Lợi nhuận ròng tăng 62% đạt mức cao nhất mọi thời đại, Tập đoàn Zijin Mining với hai danh hiệu "Vua mỏ" và "Cây tiền mặt" có chất lượng ra sao

Hỏi AI · Tính bền vững về lợi nhuận của “cổ phiếu mỏ (mỏ gà đẻ trứng)” khi giá vàng điều chỉnh thể hiện từ đâu?

Tập đoàn Tử Kim Khoáng nghiệp buổi thuyết minh kết quả hoạt động. Nguồn: buổi thuyết minh kết quả hoạt động của doanh nghiệp

Phóng viên: Trương Bối Hoàng Chỉ Nam Phóng tại Thâm Quyến

Khi điểm ngoặt về giá xuất hiện, việc lập đỉnh lịch sử chưa chắc đã đồng nghĩa với sự an toàn cho chặng tiếp theo.

Ngày 23/3, Tử Kim Khoáng nghiệp (601899.SH、02899.HK) hoàn thành việc tổ chức buổi thuyết minh kết quả kinh doanh năm 2025 theo hình thức liên kết hai địa điểm là Hạ Môn và Hồng Kông. Chủ tịch HĐQT vắng mặt vì lý do cá nhân; Phó chủ tịch HĐQT, Tổng giám đốc Lâm Hồng Phú cùng ban quản lý đã cùng nhau bàn giao “bảng thành tích” tốt nhất từ khi công ty niêm yết.

Năm 2025, “ông vua ngành mỏ” (được thị trường vốn gọi là “mỏ gà đẻ trứng”) này—một tập đoàn khai khoáng toàn cầu—đạt doanh thu hoạt động 75.4B nhân dân tệ, tăng 15% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ 80.8B nhân dân tệ, tăng mạnh 62% so với cùng kỳ; dòng tiền ròng tiền mặt từ hoạt động kinh doanh 63.82B nhân dân tệ, tăng 54% so với cùng kỳ.

Nhờ lợi thế “giá vàng và giá đồng cùng tăng về lượng lẫn giá”, Tử Kim Khoáng nghiệp hoàn thành trước ba năm mục tiêu chiến lược theo giai đoạn năm 2028 đã đề ra; năm 2025, giá cổ phiếu hai sàn A/H của công ty lần lượt tăng 128% và 152%, quy mô vốn hóa nhảy vọt đáng kể.

Tuy nhiên, trong bối cảnh giá vàng đã bắt đầu điều chỉnh, những thách thức kép đến từ sự đảo chiều chu kỳ và áp lực chi phí sẽ là chìa khóa để Tử Kim Khoáng nghiệp có giữ vững được niềm tin của thị trường hay không. “Luật sắt” của chu kỳ, chưa từng có ngoại lệ nào dành cho bất kỳ một kỷ lục đỉnh cao lịch sử nào.

Đạt đỉnh về kết quả

Bản báo cáo thường niên này là “bài kiểm tra” sáng giá nhất mà Tử Kim Khoáng nghiệp đạt được kể từ khi thành lập.

Số liệu tài chính năm 2025 cho thấy Tử Kim Khoáng nghiệp đạt lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và phân bổ (EBITDA) 50.7B nhân dân tệ, tổng lợi nhuận 75.43B nhân dân tệ, lợi nhuận ròng 48.86B nhân dân tệ, tăng 62% so với 31.69Bỷ nhân dân tệ của năm 2024; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ sau khi loại trừ các khoản phi thường (扣非后归母净利润) đạt 11.96Bỷ nhân dân tệ, đồng thời vẫn duy trì tốc độ tăng trưởng cao trên 60%.

Một nhà phân tích kỳ cựu ngành khai khoáng của các tổ chức vốn nước ngoài cho biết với phóng viên của “Học Hạ Thời Báo” rằng: “Sở dĩ thị trường gọi Tử Kim Khoáng nghiệp là ‘con bò tiền mặt’ là vì sức mạnh tạo dòng tiền trong năm qua của công ty vượt xa mức trung bình của toàn ngành. Điều này được chứng minh rõ ràng qua số liệu trong báo cáo năm.”

