Sau Thu Nhập, Cổ Phiếu Broadcom Có Nên Mua, Bán, Hay Định Giá Công Bằng?

Broadcom AVGO đã công bố báo cáo kết quả kinh doanh quý đầu tiên của năm tài chính vào ngày 4 tháng 3. Dưới đây là đánh giá của Morningstar về kết quả kinh doanh và cổ phiếu của Broadcom.

Các chỉ số Morningstar quan trọng cho Broadcom

• Ước tính Giá trị hợp lý

  : $500.00

• Xếp hạng Morningstar

  : ★★★★

• Xếp hạng Lợi thế kinh tế của Morningstar

  : Rộng

• Xếp hạng Mức độ Không chắc chắn của Morningstar

  : Cao

Những gì chúng tôi nghĩ về Kết quả kinh doanh Q1 năm tài chính của Broadcom

Doanh số trong quý theo lịch tháng 1 của Broadcom vượt kỳ vọng, được dẫn dắt bởi doanh số chip cho trí tuệ nhân tạo (AI) đạt 100Bỷ USD. Hướng dẫn cho quý theo lịch tháng 4 cho thấy mức tăng trưởng chip AI theo chuỗi gần 30%, lên 100Bỷ USD. Ban lãnh đạo cũng đã đưa ra định hướng doanh thu chip AI ít nhất 10.7Bỷ USD trong năm tài chính 2027.

Điều này quan trọng: Broadcom là một lực lượng thống trị trong các chip tính toán cho AI, chỉ đứng sau Nvidia. Công ty này kiểm soát thị trường chip AI tùy chỉnh với khách hàng lớn nhất (Google) và nhiều khách hàng nhất nói chung. Các đợt mở rộng sắp tới cho Anthropic và OpenAI báo hiệu mức tăng trưởng rất lớn trong hai năm tới.

• Broadcom kỳ vọng sẽ xuất xưởng các chip AI hỗ trợ 10 gigawatt công suất trong năm tài chính 2027, một con số rất lớn. Chúng tôi cho rằng con số 8.4Bỷ USD là thận trọng, và xu hướng tăng đến từ các lô hàng rack của Broadcom cho Anthropic. Tuy vậy, điều này vẫn hàm ý doanh số AI sẽ tăng gấp đôi trong năm 2027 sau gần ba lần trong năm 2026.
• Chúng tôi hoài nghi về tuyên bố của ban lãnh đạo rằng chip AI sẽ không làm suy giảm biên lợi nhuận gộp. Theo nghiên cứu của chúng tôi, các chip này làm suy giảm biên lợi nhuận gộp nhưng lại mở rộng biên lợi nhuận hoạt động. Nếu Broadcom tăng giá để duy trì biên lợi nhuận gộp, thì sẽ có tiềm năng tăng cho dự báo của chúng tôi. Dù bằng cách nào, chúng tôi xem chip AI là yếu tố làm tăng lợi nhuận theo thời gian (earnings-accretive).

Kết luận: Chúng tôi nâng ước tính giá trị hợp lý cho Broadcom có lợi thế rộng (wide-moat) lên 500 USD mỗi cổ phiếu từ 480 USD, do dự báo cho năm 2027 vượt kỳ vọng và hàm ý các đợt mở rộng nhanh chóng cho Anthropic và OpenAI. Cổ phiếu vẫn thấp hơn khoảng 25% so với các mức đỉnh gần đây vào tháng 12 năm 2025, và chúng tôi thấy có tiềm năng tăng trưởng rất lớn cho nhà đầu tư.

• Cổ phiếu đã giảm do tâm lý AI yếu hơn và lo ngại về biên lợi nhuận của chip AI. Chúng tôi tin rằng chi tiêu cho AI sẽ vẫn vững trong ba năm tới và cho rằng các chip này sẽ làm tăng lợi nhuận bất chấp những tranh luận về biên lợi nhuận gộp. Chúng tôi xem doanh thu đầu tiên của Anthropic vào cuối năm 2026 là một chất xúc tác.
• Hiện tại, cổ phiếu giao dịch gần hơn với kịch bản xấu của chúng tôi, theo đó định giá cổ phiếu ở mức 300 USD. Để biện minh cho các giả định trong kịch bản xấu, người ta sẽ phải giả định rằng chi tiêu cho AI sẽ có một sự điều chỉnh đáng kể sau năm 2028, với tăng trưởng AI ít ỏi sau đó. Đối với chúng tôi, điều này có vẻ quá bi quan.

