Thanh khoản, Tin cậy và Rủi ro trong Không gian Tài sản Kỹ thuật số: Phỏng vấn với Arthur Azizov

Arthur Azizov, Nhà sáng lập và Nhà đầu tư tại B2 Ventures.

Khám phá tin tức và sự kiện fintech hàng đầu!

Đăng ký nhận bản tin của FinTech Weekly

Được đọc bởi các lãnh đạo tại JP Morgan, Coinbase, Blackrock, Klarna và hơn thế nữa

Trong những năm qua, lĩnh vực tài sản số đã trải qua không ít thăng trầm, và thanh khoản là một thách thức lớn đối với nhiều người. Khi các tài sản số tiếp tục trưởng thành, ngày càng có nhu cầu về các hệ thống có thể xử lý được sự phức tạp của các thị trường crypto, tương tự như những hệ thống trong tài chính truyền thống. Nhưng, không giống như ở các thị trường truyền thống—nơi hạ tầng đã có hàng thập kỷ để củng cố vững chắc—crypto đã phải bắt đầu từ con số không.

Arthur Azizov, Nhà sáng lập của B2 Ventures, đã nằm ở trung tâm của quá trình chuyển đổi này. Xuất phát từ nền tảng trong FX, nơi độ sâu thị trường và thanh khoản đã được thiết lập tốt, rồi chuyển sang thế giới crypto, Arthur đã tận mắt chứng kiến các thách thức và cơ hội trong việc xây dựng hạ tầng có khả năng mở rộng, đáng tin cậy và đủ sức chịu đựng trước những thị trường đầy biến động.

Trong cuộc phỏng vấn này, Arthur đi sâu vào những trải nghiệm của mình, chia sẻ cách chuyên môn FX đã định hình cách anh xây dựng các giải pháp cho thị trường crypto, những bài học anh học được trên đường đi, và điều anh tin rằng tương lai sẽ mang lại cho thanh khoản của tài sản số. Đây là một cuộc trò chuyện chạm đến sự cân bằng mong manh giữa đổi mới và ổn định, đồng thời mang đến góc nhìn mới về quãng đường chúng ta đã đi được—và còn cần tiến xa đến mức nào nữa.

Nếu bạn đang tự hỏi làm thế nào có thể vượt qua các thách thức về thanh khoản trong tài sản số và cần gì để xây dựng niềm tin trong không gian luôn biến động này, những nhận định của Arthur chắc chắn sẽ gợi ra rất nhiều điều đáng suy nghĩ.

Hãy thưởng thức toàn bộ cuộc phỏng vấn!

1. Hành trình nghề nghiệp của bạn bắt đầu từ FX và sau đó mở rộng sang crypto. Từ trải nghiệm cá nhân, công việc trong FX đã định hình cách bạn tiếp cận các thách thức về thanh khoản trong lĩnh vực tài sản số như thế nào?

Nền tảng FX của tôi giúp tôi hiểu sâu sắc cách hạ tầng thanh khoản cần hoạt động, và quan trọng không kém, cách nó có thể thất bại. Trong crypto, đặc biệt là ở giai đoạn đầu, thanh khoản bị phân mảnh và kém hiệu quả. Không có các chuẩn mực được thiết lập, vì vậy chúng tôi buộc phải tự xây dựng từ đầu. Tôi dựa rất nhiều vào kinh nghiệm FX để thiết kế các hệ thống có thể tổng hợp thanh khoản từ nhiều nguồn, quản lý rủi ro đối tác và đảm bảo việc thực thi nhanh chóng, đáng tin cậy.

Một bài học then chốt là tầm quan trọng của khả năng chống chịu, cả về mặt kỹ thuật lẫn tài chính. Ở những thị trường có biến động cao, mọi thứ có thể hỏng rất nhanh. Trong FX, bạn học cách phải kỳ vọng điều bất ngờ và xây dựng các hệ thống có thể thích nghi theo thời gian thực. Tư duy đó vô cùng giá trị trong crypto, nơi biến động là điều bình thường và các quy tắc vẫn đang được viết ra. Và một bài học nữa là giá trị của niềm tin. Trong FX, nơi các giao dịch thường là OTC và mối quan hệ đóng vai trò quan trọng, các đối tác cần tin vào hệ thống của bạn và vào công tác quản lý rủi ro của bạn. Điều tương tự cũng đúng trong crypto, đặc biệt khi xây dựng các sản phẩm theo tiêu chuẩn cấp tổ chức.