Năm 2025, dòng tiền ròng thu được từ các hoạt động kinh doanh của Tử Kim Khoáng nghiệp đạt 11.96B nhân dân tệ, tăng 54,38% so với 65.58B nhân dân tệ của năm 2024; mức tăng ròng tiền và tương đương tiền đạt 31.69B nhân dân tệ, so với 51.8Bỷ nhân dân tệ của năm 2024 đã tăng vọt 164%, cho thấy mức tăng dòng tiền vượt trội rõ rệt so với mức trung bình của ngành.

Tính đến cuối năm 2025, số dư tiền tệ của công ty đạt 5.3B nhân dân tệ, gấp đôi so với 39.39Bỷ nhân dân tệ cuối năm 2024; sau khi loại trừ các khoản tiền bị hạn chế, quy mô tiền và tương đương tiền có thể sử dụng ngay để chi trả đạt 427M nhân dân tệ—tính thanh khoản dồi dào không chỉ củng cố nền tảng hoạt động của doanh nghiệp, mà còn trở thành động lực cốt lõi cho “nhãn hiệu” con bò tiền mặt của công ty, đồng thời cung cấp “đạn dược” cho hoạt động sáp nhập và mua lại của Tàng cách Khoáng nghiệp cũng như mua mỏ vàng ở nước ngoài.

Theo quan sát của phóng viên, trong kỳ, cơ cấu tài sản - nợ phải trả của Tử Kim Khoáng nghiệp phù hợp với xu hướng kết quả hoạt động, cho thấy trạng thái phục hồi. Tính đến cuối năm 2025, tổng tài sản đạt 753M nhân dân tệ, tăng 29,1% so với 2945.76T nhân dân tệ cuối năm 2024; trong khi hệ số nợ trên tài sản lại giảm từ 55,19% năm 2024 xuống 51,56%, giảm 3,63 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Dù quy mô mở rộng nhanh, tỷ lệ đòn bẩy vẫn đi xuống ổn định.

Theo nhà phân tích nói trên, quy mô tài sản lưu động của Tử Kim Khoáng nghiệp tăng lên cùng với sự gia tăng của tiền tệ và tài sản tài chính giao dịch; tốc độ tăng của nợ phải trả ngắn hạn thấp hơn xa tốc độ tăng của tài sản lưu động. Hệ số thanh toán lưu động cải thiện rõ rệt so với năm trước, năng lực thanh toán ngắn hạn được tăng cường.

Về cơ cấu lợi nhuận, hai mảng kinh doanh cốt lõi là vàng và đồng tạo thành trụ cột lợi nhuận tuyệt đối. Năm 2025, mảng kinh doanh vàng đóng góp biên lợi nhuận gộp vượt 40%, mảng kinh doanh đồng đóng góp biên lợi nhuận gộp đạt 34,5%, và 58% lợi nhuận ròng theo quy mô đến từ mảng kinh doanh ở nước ngoài.

Ở khía cạnh sản lượng, năm 1.5Mử Kim Khoáng nghiệp sản xuất được 63.82Bấn vàng từ khoáng sản, tăng mạnh 23% so với cùng kỳ; trong gần 5 năm, tốc độ tăng trưởng kép sản lượng đạt 17%, cao hơn tốc độ tăng trưởng trung bình của ngành khai thác vàng toàn cầu. Sản lượng đồng từ khoáng sản đạt 8B tấn, liên tiếp ba năm là doanh nghiệp khai thác đồng từ khoáng sản duy nhất ở châu Á đạt trên 1 triệu tấn. Dù bị ảnh hưởng bởi việc cắt giảm sản lượng của mỏ đồng Camôa (của công ty liên doanh), công ty vẫn đạt tăng trưởng dương.

Trong những chi tiết về biến động hàng tồn kho có thể thấy Tử Kim Khoáng nghiệp kiểm soát nhịp độ chu kỳ hiện tại như thế nào. Số tiền bị chiếm dụng do hàng tồn kho tăng trong năm 2025 là 75.43Bỷ nhân dân tệ, thu hẹp đáng kể so với 75.4Bỷ nhân dân tệ của năm 2024.

