Giấc mơ DAO đã kết thúc? Công ty tiền điện tử trị giá tỷ đô la đóng cửa, hủy bỏ ra mắt token với lý do ‘không có người dùng’

Hãy làm cho CryptoSlate trở thành lựa chọn ưu tiên trên

Công ty quản trị crypto, Tally, đã xử lý hơn $1 tỷ trong các khoản thanh toán, phục vụ hơn một triệu người dùng, giúp bảo đảm hơn $80 tỷ tài sản giao thức, hoàn tất quy trình đăng ký U.S. ICO kéo dài 60 ngày, và rồi quyết định dừng bán token rồi vẫn đóng cửa.

Công ty cho biết thị trường dành cho công cụ quản trị được hậu thuẫn bởi vốn mạo hiểm không tồn tại ở quy mô cần thiết để hỗ trợ cho hoạt động kinh doanh, ngay cả sau năm năm vận hành và có vẻ như đã có lực kéo.

Việc đóng cửa diễn ra đúng vào cùng tuần khi Mastercard đồng ý mua công ty hạ tầng stablecoin BVNK với giá lên tới $1.8 tỷ nhằm mở rộng các khoản chuyển tiền xuyên biên giới và các “đường ray” thanh toán cho doanh nghiệp.

BVNK đã xây dựng một doanh nghiệp giải quyết bài toán chuyển tiền qua biên giới nhanh hơn và rẻ hơn so với các kênh truyền thống, thu hút một bên mua thuộc Fortune 100 sẵn sàng trả mức phí bảo chiến lược cho năng lực đó.

Tally đã xây dựng một sản phẩm xử lý hơn $1 tỷ, phục vụ hơn một triệu người dùng, nhưng vẫn kết luận rằng thị trường cốt lõi quá mỏng để hỗ trợ một doanh nghiệp được hậu thuẫn bởi vốn mạo hiểm.

Tầm nhìn “khu vườn vô hạn” của Ethereum, một hệ sinh thái đa dạng gồm các giao thức và cộng đồng cần sự phối hợp và hạ tầng quản trị phức tạp[…] vẫn chưa thành hiện thực.

Sự phân kỳ cho thấy nhu cầu crypto tập trung ở đâu: những sản phẩm giải quyết vấn đề tiền tệ trực tiếp thu hút vốn và tạo lối thoát, trong khi phần mềm phối hợp lại gặp khó khăn trong việc chứng minh các chỉ số kinh tế đơn vị có thể bền vững.

Ngoài ra, phần giải thích của Tally tập trung vào mức độ phù hợp sản phẩm-thị trường. Công ty được xây dựng cho một thế giới có hàng nghìn giao thức phi tập trung và hàng triệu người tham gia quản trị đang hoạt động.

Thế giới đó, theo công ty nói, chưa bao giờ đạt quy mô tương ứng với vốn mạo hiểm. Quyết định hủy ICO thay vì ra mắt khiến sự thất bại trở nên đáng chú ý hơn.

Tally có thể phát hành token, huy động vốn và kéo dài “đường băng”. Nhưng họ chọn cách khác vì nhóm cho rằng không thể trung thực cung cấp giá trị cho những người nắm giữ token nếu không có một doanh nghiệp nền tảng mạnh hơn.

Điều đó chuyển một lần đóng cửa startup theo cách thông thường thành một tuyên bố về việc phát hành token có thể và không thể đạt được điều gì.

Thị trường quản trị cho thấy có hoạt động nhưng khả năng tạo tiền yếu.

Nghiên cứu từ Harvard Business School được trích dẫn cho thấy hơn 10,000 DAO đang hoạt động, 3.3 triệu cử tri, và xấp xỉ $22.5 tỷ trong kho quỹ DAO tính đến đầu năm 2025.

Tuy nhiên, một nghiên cứu vào tháng 1/2026 bao gồm 50 DAO đang hoạt động, 6,930 đề xuất và 317,317 địa chỉ bỏ phiếu duy nhất đã phát hiện mức tham gia thấp một cách dai dẳng và việc hoạt động đề xuất bị tập trung trong các nhóm nhỏ.