2. Trong sự nghiệp của mình, bạn đã thích nghi thế nào với sự hiểu biết về độ sâu thị trường và sự ổn định khi chuyển đổi qua lại giữa các thị trường truyền thống và thị trường số?

Ở các thị trường FX truyền thống, độ sâu và sự ổn định đến từ các nhà cung cấp thanh khoản đã được thiết lập từ lâu, các API chuẩn cấp tổ chức như FIX, và các quy định vững chắc. Khi chúng tôi bước vào không gian crypto, bối cảnh đã hoàn toàn khác. Các sàn giao dịch ban đầu dựa vào các REST API cơ bản, thiếu các chuẩn mực thống nhất và thường có độ sâu nông. Theo thời gian, chúng tôi hiểu rằng độ sâu thực sự không chỉ nằm ở sổ lệnh mà còn ở cách nó vận hành trong điều kiện căng thẳng. Chúng tôi phải đổi mới bằng cách xây dựng các động cơ tổng hợp để mô phỏng độ sâu, kết hợp nhiều địa điểm giao dịch bị phân mảnh, và điều chỉnh hệ thống của mình để phù hợp với khả năng chống chịu của các thị trường FX trong khi vẫn tôn trọng sự biến động đặc thù của tài sản số.

3. Xây dựng hạ tầng từ nền tảng là một nhiệm vụ phức tạp. Nhìn lại, những bài học chuyên môn khó khăn nào bạn đã học được khi tạo dựng các hệ sinh thái thanh khoản?

Bài học khó nhất là nhận ra rằng chỉ công nghệ thì chưa tạo ra thanh khoản; niềm tin mới tạo ra thanh khoản. Ban đầu, chúng tôi tập trung xây dựng các hệ thống white-label và hệ thống tổng hợp vốn về mặt kỹ thuật có thể hoạt động, nhưng chúng tôi đã đánh giá thấp mức độ những người tham gia thị trường phụ thuộc vào độ tin cậy, tính minh bạch và tính liên tục. Chúng tôi đã phải học cách trở thành nhiều hơn một nhà cung cấp công nghệ; chúng tôi cần phải trở thành một đối tác đối ứng đáng tin cậy.

Một bài học khó khăn khác đến từ việc dàn trải nguồn lực quá mỏng bằng cách nói “có” với quá nhiều yêu cầu tùy chỉnh. Khi bạn xây dựng từ con số không, mọi quyết định đều quan trọng: bạn có đầu tư vào microservices, hỗ trợ những API nào, hay tích hợp những đồng coin nào. Cuối cùng, chúng tôi học được cách ưu tiên dựa trên nhu cầu rộng hơn của khách hàng và tính khả thi bền vững của thị trường trong dài hạn, chứ không chỉ dựa trên doanh thu trước mắt.

4. Bạn đã chứng kiến cả những “lỗ hổng” trong FX đang dần được hoàn thiện và giờ là các thị trường crypto. Quy trình ra quyết định của bạn đã thay đổi thế nào khi đối mặt với môi trường di chuyển nhanh và biến động cao?

Ban đầu, việc ra quyết định mang tính phản ứng; chúng tôi xây dựng nhanh để nắm bắt cơ hội. Khách hàng sẽ hỏi: “Các bạn có thể tích hợp cái này không?” và chúng tôi sẽ nói có, rồi sau đó tìm cách làm. Tư duy đó giúp chúng tôi sống sót và đổi mới sớm, nhưng nó không bền vững.

Khi doanh nghiệp trưởng thành hơn, chúng tôi phát triển một quy trình chặt chẽ hơn rất nhiều. Ngày nay, chúng tôi đánh giá mọi sáng kiến mới dựa trên nhu cầu của khách hàng, tính khả thi về mặt kỹ thuật, khả năng mở rộng và ROI dài hạn. Biến động vẫn tồn tại, đặc biệt là trong crypto, nhưng phản hồi của chúng tôi đã cân nhắc hơn. Ví dụ, chúng tôi không lao vào mọi token hay mọi chain; chúng tôi đánh giá các yếu tố cơ bản, tiềm năng được áp dụng và rủi ro tuân thủ.

Đó là sự cân bằng giữa tốc độ và kỷ luật.

5. Việc hợp nhất các hạ tầng tài chính đòi hỏi phải lường trước các rủi ro ẩn giấu. Bạn tự mình tiếp cận việc đánh giá và giảm thiểu rủi ro như thế nào khi làm việc với các mô hình phức tạp xuyên thị trường?

