Giám đốc hoạt động quỹ phòng hộ của Goldman Sachs: Không tin vào cả "Long" lẫn "Short", nhưng thử thách toàn diện của thị trường chứng khoán vẫn chưa đến

Goldman Sachs cho rằng, dù thị trường hiện tại đã trải qua biến động, nhưng vẫn chưa kích hoạt việc định giá lại rủi ro theo đúng nghĩa.

Trong tuần này, Tony Pasquariello, phụ trách mảng quỹ phòng hộ của Goldman Sachs, trong quan sát thị trường hằng tuần mới nhất nhấn mạnh rằng: các chỉ báo rủi ro của thị trường hiện nay trông có vẻ vẫn đang nằm trong tầm kiểm soát, nhưng các cú sốc đi xuống tiềm ẩn vẫn chưa được giải phóng đầy đủ. So với những lần biến động thị trường trong lịch sử, lần điều chỉnh này các nhà giao dịch cổ phiếu vẫn chưa thực sự phải trải qua thử thách

Pasquariello cho rằng, điều phản ánh rõ nhất tình hình thị trường hiện tại là một câu nói của John Arnold, đồng chủ tịch Arnold Ventures, đăng trên mạng xã hội:

Sức hấp dẫn của thị trường hàng hóa là ở chỗ, cuối cùng thứ quyết định không phải là ai đã nói điều gì, mà chính là cung và cầu.

Ngoài ra, Pasquariello cũng chỉ ra rằng dữ liệu của Goldman Sachs cho thấy quy mô khách hàng giảm trạng thái trong tháng 3 là lớn nhất trong 13 năm, và khi bước sang tháng 4 thì toàn thị trường đang ở trạng thái vị thế bán ròng với quy mô tương đối lớn.

Dù vậy, ông vẫn đưa ra khuyến nghị rõ ràng: nhiệm vụ ưu tiên hàng đầu hiện nay là bảo toàn vốn, chờ tín hiệu vào cuộc rõ ràng tiếp theo. Ông cho biết:

Cơ hội kiếm tiền lớn trong khủng hoảng thường xuất hiện sau khủng hoảng.

Phần bù rủi ro ở mức vừa phải, nhưng “thời khắc tồi tệ nhất” có lẽ vẫn chưa tới

Pasquariello cho biết, xét từ nhiều chỉ báo định lượng khác nhau, “độ dữ dội” của đợt biến động thị trường này thấp hơn kỳ vọng.

Biến động kỳ hạn, hiệu suất tương đối của cổ phiếu chu kỳ so với cổ phiếu phòng thủ, và chênh lệch tín dụng cấp đầu tư, đều chưa cho thấy mức nới rộng đáng kể tương đương với các thời kỳ khủng hoảng trong lịch sử.

Pasquariello cho biết:

Tôi không nói rằng tháng 3 không hề hỗn loạn. Ý tôi là, các nhà giao dịch cổ phiếu vẫn chưa thực sự trải qua một đợt kiểm tra toàn diện.

Liên quan đến độ “bền” của thị trường hiện tại, Pasquariello đưa ra hai cách diễn giải đối lập.

Phía lạc quan cho rằng, thị trường chưa hề đánh mất niềm tin vào khả năng tăng trưởng kinh tế của Mỹ sẽ tiếp tục bền vững.

Dữ liệu của các nhà chiến lược Goldman Sachs Ben Snider đưa ra bằng chứng hỗ trợ, trong đó dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của chỉ số S&P 500 trong 12 tháng tới, tính từ mức đỉnh, đã được điều chỉnh tăng 6%, và kể từ khi bùng phát xung đột cũng đã tăng 3%; việc dự báo lợi nhuận tiếp tục được cải thiện đã tạo điểm tựa về cơ bản cho thị trường.

Phía lo ngại thì cho rằng, thị trường chỉ là đang quá tự mãn, và cú sốc thực sự vẫn chưa tới.

Tony Kim của Goldman Sachs chỉ ra rằng, lô tàu chở dầu cuối cùng đi qua eo biển Hormuz vào cuối tháng 2 nay vừa đến nơi đến ở Đông Á và Tây Âu. Cú sốc thiếu hụt nguồn cung năng lượng mang tính hiện vật đang bắt đầu “bùng phát” từ bây giờ trở đi, và đoạn “độ lồi” mang sức bật nhất trong xu hướng giá năng lượng đi lên vẫn chưa được giải phóng.

Pasquariello thừa nhận rằng ông không nắm chắc đủ thông tin đối với cả hai quan điểm về phe mua và phe bán. Tuần này, S&P 500 vẫn ghi nhận mức bật tăng mạnh trong bối cảnh giá dầu tiếp tục tăng thêm lần nữa; chính sự kết hợp này bản thân nó đã phản ánh mâu thuẫn sâu bên trong thị trường.