Nền tảng cốt lõi cho sự thay đổi này là năm 1.6Mử Kim Khoáng nghiệp có đánh giá khá lạc quan về xu hướng giá vàng và giá đồng; ở đầu sản phẩm khoáng sản, cơ bản công ty không triển khai các biện pháp phòng ngừa rủi ro (hedging). Trong bối cảnh giá vàng và giá đồng duy trì ở mức cao trong cả năm, công ty đã tối ưu hóa nhịp độ sản xuất - tiêu thụ, đẩy nhanh vòng quay hàng tồn kho, giảm chiếm dụng vốn, khiến mức độ khớp giữa sản xuất và tiêu thụ được cải thiện rõ rệt.

Xét từ dữ liệu trích lập dự phòng suy giảm giá trị (giảm giá do tổn thất), năm 2025, tổng dự phòng giảm giá tài sản và tổn thất do suy giảm giá trị tín dụng của công ty là 396.61Bỷ nhân dân tệ, giảm 43,24% so với 349.1Bỷ nhân dân tệ của năm 2024; khi giá đang ở vùng cao, rủi ro hàng tồn kho bị giảm giá đáng kể đã giảm rõ rệt.

Nhưng đằng sau một kết quả ấn tượng, không phải là không có lo ngại. Áp lực trực tiếp nhất đến từ chiều tăng của chi phí.

Giám đốc điều hành, Phó tổng giám đốc, Giám đốc tài chính Ngô Hồng Huy tại buổi thuyết minh kết quả đã thẳng thắn rằng: chi phí đơn vị của các sản phẩm vàng và đồng năm 1.2Măng lên, nguyên nhân cốt lõi xuất phát từ bốn yếu tố. Trong đó, hàm lượng tuyển chọn của các mỏ chủ lực nhìn chung giảm; chỉ có 320kỏ có hàm lượng tăng, và việc mỏ dự án Tử Kim ở Serbia có hàm lượng giảm tác động rõ rệt nhất tới chi phí của mảng mỏ vàng và mỏ đồng. “Việc khai thác tiếp tục được đẩy sâu, tỷ lệ bóc tách khai thác trong mỏ lộ thiên tăng lên, đẩy chi phí vận chuyển và khai thác lên; ngoài ra, sản lượng của các mỏ chủ lực có chi phí đơn vị cao hơn mức trung bình của năm trước tăng, kéo theo chi phí đơn vị chung đi lên; cuối cùng, chi phí giai đoạn chuyển tiếp của các mỏ mới mua lại tương đối cao, cùng với việc tăng lương và phúc lợi của nhân viên làm phát sinh thêm chi phí.” Ngô Hồng Huy phân tích.

Dù chi phí C1 của đồng từ mỏ và chi phí duy trì sản xuất đối với vàng (gold sustaining cost) vẫn đang ở mức thấp trong ngành toàn cầu, xu hướng chi phí tăng đã không thể xem nhẹ nữa.

Mức độ bất định lớn hơn nữa đến từ tác động tiềm tàng của việc giá vàng điều chỉnh lên kết quả. Giá vàng duy trì ở vùng cao trong năm 2025 là một trong những động lực cốt lõi khiến kết quả của Tử Kim Khoáng nghiệp tăng mạnh.

Tại buổi thuyết minh kết quả, Phó chủ tịch HĐQT, Tổng giám đốc Lâm Hồng Phú cho biết: nhìn từ trung và dài hạn, công ty lạc quan về xu hướng giá vàng; việc toàn cầu hóa suy giảm niềm tin, tiền tệ tín dụng bị phát hành quá mức, cùng với nhu cầu tăng từ cuộc cách mạng công nghệ sản xuất mới, là logic cốt lõi không thay đổi để duy trì mức giá vàng cao trong trung dài hạn, thậm chí có thể tiếp tục tăng.