Mặc dù quản trị có tồn tại, các mô hình tham gia dường như khá mong manh, và mức sẵn sàng chi trả cho công cụ độc lập vẫn mỏng.

Nơi nhu cầu crypto thực sự tồn tại

Các nhóm danh mục thu hút vốn và sự tham gia của tổ chức tập trung xung quanh vấn đề tiền bạc.

Stablecoin hiện tổng cộng hơn $316 tỷ về vốn hóa thị trường, với Ethereum lưu trữ khoảng $163 tỷ trong số đó thuộc nguồn cung. Tài sản Kho bạc Mỹ được token hóa đã tăng lên $11.4 tỷ với 55,143 người nắm giữ.

Ba nhà phát hành lớn nhất là Circle với $2.3 tỷ, Securitize với $2.1 tỷ và Ondo với $1.9 tỷ. Tài sản thế giới thực được token hóa, nói rộng hơn, đã vượt $27 tỷ về giá trị phân bổ trên chuỗi.

Báo cáo vốn mạo hiểm năm 2025 của Galaxy cho thấy $20 tỷ được triển khai trên 1,660 thương vụ, trong đó khoản phân bổ lớn nhất dành cho Trading/Exchange/Investing/Lending với hơn $5 tỷ.

Trading/Exchange/Investing/Lending dẫn đầu nguồn vốn VC crypto trong Q4 2025 ở mức $5.5 tỷ, vượt xa các nhóm danh mục khác.

Nhóm Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming suy giảm trong khi các nhóm thanh toán và ngân hàng tăng trưởng.

Việc phân bổ vốn phản ánh nơi hành vi sử dụng lặp lại được tập trung: trao đổi tài sản, đăng ký tài sản thế chấp, quyết toán giao dịch và chuyển đô-la qua biên giới.

McKinsey và Artemis ước tính các khoản thanh toán stablecoin thực tế vào khoảng $390 tỷ quy mô hóa theo năm, tương đương chỉ 0.02% tổng lượng giao dịch thanh toán toàn cầu. Hầu hết các khoản chuyển stablecoin lớn trên chuỗi vẫn phản ánh giao dịch và các luồng chuyển nội bộ hơn là hoạt động mua bán của người dùng cuối.

Ngay cả trường hợp sử dụng ngoài đời mạnh nhất vẫn còn ở giai đoạn sớm theo tiêu chuẩn của tài chính truyền thống.

Tuy nhiên, mức thâm nhập hẹp đó vẫn vượt quá những gì công cụ quản trị đã đạt được trong việc chấp nhận tại các tổ chức và trong hoạt động kinh tế đo lường được.

Trong SEC’administration trước đó, phi tập trung là một phần của chiến lược pháp lý, với các đội ngũ phi tập trung hóa để quản lý rủi ro phơi nhiễm quy định.

Nếu áp lực quy định không còn ép phải phi tập trung nữa, thì quản trị trở thành tùy chọn. Điều đó loại bỏ một trong những trụ đỡ bên ngoài đã chống đỡ nhu cầu đối với phần mềm phối hợp.

Nghịch lý phát hành token

Việc Tally tiến sát giai đoạn ra mắt một U.S. ICO khiến sự thất bại mang tính hướng dẫn hơn so với một màn “thu gọn hoạt động” âm thầm.

Công ty hoàn tất đăng ký tại Mỹ, có lẽ đã vượt qua các trở ngại pháp lý và tuân thủ, và có tùy chọn huy động vốn bằng cách bán token vào một thị trường vẫn cho thấy nhu cầu đối với các lần ra mắt mới.

Họ từ chối vì nhóm kết luận rằng chỉ riêng vốn sẽ không giải quyết được vấn đề nền tảng.

Các token sẽ tạo ra nghĩa vụ phải cung cấp giá trị mà mô hình kinh doanh không thể đáp ứng một cách đáng tin cậy.

