Doanh thu giảm 30 tỷ, lợi nhuận lại tăng 83 tỷ, bí ẩn của "điều khúc mắc" trong việc thoát lỗ của Tianqi Lithium

Doanh thu ít đi, nhưng lợi nhuận ròng lại đảo chiều để có lãi? “Thế hệ lithium thứ hai” Giang An Kỳ sau khi nắm quyền điều hành, năm tài chính đầy đủ đầu tiên, đã mang đến một bảng thành tích tưởng như mâu thuẫn.

Báo cáo thường niên năm 2025 của Công ty Lithium Tianqi mới đây đã được công bố: doanh thu hoạt động đạt 10.35B nhân dân tệ, giảm 20.8% so với cùng kỳ, giảm 3B; trong khi lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ lại đạt 463 triệu nhân dân tệ, từ khoản lỗ khổng lồ 5.77Bỷ nhân dân tệ của năm 2024 “hồi phục sống động”, tức nhiều hơn 5Bỷ nhân dân tệ so với năm 2024.

Tháng 4/2024, Giang An Kỳ (sinh năm 1985) tiếp nhận quyền trượng từ người cha Giang Vệ Bình, trở thành chủ tịch hội đồng quản trị mới của gã khổng lồ ngành lithium này. Lúc đó, giá lithium đang rơi từ đỉnh, công ty liên tục chịu lỗ, và mọi người đều nhìn vào vị “con cháu thế hệ lithium thứ hai”, hy vọng cô có thể đưa con tàu khổng lồ thoát khỏi cơn bão.

Tuy nhiên, báo cáo tài chính năm 2025 cho thấy một thực tế——hoạt động kinh doanh chính của Tianqi Lithium vẫn đang rút máu, dòng tiền sụt giảm mạnh, và lợi nhuận 463 triệu nhân dân tệ hoàn toàn nhờ “sự hỗ trợ” từ công ty liên doanh/cổ phần. Bảng thành tích của Giang An Kỳ không hề tươi sáng như bề ngoài.

Doanh thu hoạt động năm 2025 của Tianqi Lithium, dù xét theo từng ngành hay từng sản phẩm, đều ghi nhận xu hướng đi xuống.

Xét theo sản phẩm, doanh thu hóa chất lithium và các sản phẩm dẫn xuất đạt 5.7B nhân dân tệ, giảm mạnh 29.45% so với cùng kỳ; doanh thu quặng lithium đạt 4.63B nhân dân tệ, giảm 7.01% so với cùng kỳ. Tăng lượng giảm giá là nguyên nhân chính——sản lượng hóa chất lithium tăng 24.35%, nhưng mức giảm giá vượt xa mức tăng sản lượng.

Xét theo khu vực, mảng kinh doanh hải ngoại không mấy khả quan. Năm 2025, tỷ suất lợi nhuận gộp mảng kinh doanh hải ngoại của Tianqi Lithium chỉ đạt 3.21%, giảm mạnh 38.23 điểm phần trăm so với năm 2024. Điều này có nghĩa là sau khi trừ toàn bộ chi phí trực tiếp, cứ 100 nhân dân tệ doanh thu hải ngoại chỉ còn lại 3.21 nhân dân tệ lợi nhuận gộp; liệu các khoản lợi nhuận này có đủ để trang trải các chi phí bán hàng, quản lý, tài chính… ở hải ngoại hay không? Nếu không, thì hoạt động hải ngoại của Tianqi Lithium năm 2025 chính là “lỗ vốn để kiếm tiếng”.

Năng lực tạo doanh thu của Tianqi Lithium suy giảm, nhưng lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ lại nhảy từ mức -5.7Bỷ nhân dân tệ năm 2024 lên 463 triệu nhân dân tệ năm 2025. Tiền đến từ đâu? Câu trả lời là công ty liên doanh/cổ phần SQM (công ty khoáng hóa và hóa chất công nghiệp của Chile).

Năm 2025, lợi nhuận ròng của SQM quy đổi sang nhân dân tệ khoảng 4.18B nhân dân tệ, tăng mạnh ước 41.81% so với cùng kỳ. Tianqi Lithium nắm giữ khoảng 21.90% cổ phần của SQM; theo phương pháp vốn chủ sở hữu ghi nhận lợi ích đầu tư 665 triệu nhân dân tệ. Con số này đã cao hơn rất nhiều so với lợi nhuận ròng cả năm của Tianqi Lithium.

Nói cách khác, lý do Tianqi Lithium có thể đạt lợi nhuận trên sổ sách năm 2025 không phải do cải thiện hoạt động kinh doanh chính, mà nhờ khoản lợi ích đầu tư 665 triệu nhân dân tệ mà công ty liên doanh/cổ phần SQM mang lại. Nếu không có nguồn “viện trợ từ bên ngoài” này, chỉ dựa vào hoạt động chính, công ty vẫn sẽ tiếp tục chìm trong vũng lầy thua lỗ.

