5 Cổ phiếu nên mua trong tháng 1 năm 2026

Trong tập này của podcast The Morning Filter, Dave Sekera và Susan Dziubinski sẽ điểm qua các số liệu lạm phát tháng 12 dự kiến được công bố trong tuần này và cùng trao đổi về các báo cáo kinh tế khác cần theo dõi. Họ thảo luận về định giá của các ngân hàng lớn sẽ công bố kết quả trong vài ngày tới—including JPMorgan JPM, Bank of America BAC và Citigroup C—cùng với kỳ vọng về lợi nhuận. Tổng thống Donald Trump muốn tăng ngân sách quốc phòng; hãy theo dõi để biết điều đó có thể đồng nghĩa gì đối với các cổ phiếu quốc phòng phổ biến như Lockheed Martin LMT, Northrop Grumman NOC và những mã khác.

Theo dõi The Morning Filter trên Apple Podcasts, hoặc bất cứ nơi nào bạn nghe podcast.

Sekera chia sẻ triển vọng thị trường chứng khoán của ông cho năm 2026, bao gồm việc liệu nhà đầu tư nên gia tăng tỷ trọng cổ phiếu ngay hôm nay hay nên lùi lại, những mảng nào của thị trường đang bị định giá thấp, và các rủi ro có thể góp phần gây biến động thị trường trong năm nay. Họ kết thúc tập bằng các lựa chọn cổ phiếu để mua trong tháng 1 mà các nhà phân tích của Morningstar đánh giá là thích.

Các điểm nhấn của tập

1. Theo dõi Lạm phát, Doanh số bán lẻ, Kết quả lợi nhuận ngân hàng
2. Cập nhật về Constellation Brands STZ và các cổ phiếu quốc phòng
3. Triển vọng thị trường chứng khoán 2026
4. Lựa chọn cổ phiếu

Bạn có câu hỏi cho Dave không? Hãy gửi tới themorningfilter@morningstar.com.

Những nội dung khác từ Dave

Lưu trữ đầy đủ của Dave

Đăng ký hội thảo trực tuyến về Triển vọng 2026 của Dave

Nghe thử các podcast khác từ Morningstar

Investing Insights

MC Ivanna Hampton và các nhà phân tích của Morningstar thảo luận về nghiên cứu mới liên quan đến danh mục, ETF, cổ phiếu và nhiều nội dung khác để giúp bạn đầu tư thông minh hơn. Các tập sẽ được phát hành vào thứ Sáu.

The Long View

MC Christine Benz trò chuyện với những nhà lãnh đạo có ảnh hưởng trong lĩnh vực đầu tư, lời khuyên và tài chính cá nhân về các chủ đề như phân bổ tài sản và cân bằng rủi ro – lợi nhuận. Các tập mới lên sóng vào Thứ Tư.

Bản ghi

**Susan Dziubinski: **Xin chào và chào mừng đến với podcast The Morning Filter. Tôi là Susan Dziubinski của Morningstar. Mỗi thứ Hai trước giờ mở cửa thị trường, tôi ngồi xuống trò chuyện với Dave Sekera, Chiến lược gia trưởng về thị trường Mỹ của Morningstar, để bàn về những gì nhà đầu tư nên để mắt trong tuần, một số nghiên cứu mới của Morningstar và vài ý tưởng cổ phiếu. Trước khi bắt đầu tuần này, chúng tôi có vài ghi chú về chương trình.

Thứ nhất, chúng tôi sẽ không phát trực tuyến một tập mới của The Morning Filter vào thứ Hai tới, ngày 19 tháng 1, do kỳ nghỉ lễ Martin Luther King Jr., nhưng chúng tôi sẽ quay lại phát trực tiếp vào thứ Hai tiếp theo, tức ngày 26 tháng 1, đúng kịp thời điểm cho cuộc họp Fed tiếp theo. Ngoài ra, chúng tôi hy vọng bạn sẽ tham gia hội thảo trực tuyến về Triển vọng theo quý của Morningstar vào Thứ Năm này, ngày 15 tháng 1, lúc 12 giờ trưa theo giờ ET (Eastern), 11 giờ sáng theo giờ CT (Central). Dave và nhà kinh tế của Morningstar, Preston Caldwell, sẽ có một chuyến “du hành” chuyên sâu qua các kịch bản của họ cho thị trường chứng khoán và cho nền kinh tế trong năm 2026. Bạn có thể đăng ký hội thảo qua liên kết bên dưới trong phần ghi chú của chương trình. Và sau đó, Dave, tôi thấy anh đã có tên trong danh sách “Oracles of Wall Street” năm 2025 của Business Insider, nên tôi sẽ không bắt đầu gọi anh là Oracle, nhưng tôi thật sự rất háo hức được nghe những gì anh sắp chia sẻ trong hội thảo trực tuyến tuần này về năm sắp tới.