Quyết định đó tách việc tài trợ bằng token khỏi việc kiểm chứng sản phẩm.

Một đợt bán token có thể tài trợ cho phát triển, thu hút sự chú ý và kéo dài “đường băng”. Tuy nhiên, nó không thể tạo ra việc sử dụng lặp lại hay chứng minh rằng khách hàng sẽ trả tiền cho dịch vụ với biên bền vững.

CryptoSlate Daily Brief

Tín hiệu hằng ngày, không có nhiễu.

Các tiêu đề và bối cảnh có thể làm thay đổi thị trường được chuyển đến mỗi sáng trong một bản đọc ngắn gọn.

5 phút tóm tắt 100k+ người đọc

Địa chỉ email

Nhận bản tin

Miễn phí. Không spam. Hủy đăng ký bất cứ lúc nào.

Ôi, có vẻ như đã xảy ra sự cố. Vui lòng thử lại.

Bạn đã đăng ký. Chào mừng lên tàu.

Tally có dữ liệu vận hành cho thấy dù số lượng người dùng của họ xét theo con số tuyệt đối là lớn, nhưng nó không tạo ra chiều sâu về mức độ gắn kết hay mức sẵn sàng chi trả mà một công ty được hậu thuẫn bởi vốn mạo hiểm cần.

Sự tương phản với hạ tầng thanh toán là rất rõ ràng. Việc Mastercard mua lại BVNK với mức lên tới $1.8 tỷ phản ánh niềm tin rằng các đường ray stablecoin có thể tích hợp vào hệ thống phân phối hiện có của mạng thẻ, các hệ thống tuân thủ và các mối quan hệ khách hàng doanh nghiệp.

Bên mua đặt cược vào công nghệ có thể chuyển tiền nhanh hơn và rẻ hơn qua biên giới, giải quyết một vấn đề đo lường được cho các doanh nghiệp vốn đã trả tiền cho các dịch vụ tương tự thông qua các kênh ngân hàng truyền thống.

Kịch bản hiện tại của Citi cho dự án stablecoin dự báo một kịch bản cơ sở vào năm 2030 là $1.9 nghìn tỷ về quy mô thị trường, và một kịch bản lạc quan là $4 nghìn tỷ nếu mức độ rõ ràng về quy định cải thiện và việc phân phối qua các mạng thẻ được mở rộng theo quy mô.

Những dự báo này giả định rằng stablecoin được cài sâu vào hạ tầng cho thanh toán xuyên biên giới, chuyển tiền và chi trả cho doanh nghiệp.

Mô hình tăng trưởng phụ thuộc vào việc người dùng muốn có quyền truy cập rẻ hơn và nhanh hơn vào đô-la ở những khu vực nơi ngân hàng đắt đỏ hoặc không sẵn có.

Điều gì sống sót sau đợt sàng lọc

Thị trường tập trung nhu cầu vào các sản phẩm giải quyết vấn đề tiền tệ trực tiếp mà không cần sự tham gia theo ý thức hệ.

Wallets, exchanges, custody services, settlement layers và các nhà phát hành stablecoin đều cung cấp tiện ích mà người dùng tiêu thụ mà không cần bỏ phiếu, quản trị hay phối hợp với người khác.

Crypto categories ranked by direct monetary utility and governance dependence, đặt các đường ray thanh toán và stablecoin cao hơn phần mềm tập trung vào quản trị.

Những doanh nghiệp đó có thể tính phí, đo lường tỷ lệ giữ chân và chứng minh tăng trưởng doanh thu theo những cách mà các nền tảng quản trị khó có thể sao chép.

Ethereum vẫn là trung tâm của quá trình tiến hóa này. Chuỗi này lưu trữ phần lớn nguồn cung stablecoin và thống trị mảng phát hành kho quỹ token hóa.

