Tập đoàn SAIC "bật dậy" ngoạn mục: lợi nhuận tăng vọt 506%, giá trị thực sự ra sao?

Trong dòng chảy lịch sử của ngành công nghiệp ô tô Trung Quốc, Tập đoàn SAIC từng trong thời gian dài ngồi vững ở ngai “vua lợi nhuận”, nhờ vào hai “bò sữa lợi nhuận” liên doanh là SAIC Volkswagen và SAIC General Motors nên có cuộc sống tương đối thoải mái. Tuy nhiên, sau khi trải qua cú “trượt lợi nhuận” trong năm 2024—khi lợi nhuận ròng chỉ đạt 1,666 triệu nhân dân tệ—thì vào năm 2025, SAIC đã giao nộp một “bài thi” trông có vẻ “gây sốc”.

Hôm qua (2/4), Tập đoàn SAIC công bố báo cáo thường niên năm 2025. Dữ liệu tài chính cho thấy, tổng doanh thu hoạt động của SAIC trong năm 2025 đạt 6562,44 tỷ nhân dân tệ, tăng 4,57%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông niêm yết thậm chí tăng vọt 506,45%, đạt 101,06 tỷ nhân dân tệ. Nhìn từ các con số, đây là một cú đảo chiều “hình chữ V” gây kinh ngạc.

Nhưng nếu bóc lớp vỏ con số ra, trong hơn 10 tỷ lợi nhuận lại ẩn chứa “chiêu kiếm tiền khác thường”. Trong 10,1 tỷ lợi nhuận này có một lượng lớn các khoản lãi/lỗ phi thường—riêng lãi/lỗ từ thanh lý tài sản phi lưu động đã lên tới 4,04 tỷ nhân dân tệ; cộng thêm lãi từ biến động giá trị hợp lý của tài sản tài chính, cùng với sự “đỡ lưng” từ nền so sánh cực thấp của năm 2024, khiến cho chiến thắng này mang đậm dấu vết điều tiết lợi nhuận.

Lãi/lỗ từ thanh lý tài sản phi lưu động đề cập đến khoản tiền doanh nghiệp kiếm được khi bán đi “tài sản tích trữ” dài hạn, bao gồm nhà xưởng, đất đai, thiết bị, cổ phần tại công ty con, đầu tư dài hạn; còn các sản phẩm tài chính như cổ phiếu, quỹ, trái phiếu mà doanh nghiệp đang nắm giữ—dù không giao dịch—nhưng lãi/lỗ “trên giấy” sẽ được gọi là biến động giá trị hợp lý của tài sản tài chính. Hai khoản “lợi ích phi thường” này là cách nhiều doanh nghiệp ô tô dùng để làm đẹp lợi nhuận khi hoạt động kinh doanh chính không tốt, bằng cách bán tài sản hoặc đầu tư tài chính.

Năm 2024, lợi nhuận từ thanh lý tài sản phi lưu động của Tập đoàn SAIC đạt 5,189 tỷ nhân dân tệ, trong khi lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ trong năm đó chỉ là 1,666 tỷ nhân dân tệ—tức là hoạt động kinh doanh chính thực tế đã lỗ với quy mô lớn.

Dù các thương hiệu tự chủ như Zhiji và MG do đại diện đang cố gắng “bổ vị”, nhưng trụ cột liên doanh từng là hai “điểm tựa” chính—SAIC Volkswagen và SAIC General Motors—cơ cấu doanh số đã bị sụp đổ không thể đảo ngược. Đồng thời, khi là “đầu tàu” đưa xe ô tô Trung Quốc ra nước ngoài, tốc độ tăng trưởng doanh số xuất khẩu của SAIC năm 2025 đột ngột giảm xuống 3,1%, tạo tương phản rõ rệt so với mức tăng gấp đôi của đối thủ chính BYD.

Năm 2025, SAIC thông qua liên minh “Shangjie” với Huawei, thúc đẩy trẻ hóa ban quản lý, và đóng cửa, sắp xếp lại các tài sản thua lỗ, nhằm “chữa trị đúng bệnh” trong cái rét lạnh.

