Đông Ngô Chứng khoán: Chủ tịch Fed mới của Mỹ, ông Waller, có thực sự hawkish không?

Chứng khoán thì cứ xem báo cáo phân tích của nhà phân tích Jin Qilin, có uy tín, chuyên nghiệp, kịp thời, toàn diện, giúp bạn khai thác các cơ hội theo chủ đề tiềm năng!

Nguồn: fans tri thức vĩ mô

Quan điểm cốt lõi

Quan điểm cốt lõi: Chúng tôi cho rằng cách thị trường diễn giải theo hướng “diều hâu” đối với Wạsh tồn tại một sai lầm về nhận thức. Theo những quan điểm mới nhất, Wạsh đã chuyển sang quan điểm “bồ câu” trong lập trường chính sách tiền tệ; xét theo lý do đề cử, Trump chỉ sẽ chọn chủ tịch Fed sẵn sàng giảm lãi suất; xét theo tính khả thi của lập trường diều hâu, môi trường thanh khoản hiện tại không ủng hộ Fed thu hẹp bảng cân đối. Do đó, chúng tôi kỳ vọng sau khi Wạsh nhậm chức chủ tịch Fed, ông sẽ triển khai nhiều đợt giảm lãi suất hơn so với kỳ vọng của thị trường trong phạm vi hợp lý của quy tắc Taylor. Về nhịp độ, Fed có thể bắt đầu giảm lãi suất liên tục từ tháng 6; cả năm giảm 75-100bps. Khi đó, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn ngắn có thể giảm mạnh, còn lợi suất kỳ hạn dài sẽ tiếp tục đi lên do phần bù kỳ hạn được đẩy cao bởi sự đảo chiều của “giao dịch Wạsh”.

Trump đề cử Wạsh làm chủ tịch Fed nhiệm kỳ tới, thị trường “tư duy quán tính” giao dịch theo kỳ vọng diều hâu. Ngày 30 tháng 1, Trump công bố đề cử Wạsh (Kevin Warsh) làm chủ tịch Fed nhiệm kỳ tới. Wạsh từng là ủy viên Fed giai đoạn 2006-2011 và có biểu hiện theo hướng diều hâu; thời điểm cao trào khủng hoảng tài chính năm 2008 ông vẫn tiếp tục nhấn mạnh rằng lạm phát phải là mối quan ngại chính của Fed. Đồng thời, ông luôn chủ trương thu hẹp bảng cân đối của Fed, cho rằng bảng cân đối quy mô lớn là sự can thiệp quá mức vào cơ chế thị trường, sẽ làm nhiễu tín hiệu giá. Các quan điểm về thu hẹp quy mô bảng cân đối và sự quan tâm cao độ trước đó đối với lạm phát khiến thị trường nhìn chung xem Wạsh là một chủ tịch theo hướng diều hâu, giao dịch theo câu chuyện “kỳ vọng chính sách diều hâu + khôi phục tính độc lập”, khiến đồng USD và lợi suất trái phiếu Mỹ tăng, trong khi giá vàng và các kim loại quý khác giảm mạnh. Nhưng chúng tôi cho rằng xét trên ba khía cạnh: quan điểm mới nhất, lý do đề cử và tính khả thi theo hướng diều hâu, cách diễn giải diều hâu của thị trường đối với Wạsh thuộc dạng “tư duy quán tính”; sau khi nhậm chức, ông vẫn sẽ là một chủ tịch Fed theo hướng “bồ câu”.

Quan điểm mới nhất: Wạsh đã chuyển sang quan điểm “bồ câu” trong lập trường chính sách tiền tệ. Mặc dù trong thời gian trước đây giữ vai trò ủy viên Fed, Wạsh thiên về diều hâu hơn các ủy viên khác, nhưng từ năm 2025 đến nay, lập trường chính sách tiền tệ của ông đã chuyển sang bồ câu. Cụ thể, Wạsh cho rằng việc tăng năng suất do AI mang lại sẽ không dẫn tới lạm phát, và Fed không cần hạn chế tăng trưởng kinh tế bằng lãi suất mang tính hạn chế. Thêm nữa, xét về bản chất, bảng cân đối của Fed hiện đang quá cồng kềnh là được thiết kế để ứng phó với thời kỳ khủng hoảng đã qua từ lâu, nhằm hỗ trợ cho các tổ chức tài chính quy mô lớn nhất; quy mô của nó hoàn toàn có thể cắt giảm đáng kể. Tổng hợp lại, Wạsh cho rằng nguồn gốc của lạm phát đến từ chi tiêu của chính phủ quá mức và phát hành tiền tệ quá nhiều; trong khi không gian chính sách được giải phóng từ việc “thu hẹp bảng cân đối” có thể cho phép Fed giảm lãi suất thêm nữa, từ đó thông qua hình thức lãi suất thấp hơn để tái phân bổ sang khu vực dân cư và các doanh nghiệp vừa và nhỏ.

