Phân tích báo cáo tài chính năm 2025 của 4 công ty chủ lực trà sữa mới: Ai đang bứt phá, ai đang “qua kiếp nạn”? Tiền đã đi đâu hết rồi?

Hỏi AI · Làm thế nào để thương hiệu trà sữa nhượng quyền tối ưu chuỗi cung ứng nhằm lợi nhuận bùng nổ?

Phóng viên Kinh tế Hằng ngày: Vương Tử Vy Biên tập: Trương Dật Minh

Gần đây, một số công ty đầu tàu trong ngành trà sữa mới của Trung Quốc—Mật Tuyết Tập Đoàn (Tập đoàn Mật Tuyết Ice City Co., Ltd.), Cổ Minh, Điền Bách Đạo và Nai Xue Trà—đã lần lượt công bố “báo cáo thành tích” năm 2025. 4 “báo cáo thành tích” với chất lượng khác nhau, phản ánh rõ nét bức tranh “băng lửa hai mặt” của ngành trà sữa.

Mật Tuyết Ice City mỗi năm kiếm gần 19.99Bỷ NDT lợi nhuận ròng; Cổ Minh lợi nhuận ròng tăng gấp đôi; Điền Bách Đạo trong bối cảnh tăng trưởng doanh thu chậm lại nhưng lợi nhuận ròng đã được phục hồi mạnh; còn Nai Xue Trà vẫn phải gồng mình điều chỉnh trong thua lỗ, quy mô cửa hàng bắt đầu thu hẹp.

Kho tư liệu Truyền thông Kinh tế Hằng ngày Hoàng Tung Lân Ảnh

Cùng là bán một ly trà sữa, 4 công ty trong báo cáo tài chính năm 2025 lại đưa ra những “lời giải” hoàn toàn khác nhau. Điểm khác nhau về doanh thu, lợi nhuận ròng và dữ liệu cửa hàng phía sau là do lựa chọn chiến lược của từng thương hiệu khác nhau: trong năm này, Nai Xue—mang gen cửa hàng trực thuộc—vừa xây dựng “không gian thứ ba” vừa giằng co giữa mở nhượng quyền và cuối cùng đưa ra lựa chọn; trong khi các thương hiệu trà sữa khác lớn lên từ thị trường hạ tầng, lấy nhượng quyền làm chủ, khoác lên mình “tấm áo” của trà sữa mới, rồi phát triển thành những “ông trùm” chuỗi cung ứng vận hành hiệu quả.

Doanh thu, lợi nhuận ròng: băng lửa hai mặt

Dữ liệu từ báo cáo tài chính năm 2025 cho thấy, “ba ông lớn” đang bùng nổ tấn công mạnh ở thị trường hạ tầng và Nai Xue Trà—với gen cửa hàng trực thuộc—tạo nên một “khoảng cách” sâu không thấy đáy về doanh thu và lợi nhuận ròng.

Năm 2025, doanh thu của Mật Tuyết Ice City và Cổ Minh lần lượt là 5.93Bỷ NDT và 6Bỷ NDT, đều vượt quy mô 10Bỷ NDT; lợi nhuận ròng lần lượt là 8B NDT và 5.93B NDT. Mật Tuyết Ice City dựa vào mạng lưới gần 60k cửa hàng trên toàn cầu, một năm kiếm gần 12.91Bỷ NDT lợi nhuận ròng. Lợi nhuận ròng của Cổ Minh tăng trưởng mạnh mẽ so với cùng kỳ, đạt 108,6%. Từ báo cáo tài chính có thể thấy, “động cơ tăng trưởng” của Cổ Minh đến từ việc tập trung sâu vào thị trường hạ tầng; tỷ lệ cửa hàng ở cấp trấn/thị xã (huyện, thị trấn) đã tăng lên 44%. Cũng là thương hiệu trà sữa chủ yếu nhượng quyền như Điền Bách Đạo, năm 2025 đạt 3.12B NDT lợi nhuận ròng, tăng trưởng hơn 70%.

Trong năm 2025, khi Mật Tuyết Ice City, Cổ Minh và Điền Bách Đạo ngày ngày hái ra tiền, thì Nai Xue Trà lại đang đau đớn “vượt kiếp”.

Năm 2025, doanh thu của Nai Xue Trà giảm 12% so với cùng kỳ xuống còn 60k NDT; không chỉ lỗ ròng 243 triệu NDT, mà “mặt bằng” cửa hàng của hãng cũng co lại cùng với doanh thu. Năm 2025, tổng số cửa hàng của Nai Xue Trà giảm từ 1.798 xuống 1.646. Trong năm này, Nai Xue Trà chủ động bước vào giai đoạn đóng cửa điều chỉnh cửa hàng và siết chặt chính sách nhượng quyền trước đó vốn được kỳ vọng rất cao. Tính đến cuối năm 2025, số cửa hàng nhượng quyền của Nai Xue Trà chỉ là 358, tăng rất nhẹ 13 cửa hàng trong cả năm.

