Đối thoại với người sáng lập Pantera: Bitcoin đã đạt tốc độ thoát hiểm, các tài sản truyền thống đang bị bỏ lại phía sau

Tiêu đề gốc: Phỏng vấn người sáng lập Pantera: Bitcoin đã đạt “tốc độ vượt thoát”, tài sản truyền thống đang bị bỏ lại phía sau

Tác giả gốc: Pantera Capital

Nguồn gốc:

Tái đăng: Hỏa Tinh Tài Kinh

Trong cuộc phỏng vấn này, Wilfred Frost đã có buổi nói chuyện chuyên sâu lần thứ hai với người sáng lập Pantera Capital là Dan Morehead. Họ thảo luận về định vị theo chu kỳ của Bitcoin sau khi giảm 50% từ mức đỉnh; việc suy giảm giá trị của tiền pháp định tạo ra xung đột giàu nghèo giữa các thế hệ như thế nào; và vì sao “tiền thông minh” lần này lại là nhóm tham gia sau cùng.

Tóm tắt các quan điểm nổi bật

· Phần lớn nhà đầu tư tổ chức hiện vẫn có tỷ trọng nắm giữ trên blockchain là 0.0%, theo đúng nghĩa đen là con số không.

· Không phải vàng tạo đỉnh mới, mà là giấy tiền tạo đáy lịch sử mới.

· Đây có thể là giao dịch đầu tiên trong lịch sử mà “tiền thông minh” lại là kẻ vào sau cùng.

· Tuổi trung bình của người mua nhà lần đầu ở Mỹ đã tăng từ 28 tuổi lên 40 tuổi.

· Chúng ta đang đối mặt với một bước ngoặt mang tính thế hệ khi tiền tách khỏi nhà nước.

· Tài sản stablecoin rất có khả năng sẽ lấy đi một nửa tiền gửi ngân hàng trong vòng mười năm.

· Bitcoin đã đạt tốc độ vượt thoát, và tôi không tìm thấy bất kỳ yếu tố nào có thể làm tiến trình này “trật nhịp”.

· Nếu bạn không có bất kỳ mức độ tiếp xúc nào với blockchain, thì ở một mức độ nào đó, bạn đã đang đặt cược để “đảo chiều xu hướng” này.

01, “Vẫn là giao dịch bất đối xứng nhất trong lịch sử”

Người dẫn: Lần trước anh đến, chúng ta đã đi sâu vào logic vĩ mô của tiền mã hóa. Lần đầu tiên anh mua Bitcoin với giá thấp đến kinh ngạc, là bao nhiêu vậy?

Dan Morehead: 65 đô la.

Người dẫn: 65 đô la, so với mức giá khoảng 66000 đô la của ngày hôm nay, quả thực là hai thế giới. Trong chương trình đó, anh đã mô tả Bitcoin là “giao dịch bất đối xứng nhất trong lịch sử”. Cho đến tận bây giờ, anh vẫn giữ quan điểm này chứ?

Dan Morehead: Có. Tôi vẫn tin chắc điều đó. Suốt cả sự nghiệp của mình, tôi luôn tìm kiếm những cơ hội bất đối xứng mà tiềm năng tăng giá lớn hơn nhiều so với rủi ro giảm giá. Bitcoin, và rộng hơn là toàn bộ lĩnh vực tiền mã hóa, là giao dịch mà tôi từng thấy có tính bất đối xứng mạnh nhất.

Ở giai đoạn đầu, tôi từng nói với người khác: Hoàn toàn có thể là bạn sẽ thua lỗ toàn bộ vốn, nên đừng bỏ vào nhiều hơn mức bạn chịu đựng nổi. Nhưng đồng thời, bạn cũng có thể đạt lợi nhuận gấp 5 lần, 10 lần, thậm chí là hàng ngàn lần.