Một cuộc tiếp sức không cân sức: Liên doanh “trượt tốc” và thương hiệu tự chủ “bổ vị”

Việc phục hồi lợi nhuận của SAIC năm 2025 không phải do hoạt động chính hồi phục, mà là nhờ “bán tài sản” và “điều chỉnh tài chính” để chống đỡ sự phồn vinh trên sổ sách. Xem kỹ báo cáo tài chính có thể thấy SAIC đã bán cổ phần công ty con, ví dụ như chuyển nhượng 100% cổ phần Công ty TNHH Cải trang/Chuyển đổi xe liên hiệp SAIC Volkswagen; chuyển nhượng 51% cổ phần Công ty TNHH Dịch vụ Thu hồi Phương tiện Cơ giới Thượng Hải; và tái cơ cấu tư pháp của SAIC Hongyan.

Đồng thời, SAIC cũng thoái vốn đầu tư dài hạn, ví dụ hạng mục “Lợi nhuận đầu tư” lên tới 13,433 tỷ nhân dân tệ, tăng 87,15% so với cùng kỳ. SAIC giải thích rằng “nguyên nhân chủ yếu là lợi nhuận đầu tư từ doanh nghiệp liên doanh và doanh nghiệp liên kết tăng so với cùng kỳ”, điều này có nghĩa là SAIC có thể đã bán một phần cổ phần của công ty liên doanh hoặc công ty liên kết.

Ngoài ra, ở phần thanh lý tài sản cố định, SAIC Volkswagen và SAIC General Motors đã đóng cửa và sáp nhập một số nhà máy cũ, chẳng hạn sau khi SAIC Volkswagen đóng cửa Nhà máy Anting số 1, việc bán đất và nhà xưởng hoặc cho thuê lại sẽ phát sinh khoản lãi từ thanh lý.

Những hành vi “cắt thịt” mang tính một lần này không phải là kiếm tiền nhờ bán xe.

Bóc tách con số tăng trưởng 506% thì thấy rõ một “ông lớn” truyền thống đang lâm vào thế khó giữa việc tài sản xe chạy xăng tiếp tục mất giá và việc đầu tư điện khí hóa liên tục đốt tiền.

“Bùa che mắt” khiến lợi nhuận bùng nổ thực ra nằm ở nền so sánh cực thấp của năm 2024. Năm 2024, do SAIC General Motors và các công ty con do họ nắm quyền đã trích lập dự phòng giảm giá trị tài sản với số lượng lớn, khiến lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ trong năm đó giảm mạnh xuống còn 1,666 tỷ nhân dân tệ; vì vậy, lợi nhuận 10,1 tỷ nhân dân tệ của năm 2025 khi nhìn trên dữ liệu so sánh cùng kỳ trông cực kỳ phóng đại.

Trên thực tế, quy mô lợi nhuận 10,1 tỷ nhân dân tệ vẫn chưa thể quay lại mức 14,1 tỷ nhân dân tệ của năm 2023, và càng không thể chạm tới khoảnh khắc đỉnh cao trước đây. Xét theo lợi nhuận ròng sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên, năm 2025 là 7,423 tỷ nhân dân tệ; dù đã cải thiện đáng kể so với trạng thái lỗ của năm 2024, nhưng cũng chỉ là vừa mới lấy lại “sức sống”.

Thứ hai, SAIC Volkswagen và SAIC General Motors đang trải qua những cơn đau “tự cắt tay để sống”. Dữ liệu doanh số phản ánh trực quan sự tàn khốc đó: năm 2025, doanh số của SAIC Volkswagen đạt 1,024 triệu xe, giảm 10,81% so với cùng kỳ; mặc dù SAIC General Motors năm 2025 lại tăng 22,99% so với cùng kỳ, đạt 0,535 triệu xe, nhưng mức tăng này dựa trên tiền đề năm 2024 “rơi xuống đáy”, nên quy mô tuyệt đối so với thời kỳ đỉnh cao đã bị cắt đôi.

Điều đáng lo hơn nữa là mức độ sử dụng công suất. Báo cáo tài chính cho thấy công suất thiết kế của SAIC Volkswagen lên tới 1,92 triệu xe, trong khi trong kỳ báo cáo công suất chỉ là 1,058 triệu xe, khiến tỷ lệ sử dụng công suất giảm xuống 55%; SAIC General Motors thậm chí chỉ có 37% công suất. Điều này có nghĩa là gần một nửa dây chuyền của hai “máy in tiền” từng một thời đang bị để trống.