Ước tính Giá trị Hợp lý cho cổ phiếu Broadcom

Với xếp hạng 4 sao, chúng tôi tin rằng cổ phiếu của Broadcom đang được định giá thấp ở mức vừa phải so với ước tính giá trị hợp lý dài hạn của chúng tôi là 500 USD mỗi cổ phiếu. Định giá của chúng tôi cho thấy hệ số giá trên lợi nhuận đã điều chỉnh cho năm tài chính 2026 (kết thúc vào tháng 10 năm 2026) là 45 lần và hệ số cho năm tài chính 2027 là 30 lần, cùng với hệ số giá trị doanh nghiệp trên doanh thu cho năm tài chính 2026 là 23 lần. Theo quan điểm của chúng tôi, động lực định giá chính của Broadcom trong giai đoạn tới là sự tăng trưởng nhanh chóng của mảng kinh doanh chip AI, điều này hỗ trợ các hệ số cao như vậy.

Chúng tôi dự phóng tăng trưởng doanh thu 38% cho Broadcom đến hết năm tài chính 2030, chủ yếu được thúc đẩy bởi sự tăng trưởng trong doanh thu bán dẫn và chủ yếu là mảng chip AI. Các mảng chip không thuộc AI của Broadcom ngày càng trở nên không đáng kể đối với kết quả. Doanh thu từ AI đã vượt sang chiếm phần lớn trong tổng doanh số chip vào năm tài chính 2025, và chúng tôi kỳ vọng chúng sẽ chiếm phần lớn trong tổng doanh số của công ty trong năm tài chính 2026.

Đọc thêm về ước tính giá trị hợp lý của Broadcom.

Xếp hạng Lợi thế kinh tế

Chúng tôi tin rằng Broadcom sở hữu một lợi thế kinh tế rộng (wide economic moat), xuất phát từ các tài sản vô hình trong thiết kế chip và chi phí chuyển đổi cho các sản phẩm phần mềm của họ. Sức mạnh ở cả mảng chip và phần mềm cho phép công ty tạo ra lợi nhuận kế toán và lợi nhuận kinh tế rất tốt, và chúng tôi tin rằng vị thế cạnh tranh của họ sẽ cho phép làm điều đó, có khả năng cao, trong 20 năm tới.

Mặc dù chúng tôi thấy hầu hết các hoạt động kinh doanh của Broadcom đều có lợi thế ngay trong từng lĩnh vực riêng lẻ, nhưng chúng tôi cho rằng khả năng tổng hợp các mảng kinh doanh khác nhau thông qua các thương vụ mua lại và vận hành chúng với hiệu quả vượt trội củng cố lợi thế rộng của họ. Chúng tôi nhận thấy lợi thế rộng này thể hiện qua các biên lợi nhuận hoạt động và lợi nhuận kinh tế ấn tượng.

Đọc thêm về lợi thế kinh tế của Broadcom.

Sức mạnh tài chính

Chúng tôi dự đoán Broadcom sẽ tập trung vào việc tạo ra dòng tiền mạnh. Trong ngắn hạn, chúng tôi kỳ vọng công ty sẽ ưu tiên giảm nợ đã vay để mua VMware. Trong dài hạn, chúng tôi kỳ vọng ưu tiên sẽ là tăng cổ tức và bổ sung thêm các thương vụ mua lại nhằm tăng thêm dòng tiền. Tính đến tháng 10 năm 2025, Broadcom nắm giữ 65Bỷ USD tiền mặt và các khoản tương đương tiền so với 16Bỷ USD nợ gộp, với khoảng một nửa trong số đó được dùng để tài trợ cho thương vụ mua lại VMware năm 2023.

Chúng tôi không lo lắng về gánh nặng nợ của công ty, nhờ bản chất kỳ hạn dài của các khoản ghi nợ (notes) còn đang lưu hành và khả năng tạo tiền mặt mạnh mẽ. Sau khi tỷ lệ nợ gộp/EBITDA đã điều chỉnh tăng lên 3,5 lần sau khi chốt thương vụ mua VMware, công ty đã thoát khỏi năm tài chính 2025 với con số đó giảm xuống còn 1,5 lần. Chúng tôi coi đây là mức giảm đòn bẩy phù hợp khi kết thúc năm tài chính 2025 để bắt đầu cân nhắc các thương vụ mua lại tiếp theo, nhưng dự đoán vẫn sẽ tập trung vào việc giảm nợ và mua lại cổ phiếu trong năm tài chính 2026.