Citi ghi nhận rằng ETH vẫn nhạy cảm với các chỉ số hoạt động của người dùng, nghĩa là hiệu suất giá hiện phụ thuộc vào sự tăng trưởng của khối lượng quyết toán, các giao dịch chuyển stablecoin và hoạt động của các tài sản được token hóa.

Bitcoin không phụ thuộc vào việc người dùng muốn quản trị các ứng dụng hay phối hợp thông qua token.

Các kịch bản cập nhật 12 tháng của Citi đưa BTC vào $112,000 ở kịch bản cơ sở, $165,000 ở kịch bản lạc quan và $58,000 trong kịch bản suy thoái, với các yếu tố làm biến động chính là quy định, điều kiện kinh tế vĩ mô và nhu cầu từ các tổ chức.

Kịch bản lạc quan “sạch sẽ” nhất cho crypto hiện nay xoay quanh tiện ích “nhàm chán”: stablecoin quyết toán nhanh hơn chuyển khoản Wire, chứng khoán được token hóa giao dịch 24/7 với tuân thủ có thể lập trình và các đường ray thanh toán vượt qua correspondent banking.

Những sản phẩm đó đòi hỏi người dùng phải tìm thấy chúng rẻ hơn, nhanh hơn hoặc dễ tiếp cận hơn so với các lựa chọn thay thế.

Kịch bản bi quan cho thấy tài trợ bằng token tạo ra ảo giác về sự hợp thức hóa, và sẽ sụp đổ khi các mô hình doanh thu thực tế được thử nghiệm.

Nếu quy định bị chững lại và điều kiện kinh tế vĩ mô xấu đi, nhiều startup hơn có thể phát hiện rằng khối lượng giao dịch lớn trên chuỗi và tính tùy chọn của token không thể thay thế cho khách hàng sẵn sàng trả phí định kỳ, bởi vì sản phẩm giải quyết một vấn đề mà họ không thể dễ dàng xử lý ở nơi khác.

Sự sụp đổ của Tally đánh dấu việc crypto tiến tới giai đoạn mà các đợt ra mắt token không còn xác thực các nhóm danh mục nữa.

Thị trường hiện tách bạch các dự án có thể chứng minh tiện ích dùng lặp lại với các dự án có thể chứng minh quy mô lớn. Những công ty sống sót sẽ là những công ty mà người dùng tương tác, vì sản phẩm của họ giải quyết một vấn đề trực tiếp.

Được nhắc đến trong bài viết này

Ethereum Ondo Bitcoin Securitize Circle Galaxy Digital Citigroup Mastercard

Được đăng trong

Featured Ethereum Investments DAOs Governance

Bối cảnh

Bài viết liên quan

Chuyển danh mục để đi sâu hơn hoặc có thêm ngữ cảnh rộng.

Ethereum Tin tức mới nhất Governance Top Category Press Releases Newswire

Quantum

Khi “Q-Day” nhảy tới năm 2029, Ethereum đối mặt với một cuộc chiến mới về việc phải làm gì với các đồng coin còn lại trong các ví cũ

Lộ trình hậu lượng tử của Ethereum Foundation cho rằng mối nguy thực sự là một cuộc đấu kéo dài nhiều năm để quyết định cách chuyển các ví của người dùng.

1 tuần trước

Market

Ethereum đang hoạt động tốt hơn Bitcoin khi lẽ ra nó không nên — điều gì đang thúc đẩy điều đó?

ETH đang vượt trội so với BTC dù dầu tăng và những nỗi lo về lạm phát quay trở lại, được thúc đẩy bởi dòng tiền ETF mới được khôi phục và việc các doanh nghiệp tích lũy ngày càng tăng.