Ví dụ như, SAIC Volkswagen đóng cửa Nhà máy Anting số 1, một phần thiết bị được chuyển đến các nơi như Trường Sa và Ninh Ba; SAIC General Motors nhà máy Bắc Thịnh Thẩm Dương được Tập đoàn Geely “kích hoạt” lại.

Áp lực khấu hao do tỷ lệ sử dụng công suất thấp là lưỡi dao treo trên đầu đối với các doanh nghiệp liên doanh xe truyền thống. Giải pháp của SAIC là “điều chỉnh công suất”—giải phóng một phần công suất nhàn rỗi của Volkswagen và General Motors để sản xuất cho thương hiệu tự chủ “Shangjie”; cách làm “thay chuồng đổi chim” này có thể giảm chi phí, nhưng cũng đánh dấu thời kỳ hoàng kim của thương hiệu liên doanh ở thị trường Trung Quốc đã kết thúc hoàn toàn.

Theo dữ liệu của Hiệp hội Công nghiệp Ô tô Trung Quốc, năm 2025 tỷ lệ sử dụng công suất xe du lịch toàn ngành khoảng 55%, còn tỷ lệ sử dụng công suất xe chạy xăng còn thấp hơn. SAIC Volkswagen nằm ở mức xấp xỉ trung bình ngành về tỷ lệ sử dụng công suất; tỷ lệ sử dụng công suất của Changan Ford và Beijing Hyundai lần lượt chỉ ở mức 25%-30%. Để tích cực chuyển đổi, nâng chất và tăng hiệu quả, Tập đoàn SAIC đã đóng cửa hoặc cải tạo các nhà máy xe xăng hiệu quả thấp, giải phóng công suất cho các thương hiệu tự chủ và xe năng lượng mới.

Trong khi đó, các thương hiệu tự chủ thuộc SAIC đang dồn hết sức để “bổ vị”, nhưng khoảng cách về năng lực tạo lợi nhuận là rất lớn.

Năm 2025, doanh số của các thương hiệu tự chủ của SAIC (bao gồm xe du lịch, Dashang, Zhiji, và Wuling) đạt 2,928 triệu xe, tăng 21,6%, chiếm 65% tổng doanh số của Tập đoàn, nghĩa là điểm rẽ mang tính cơ cấu từ “động lực liên doanh” sang “động lực tự chủ” của SAIC đã đến.

Tuy nhiên, việc “bổ vị” này là vô cùng đau đớn. SAIC-GM-Wuling dù đóng góp 1,615 triệu xe nhưng giá bán sản phẩm thấp, chủ yếu đóng vai trò “kéo lượng”; xe Zhiji dù doanh số tăng 23,68% lên 81.000 xe, nhưng quy mô vẫn còn khoảng cách so với các tân binh đầu bảng. Ở góc nhìn lợi nhuận, dù đến tháng 12/2025 đã đạt lợi nhuận theo tháng, nhưng để tiến tới duy trì ổn định lợi nhuận thì con đường vẫn còn rất dài.

Thực ra, lá cờ lợi nhuận lại được gánh bởi ông lớn phụ tùng linh kiện thuộc công ty—Huayu Automotive—khi lợi nhuận ròng đạt 7,2 tỷ nhân dân tệ. Một thực tế khó chịu được phơi bày: giá trị cộng thêm theo thương hiệu của xe nguyên chiếc đang bị bào mòn bởi cuộc chiến giá; hiện tại SAIC đang dựa nhiều hơn vào “vòng tuần hoàn nội bộ” giữa thượng nguồn và hạ nguồn trong chuỗi công nghiệp để duy trì sự thể diện.

Thương hiệu “Shangjie” hợp tác giữa SAIC và Huawei, sản phẩm đầu tiên H5 đã được tung ra thị trường vào tháng 9 năm ngoái; dù nhanh chóng chen vào phân khúc 150.000-200.000 nhân dân tệ, ánh hào quang của Huawei cũng khiến lợi nhuận bị chia sẻ. Đối với SAIC, đây vừa là con đường nhanh để đạt được trí tuệ hóa, vừa là sự thỏa hiệp dưới áp lực doanh số của “học thuyết linh hồn” ngày xưa. Thương hiệu tự chủ tuy đã tiếp được gậy tiếp sức về doanh số, nhưng vẫn chưa tiếp được gậy tiếp sức về lợi nhuận.