Cú sốc thiếu hụt năng lượng hiện vật có thể sắp tập trung bộc lộ

Ngoài đánh giá mang tính chủ quan, Pasquariello viện dẫn các dữ liệu khách quan từ hoạt động kinh doanh của chính Goldman Sachs.

Dữ liệu của các nhà môi giới chính (prime broker) của Goldman Sachs cho thấy quy mô bán ra của khách hàng quỹ phòng hộ trong tháng 3 là lớn nhất trong gần 13 năm. Điều này có nghĩa là, trong tháng 3, cộng đồng giao dịch đã cắt giảm đáng kể trạng thái nắm giữ vị thế mua (long), và mang theo một lượng vị thế bán đáng kể bước sang tháng 4.

Pasquariello cho rằng, dù dữ liệu này không thể bảo đảm bất kỳ kết luận nào về hướng đi, và chỉ phản ánh một kiểu nhà tham gia thị trường nhất định, nhưng** nó cho thấy cấu trúc lợi ích rủi ro ở cấp độ chiến thuật hiện tại đã cân bằng hơn so với một tháng trước.**

Ông quy kết mâu thuẫn cốt lõi hiện tại về việc: thị trường đang phải đối mặt với biến động nguồn cung dầu có quy mô lớn nhất trong lịch sử, nhưng đồng thời, chỉ cần một tin tức lớn mang tính tiêu đề cũng có thể kích hoạt việc bù đắp vị thế bán mạnh mẽ. Ông gọi trạng thái này là “mờ chiến lược” (strategic ambiguity).

Về mặt biến động (volatility), Pasquariello cho rằng ngay cả khi VIX đã chạm đỉnh, rủi ro ở đuôi theo cả hai chiều vẫn tồn tại song hành:

• Một mặt , nếu khủng hoảng tiếp tục phát triển thành cú sốc tăng trưởng kinh tế toàn diện, thì rủi ro đi xuống không thể xem nhẹ;
• Mặt khác , nếu xuất hiện một sự chuyển biến đối ngoại hoặc chính sách kiểu “giảm một bậc” (dưới mức mới), thì rủi ro ở đuôi theo chiều đi lên cũng không thể bỏ qua.

Dựa trên nhận định này, ông duy trì lập trường thận trọng, nhấn mạnh rằng ưu tiên hiện nay là bảo toàn vốn, để dành năng lực ứng phó cho các cơ hội ở giai đoạn tiếp theo.

Bảo toàn vốn là ưu tiên hàng đầu, chờ “cửa sổ” bố trí sau khủng hoảng

Nhìn về triển vọng sau đó, Pasquariello đánh giá rằng ba chủ đề sẽ tiếp tục dẫn dắt thị trường sau khi rủi ro được giải quyết:

Thứ nhất, cơn sốt đầu tư vào AI sẽ không hạ nhiệt. Nhận diện hướng đi thì dễ, nhưng mức độ khó khi thực thi lại lớn hơn. Pasquariello cho biết ông sẽ kiên trì chiến lược giao dịch theo cặp, đặt nhóm dẫn đầu về AI đối đầu với nhóm theo sau.

Thứ hai, nhu cầu tài trợ cho điện lực và cơ sở hạ tầng sẽ vượt kỳ vọng trước đó. Kịch bản tương tự năm 2022 lại tái hiện; chi phí cấu trúc do đầu tư dài hạn cho ngành công nghiệp cơ bản còn thiếu và sự thiếu đa dạng trong chuỗi cung ứng đang dần trở thành hiện thực, và giá trị chiến lược của hạ tầng năng lượng sẽ tiếp tục nổi bật hơn.

Thứ ba, độ bền của thị trường chứng khoán Nhật Bản đáng được chú ý. Thị trường chứng khoán Nhật Bản vừa là tài sản mang tính chu kỳ, vừa phụ thuộc cao vào nhập khẩu năng lượng, đồng thời lại được nhiều nhà giao dịch nắm tỷ trọng lớn. Khi nhiều yếu tố bất lợi chồng chất, hiệu suất trong tháng vừa qua vẫn rất ấn tượng. Pasquariello cho rằng, hai chủ đề AI và quốc phòng nhằm thu hút dòng vốn vào Nhật Bản ở giai đoạn tiếp theo vẫn sẽ tiếp tục duy trì.

Kết lại bằng thuyết tiến hóa của Darwin, Pasquariello khép lại quan sát thị trường tuần này bằng một câu:

Thứ tồn tại không phải là thứ mạnh mẽ nhất, cũng không phải là thứ thông minh nhất, mà là thứ thích nghi tốt nhất với sự thay đổi.

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, và cũng không xem xét đến mục tiêu đầu tư đặc thù, tình hình tài chính hoặc nhu cầu cụ thể của từng người dùng. Người dùng cần cân nhắc liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với tình huống cụ thể của họ hay không. Theo đó đầu tư, trách nhiệm thuộc về người đầu tư.