Cách tiếp cận của tôi vừa thực tế vừa theo nhiều lớp. Trước hết, chúng tôi xem xét rủi ro đối tác — bên còn lại có thể giao hàng trong điều kiện biến động hay không? Sau đó chúng tôi đánh giá hạ tầng công nghệ — độ tin cậy của API, độ trễ, và việc thực thi lệnh. Chúng tôi cũng làm các bài kiểm tra chịu áp lực: mô phỏng các sự kiện giống như ngoài đời trên nhiều địa điểm giao dịch để xem thanh khoản đứng vững thế nào. Và tất nhiên, còn có góc độ quy định. Khi kết nối TradFi và crypto, một chi tiết tuân thủ bị bỏ sót có thể kích hoạt hậu quả nghiêm trọng.

Vì vậy, chúng tôi làm việc với các cố vấn pháp lý từ sớm và thiết kế các mô hình sao cho linh hoạt trên nhiều khu vực pháp lý. Cuối cùng, rủi ro không thể bị loại bỏ, nhưng bằng cách chuẩn bị cho các kịch bản thất bại, bạn có thể xây dựng hạ tầng “uốn cong nhưng không gãy”.

6. Khái niệm “ảo giác thanh khoản” đang ngày càng trở nên nổi bật. Từ kinh nghiệm của bạn, các nhà lãnh đạo có thể phân biệt thanh khoản thật và thanh khoản nhân tạo như thế nào khi điều hướng các thị trường đang nổi lên?

Ảo giác thanh khoản là một trong những cái bẫy nguy hiểm nhất, đặc biệt là trong crypto, nơi các nhà tạo lập thị trường có thể tạo ra khối lượng mà không có độ sâu thực.

Bộ lọc đầu tiên là hành vi: sổ lệnh phản ứng thế nào khi có các lệnh lớn? Thanh khoản thật sẽ hấp thụ; thanh khoản giả sẽ biến mất. Chúng tôi chạy các mô phỏng thực thi trên nhiều địa điểm giao dịch và xem xét độ trượt giá, khả năng chịu vững của spread, và độ nhất quán khi khớp lệnh.

Ngoài ra, chúng tôi kiểm tra các bất thường trong tỷ lệ giữa lệnh và giao dịch — nếu phần lớn các lệnh bị hủy, đó là một dấu hiệu đỏ. Các nhà lãnh đạo cần vượt ra khỏi các bảng điều khiển và tự hỏi: nếu ngay bây giờ khách hàng của tôi gửi một lệnh trị giá $1M, thì chúng tôi có thể thực hiện sạch sẽ không? Nếu câu trả lời không phải là một “có” rõ ràng, thì thanh khoản nhiều khả năng là nhân tạo.

7. Đối với các chuyên gia muốn xây dựng sự nghiệp tại giao điểm giữa tài chính truyền thống và tài sản số, bạn khuyên họ nên phát triển tư duy hay kỹ năng thực hành nào để vẫn kiên cường và hiệu quả?

Bắt đầu với tư duy này: tăng trưởng mở rộng là không tùy chọn trong fintech, đó là công việc. Nhưng một khi bạn rời khỏi các trung tâm đã được thiết lập, cuộc chơi sẽ thay đổi. Các rào cản về quy định tăng lên gấp bội. Hành vi khách hàng trở nên khó đoán. Điều từng hiệu quả khi làm ở quê nhà thường sẽ không còn hiệu quả ở nước ngoài. Đó là lúc AI bước vào như một người bạn đồng hành chiến lược. Nó giúp rút ngắn thời gian, mô phỏng hành trình của khách hàng và gắn cờ các vấn đề tuân thủ từ sớm. Nhưng nếu không có phán đoán sắc bén của con người, AI chỉ là một cỗ máy “đoán mò” tốn kém.

Ngoài ra, hãy luôn tò mò và thích nghi. Không gian này thay đổi quá nhanh để tư duy cứng nhắc. Bạn cần thấy thoải mái với sự mơ hồ và vẫn đưa ra quyết định. Về mặt kỹ thuật, hãy nắm vững API của bạn, hiểu cấu trúc vi mô của thị trường, và làm quen với cả FIX lẫn các node blockchain. Nhưng hơn thế nữa, hãy phát triển khả năng chống chịu. Bạn sẽ đối mặt với sự không chắc chắn về quy định, lỗi công nghệ và sự hỗn loạn của thị trường.

Những chuyên gia thành công là những người có thể nhìn rộng hơn, giữ bình tĩnh và tiếp tục giải bài toán cho khách hàng.