Từ báo cáo tài chính có thể thấy, năm 2025, toàn ngành xuất hiện điểm chung: giá trị khách hàng (giá mua trung bình) tiếp tục rơi xuống đáy, trong khi số ly bán ra (số cốc ra) lại tăng điên cuồng. Số ly bán ra trung bình mỗi cửa hàng mỗi ngày của Cổ Minh tăng từ 384 cốc năm 2024 lên 456 cốc năm 2025; trong cùng kỳ, số đơn đặt hàng trung bình mỗi cửa hàng mỗi ngày của Nai Xue Trà cũng tăng từ 270,5 đơn lên 313 đơn, nhưng giá trị bán trung bình cho mỗi đơn lại giảm từ 26,7 NDT xuống 24,4 NDT.

Phần “đầu heo tiền mặt” đến từ bên nhận nhượng quyền

Xét cơ cấu doanh thu của Cổ Minh, Điền Bách Đạo và Mật Tuyết Ice City, phần “đầu heo tiền” của họ đến từ phía các đối tác nhượng quyền. Một thương hiệu trà sữa lấy nhượng quyền làm chủ giống như một công ty B2B (doanh nghiệp với doanh nghiệp) trong lĩnh vực chuỗi cung ứng, mặc “tấm áo” của trà sữa mới.

Cùng một cách thức tạo doanh thu khiến tỷ suất lợi nhuận gộp của Cổ Minh và Điền Bách Đạo gần như được duy trì ở mức tương đương: năm 2025, tỷ suất lợi nhuận gộp của Cổ Minh là 33,0%, còn của Điền Bách Đạo là 32,5%.

Ngày 30 tháng 3, Lâm Nhạc, chuyên gia tư vấn cấp cao của Tập đoàn Tư vấn Lăng Nhạn, nhà phân tích trong lĩnh vực nhà hàng và bán lẻ tiêu dùng nhanh, trả lời phỏng vấn phóng viên của 《Kinh tế Hằng ngày》 rằng: “Tỷ suất lợi nhuận gộp của mô hình kinh doanh thương hiệu nhượng quyền được quyết định đồng thời bởi yêu cầu lợi nhuận của bên thương hiệu và ‘mức sàn sinh tồn’ của bên nhận nhượng quyền; khoảng chênh lệch lợi nhuận gộp 30% này có lẽ là điểm cân bằng tinh tế giữa thương hiệu và bên nhận nhượng quyền.”

Khác biệt là, doanh thu đến từ bên nhận nhượng quyền của từng công ty lại có sự chênh lệch. Mật Tuyết Ice City và Điền Bách Đạo, hơn 90% doanh thu đến từ việc bán hàng hóa và thiết bị cho bên nhận nhượng quyền; trong khi Cổ Minh bán hàng hóa và thiết bị chiếm 79% doanh thu, còn 20,35%—hơn 23.11Bỷ NDT—doanh thu của công ty đến từ dịch vụ quản lý nhượng quyền; chú trọng dịch vụ vận hành có lẽ là nguyên nhân cốt lõi khiến bức tranh lợi nhuận ròng nổi bật.

Đối ứng với điều đó, các thương hiệu trà sữa chủ yếu nhượng quyền không công ty nào ngoại lệ về việc nổi trội ở chuỗi cung ứng, và tiếp tục đào sâu.

Hạng mục công bố có mối liên hệ mạnh với chi phí chuỗi cung ứng là giá vốn hàng bán. Chi phí bán hàng của Mật Tuyết Ice City, Điền Bách Đạo và Cổ Minh lần lượt là 821M NDT, 4.33B NDT và 23.11B NDT, chiếm lần lượt 68,8%, 67,5% và 67,0% tổng doanh thu.

Mật Tuyết Ice City đã đạt sản xuất tự chủ 100% nguyên liệu đồ uống cốt lõi, có năm cơ sở sản xuất và 28 kho. Theo báo cáo tài chính, Mật Tuyết Ice City còn tiếp tục tăng cường đầu tư tài sản nặng; trong phần vốn đóng góp của công ty, khoảng 301 triệu NDT chủ yếu dùng để xây dựng nhà xưởng và mua sắm thiết bị. Cổ Minh có 24 kho; 75% cửa hàng của hãng nằm trong phạm vi 150 km tính từ các kho, và 98% cửa hàng thực hiện “2 ngày 1 lần giao”. Nhờ mật độ vật lý cực cao này, Cổ Minh đã nén chi phí giao từ kho đến cửa hàng xuống dưới 1% GMV (tổng giá trị giao dịch hàng hóa). Điền Bách Đạo thì thiết lập 26 trung tâm kho vận tại nhiều nơi trên toàn quốc; khoảng 93,7% cửa hàng sau khi đặt hàng sẽ được giao vào ngày hôm sau.

Ngược lại, do chưa tạo được hiệu ứng quy mô, tình trạng “mất máu” của Nai Xue Trà có liên quan đến chi phí chuỗi cung ứng cao và số lượng đơn hàng giao tận nơi tăng. Theo công bố trong báo cáo tài chính, năm 2025, chi phí nguyên liệu của Nai Xue Trà lên tới 3.64B NDT, chiếm 34,0% tổng doanh thu. Những hao hụt lớn do trái cây tươi chất lượng cao và sữa tươi mang lại, trong bối cảnh chỉ có hơn 1.000 cửa hàng, về cơ bản không thể dàn trải chi phí giống như các thương hiệu quy mô vạn cửa hàng.

