau

Hoa Thái | Kim loại màu: Vàng - Nắm bắt nhịp đầu tư trong sự kiện rủi ro

Quan điểm cốt lõi

Chúng tôi cho rằng việc giá vàng giảm gần đây chủ yếu là do siết thanh khoản; khi đối mặt rủi ro, nhà đầu tư có xu hướng nắm giữ tiền mặt, nên các tài sản như vàng đều sẽ đối mặt với tình trạng bán tháo. Một mặt, xung đột địa chính trị ở Trung Đông gia tăng, các quốc gia Vùng Vịnh chịu áp lực dòng tiền, vàng trong ngắn hạn có thể phải đối mặt với áp lực “tách khỏi hư để hướng tới thực”; mặt khác, thị trường lo ngại lạm phát ì ạch chồng lạm phát đình đốn (lạm phát đình đốn kèm ì ạch) cộng thêm kỳ vọng cắt giảm lãi suất suy yếu, khiến biến động của nhóm tài sản rủi ro gia tăng, dẫn đến hiện tượng siết thanh khoản. Trong bối cảnh vĩ mô tương tự hiện nay có thể tham khảo sự kiện khủng hoảng dầu mỏ 1973-1975; khi đó giá vàng trải qua quá trình “giảm hai lần, tăng hai lần”, trong đó siết thanh khoản hình thành do né tránh rủi ro và suy thoái kinh tế là nguyên nhân chính khiến giá vàng giảm; lạm phát trì trệ và điều kiện thanh khoản nới lỏng đã xúc tác cho hai đợt tăng. Chúng tôi cho rằng logic tái phân bổ tài sản vàng trong trung và dài hạn vẫn vững chắc; trong các sự kiện rủi ro, nắm bắt nhịp đầu tư là vô cùng quan trọng.

Khẩu vị rủi ro giảm, siết thanh khoản khiến giá vàng chịu áp lực

Việc giá vàng giảm gần đây có thể bắt nguồn từ siết thanh khoản. Theo dữ liệu nắm giữ của CFTC, vị thế ròng nắm giữ dài (net long) của các tổ chức quản lý tài sản giảm đáng kể; từ 130.000 hợp đồng (1/13) giảm 32,0% xuống còn 91.000 hợp đồng (3/24), mức thấp nhất trong gần một năm. Điều này phản ánh rằng khi đối mặt sự kiện rủi ro, các tổ chức có xu hướng hiện thực hóa các tài sản có tính thanh khoản cao như vàng để giảm áp lực thanh khoản có thể phát sinh. So sánh với đầu tháng 11/22, do xung đột Nga-Ukraine chồng lên đợt tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), các tổ chức quản lý tài sản cũng từng ghi nhận sự chuyển đổi từ trạng thái nắm giữ dài sang nắm giữ ngắn (sell) đối với vị thế vàng. Chúng tôi cho rằng siết thanh khoản khiến vàng tạm thời rời khỏi đặc tính phòng ngừa lạm phát truyền thống, từ đó làm giá vàng chịu áp lực; nhìn về phía trước, vị thế ròng nắm giữ dài của các tổ chức quản lý tài sản hiện đã giảm đáng kể, mức độ “mua quá đà” ở phía nắm giữ dài đã được giải tỏa rõ rệt, áp lực bán rìa (bán tháo biên) có thể gần chạm đến giai đoạn kết thúc.

Vĩ mô: Vàng ngắn hạn chịu áp lực “tách khỏi hư để hướng tới thực”