Lý do đề cử: Trump chỉ chọn một chủ tịch Fed sẵn sàng giảm lãi suất. Lựa chọn chủ tịch Fed hàng đầu của Trump là liệu có thể giảm lãi suất nhanh hay không; nếu Wạsh không đáp ứng được tiêu chí này, Trump sẽ không có động lực chọn ông làm chủ tịch Fed nhiệm kỳ tới. Ngoài ra, Wạsh và Trump có mối quan hệ cá nhân khá chặt chẽ. Wạsh là con rể của Ronald Lauder, người thừa kế gia tộc Estée Lauder. Lauder và Trump có hơn 60 năm giao tình cá nhân; đồng thời theo dữ liệu của Ủy ban Bầu cử Liên bang (FEC), từ năm 2016 Lauder đã quyên góp tổng cộng 6-8 triệu USD cho đội ngũ của Trump, cung cấp sự ủng hộ quan trọng cho chiến dịch tranh cử của Trump. Chính mối “liên hệ cá nhân” gắn bó này cũng khiến Wạsh trong việc thực thi chính sách tiền tệ có xu hướng nghiêng về việc giữ “đồng bộ nhịp điệu” với Trump.

Tính khả thi theo hướng diều hâu: Môi trường thanh khoản hiện tại không ủng hộ việc Fed thu hẹp bảng cân đối. Chúng tôi cho rằng, đề xuất thu hẹp bảng cân đối mà Wạsh đưa ra lâu nay chủ yếu là thể hiện sự phản đối của ông đối với việc Powell, Yellen, thậm chí là thời kỳ Bernanke trước đây mở rộng vô giới hạn bảng cân đối của Fed. Bối cảnh của gói “mở rộng bảng cân đối” RMP dạng nhẹ mà Fed khởi động vào tháng 12 năm ngoái là do hiện trạng thanh khoản USD đang gặp phải “miếng đệm” hết dần từ nghiệp vụ hoàn lại ngược (reverse repo), và số lần sử dụng các công cụ thanh khoản theo hướng reverse repo chính đang ngày càng thường xuyên hơn; dự trữ của ngân hàng cũng bắt đầu chịu tác động mang tính thực chất khi việc thu hẹp bảng cân đối được tiến hành. Trong bối cảnh như vậy, bản chất của việc Fed kích hoạt RMP là nhằm tránh nguy cơ khủng hoảng thanh khoản trên thị trường repo tiềm ẩn. Nếu sau khi Wạsh nhậm chức ngay lập tức bắt đầu thu hẹp bảng cân đối, gây ra khủng hoảng thanh khoản kiểu như năm 2019, thì điều đó sẽ rất bất lợi cho việc triển khai suôn sẻ các chính sách tiếp theo của ông.

Triển vọng tiếp theo: Việc đề cử Wạsh vẫn cần được xem xét tại Thượng viện; rủi ro phần đuôi kiểu “làm tới cùng” của Powell vẫn còn. Trước khi Wạsh chính thức nhậm chức chủ tịch Fed, ông vẫn phải trải qua phần xem xét của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện, và chỉ sau khi nhận được sự đồng ý bỏ phiếu đa số đơn giản thì mới có thể nộp lên Thượng viện để bỏ phiếu toàn thể. Hiện, số lượng thành viên Đảng Cộng hòa và Đảng Dân chủ trong Ủy ban Ngân hàng Thượng viện lần lượt là 13 và 11 người; bên ngoài, Trump vẫn đang nắm lợi thế về số phiếu. Tuy nhiên, nhiều nghị sĩ Cộng hòa trong Ủy ban Ngân hàng gần đây tỏ ra không hài lòng vì Trump can thiệp vào tính độc lập của Fed; ví dụ Tom Tillis cho biết ông sẽ không đồng ý bất kỳ đề cử nhân sự Fed nào của Trump trước khi kết thúc cuộc điều tra hình sự đối với Powell. Vì vậy, để đảm bảo có thể vượt qua thuận lợi giai đoạn xem xét và bỏ phiếu của Thượng viện, trước khi Wạsh chính thức tiếp quản chức vụ chủ tịch khi nhiệm kỳ của Powell kết thúc vào ngày 15 tháng 5, ông vẫn cần duy trì hình ảnh “tính độc lập”. Đồng thời, thị trường cũng bắt đầu dần chú ý tới khả năng Powell sau khi thôi giữ chức chủ tịch sẽ ở lại làm ủy viên, tiếp tục ảnh hưởng tới định hướng chính sách của Fed (xem chi tiết tại báo cáo 《Lấy lịch sử làm gương: Rủi ro ở phần đuôi Powell trở thành “Thái thượng hoàng” của Fed lớn đến mức nào?》). Do đó, Trump cũng cần Wạsh trước khi chính thức nhậm chức duy trì nhãn hiệu “độc lập” để giảm khả năng Powell ở lại với lý do bảo vệ tính độc lập của Fed, qua đó tăng cường hơn nữa khả năng nắm quyền đối với điều hành chính sách tiền tệ.