Tôi vẫn lạc quan vì chúng ta đang ở giai đoạn cực kỳ sớm. Tỷ trọng nắm giữ của phần lớn nhà đầu tư tổ chức đối với blockchain và tiền mã hóa vẫn là 0.0%. Theo đúng nghĩa đen là bằng không. Chỉ cần rủi ro giảm giá là không đáng kể so với quy mô khổng lồ của toàn bộ tài sản tài chính trên toàn cầu, còn không gian tăng giá là để định nghĩa lại toàn bộ hệ thống tiền tệ, thì tính bất đối xứng này sẽ không biến mất.

02, Chu kỳ bốn năm lại một lần nữa được chứng minh

Người dẫn: Lần trước chúng ta ghi hình là vào ngày 12 tháng 10, khi đó thời điểm khá thú vị. Khoảng ngày 6 tháng 10, tiền mã hóa đã đạt một đỉnh tạm thời, sau đó xuất hiện điều chỉnh. Từ đó đến nay, Bitcoin đã giảm khoảng 50%. Với kinh nghiệm trải qua nhiều chu kỳ, anh lý giải đợt sụt giảm này thế nào?

Dan Morehead: Mọi thứ có nỗ lực thay đổi thế giới đều đi kèm với rất nhiều đầu cơ và biến động. Ở đỉnh cao thì tâm lý lạc quan bùng nổ; ở đáy thì toàn là bi quan. Pantera đã hoạt động sâu trong ngành này được 13 năm, trải qua bốn chu kỳ bốn năm trọn vẹn. Những chu kỳ này thực ra có quy luật rất rõ ràng, thậm chí có thể dự đoán.

Khi chúng tôi gặp nhau vào tháng 10, đúng lúc đó lại ở gần mức đỉnh mà chúng tôi đã dự đoán từ cách đây hai đến ba năm. Dựa trên mô hình của ba chu kỳ trước, chúng tôi dự đoán rằng Bitcoin sẽ đạt một đỉnh tạm thời vào khoảng tháng 8 năm 2025. Mặc dù lúc đó chúng tôi hy vọng lần này sẽ cho ra kết quả khác, chẳng hạn các chính sách mới của chính phủ có thể phá vỡ chu kỳ, nhưng nhìn lại thì quy luật chu kỳ lại một lần nữa tự thực hiện. Thị trường đã điều chỉnh 50%. Nghe có vẻ nhiều, nhưng so với mức giảm 85% ở các chu kỳ trước đó thì lần này thực ra ôn hòa hơn. Thị trường có lẽ vẫn cần thêm khoảng một năm để tạo đáy, và điều này cũng phù hợp với quy luật trong quá khứ.

Người dẫn: Lúc đó anh dường như không hề thể hiện quan điểm bi quan. Anh nghĩ chu kỳ cuối cùng sẽ giảm 75% đến 80% như trước đây chứ?

Dan Morehead: Đây là một câu hỏi then chốt. Thực ra lúc đó tôi đã không dự đoán rằng mức giảm lại lớn đến vậy, vì thời điểm đó có rất nhiều yếu tố tích cực. Nhưng thị trường có nhịp điệu riêng. Tôi muốn chỉ ra rằng ở một số đỉnh cao trước đây, giá đã lệch rất xa so với đường xu hướng logarithm dài hạn, tạo ra một kiểu biến động hình parabol điên cuồng. Ví dụ năm 2013, trong bốn tháng trước khi đạt đỉnh, giá đã tăng gấp 10 lần. Còn lần này, giá không xuất hiện trạng thái quá nóng cực đoan như vậy; nó chỉ quay về xấp xỉ mức của năm 2021.

Vì vậy, tôi cho rằng mức giá hiện tại khoảng là vùng đáy. Dù có thể còn cần thêm nửa năm đến tám tháng để tạo nền, nhưng nếu bạn có tầm nhìn đầu tư 4 đến 5 năm, thì đây là một vị trí rất hấp dẫn.

Người dẫn: Hiện tại giá vào khoảng 66000 đô la. Nhiều nhà phân tích kỹ thuật cho rằng 60000 đô la là một mốc hỗ trợ quan trọng; nếu thủng thì có thể lao dốc xuống tận 25000 đô la. Anh có đồng ý không?