Vậy hãy xem tuần sắp tới. Sáng nay, thị trường tương lai đang giảm do tin rằng Bộ Tư pháp đã mở một cuộc điều tra hình sự đối với Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (Fed) Jerome Powell. Theo anh, việc bất định xung quanh chuyện này hiện tại có tạo thành một lực cản nào cho cổ phiếu không?

**David Sekera: **Không, Susan. Thực ra, ngay cả trước khi đi vào điều đó, tôi muốn khoe một chiếc cốc cà phê mới mà con trai tôi tặng. Tôi nghĩ hôm nay sẽ là một ngày khá “đúng lúc” để mang chiếc đó ra dùng.

**Dziubinski: **Có cái gì ở ngay bên phải vai anh thế, Dave? Là một dụng cụ bào phô mai à?

**Sekera: **Ai biết thì biết.

**Dziubinski: **Chúng tôi làm việc ở Chicago, nên… Vâng.

Sekera: Giờ nói về chủ đề trước mắt. Thẳng thắn mà nói, hiện tại tôi không biết phải hiểu chuyện này ra sao. Nên khi bây giờ tôi cố suy ngẫm xem nó có thể có ý nghĩa gì hay không, thì tôi phải bắt đầu từ góc nhìn nền tảng: liệu về mặt cơ bản, ở đây có gì đó thực sự đã thay đổi chưa? Và vì vậy, trước mắt, tôi nghĩ là có lẽ không. Tôi vốn đã có quan điểm—ít nhất là quan điểm của chính tôi—rằng Fed nhiều khả năng sẽ tạm dừng đến khi tân Chủ tịch Fed lên nắm quyền. Tân Chủ tịch Fed sẽ bắt đầu làm việc vào tháng Năm. Cuộc họp tiếp theo thì diễn ra vào tháng Sáu. Tôi vốn không kỳ vọng trước tháng đó sẽ có đợt cắt giảm lãi suất nào. Nhà kinh tế của Morningstar—ông ấy—đã vốn gọi rằng ít nhất sẽ có hai lần cắt giảm lãi suất trong năm nay. Và kỳ vọng sẽ còn thêm các lần cắt giảm lãi suất vào năm 2027. Vì vậy, trừ khi bạn có rất nhiều lần cắt giảm lãi suất hơn mức đó, tôi không nghĩ chuyện này làm thay đổi gì đáng kể đối với lộ trình của nền kinh tế hay lộ trình của lạm phát nói chung. Khi tôi nghĩ về “động lực” lớn nhất của thị trường hiện nay, trí tuệ nhân tạo sẽ không làm thay đổi nhịp điệu của “cơn sốt” xây dựng hạ tầng AI. Nên theo tôi, về bản chất, nó không làm thay đổi gì nhiều.

Anh có ghi nhận rằng thị trường sáng nay giảm. Lần cuối tôi xem, Dow giảm 325 điểm. Nghe có vẻ nhiều, nhưng đến cuối ngày, xét khi Dow đang ở mức 49.000 và “cả phần lẻ”, thì đó chỉ khoảng 0,6 phần trăm—tức bảy phần mười của một phần trăm. Nên về cuối ngày, thực sự đó không phải là một mức biến động quá lớn. Thị trường trái phiếu thì trông như 10-year U.S. Treasury chỉ tăng thêm 3 điểm cơ bản lên 4,2%. Thực sự không phải thay đổi quá nhiều. DEXI, chỉ số đồng đô la, yếu hơn 3 phần mười của một phần trăm. Vì vậy, đến cuối ngày, hiện tại thị trường chưa hề đi xuống nhiều. Và để đặt mức biến động đó vào bối cảnh—nếu bạn nhớ cách đây gần một năm, chúng ta đã chứng kiến DeepSeek tạo nên tiêu đề. Khi hai anh em mình đến buổi sáng hôm đó, cổ phiếu đã giảm 5% hoặc hơn ngay từ trước giờ mở cửa. Chúng tôi đang cố tìm hiểu chuyện gì đang diễn ra để tạo ra mức biến động kiểu đó. Nên xét cho cùng, cuối ngày, có vẻ thị trường hiện tại không quá lo ngại về chuyện này.