Nhưng điều không thể bỏ qua là hiện tại giá vàng đã xuất hiện đợt điều chỉnh theo giai đoạn; nếu trong tương lai giá vàng tiếp tục giảm, điều này sẽ trực tiếp thu hẹp biên lợi nhuận gộp của mảng kinh doanh vàng, tạo áp lực lên mức lợi nhuận chung.

Song song đó, rủi ro do việc triển khai toàn cầu cũng không thể xem nhẹ.

Áp lực từ việc giá vàng điều chỉnh đã tiếp tục hiện rõ sau thời điểm đầu năm 2026. Tính đến ngày 23/3, giá vàng quốc tế đã nhiều lần xuất hiện những đợt giảm mạnh rõ rệt, với mức giảm lớn nhất trong từng lần và khoảng chênh giá thể hiện biến động đáng kể.

Diễn biến giá vàng quốc tế gần đây. Nguồn: Net Kim Đầu Tư (金投网)

Cụ thể, ngày 30/1, giá vàng giao ngay XAU giảm 484,62 USD/ounce trong 1 ngày, mức giảm 9,01%; từ mức cao nhất trong ngày 5450,32 USD/ounce rơi xuống mức thấp nhất 4695,32 USD/ounce.

Trong gần 4 phiên giao dịch, giá vàng giao ngay XAU đã giảm từ 5005 USD/ounce xuống mức thấp 4097 USD/ounce; tổng mức giảm đạt 908 USD, mức điều chỉnh ngắn hạn rõ ràng vượt kỳ vọng của thị trường.

Ngoài ra, báo cáo tài chính năm 2025 cũng cho thấy mảng kinh doanh ở nước ngoài của Tử Kim Khoáng nghiệp đóng góp gần 60% lợi nhuận ròng; việc triển khai toàn cầu vừa đem lại sự gia tăng kết quả, nhưng cũng đối mặt với nhiều rủi ro như cạnh tranh địa chính trị gia tăng, chủ nghĩa dân tộc về tài nguyên nóng lên, quy định ngành bị phân mảnh, biến động tỷ giá…

Giám đốc độc lập chính Lý Tiểu Mẫn tại buổi thuyết minh kết quả đã nói thẳng rằng tiến trình quốc tế hóa của công ty đối mặt với ba thách thức cốt lõi từ môi trường bên ngoài, cạnh tranh ngành và quản lý vận hành nội bộ; sự phức tạp của vận hành toàn cầu và các vấn đề đồng bộ trong quản trị xuyên văn hóa đều là những vấn đề công ty cần tiếp tục ứng phó trong tương lai.

Cách giữ thế công và thủ

Với vai trò doanh nghiệp đầu tàu trong ngành chu kỳ mạnh, biến động giá của kim loại màu luôn là biến số cốt lõi nhất trong quá trình vận hành của Tử Kim Khoáng nghiệp.

Việc giá vàng và giá đồng duy trì ở vùng cao trong năm 2025 đã mang lại cho công ty sự bùng nổ về tăng trưởng kết quả; và việc làm thế nào để trong biến động chu kỳ vẫn giữ vững “nền lợi nhuận”, cân bằng giữa rủi ro và lợi ích, cũng là câu hỏi trọng tâm mà ban quản lý đã trả lời tại buổi thuyết minh kết quả.

Về đánh giá xu hướng giá và chiến lược phòng ngừa rủi ro (hedging), Tử Kim Khoáng nghiệp xây dựng hệ thống ra quyết định và quản lý theo cấp bậc rõ ràng. Tại buổi thuyết minh kết quả, Ngô Hồng Huy đã trình bày chi tiết: công ty thành lập Ủy ban tài chính với Chủ tịch HĐQT làm trung tâm; dưới ủy ban này có các nhóm chuyên trách như nhóm quyết sách phòng ngừa rủi ro đối với hàng hóa (商品套保决策小组), nhóm hướng dẫn về tiền tệ và tài chính (货币金融指导小组)… chịu trách nhiệm giám sát quản lý thường nhật và các quyết định ứng phó khẩn cấp trước biến động thị trường.