Dan Morehead: Tôi không giỏi bộ môn phân tích kỹ thuật đó. Chúng tôi không bao giờ cố gắng làm giao dịch canh thời điểm trong ngắn hạn như vậy. Cách chúng tôi quản lý vốn giống với đầu tư mạo hiểm: góc nhìn là 5 năm, 10 năm, thậm chí 20 năm. Từ quan điểm đó, giá hiện tại đã tương đối rẻ.

03, Vì sao Bitcoin luôn là thứ đầu tiên bị “đập”?

Người dẫn: Vì sao Bitcoin luôn trở thành “cái túi để xả” trong nhóm tài sản rủi ro? Khi Nasdaq và S&P 500 đạt đỉnh, tiền mã hóa thường là thứ bị bán tháo đầu tiên. Liệu tình trạng này sẽ kéo dài mãi không?

Dan Morehead: Đây là một quan sát rất tinh. Hãy nghĩ xem: nếu có cú sốc lớn xảy ra ngoài thời gian giao dịch từ thứ Hai đến thứ Sáu, bạn không thể bán cổ phiếu. Còn tiền mã hóa là thị trường có tính thanh khoản cao duy nhất trên toàn cầu, quy mô đạt 2 nghìn tỷ đô la, và mở cửa 24/24, 365 ngày một năm.

Khi xảy ra khủng hoảng địa chính trị ở địa phương, các tổ chức muốn giảm rủi ro ngay lập tức về mức có thể chấp nhận được, và Bitcoin trở thành tài sản duy nhất mà họ có thể hiện thực hóa giá trị theo thời gian thực. Điều này khiến nó chịu lượng bán tháo quá mức trong ngắn hạn. Nhưng lưu ý rằng, mặc dù tương quan có thể tăng vọt tại các thời điểm “sụp trong chớp mắt”, nhưng xét trong dài hạn, tương quan của Bitcoin với S&P 500 thực ra rất thấp, khoảng 0.1 đến 0.2. Đặt trên khung thời gian vài năm, tiền mã hóa đi lên độc lập, còn tài sản truyền thống có thể chỉ là đi bộ tại chỗ.

04, Không phải vàng tạo đỉnh mới, mà là giấy tiền tạo đáy lịch sử mới

Người dẫn: Hãy nói về vàng. Trong 12 tháng qua, vàng tăng 55%, còn Bitcoin gần như đi ngang. Điều này có làm lung lay câu chuyện “vàng số” của Bitcoin không?

Dan Morehead: Vàng là một tài sản “cũ kỹ” khá thú vị. Nó định kỳ lại quay trở về tầm nhìn của đại chúng. Trước năm 2025, ETF vàng thực tế đã liên tục có dòng tiền ròng chảy ra nhiều năm, còn tiền lại đổ vào ETF Bitcoin. Nhưng đến năm 2025, mọi người đột nhiên nhận ra rằng đồng đô la đang tăng tốc mất giá, và cảm giác cấp bách đó khiến dòng tiền lại chảy trở về vàng.

Nhưng tôi nhìn vấn đề này theo một góc khác: Không phải vàng hay bất động sản tạo đỉnh mới, mà là giấy tiền tạo đáy lịch sử mới. Khi máy in tiền tiếp tục vận hành, lượng giấy tiền cần để mua một lượng cố định tài sản chắc chắn sẽ tăng lên liên tục. Từ “bảng Anh” ban đầu đại diện cho một pound bạc nguyên chất; giờ đây bạn phải bỏ ra hàng trăm tờ giấy tiền để mua được cùng một trọng lượng bạc như trước. Chính phủ có thể in tiền vô hạn—đó chính là cốt lõi của “giao dịch mất giá”.

Người dẫn: Chúng ta hiện không đang ở trong một chu kỳ mất giá đáng kinh ngạc sao?