Tôi nghĩ rằng nhiều hơn bất cứ điều gì khác, đây chỉ là kiểu “cynical Dave” đang nói thôi. Truyền thông rất thích dạng chuyện như thế này. Nó sẽ tạo ra cho các “kẻ chuyên bình luận” rất nhiều thứ để nói trong hôm nay. Sẽ có rất nhiều tiêu đề liên quan đến việc chuyện này có thể ảnh hưởng đến mức độ độc lập của Fed hay không—mà rốt cuộc sẽ phụ thuộc vào mức độ “có chất” đằng sau cuộc điều tra, tức là có gì được phát hiện, không được phát hiện, và cuối cùng có thực sự “có gì ở đó” hay không. Còn ngay lúc này, trong đầu tôi, tôi sẽ xếp việc này vào nhóm “có điều cần theo dõi khi nó diễn ra”, và tôi cho rằng nếu nó giống như mọi hoạt động của chính phủ khác thì có lẽ sẽ diễn ra chậm và có thể mất rất nhiều thời gian để có kết quả. Vậy nên, hiện tại tôi đang đưa nó vào “thùng tiếng ồn”. Nhưng tất nhiên, chúng ta sẽ phải suy nghĩ lại theo thời gian, tùy nó diễn biến như thế nào.

**Dziubinski: **Một nhà đầu tư đã có khá nhiều việc trên bàn ngay trước tuần này. Chúng tôi có các báo cáo lạm phát sắp được công bố. Và tất nhiên, mùa công bố thu nhập sẽ khởi động. Vậy chúng ta hãy bắt đầu bằng cách nói về các con số CPI và PPI, cả hai đều dự kiến sẽ được công bố trong tuần này. Kỳ vọng của thị trường về các số liệu lạm phát là gì?

**Sekera: **Lần cuối tôi xem, đồng thuận cho CPI—cả ở mức “headlines” lẫn ở mức “core”—đang nhắm tới mức tăng 2,7% theo năm. Về cơ bản, đó không đổi so với tháng trước, khi headline là 2,7% và core là 2,6%, nên thực sự kỳ vọng tháng này sẽ không có biến động lớn so với tháng trước. Xem xét PPI bây giờ, đây là báo cáo theo cơ sở theo tháng. Với headline, họ kỳ vọng mức tăng 3 phần mười của một phần trăm, tức là cũng không đổi so với tháng trước. Còn phần core, họ kỳ vọng 0,2% theo tháng so với 0,1% trước đó. Nhưng với tôi, tôi không nghĩ bất kỳ con số nào trong số này thực sự cho thấy có sự thay đổi trong tốc độ lạm phát. Chẳng “đỡ” hơn, nhưng cũng chẳng “xấu” đi hơn ở thời điểm hiện tại.

**Dziubinski: **Vậy hãy nhắc lại cho chúng tôi, Dave ạ, trước khi các con số này được công bố, xác suất Fed sẽ cắt giảm lãi suất tại cuộc họp vào cuối tháng 1 là bao nhiêu?