Broadcom liên tục tạo ra biên lợi nhuận dòng tiền tự do trên 40%, và chúng tôi kỳ vọng điều này sẽ tiếp tục. Trong 5 năm qua, công ty trung bình tạo ra gần 50Bỷ USD dòng tiền mỗi năm. Chúng tôi dự phóng dòng tiền tự do sẽ tăng vượt 20Bỷ USD mỗi năm vào năm tài chính 2027.

Đọc thêm về sức mạnh tài chính của Broadcom.

Rủi ro và Sự không chắc chắn

Chúng tôi gán cho Broadcom Xếp hạng Mức độ Không chắc chắn là Cao. Chúng tôi thấy rủi ro chính của họ đến từ sự tập trung khách hàng và AI. Broadcom ngày càng tập trung vào mảng kinh doanh bộ tăng tốc (AI accelerator) cho AI, vốn được cấu thành từ một vài khách hàng chi tiêu lớn như Google và Anthropic. Những thay đổi trong mô hình chi tiêu từ các khách hàng này và nhu cầu AI nói chung có thể tạo ra biến động trong kết quả kinh doanh của Broadcom và tác động đến tâm lý thị trường đối với cổ phiếu của họ. Kết quả kinh doanh và định giá của Broadcom nhạy cảm cao với tốc độ đầu tư cho AI trong 5 năm tới, và trong phần chi tiêu đó là xu hướng dài hạn hướng tới silicon tùy chỉnh (custom silicon). Các đợt chậm lại trong chi tiêu, hoặc cạnh tranh cao hơn từ Nvidia và các bên khác, là những rủi ro bất lợi chính đối với kết quả và định giá của chúng tôi.

Broadcom cũng hoạt động với mức độ phụ thuộc cao vào TSMC cho nguồn cung chip, và các ràng buộc về cung ứng có thể cản trở khả năng giao hàng cho khách hàng. Dù vậy, chúng tôi tin rằng Broadcom là khách hàng ưu tiên của TSMC và sẽ nhận được mức ưu tiên cao trong kịch bản đó—cả nhờ quy mô và mối quan hệ dài lâu.

Đọc thêm về rủi ro và sự không chắc chắn của Broadcom.

AVGO Bulls Say

• Broadcom là lựa chọn tốt nhất (best of breed) trong các bộ tăng tốc AI tùy chỉnh, với khách hàng lớn nhất ở Google và bổ sung thêm các khách hàng mới như Anthropic và OpenAI. Chi tiêu cho AI tăng lên báo hiệu mức tăng trưởng to lớn.
• Broadcom là một ví dụ về hiệu quả vận hành. Công ty đạt biên lợi nhuận hoạt động xuất sắc và tạo ra lượng dòng tiền khổng lồ. Công ty đặc biệt mạnh trong việc mua lại các công ty và cắt giảm các chi phí dư thừa.
• Mặc dù so với quy mô mảng chip AI đang tăng trưởng của mình thì không lớn bằng, các chip mạng truyền thống của Broadcom và phần mềm VMware vẫn là những mảng có lợi thế vững chắc (moaty) theo đúng nghĩa của chúng và tạo ra dòng tiền tốt.

AVGO Bears Say

• Hoạt động kinh doanh chip của Broadcom chịu sự tập trung khách hàng đáng kể, với một vài khách hàng AI lớn dẫn dắt phần lớn doanh thu và tăng trưởng tương lai.
• Danh mục phần mềm của Broadcom nắm giữ các mảng kinh doanh cũ và đã trưởng thành, như ảo hóa và mainframe, mà chúng tôi cho rằng sẽ có mức tăng trưởng chậm lại.
• Broadcom dựa heavily (phụ thuộc nhiều) vào việc mua lại để mở rộng danh mục và có thể gặp khó khăn trong việc tìm ra các thương vụ đủ lớn để tạo ra khác biệt, đồng thời có thể vượt qua sự giám sát về cạnh tranh chống độc quyền (antitrust).

Bài viết này được tổng hợp bởi Rachel Schlueter.