Dan Morehead: Hoàn toàn là vậy. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) định nghĩa “ổn định giá cả” là mức mất giá 2% mỗi năm, và điều đó tự thân đã rất phi lý. Sự ổn định nên là bằng không. Dù chỉ mất giá 2% mỗi năm, thì trong cả đời một người, sức mua cũng sẽ giảm gần 90%. (Ghi chú của biên tập viên: Tính theo lãi kép, với tỷ lệ mất giá 2% mỗi năm, sau 80 năm sức mua giảm khoảng 80%.) Tôi cho rằng mọi người đang dần tỉnh ngộ, nhận ra rằng phải nắm giữ các tài sản cứng với số lượng cố định, dù là cổ phiếu, vàng hay tiền mã hóa.

Giao dịch mất giá này cũng mang đặc điểm rõ ràng theo thế hệ. Việc in tiền với quy mô lớn đẩy giá tài sản lên cao, có lợi cho thế hệ cũ đã nắm giữ bất động sản và cổ phiếu, nhưng lại chèn ép không gian tăng trưởng của người trẻ. Tuổi trung bình của người mua nhà lần đầu ở Mỹ đã chuyển từ 28 tuổi lên 40 tuổi. Khi không thể tích lũy của cải theo con đường truyền thống, việc thế hệ trẻ chuyển sang tiền mã hóa là lựa chọn rất hợp lý. Nếu bạn nhìn vào đường cong tăng trưởng tiền lương và tăng trưởng giá nhà từ năm 1990 đến nay, bạn sẽ thấy khoảng cách chênh lệch này đã lớn đến mức khó tin.

05, Sự tách rời giữa tiền và nhà nước

Người dẫn: Xung đột địa chính trị đã thay đổi logic của tiền mã hóa như thế nào?

Dan Morehead: Chiến tranh luôn đi kèm với lạm phát kéo dài. Nhưng quan trọng hơn, chúng ta đang chứng kiến “sự tách rời giữa tiền và nhà nước”. Trong thời cổ đại, tiền chính là vàng, và nó tự nhiên độc lập với chính phủ. Sau đó chính phủ độc quyền quyền in tiền, nhưng thực tế cho thấy họ quản lý không tốt.

Trong mười năm tới, dần dần mọi người sẽ nhận ra rằng tiền không cần sự bảo chứng của nhà nước. Xung đột địa chính trị khiến xu hướng này trở nên rõ ràng hơn—thế giới đang chia thành các phe phái. Nếu bạn là một quốc gia không thuộc phe Mỹ, hoặc bạn lo ngại tài sản của mình có thể bị trừng phạt, bị phong tỏa, thì bạn sẽ muốn có một loại tài sản không bị bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào kiểm soát. Trung Quốc từng đổ một lượng lớn dự trữ ngoại hối vào trái phiếu chính phủ Mỹ, và rủi ro trong bối cảnh quốc tế hiện nay ngày càng lớn. Là một tài sản độc lập với hệ thống ngân hàng và hệ thống trừng phạt, giá trị của Bitcoin lại càng nổi bật trong xung đột.

06, “Tiền thông minh” vậy mà lại vào sau cùng

Người dẫn: Hiện rốt cuộc có bao nhiêu người thực sự nắm giữ tiền mã hóa? Trên toàn cầu, các tổ chức có vị thế lớn thật sự không?

Dan Morehead: Vẫn còn rất ít. Dù trên thế giới có ba đến bốn trăm triệu người nắm giữ tiền mã hóa, nhưng đa số chỉ là kiểu “thử chơi”, với các khoản nắm giữ nhỏ. Tuy vậy, tôi nghĩ trong vòng mười năm, do sự phổ cập của smartphone (320Bỷ người dùng trên toàn cầu), hầu hết mọi người sẽ sử dụng tiền mã hóa. Việc chuyển tiền xuyên biên giới nhanh chóng, gần như miễn phí, và không cần bất kỳ sự cho phép nào của ai.