Ông cũng cho biết thêm rằng, căn cứ vào ủy quyền rõ ràng của HĐQT, tổng khối lượng phòng ngừa rủi ro đối với sản phẩm khoáng sản không vượt quá 5% sản lượng theo kế hoạch năm; phần “hở” đầu vào đồng ở khâu luyện tinh không vượt quá 25%, “hở” đối với vàng và bạc không vượt quá 50%. “Không đầu cơ là giới hạn không thể vượt qua của công ty.”

Chính nhờ đánh giá chính xác xu hướng giá, Tử Kim Khoáng nghiệp đã hưởng trọn lợi ích của chu kỳ đi lên trong năm 2025.

Ngô Hồng Huy cũng cho biết công ty đã tích hợp nguồn lực thông tin từ các nhóm nghiên cứu ở bốn mảng: đầu nguồn công nghiệp, đầu mảng thương mại, đầu mảng luyện tinh và các đội nghiên cứu trong và ngoài nước, qua đó tiếp tục nâng cao năng lực nghiên cứu và phát triển đối với giá hàng hóa. “Trong những năm gần đây, nhìn chung các nhà quản lý đánh giá xu hướng giá là chính xác; các sản phẩm khoáng sản cơ bản không thực hiện phòng ngừa rủi ro; phần hở của khâu luyện tinh được giải phóng ở mức hợp lý, nhờ đó công ty đã tận dụng đầy đủ lợi ích thị trường khi giá của hàng hóa và kim loại quý tăng.”

Và chiến lược này cũng thể hiện trực tiếp trong số liệu báo cáo tài chính: năm 2025, khoản thu nhập do biến động giá trị hợp lý của Tử Kim Khoáng nghiệp đạt 80.8Bỷ nhân dân tệ; thu nhập đầu tư đạt 65.58Bỷ nhân dân tệ, trở thành một nguồn bổ sung quan trọng cho lợi nhuận ròng bên cạnh lợi nhuận.

Đối với công tác quản lý hàng tồn kho và ứng phó với biến động giá mà thị trường quan tâm, công ty đã xây dựng một hệ thống quản trị “từ đầu sản xuất đến đầu bán hàng”, quản lý theo toàn bộ chuỗi. Ở đầu sản xuất, công ty dùng tư duy quản lý dự án “năm vòng của dòng quặng quy về một” (矿石流五环归一), điều phối quản lý toàn bộ quy trình từ địa chất, khai thác, tuyển quặng, luyện tinh đến bảo vệ môi trường; đồng thời thông qua việc thúc đẩy khai thác không người lái và thông minh để nâng hiệu quả vận chuyển và tỷ lệ vận hành thiết bị, giảm mức tiêu hao năng lượng và chi phí sản xuất. Công ty dựa vào đổi mới công nghệ để giải phóng đầy đủ năng lực sản xuất, nâng tỷ lệ thu hồi tuyển quặng; thông qua tăng sản theo quy mô để kéo theo chi phí đơn vị giảm—từ phía chi phí mà “xây dựng tấm đệm an toàn” chống biến động giá.

Ngô Hồng Huy tại buổi thuyết minh kết quả khẳng định: công ty tin tưởng sẽ khống chế mức tăng chi phí trong tương lai ở mức một con số, thậm chí thấp hơn. Ở đầu bán hàng và quản lý tồn kho, công ty kết hợp diễn biến giá để điều chỉnh linh hoạt nhịp độ sản xuất - tiêu thụ: trong giai đoạn giá vàng và đồng ở mức cao, công ty đẩy nhanh vòng quay hàng tồn kho. Mức tăng hàng tồn kho năm 2025 so với năm trước đã thu hẹp rõ rệt; điều này vừa giảm chiếm dụng vốn, vừa hạ thấp rủi ro hàng tồn kho bị giảm giá do giá điều chỉnh.

Song song, Tử Kim Khoáng nghiệp kiểm soát chặt chẽ việc kiểm tra suy giảm giá trị của hàng tồn kho. Trong bối cảnh giá ở mức cao, năm 2025, tổn thất suy giảm giá trị tài sản giảm đáng kể so với năm trước; chất lượng tài sản của hàng tồn kho vẫn giữ ở mức ổn định.