“Gấp phanh” ở nước ngoài và canh bạc trên “nền tảng công nghệ”

Bế tắc liên doanh ở thị trường nội địa là “căn bệnh cũ”, còn tăng trưởng chậm lại ở thị trường nước ngoài là thách thức mới SAIC phải đối mặt vào năm 2025. Là người đi đầu trong xuất khẩu ô tô của Trung Quốc, SAIC từng liên tục nhiều năm giành ngôi vô địch về xuất khẩu, nhưng dữ liệu nước ngoài của năm 2025 lại phát đi tín hiệu nguy hiểm.

Tốc độ tăng trưởng xuất khẩu hạ nhiệt nghiêm trọng, vị thế đầu tàu bị thách thức nặng nề. Theo báo cáo tài chính, năm 2025 doanh số xuất khẩu và tại các cơ sở ở nước ngoài của SAIC là 1,071 triệu xe, chỉ tăng 3,09% so với cùng kỳ. Dù con số này vẫn rất lớn, nhưng so với giai đoạn bùng nổ tăng tốc của năm 2024 và trước đó thì gần như rơi vào trạng thái dừng lại. Trong khi đó, doanh số bán ra nước ngoài của BYD năm 2025 lần đầu vượt mốc 1 triệu xe, mức tăng so với cùng kỳ lên tới 145%.

Cụ thể hơn, dù thương hiệu MG tại châu Âu bán hơn 300.000 xe và vẫn là “thương hiệu Trung Quốc bán chạy nhất tại châu Âu”, tốc độ tăng trưởng rõ ràng bị giới hạn bởi việc châu Âu tiến hành điều tra chống trợ cấp phản lại xe điện của Trung Quốc và các rào cản thuế quan. Để ứng phó với tình hình này, SAIC dù đã lách một phần hạn chế thông qua các mẫu xe lai như MG3 HEV và thúc đẩy sản xuất nội địa tại các nơi như Indonesia, Ấn Độ, thì xung đột địa chính trị vẫn đang làm nâng cao ngưỡng cho việc mở rộng ra nước ngoài. Ngoài ra, doanh thu từ “các khu vực khác” trong báo cáo tài chính tăng 15,6%—cao hơn trong nước—nhưng so với trước đây khi thường xuyên tăng gấp đôi, thì con tàu “khổng lồ đi biển” của SAIC thực sự cần tìm ra động cơ lực đẩy mới.

Biến động mạnh về dòng tiền cũng hàm chứa rủi ro trong mảng dịch vụ tài chính và sự căng thẳng của hoạt động kinh doanh thực. Năm 2025, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của SAIC đạt 34,3 tỷ nhân dân tệ, giảm mạnh 50,47% so với 69,27 tỷ nhân dân tệ của năm 2024. Báo cáo tài chính của SAIC giải thích rằng là do “sự thay đổi về quy mô hoạt động cho vay xe của công ty tài chính SAIC” của công ty con.

Trong bối cảnh “cuộc chiến giá” của ngành ô tô bùng nổ vào năm 2025, để kích thích doanh số, các hãng xe thường giảm ngưỡng mua xe bằng cách tăng mức độ thâm nhập tài chính. Việc thay đổi quy mô khoản vay của công ty tài chính SAIC cho thấy, để tiêu hóa tồn kho hoặc kích thích tiêu dùng ở điểm bán, SAIC có thể đang phải gánh chịu nhiều rủi ro tài chính hơn hoặc ứng trước nhiều vốn hơn.

Khi tiền kiếm được từ bán xe không đủ để bù chi phí vốn của hoạt động cho vay tài chính, thì mảng tài chính lại kéo lùi dòng tiền tổng thể. Dòng tiền ròng vào 34,3 tỷ nhân dân tệ vẫn dồi dào, nhưng so với mức giảm một nửa thì “túi tiền” của SAIC cũng không còn rộng rãi như trước.