Đây có thể là giao dịch đầu tiên trong lịch sử mà “tiền thông minh” lại là kẻ vào sau cùng. Trong 40 năm qua, mọi cơ hội đầu tư mà tôi từng thấy thường là kiểu “Wall Street ăn trước thịt, nhà đầu tư lẻ cuối cùng mới nhận phần”. Nhưng lần này hoàn toàn ngược lại: nhà đầu tư cá nhân đi đầu. Tôi từng ngồi cùng sân khấu với nhiều “ông lớn” đầu tư thay thế quản lý hàng nghìn tỷ đô la, và nhiều trong số họ lại hoàn toàn không biết gì về Bitcoin.

Đó là lý do tôi lạc quan đến vậy—những dòng vốn thông minh và giàu có của các tổ chức rồi cũng sẽ có ngày bước vào cuộc. Hiện tại Coinbase đã được đưa vào chỉ số S&P 500. Nếu bạn không có bất kỳ mức độ tiếp xúc nào với blockchain, thì ở một mức độ nào đó, bạn đã đang “đặt cược bán” xu hướng này.

07, Chính sách từ đối đầu chuyển sang thuận lợi

Người dẫn: Sự thay đổi thái độ của chính quyền mới là một biến số quan trọng của chu kỳ này. Ông đánh giá thế nào về môi trường chính sách hiện tại?

Dan Morehead: Đây là một cơn gió thuận lợi rất lớn. Chính quyền nhiệm kỳ trước đã có thái độ thù địch với blockchain, truy sát Coinbase, và tấn công Ripple. Còn bây giờ chính phủ sẵn sàng xây dựng ngành này. Dù tốc độ thúc đẩy lập pháp luôn khiến người ta sốt ruột, nhưng thành thật mà nói, việc Quốc hội Mỹ có thể dành thời gian để thảo luận những chủ đề như “cấu trúc thị trường stablecoin” tự thân đã cho thấy địa vị của ngành đã thay đổi về căn bản.

Về stablecoin, đây là một cuộc cách mạng đang triển khai theo từng giai đoạn. Hiện stablecoin có thể chưa trả lãi toàn diện, nhưng đó chỉ là vấn đề thời gian. Stablecoin đang “ăn mòn” thị phần tiền gửi ngân hàng. Quy mô của stablecoin hiện khoảng 4Bỷ đô la, còn tiền gửi ngân hàng là 17 nghìn tỷ đô la. (Ghi chú của biên tập viên: Tính đến tháng 3 năm 2026, tổng vốn hóa stablecoin khoảng 300-20k đô la, nguồn: DefiLlama, CoinDesk và nhiều nền tảng dữ liệu khác.) Trong mười năm tới, stablecoin rất có khả năng sẽ chiếm lấy một nửa tiền gửi ngân hàng, vì nó có thể truy cập trên điện thoại 24 giờ mỗi ngày mọi lúc, và trải nghiệm vượt trội so với ngân hàng truyền thống.

08, Liệu kho dự trữ Bitcoin chiến lược có đến không?

Người dẫn: Các ông cũng đang theo dõi các công ty “kho bạc tài sản số” như MicroStrategy. Ông nghĩ chính phủ trong tương lai có xây dựng kho dự trữ Bitcoin chiến lược không?

Dan Morehead: Tôi cho rằng điều này cực kỳ có thể xảy ra. Mỹ đã có sẵn một quy mô nhất định dự trữ tài sản số, phần lớn đến từ việc tịch thu do thực thi pháp luật. Và hiện tại họ không còn bán tháo các tài sản đó nữa, thậm chí có thể bắt đầu gia tăng nắm giữ. Các quốc gia liên minh với Mỹ sẽ đi theo vì lý do chiến lược, còn những quốc gia đối đầu với Mỹ sẽ mua vì mục đích phòng thủ. Việc này cần thời gian để được thúc đẩy trong cỗ máy chính trị, nhưng xu hướng là không thể đảo ngược.