2 tuần trước

Bỏ qua cảnh báo này và bạn cũng có thể mất 99.9% trong một lần swap trong khi các Ethereum bots mang phần còn lại bỏ đi

DeFi · 3 tuần trước

Sản phẩm mới của BlackRock vừa khiến thu nhập của Ethereum không thể phớt lờ

ETF · 3 tuần trước

Việc sử dụng Ethereum đạt kỷ lục — nhưng ETH vừa ghi nhận 6 tháng thua lỗ liên tiếp

Trading · 1 tháng trước

Lộ trình giá Ethereum tới $10,000 giờ phụ thuộc vào bảy bản nâng cấp và một lá phiếu hệ sinh thái mong manh

Technology · 1 tháng trước

Mining

Một đợt tái cấu trúc Bitcoin (reorg) hiếm hoi vừa cho thấy vì sao 6 lần xác nhận có thể không đảm bảo khoản thanh toán cuối cùng

Một lần tái cấu trúc hiếm gồm hai khối và sự trỗi dậy của một nhóm đào chi phối đang làm sống lại câu hỏi “Bitcoin payment không thể đảo ngược” đến mức nào.

1 tuần trước

Community

Làn sóng tăng đột ngột của node Bitcoin có thể là một tác nhân đang giả dạng hàng nghìn

Jameson Lopp cho biết một làn sóng các node phát tín hiệu BIP-110 đột ngột có thể đang thổi phồng mức hỗ trợ hiển thị cho một đề xuất chống spam gây tranh cãi.

1 tuần trước

Cardano vừa tạm dừng chương trình đã tài trợ $150M cho các dự án crypto

Investments · 1 tháng trước

Các tài liệu của Epstein hé lộ cuộc chiến bí mật của Bitcoin khi các nhân sự nội bộ Ripple phơi bày một thập kỷ phá hoại ngầm bùng nổ trong ngành

Culture · 2 tháng trước

Zcash lao dốc 20% khi cả đội rời đi, phơi bày cuộc chiến ở phòng họp hội đồng về tài sản của dự án

Governance · 3 tháng trước

Polymarket đối mặt khủng hoảng về độ tin cậy lớn sau khi cá voi ép một phiếu bầu UFO “YES” mà không có bằng chứng

Governance · 4 tháng trước

ADI Chain Announces ADI Predictstreet as FIFA World Cup 2026 Prediction Market Partner

Được hậu thuẫn bởi ADI Chain, ADI Predictstreet sẽ ra mắt trên sân khấu lớn nhất của bóng đá với tư cách là đối tác thị trường dự đoán chính thức của FIFA World Cup 2026.

11 giờ trước

BTCC Exchange Named Official Regional Partner of the Argentine National Team

BTCC đã hợp tác với Hiệp hội bóng đá Argentina thông qua FIFA World Cup 2026, gắn sự hiện diện crypto lâu nay của sàn với một trong những đội tuyển quốc gia được vinh danh nhiều nhất trong làng bóng đá.

1 ngày trước

Encrypt Is Coming to Solana to Power Encrypted Capital Markets

PR · 3 ngày trước

Ika Is Coming to Solana to Power Bridgeless Capital Markets

PR · 3 ngày trước

TxFlow L1 Mainnet Launch Marks a New Phase for Multi-Application On-Chain Finance

PR · 3 ngày trước

BYDFi Marks 6th Anniversary with Month-Long Celebration, Built for Reliability

PR · 4 ngày trước

Disclaimer

Quan điểm của các tác giả chỉ thuộc về riêng họ và không phản ánh quan điểm của CryptoSlate. Không có bất kỳ thông tin nào bạn đọc trên CryptoSlate nên được coi là lời khuyên đầu tư, và CryptoSlate cũng không xác nhận bất kỳ dự án nào có thể được nhắc đến hoặc được liên kết trong bài viết này. Việc mua và giao dịch tiền mã hóa nên được coi là hoạt động rủi ro cao. Vui lòng tự thực hiện thẩm định đầy đủ trước khi thực hiện bất kỳ hành động nào liên quan đến nội dung trong bài viết này. Cuối cùng, CryptoSlate không chịu trách nhiệm nếu bạn bị thua lỗ khi giao dịch tiền mã hóa. Để biết thêm thông tin, vui lòng xem các tuyên bố miễn trừ trách nhiệm của công ty chúng tôi.