Khoảng thời gian nào dự trữ dầu thô toàn cầu sẽ “đáy”, đây là “lịch trình tạm dừng”

Khi nào tồn kho dầu thô toàn cầu sẽ “chạm đáy”? JPMorgan đã tính ra một đường cong đếm ngược.

Đầu tháng 4, nhà phân tích hàng hóa Natasha Kaneva của JPMorgan công bố báo cáo mới nhất, tiến hành đo lường có hệ thống tốc độ tiêu thụ tồn kho dầu thô toàn cầu dưới tác động của việc phong tỏa eo biển Hormuz, đồng thời đưa ra một timeline đầy đủ từ “chạm đáy” đến “tái thiết”. Kết luận thẳng thừng: bộ đệm tồn kho đang nhanh chóng bị tiêu hao, thị trường cách “mức vận hành thấp nhất” không còn xa—vào tháng 5 hoặc đáy vào giữa thời điểm đó.

“Mức vận hành thấp nhất” là gì, vì sao nó là ranh giới

Để hiểu báo cáo này, trước hết cần nắm một khái niệm then chốt: mức vận hành thấp nhất (Operational Minimum).

Đây là ngưỡng đáy mang tính chức năng của tồn kho, chứ không phải ý nghĩa vật lý của việc “trống rỗng”. Kaneva định nghĩa nó là mức mà tồn kho thương mại của OECD có thể trang trải khoảng 30 ngày nhu cầu tinh luyện xuôi dòng, tương ứng khoảng 842 triệu thùng.

Nếu thấp hơn ngưỡng này, việc điều phối hoạt động của nhà máy lọc, phối hợp logistics và tính thanh khoản của thị trường sẽ bắt đầu gặp vấn đề. Về mặt lý thuyết, hệ thống có thể gượng tới mức 24 ngày trang phủ (mức vận hành thấp nhất theo kỹ thuật), nhưng điều đó đồng nghĩa với áp lực vận hành nghiêm trọng và sự sụp đổ thanh khoản thị trường.

Giống như đây không phải là “hết xăng trong bình” mà là bình xăng thấp đến mức đồng hồ báo đèn đỏ—xe vẫn chạy được, nhưng bất cứ lúc nào cũng có thể chết máy.

Khi tồn kho tiến sát ngưỡng này, giá cả thay vì bản thân tồn kho sẽ trở thành cơ chế cân bằng chủ đạo của thị trường—tức là giá dầu cao sẽ buộc phải kìm nén nhu cầu, thay cho vai trò đệm của tồn kho.

Đếm ngược: Khi nào tồn kho chạm đáy? Hay ngay vào tháng 5

Các tính toán của JPMorgan cho thấy quy mô cú sốc lần này lớn hơn nhiều so với trước đây.

Việc phong tỏa eo biển Hormuz gây ra mức mất mát nguồn cung hiệu dụng khoảng 14 triệu thùng/ngày (14 mbd). So với đó, khi xung đột Nga–Ukraine bùng phát vào tháng 2/2022, tồn kho dầu thô thương mại của OECD đã giảm xuống khoảng 968 triệu thùng, chỉ tương đương mức bao phủ 27 ngày nhu cầu tinh luyện xuôi dòng—vốn đã ở trạng thái mong manh.

Cú sốc lần này còn lớn hơn, “bộ đệm” mỏng hơn. Dấu vết tính toán của Kaneva như sau:

• Tháng 4: tồn kho dầu thô thương mại của OECD bị tiêu hao khoảng 166 triệu thùng

• Đầu tháng 5: tiếp tục tiêu hao khoảng 67 triệu thùng

• Sau đó chạm 842 triệu thùng—mức vận hành thấp nhất

Áp lực từ phía nhu cầu đã bắt đầu xuất hiện. Ở khu vực châu Á, mức phá hủy đối với nhu cầu sản phẩm chưng cất trung gian và nhiên liệu hàng không là rõ ràng nhất, điều này phù hợp với đường truyền địa lý của cú sốc nguồn cung—những người mua châu Á ở gần Vùng Vịnh Ba Tư chịu áp lực đầu tiên.

Phục hồi nguồn cung: lộ trình 3 giai đoạn

Dù eo biển có mở lại, nguồn cung cũng sẽ không khôi phục ngay lập tức. JPMorgan thiết lập ba giai đoạn:

Giai đoạn 1 (tuần 1-3): mở lại thận trọng, khôi phục khoảng 6,3 triệu thùng/ngày**—khoảng một nửa tổng sản lượng bị dừng**

Ngay cả khi đạt được thỏa thuận ngừng bắn, chủ tàu, nhà khai thác cảng và thủy thủ vẫn cần xác nhận an toàn trước khi quay trở lại Vùng Vịnh Ba Tư. JPMorgan dự kiến các công ty vận tải cần khoảng hai tuần để xác nhận rủi ro đã lắng xuống.