Theo báo cáo vĩ mô của Hoa Thái “Khi dầu trở thành ‘vàng’” (26-03-22), trong bối cảnh eo biển Hormuz gần như bị phong tỏa và tình trạng thiếu hụt năng lượng mang tính vật lý trên toàn cầu, vàng trong ngắn hạn đã trở thành “chim hoàng yến trong hầm than” về áp lực dòng tiền của các quốc gia Vùng Vịnh và các thị trường mới nổi. Dưới cú sốc từ sự thiếu hụt hàng hóa, thị trường thể hiện áp lực “tách khỏi hư để hướng tới thực” rất mạnh. Do trước đó lượng nắm giữ của các ngân hàng trung ương và khu vực tư nhân toàn cầu đang ở mức cao kỷ lục (tỷ trọng vàng trong dự trữ tăng từ 12.8% vào năm 2020 lên 24.5% cuối năm 2025), và tỷ giá vàng so với dầu đã đạt mức cực trị kể từ thời hậu chiến, nên trong ngắn hạn, vàng không phải là “nhu cầu thiết yếu”. Đối với các quốc gia Vùng Vịnh, nơi dòng tiền bị chặn bằng rào cản vật lý do xung đột, việc giảm nắm giữ lượng vàng có lãi suất phao nổi để đổi lấy các mặt hàng thiết yếu là một lựa chọn hợp lý.

Trong giai đoạn khủng hoảng dầu mỏ 1973-1974, giá vàng trải qua hai chu kỳ tăng/giảm

Trong hành trình khủng hoảng dầu mỏ lần thứ nhất 1973-1974, giá vàng trải qua bốn giai đoạn: giảm - đi lên - giảm thêm - rồi quay lại tăng, với toàn bộ quá trình giá vàng tăng mạnh. Sau khi Chiến tranh Trung Đông lần thứ tư bùng nổ vào ngày 6/10/1973, giá vàng ban đầu tăng; sau đó, nỗi hoảng loạn của thị trường dẫn đến siết thanh khoản, khiến giá vàng giảm (trong giai đoạn 11.9-11.23, giá vàng từ $98.5/oz giảm 8.63% xuống $90.0/oz). Từ tháng 12/1973 đến tháng 3/1974, giá dầu thô mỗi thùng tăng từ $4.1 lên $13. Tâm lý hoảng loạn theo chiến sự tạm lắng dần, thị trường chuyển dần sang phòng thủ trước lạm phát trì trệ, và giá vàng tăng 73.67% lên mức cao $175/oz. Khi kinh tế Mỹ suy thoái trong Q1-Q2/1974, từ tháng 3 đến tháng 7, giá vàng lại giảm 21.6% xuống $136.5/oz. Khi Fed chuyển sang hướng cắt giảm lãi suất, giá vàng lại tăng 29.9% trong H2/1974 lên $185.8/oz.

Chú ý cơ hội phục hồi sau khi giá vàng giảm và đi ngang ổn định gần đây

Mặc dù vàng chịu áp lực trong ngắn hạn, chúng tôi vẫn đánh giá cao logic phòng ngừa rủi ro của vàng trong trung và dài hạn. Diễn biến giá vàng ngắn hạn sẽ phụ thuộc rất lớn vào thời gian phong tỏa eo biển Hormuz kéo dài bao lâu và tiến độ phục hồi thanh khoản toàn cầu. Nhìn trong trung và dài hạn, việc phi đô la hóa và tính không bền vững về tài khóa vẫn sẽ hỗ trợ giá trị phân bổ của vàng; logic định giá của vàng sẽ chuyển sang phòng ngừa rủi ro tín dụng và tái phân bổ tài sản. Theo tính toán dựa trên giá vàng bình quân ngày 20/3 là $4562/oz, tỷ trọng vàng toàn cầu có thể đầu tư chỉ là 3.35%. Nếu đến năm 2026-2028, tỷ trọng vàng toàn cầu có thể đầu tư vượt đỉnh năm 2011 (3.6%), đạt 4.3%-4.8%, thì giá vàng có thể tăng lên $5400-6800/oz. Tuy nhiên, trước khi eo biển mở lại và vòng tuần hoàn “petrodollar” (đô la dầu) được khôi phục, nhà đầu tư vẫn cần cảnh giác với rủi ro siết thanh khoản tương tự giai đoạn giữa năm 1974.

Khuyến cáo rủi ro: Tình hình địa chính trị quốc tế, nhu cầu đầu ra không đạt kỳ vọng, và việc các tổ chức đóng trạng thái vị thế dẫn đến siết thanh khoản.

（Nguồn bài viết: Nhật báo Tài chính Đầu tiên）