Đối với rủi ro tỷ giá đi kèm với biến động hàng hóa, công ty kiên trì nguyên tắc quản lý ngoại hối “trung tính”. Ngô Hồng Huy cho biết: trọng tâm của quản lý ngoại hối là kiểm soát hàng đầu rủi ro chênh lệch tỷ giá phát sinh từ việc không khớp (sai lệch) giữa đơn vị tiền tệ ghi sổ của pháp nhân và các loại tiền tệ của tài sản - nợ phải trả; đồng thời cân nhắc mối liên động giữa lãi suất và tỷ giá.

“Khi lỗ do tỷ giá lớn hơn phần lãi do các đồng tiền lãi suất thấp mang lại, chúng tôi sẽ thông qua công cụ phòng ngừa rủi ro (hedging), hoặc điều chỉnh cấu trúc tiền tệ của tài sản - nợ phải trả bằng cách sử dụng các pool tiền tệ “nội tệ và ngoại tệ thống nhất” trong và ngoài nước, nhằm tối đa hóa lợi ích lãi suất - tỷ giá.” Dữ liệu từ báo cáo tài chính cho thấy năm 2025, khoản lỗ/lãi chênh lệch tỷ giá trong chi phí tài chính của công ty là 101.4Bỷ nhân dân tệ, so với -5.98B nhân dân tệ của năm 2024 đã chuyển sang mức dương; trong bối cảnh tỷ giá của các đồng tiền chính biến động mạnh, công ty đã kiểm soát hiệu quả rủi ro chênh lệch tỷ giá xâm thực vào lợi nhuận.

Tại buổi thuyết minh kết quả, Lâm Hồng Phú nhấn mạnh: trong bối cảnh giá kim loại màu đang ở mức tương đối cao trong lịch sử, công ty sẽ đặc biệt coi trọng tăng trưởng nội sinh, khai thác tiềm năng tăng trưởng nội sinh; việc cải tạo - mở rộng các dự án đang vận hành sẽ được đặt ở vị trí nổi bật.

Phóng viên tìm hiểu được rằng theo kế hoạch của Tử Kim Khoáng nghiệp, năm 2026 sản lượng vàng từ khoáng sản dự kiến đạt 61.22Bấn, đồng từ khoáng sản dự kiến đạt 120 triệu tấn, lithium cacbonat dự kiến đạt 120k tấn; đến năm 2028, vàng từ khoáng sản sẽ đạt 130—50.7Bấn, đồng từ khoáng sản tăng lên 1,50—1,60 triệu tấn, lithium cacbonat đạt 270—320 nghìn tấn. Thông qua việc tiếp tục giải phóng công suất, công ty được kỳ vọng sẽ tiếp tục san bằng chi phí đơn vị, nâng cao năng lực chống rủi ro trong biến động chu kỳ.

Nhìn từ báo cáo tài chính năm 2025, nhờ nắm bắt chu kỳ, bố trí nguồn lực toàn cầu và kiểm soát chi phí ở mức thấp trong ngành, Tử Kim Khoáng nghiệp đã hiện thực hóa tính tăng trưởng của “ông vua mỏ” và tính sinh lời của “con bò tiền mặt”, đồng thời lập kỷ lục về kết quả tốt nhất trong lịch sử.

Nhưng bản chất của ngành chu kỳ mạnh quyết định rằng sẽ không có mãi một giai đoạn giá ở đỉnh cao; áp lực điều chỉnh của giá vàng, xu hướng chi phí tăng do hàm lượng ở các mỏ chủ lực giảm, và rủi ro địa chính trị từ bố trí ở nước ngoài—đều là những thách thức mà tập đoàn khai khoáng hàng đầu này trong tương lai buộc phải đối mặt trực diện.

Trong câu chuyện về “siêu chu kỳ” của kim loại màu, câu chuyện của Tử Kim Khoáng nghiệp mới chỉ đi được nửa chặng sau.

Người phụ trách: Trương Bối Tổng biên tập: Trương Dữ Ninh