Gợi ý cho thị trường: “Giao dịch Wạsh” có thể sẽ tiếp tục đảo chiều đến sau khi Wạsh chính thức nhậm chức vào tháng 5. Như đã nêu ở phần trên, vì Wạsh trước khi chính thức nhậm chức vẫn sẽ duy trì diện mạo “độc lập”, nên “giao dịch Wạsh” hiện tại có thể sẽ tiếp tục trong khoảng từ tháng 2 đến tháng 4. Thị trường muốn thực sự nhận rõ Wạsh “trông như diều hâu, nhưng thực chất là bồ câu” có thể vẫn phải chờ tới sau khi ông chính thức trở thành chủ tịch Fed. Xét về triển vọng, dù trong tương lai Wạsh có xu hướng giữ “đồng bộ nhịp điệu” với Trump trong chính sách tiền tệ, nhưng Fed cũng khó có thể quay lại hoàn toàn với tình hình từ những năm 1970, khi chủ tịch Fed chỉ biết “làm theo lệnh của tổng thống”. Con đường giảm lãi suất của Wạsh cũng vẫn cần tuân theo khung chỉ dẫn của quy tắc Taylor (xem chi tiết tại báo cáo 《Bài kỹ thuật: Fed đã quyết định tăng/giảm lãi suất như thế nào》). Vì vậy, chúng tôi cho rằng sau khi Wạsh nhậm chức, ông sẽ trong phạm vi mà quy tắc Taylor cho phép cố gắng hạ mức lãi suất xuống càng thấp càng tốt. Chúng tôi dự kiến Fed sẽ bắt đầu giảm lãi suất liên tục từ tháng 6, mức giảm cả năm là 75-100bps (3-4 lần), vượt mức kỳ vọng hiện tại của thị trường về việc giảm 2 lần trong cả năm. Khi đó, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn ngắn có thể giảm mạnh, còn lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn dài sẽ tiếp tục tăng liên tục nhờ phần bù kỳ hạn được đẩy lên từ việc đảo chiều trong giao dịch.

Thông báo rủi ro: Sau khi Wạsh nhậm chức chủ tịch, chính sách tiền tệ của Fed vượt quá kỳ vọng; Trump can thiệp lại vào chương trình nhân sự của Fed bằng các biện pháp hành chính; thị trường phản ứng đối với việc Trump can thiệp vào tính độc lập không đạt kỳ vọng.

Nội dung trên đây là một phần của báo cáo; vui lòng xem báo cáo đầy đủ tại 《Chủ tịch Fed mới Wạsh có thật sự là người theo hướng diều hâu không?》

 Mở tài khoản hợp tác nền tảng lớn của Sina Futuong: an toàn, nhanh chóng, được đảm bảo
![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-9777184bbf-a9464849b4-8b7abd-badf29)

		
		
		

		

		
		Tuyên bố của Sina: Tin nhắn này được đăng lại từ các kênh truyền thông hợp tác của Sina; việc Sina.com đăng tải bài viết này nhằm mục đích truyền đạt thêm thông tin, và không có nghĩa là đồng ý với các quan điểm hoặc xác nhận các mô tả trong bài. Nội dung bài viết chỉ mang tính tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Nhà đầu tư thực hiện theo đó chịu trách nhiệm về rủi ro.

Thông tin phong phú và phân tích chính xác, có ngay trên ứng dụng Sina Finance

Người phụ trách: Lăng Thần