Nhịp độ cụ thể:

• Tuần 1: nguồn cung tăng 1,7 triệu thùng/ngày, nhà sản xuất khôi phục mang tính thăm dò, tránh tăng nhanh gây “vội vàng”

• Tuần 2: tiếp tục tăng 2,3 triệu thùng/ngày, việc cho phép quá cảnh thành công ở tuần 1 sẽ tạo thêm niềm tin

• Tuần 3: tiếp tục tăng 2,3 triệu thùng/ngày, kỳ vọng an toàn dần ổn định, kế hoạch vận hành được triển khai từng bước

Phí bảo hiểm rủi ro chiến tranh ở mức cao, tình trạng ách tắc tại các cảng xếp dỡ, và việc các khách hàng ưu tiên (đặc biệt là ở châu Á) tranh thủ nhận hàng trước đều sẽ kìm tốc độ phục hồi sớm.

Giai đoạn 2 (tuần 4-8): bình thường hóa hệ thống, khôi phục lên 29,30 triệu thùng/ngày

Đến cuối tháng thứ 2, nguồn cung tại Vùng Vịnh khôi phục lên 29,30 triệu thùng/ngày, vẫn thấp hơn khoảng 3,4 triệu thùng/ngày so với trước chiến tranh.

Tiến độ khôi phục ở từng quốc gia không giống nhau:

• Saudi Arabia (Ả Rập Xê Út): gần như khôi phục hoàn toàn, lợi thế quy mô và các tuyến thay thế xuất khẩu cung cấp sự hỗ trợ

• Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất: khôi phục lên 95%, động thái tương tự nhưng vẫn phụ thuộc vào việc khôi phục vận hành toàn diện

• Iraq, Kuwait: khôi phục lên khoảng 80%, do các mỏ dầu đóng cửa và khởi động lại bị kéo chậm bởi các bể chứa cũng như logistics. Hệ thống xuất khẩu miền Nam Iraq (Bến dầu Basra, Cảng Al Amaya) đã nhiều lần bị gián đoạn; các tuyến thay thế (Kirkuk–Jeyhan) chỉ bù được một phần. Công ty dầu khí Kuwait (KPC) cho thấy, ngay cả khi ngừng chiến, việc khôi phục hoàn toàn cũng cần vài tháng

• Qatar (Qatar): chỉ khôi phục lên 60%; Ras Laffan và các cơ sở liên quan bị hư hại nặng. Chu kỳ sửa chữa LNG và các chất lỏng liên quan (condensate, NGL) kéo dài đến hàng năm; QatarEnergy đã định lượng các tổn thất cho các sản phẩm như condensate, LPG, xăng naphtha, lưu huỳnh, heli, v.v.

Giai đoạn 3 (3-4 tháng): thu hẹp khoảng trống sản lượng, khôi phục lên mức 99% so với trước chiến tranh

• Tháng 3: nguồn cung khôi phục lên 31,00 triệu thùng/ngày, vẫn thấp hơn khoảng 1,7 triệu thùng/ngày so với trước chiến tranh

• Tháng 4: tổng thể khôi phục lên mức khoảng 99% so với trước chiến tranh

Saudi và UAE khi đó sẽ trở lại trạng thái sản xuất đầy đủ. Iraq về 90%, Kuwait 80%, Qatar 77%—trong đó Qatar bị ràng buộc bởi hạ tầng Ras Laffan/GTL bị phá hủy; dự kiến việc sửa chữa hoàn toàn cần 3 đến 5 năm.

Iran là một rủi ro kéo dài ở phần đuôi. Cánh đồng khí South Pars bị tấn công, khiến chuỗi cung ứng condensate và NGL bị ảnh hưởng. Do việc xử lý khí, thu hồi chất lỏng và hệ thống hóa dầu hạ nguồn có mức độ tích hợp rất cao, việc phục hồi sản lượng condensate và NGL sẽ chậm hơn so với việc khởi động lại phía thượng nguồn. JPMorgan dự kiến đến cuối tháng thứ 4, sản lượng của Iran vẫn thấp hơn khoảng 200k thùng/ngày so với trước chiến tranh.

Tái thiết tồn kho: còn phải bao lâu

Sau khi nguồn cung phục hồi, tồn kho sẽ không bật lại ngay.

JPMorgan ước tính rằng khoảng hai tháng sau khi eo biển được mở lại, tồn kho thương mại của OECD mới bắt đầu được tái thiết. Để quay về mức bình thường tương ứng với 30 ngày nhu cầu tinh luyện xuôi dòng, cần bổ sung khoảng 150 đến 200 triệu thùng.

Với tốc độ bổ sung 30 đến 45 triệu thùng/tháng (khoảng 1 đến 1,5 triệu thùng/ngày), chu kỳ bù đắp tồn kho đầy đủ vào khoảng 4 tháng.

Nói cách khác, dù ngày mai eo biển có mở lại, thì thị trường dầu thô toàn cầu thực sự trở lại trạng thái bình thường vẫn phải chờ tới sau nửa năm.

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, khi đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành tư vấn đầu tư cá nhân, cũng không xem xét các mục tiêu đầu tư đặc thù, tình hình tài chính hoặc nhu cầu riêng của từng người dùng. Người dùng cần cân nhắc liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với tình huống cụ thể của họ hay không. Đầu tư theo đó, trách nhiệm do người đầu tư tự chịu.