Trước khó khăn, SAIC đặt cược vào “nền tảng công nghệ” và “giảm chi phí tăng hiệu quả”. Năm 2025, tổng chi cho nghiên cứu và phát triển của SAIC là 21,7 tỷ nhân dân tệ; dù giá trị tuyệt đối vẫn rất lớn, nhưng chi phí R&D chỉ chiếm 3,36% trên doanh thu, tỷ lệ này không chỉ thấp xa so với 7,8% của BYD, mà thậm chí còn thấp hơn cả một số hãng xe tân binh.

Trong báo cáo tài chính, SAIC tập trung nhấn mạnh “bảy nền tảng công nghệ”, bao gồm pin thể rắn, giải pháp toàn bộ dải/“Galaxy toàn ngăn” v.v. Đặc biệt, việc pin bán thể rắn được lắp đặt sản xuất hàng loạt trên MG4 và “đường chạy thử” của pin thể rắn được hoàn thiện thông suốt là bức tường phòng thủ cuối cùng trong cuộc đua điện khí hóa. Nhưng vấn đề là: liệu các công nghệ này có thể chuyển hóa thành quyền định giá thị trường rõ ràng như pin lưỡi dao của BYD và DM-i hay không? Hiện tại xem ra, công nghệ của SAIC thiên về “phòng thủ”, dùng để bắt kịp tiêu chuẩn ngành, chứ không phải “tiến công” nhằm lật đổ.

Ngoài ra, SAIC đang dùng “cực hạn giảm chi phí” để chèn lợi nhuận. Hủy bộ phận kinh doanh xe thương dụng, SAIC Hongyan bước vào tái cơ cấu tư pháp, đóng các cửa hàng trực tiếp thua lỗ… Những thao tác kiểu “chữa trị đúng bệnh bằng cách cắt thịt” này dù khiến tổn thất do giảm giá trị tài sản tăng mạnh, nhưng cũng vứt bỏ gánh nặng lịch sử. Dù “tắm rửa tài chính” kiểu này khiến báo cáo năm 2025 xuất hiện một đợt “hồi xuân” ngắn ngủi, nó lại dọn sạch rào cản cho sự phát triển lành mạnh trong tương lai.

SAIC năm 2025 giống như một bệnh nhân nặng đang ở ICU và chuẩn bị trải qua một ca đại phẫu. Lợi nhuận ròng bùng nổ là kết quả của nền so sánh thấp và việc xử lý tài sản, đóng cửa các mảng kinh doanh thua lỗ cùng tác động, chứ không phải “sức mạnh cơ bắp” thật sự được phục hồi.

Thách thức thực sự nằm ở giai đoạn 2026 trở đi. Thương hiệu tự chủ phải tiến hóa từ “đảm nhận nhiệm vụ doanh số” sang “đảm nhận nhiệm vụ lợi nhuận”; thị trường nước ngoài phải tìm kẽ hở trong rào cản thương mại để tăng tốc trở lại; còn các khoản đầu tư vào pin thể rắn và trí tuệ hóa công nghệ phải tạo ra giá trị cộng thêm theo thương hiệu như thời các thương hiệu liên doanh ngày trước. Mục tiêu “bán 5 triệu xe, doanh thu 7000 tỷ” do Chủ tịch Tập đoàn SAIC, Vương Tiểu Khâu, đưa ra cho thấy năm 2026 bắt buộc phải đạt thêm bước tiến so với nền hiện tại.

Nếu loại bỏ lợi nhuận từ thanh lý tài sản phi lưu động 4 tỷ và biến động của tài sản tài chính, thì hoạt động kinh doanh chính của SAIC có thực sự đã tạo được đáy chưa? Trong vòng vây của BYD, Geely thậm chí cả hệ Huawei, thời kỳ trước đây khi SAIC từng “dựa vào Volkswagen và GM để sống sung túc” đã vĩnh viễn lật sang trang. Hiện tại, SAIC đang dùng một cuộc chiến giữ trận địa đầy gian khổ để giành lấy tấm vé bước vào nửa sau của thị trường xe năng lượng.

(Nguồn: Báo cáo Kinh tế Thế kỷ 21)

Khối lượng lớn tin tức, phân tích chính xác—tất cả đều có tại ứng dụng Sina Finance