Năm 2025, trong doanh thu của các cửa hàng trực thuộc của Nai Xue Trà, tỷ trọng đơn giao tận nơi lên tới 52,6% (1.47B NDT), trong khi điểm bán tại cửa hàng chỉ còn 9,3%. Việc đơn giao tận nơi tăng lên không phải tin tốt đối với Nai Xue Trà—thương hiệu nhấn mạnh trải nghiệm tuyến dưới của “không gian thứ ba”—và điều này còn khiến công ty phải trả cho các nền tảng bên thứ ba tới 462 triệu NDT phí dịch vụ giao hàng, chiếm 10,7% tổng doanh thu.

Tiền của “bò tiền mặt” đi đâu?

Những “ông lớn” trà sữa mới với năng lực vận hành tổng thể cực mạnh đã sớm hóa thân thành những “bò tiền mặt” với nguồn vốn dồi dào. Trong bản “báo cáo thành tích” năm 2025 này, cả 4 công ty đều để một lượng tiền mặt lớn trên sổ sách. Mật Tuyết Ice City tổng cộng tiền mặt và các khoản tương đương tiền, tiền gửi định kỳ, tiền mặt bị hạn chế và tài sản tài chính đo theo giá trị hợp lý với biến động ghi nhận vào lãi/lỗ lên tới 6Bỷ NDT; Cổ Minh trên sổ sách tổng cộng tiền mặt và các khoản tương đương tiền, tiền gửi định kỳ và chứng chỉ tiền gửi quy mô lớn vượt 8.65Bỷ NDT; Điền Bách Đạo có tiền mặt và các khoản tương đương tiền đạt 2.01B NDT; còn Nai Xue Trà có tiền mặt và các khoản tương đương tiền, tiền gửi định kỳ và chứng chỉ tiền gửi quy mô lớn vượt 33.56Bỷ NDT.

Cũng có nguồn tiền mặt dồi dào, nhưng các công ty lại đi theo những lộ trình hoàn toàn khác nhau.

Ngoài việc đào sâu chuỗi cung ứng, Mật Tuyết Ice City còn muốn nhân bản năng lực chuỗi cung ứng của mình sang các nhóm sản phẩm khác. Trong báo cáo tài chính năm 2025, Mật Tuyết Ice City công bố một thương vụ: mua thương hiệu bia tươi Phúc Lộc Gia và sáp nhập 1.354 cửa hàng của thương hiệu này. Lâm Nhạc cho biết, việc Mật Tuyết Ice City thu购 Phúc Lộc Gia là một kiểu “rút từ túi trái bỏ sang túi phải” để tích hợp, với mục đích giúp chuỗi cung ứng “tương trợ lẫn nhau” như chia sẻ cơ sở sản xuất, dùng chung hệ thống kho bãi và logistics chuỗi lạnh, đồng thời mở rộng lợi thế trong thu mua. Đồng thời, các cửa hàng của Mật Tuyết Ice City cũng đang đẩy mạnh triển khai máy rót dịch tự động thông minh, giải phóng nhiều nhân lực hơn nhờ thiết bị tự động hóa, qua đó nâng hiệu suất. Hiện máy rót dịch tự động thông minh đã bao phủ hơn 13.000 cửa hàng.

Cổ Minh thì đầu năm 3.07Bại “đại bản doanh” ở Hàng Châu đã chi 455 triệu NDT để mua một mảnh đất, dự kiến xây dựng tòa nhà tổng bộ vận hành mới. Người trong ngành cho rằng, sau khi lao nhanh tới quy mô vạn cửa hàng, Cổ Minh rất cần một không gian vật lý để gánh vác trung tâm vận hành của mình, từ đó tập trung hơn việc kiểm soát dữ liệu đối với bên nhận nhượng quyền và điều phối chuỗi cung ứng. Còn tiền của Điền Bách Đạo thì chủ yếu dùng để duy trì tính thanh khoản trên sổ sách và sửa chữa chi tiết để tối ưu chuỗi cung ứng.

Điền Bách Đạo trong báo cáo tài chính nhấn mạnh “kiểm tra tự động hóa AI (trí tuệ nhân tạo)” và hệ thống “bổ sung hàng thông minh và chế biến thông minh” phủ tới 8.000 cửa hàng. Bước sang năm 2026, một số cửa hàng của Điền Bách Đạo ở một số thành phố thí điểm, bắt đầu tung ra danh mục sản phẩm cà phê.

Ở phía sau ly trà sữa mà người tiêu dùng cầm trên tay là cuộc cạnh tranh của các ông lớn dựa trên nền tảng chuỗi cung ứng và các tài sản liên quan. Khi số lượng cửa hàng trong nước tiến sát “trần nhà”, hệ thống hàng chục nghìn đối tác nhượng quyền còn có thể gánh bao nhiêu áp lực mở rộng? Rõ ràng, những thách thức mới chỉ vừa bắt đầu.

Kinh tế Hằng ngày