Điều đáng cảnh giác hơn nữa là: “ngày tháng tốt đẹp” của SQM còn kéo dài được bao lâu? Tháng 5/2024, SQM và Tập đoàn đồng nhà nước Chile (Codelco) đã ký “Hợp đồng liên doanh” (《合伙协议》), theo đó từ năm 2031, SQM sẽ không còn quyền kiểm soát đối với mảng kinh doanh lithium cốt lõi của sa mạc muối Atacama ở Chile. Tianqi Lithium đã khởi kiện để phản đối, nhưng vào tháng 1/2026, Tòa án Tối cao Chile xét xử chung thẩm bác bỏ kháng cáo. Điều này có nghĩa là “bộ ổn định lợi nhuận” quan trọng nhất của SQM trong tương lai sẽ đối mặt với bất định rất lớn.

Khi hoạt động chính không vững, dòng tiền sẽ càng chặt. Năm 2025, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của Tianqi Lithium đạt 2.96B nhân dân tệ, giảm mạnh 46.70% so với cùng kỳ. Công ty đưa ra giải thích là “các khoản thu hồi tiền tương ứng với doanh thu hoạt động và phần lợi nhuận gộp giảm so với năm trước”. Nói cách khác, công ty không chỉ kiếm được ít hơn, mà lượng tiền kiếm được cũng bị co lại mạnh. Đồng thời, tiền tệ (quỹ tiền) trên sổ sách từ đầu năm 2025 là 5.77B nhân dân tệ giảm xuống còn 4.38B nhân dân tệ vào cuối năm; trong vòng một năm, lượng tiền bốc hơi gần 8.3Bỷ nhân dân tệ.

Đối với các nhà đầu tư nắm giữ Tianqi Lithium, điều họ quan tâm nhất là một câu trong báo cáo thường niên năm 2025: “Công ty dự định không phân phối cổ tức tiền mặt, không tặng cổ phiếu thưởng, và không chuyển tăng vốn từ quỹ thặng dư vốn cổ phần”.

Lý do công ty đưa ra là: “Xét một cách toàn diện nhu cầu sử dụng vốn cho thực tiễn phát triển hiện giai đoạn, nhu cầu vốn đầu tư cho dự án và kế hoạch chiến lược trung và dài hạn.” Vậy tiền đã được chi vào đâu? Dữ liệu về công trình xây dựng dở dang và chi tiêu vốn (capital expenditure) trong báo cáo tài chính Tianqi Lithium đã đưa ra câu trả lời.

Khoản đầu tư lớn nhất là nhà máy số 3 sản xuất quặng lithium tinh cấp hóa học ở Australia tại Greenbush. Tổng vốn đầu tư tích lũy của dự án này đã gần 7.9Bỷ nhân dân tệ. Mặc dù dự án hoàn thành vào tháng 12/2025 và đến ngày 30/1/2026 đã sản xuất lô sản phẩm đạt chuẩn đầu tiên, nhưng để đạt công suất ổn định và vận hành đầy đủ vẫn còn một quá trình tăng dần công suất kéo dài.

Khoản thứ hai là dự án sản xuất 665Mấn hydroxit lithium/năm ở Trương Gia Cảng tỉnh Giang Tô. Tổng vốn đầu tư tích lũy khoảng 10.35Bỷ nhân dân tệ; dự án hoàn thành vào tháng 7/2025, và cùng năm 10/2025 xác nhận các thông số sản phẩm đạt chuẩn. Tương tự, hiện dự án cũng đang ở giai đoạn tăng dần công suất, chưa đạt sản lượng tối đa. Khoản thứ ba là bố trí nguồn lực trong nước——mỏ pegmatit chứa spodumen ở Hồ Tư La Tư (Jagsa?) tại quận/tọa lạc Tứ Xuyên (Sichuan) (Sichuan Yajiang Cuozala?). Dự án này vẫn đang ở giai đoạn thăm dò và xây dựng giai đoạn đầu; tính đến hiện tại tổng vốn đầu tư tích lũy khoảng 20.71 triệu nhân dân tệ.

Ba dự án này cộng lại đã được đầu tư hơn 6.2Bỷ nhân dân tệ.

Đối với Giang An Kỳ, người vừa tiếp nhận hoàn toàn vai trò chủ tịch, đây không nghi ngờ gì là một tình thế tiến thoái lưỡng nan: Một bên là ba dự án lớn đã đổ vào 6.2Bỷ nhân dân tệ——nhà máy số 3 của Greenbush vừa mới đưa vào vận hành; dự án ở Trương Gia Cảng Giang Tô vẫn đang trong giai đoạn tăng dần công suất; mỏ ở Tứ Xuyên vẫn nằm dưới lòng đất——những chi phí chìm này cần tiếp tục đầu tư để đổi lấy phần lợi nhuận trong tương lai; bên còn lại thì giá lithium vẫn lình xình ở mức thấp, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh bị cắt đôi, và lượng tiền trên sổ sách bốc hơi 7.9Bỷ nhân dân tệ trong một năm.

Tiếp tục đốt tiền, dòng tiền có thể xấu đi hơn nữa; dừng bước lại, khoản đầu tư khổng lồ ở giai đoạn trước có thể không thu hồi được. Những thách thức phía trước của Tianqi Lithium còn rất nhiều.