09, Vì sao lại là Solana?

Người dẫn: Trong cuộc cạnh tranh của Layer 1, vì sao ông lại đặc biệt đánh giá cao Solana?

Dan Morehead: Chúng tôi nắm giữ Bitcoin trong dài hạn, nhưng Bitcoin tập trung vào lưu trữ giá trị, và nó không thể xử lý hàng chục nghìn giao dịch tần suất cao mỗi giây. Thiết kế ban đầu của Solana là hướng đến hiệu năng cao—rẻ hơn, nhanh hơn—phù hợp cho các ứng dụng phức tạp như game và giao dịch tần suất cao. Internet có Google và Facebook; trong lĩnh vực blockchain cũng sẽ có một số Layer 1 cốt lõi. Bitcoin là vàng, còn Solana có thể là “đường cao tốc kỹ thuật số”.

10, Nasdaq giảm 12%, Bitcoin giảm 50%—hợp lý không?

Người dẫn: Nasdaq đã giảm 12.5% so với đỉnh, còn Bitcoin đã giảm 50%. Sự lệch nhịp như vậy có hợp lý không?

Dan Morehead: Tôi nghĩ là hoàn toàn không hợp lý. Hiện định giá cổ phiếu đang ở mức cao nhất trong lịch sử, mức bù rủi ro cực thấp; trong khi lãi suất vẫn ở mức cao, có nghĩa là cổ phiếu so với trái phiếu đã trở nên quá đắt.

Cũng xuất hiện dấu hiệu “quá nóng” trong lĩnh vực AI, và định giá của nhiều công ty AI đã vượt xa đường xu hướng.

Ngược lại, tiền mã hóa đang thấp hơn 50% so với đường xu hướng dài hạn. Xét từ góc độ phân bổ tài sản, tiền mã hóa hiện nằm trong một vùng quá bán cực kỳ hấp dẫn. Dù Nasdaq trong tương lai có tiếp tục giảm, tôi vẫn tin rằng tiền mã hóa trong khoảng thời gian hai năm sẽ có kết quả tốt hơn.

11, “Tôi không tìm thấy bất kỳ yếu tố nào có thể làm tiến trình này trật nhịp”

Người dẫn: Hiện tại ông khác tâm trạng như thế nào so với giai đoạn gấu năm 2014 và 2018?

Dan Morehead: Hoàn toàn khác. Thời kỳ đầu, đúng là tôi đã từng toát mồ hôi lạnh, lo rằng toàn bộ thí nghiệm này có thể kết thúc hoàn toàn do một vụ hack hoặc bị đàn áp bởi quy định. Nhưng sau khi trải qua việc Mt. Gox phá sản, và nhiều lần giảm tới 85%, cùng với những đợt vây quét theo kiểu “đều đều từ quy định”, ngành này không những không sụp đổ mà còn ngày càng mạnh hơn. Nó đã đạt được tốc độ vượt thoát.

Người dẫn: Có sự kiện nào có thể khiến ông từ bỏ hoàn toàn quan điểm lạc quan không?

Dan Morehead: Vài năm trước tôi đã lập một danh sách rủi ro rất dài, bao gồm rủi ro an toàn lưu ký, tấn công hacker, và sự không chắc chắn trong quy định. Nhưng bây giờ nhìn lại thì phần lớn những rủi ro đó đã được giải quyết. Dù không ai có thể đảm bảo rằng ngày mai sẽ không xảy ra điều bất ngờ, nhưng về mặt logic thì tôi không thể tìm thấy bất kỳ yếu tố nào có thể làm tiến trình này trật nhịp hoàn toàn. Hệ thống tiền tệ dựa trên smartphone và toàn cầu hóa là hướng đi tất yếu của xã hội loài người. Với 400Bỷ người dùng điện thoại trên toàn cầu, tính phổ cập tài chính mà blockchain mang lại quan trọng hơn rất nhiều so với việc chia sẻ ảnh trên mạng xã hội.

Liên kết video gốc