**Sekera: **Tháng 1, tôi sẽ nói xác suất hiện tại nằm đâu đó giữa “rất thấp” và “không thể”. Nếu bạn nhìn vào các dự phóng của Fed từ lần họp trước, tôi nghĩ họ đã đưa ra một kịch bản kiểu “Goldilocks” nhẹ nhàng vừa đủ. Họ kỳ vọng lạm phát sẽ tiếp tục giảm dần. Họ cũng đã nâng dự phóng GDP cao hơn một chút. Theo tôi, kể từ cuộc họp đó, thật sự không có tin tức mới nào xuất hiện đủ để khiến họ phải thay đổi kiểu dự báo đó. Tôi có thể sẽ bỏ qua phần nghe Q&A của Powell. Tôi sẽ quay lại, có thể đọc kỹ biên bản. Có lẽ tôi sẽ đưa biên bản đó vào AI và tìm những ý chính rút ra. Tôi chắc ông ấy sẽ nhận rất nhiều câu hỏi mà họ sẽ cố nhắm vào để hỏi ông ấy, liên quan tới cuộc điều tra này. Tất nhiên, ông ấy sẽ bị trói tay; ông ấy sẽ không thể nói gì về vấn đề đó. Như vậy thì cũng chỉ là lãng phí thời gian thôi. Theo tôi, ngay cả trước khi vào cuộc hôm nay, tôi nghĩ ông ấy có lẽ chỉ muốn xong việc tại thời điểm này. Tôi nghĩ ông ấy muốn rời đi với thông điệp rằng lạm phát đang chậm lại. Ông ấy muốn cho thấy nền kinh tế có nền tảng vững khi ông ấy rời đi. Khả năng cao là ông ấy cũng muốn giữ nguyên chính sách lãi suất. Vì vậy, trừ khi có điều gì đó thực sự “ngoại sinh” thay đổi trong vài tháng tới, tôi nghĩ ông ấy chỉ muốn giữ chính sách tiền tệ như hiện tại.

**Dziubinski: **Ngoài ra, trên mặt trận kinh tế, anh đang theo dõi gì trong tuần này, Dave?

**Sekera: **Tôi sẽ theo dõi doanh số bán lẻ khá sát. Bây giờ, chúng ta không bàn nhiều về doanh số bán lẻ. Thường thì đó không phải là một sự kiện có tác động lớn lên thị trường. Nhưng theo tôi, khi GDP khó đọc quá, đặc biệt là nền kinh tế “cốt lõi” bên dưới—tức là loại trừ hiệu ứng của cơn sốt xây dựng AI—thì rất khó hiểu rốt cuộc đang diễn ra điều gì. Tôi nghĩ doanh số bán lẻ có tầm quan trọng lớn hơn thường lệ. Tôi tin rằng đây là các số liệu doanh số bán lẻ cho tháng 11. Mức đồng thuận headline kỳ vọng tăng 4 phần mười của một phần trăm so với mức đi ngang của tháng trước. Với doanh số bán lẻ “core”, kỳ vọng tăng 0,2% so với 0,1%. Nên nếu các con số ra đúng như vậy, đó sẽ là một dấu hiệu khá tốt về chi tiêu tiêu dùng trước mùa mua sắm cuối năm. Và chỉ thêm một điều nữa cần lưu ý: Atlanta Fed GDPNow—một lần nữa, nó không nhất thiết là một dự báo theo nghĩa tuyệt đối—nhưng GDPNow này được cho là sẽ lấy các dữ liệu kinh tế khi chúng được công bố và ghép lại để tạo ra bức tranh về GDP, dựa trên các dữ liệu đó, chẳng hạn GDP có thể sẽ ra sao khi đến thời điểm công bố. Con số đó đang chạy cho quý 4, hiện tại là 5,1%. Ý tôi là, đó… mức cao hơn nhiều, chắc chắn cao hơn những kỳ vọng mà ai cũng đã nghĩ đến khi bắt đầu năm nay, hoặc thậm chí là khi bắt đầu năm trước, chứ đừng nói tới ngay trong quý.

Nói vậy, tôi chỉ sẽ lấy con số headline đó, hay con số GDP đó, với một lượng “muối” khá lớn. Tôi nghĩ nó sẽ bị lệch đáng kể bởi thành phần xuất khẩu trừ đi nhập khẩu, tức là một phần trong tính toán GDP. Nhập khẩu đang giảm, và trong con số GDP, điều đó sẽ tạo ra “độ cộng” về ngắn hạn cho GDP. Và tất nhiên, chúng ta cũng có cơn sốt xây dựng AI đang nâng GDP. Nhưng thực sự, tôi đang cố gắng đảm bảo hiểu rõ hơn chuyện gì đang xảy ra với chính nền kinh tế “cơ bản” chứ không chỉ là các yếu tố tạm thời. Sức mạnh ở đó mới là điều chúng ta sẽ nhìn trong dài hạn. Chúng ta biết cơn sốt xây dựng AI đang diễn ra. Nhưng giống như mọi thứ khác, nó chỉ kéo dài trong một thời gian nhất định. Trước khi tất cả các trung tâm dữ liệu đi vào hoạt động đến mức đủ nguồn cung để đáp ứng nhu cầu AI.

**Dziubinski: **Và tuần này cũng có mùa công bố thu nhập bắt đầu với các ngân hàng lớn. Chúng tôi sẽ nghe từ JPMorgan JPM, Bank of America BAC, Wells Fargo WFC và Citigroup C, cùng nhiều ngân hàng khác. Anh kỳ vọng gì từ các ngân hàng lớn?

**Sekera: **Về các ngân hàng lớn, tôi nghĩ các con số và triển vọng mà họ đưa ra sẽ trông rất tốt. Tôi cho rằng họ sẽ rất mạnh mẽ, rất tích cực. Không có lý do gì mà họ không thể dễ dàng vượt bất kỳ “guidance” nào mà họ đã đưa ra trước đó. Tôi nghĩ các triển vọng họ công bố sẽ rất tích cực và đủ để trấn an thị trường. Với mọi khía cạnh của hoạt động ngân hàng—khi tôi nghĩ về nó—tất cả trong quý 4 sẽ đều trông rất vững. Chúng ta có đường cong lợi suất đang dốc lên (steepening), điều đó sẽ giúp tăng biên thu nhập lãi ròng. Chúng tôi kỳ vọng đường cong lợi suất đó sẽ tiếp tục dốc lên trong suốt năm. Nền kinh tế chắc chắn đã giữ vững đủ tốt để mặc định (defaults) không tăng vượt lên trên bất kỳ mức nào được chuẩn hóa theo lịch sử. Tôi nghĩ nhu cầu cho hoạt động cho vay sẽ khá tốt. Hoạt động giao dịch ngân hàng đầu tư sẽ tương đối cao trong quý 4. Chúng ta đang thấy M&A tăng lên, nên điều đó sẽ tốt cho toàn bộ nguồn thu phí mà họ nhận từ các bộ phận ngân hàng đầu tư. Và khi thị trường hiện đang gần như ở đỉnh cao mọi thời đại, các khoản phí quản lý tài sản của họ cũng sẽ trông khá tốt. Vì vậy, tôi sẽ nói trong ngắn hạn, mọi thứ có thể diễn ra theo hướng tốt cho ngân hàng thì đang diễn ra theo hướng tốt.

**Dziubinski: **Vậy thì, hãy bàn về định giá của các ngân hàng lớn, Dave. Chúng trông thế nào khi bước vào mùa công bố lợi nhuận?

**Sekera: **Thật không may, ở thời điểm này, khi mọi thứ đã diễn ra theo hướng đúng và đã diễn ra theo hướng đúng một thời gian, thì định giá có lẽ đã leo lên quá cao. Khi tôi nhìn vào một số ngân hàng—các ngân hàng “mega” lớn—JPMorgan, Citibank, Wells Fargo, họ hiện đang được xếp 2 sao. Bank America là cổ phiếu 3 sao, nhưng nó đang nằm ngay trên ranh giới giữa 2 và 3. Tôi thật sự sẽ coi nó là cổ phiếu 2 sao hơn là 3 sao. Ngay cả U.S. Bank USB. Ý tôi là, nếu bạn còn nhớ, đó từng là lựa chọn của chúng tôi. Quay ngược lại tận mùa thu năm 2022. Đó là một trong những lựa chọn của chúng tôi xuất phát từ vụ phá sản Silicon Valley Bank. Thời điểm này, nó cũng đang là cổ phiếu 3 sao. Khi tôi nhìn trên toàn bộ mảng ngân hàng khu vực mà chúng tôi theo dõi, một lần nữa là toàn các mã 2 sao hoặc 3 sao. Vì vậy, theo tôi, thị trường có vẻ đã phản ánh đầy đủ mọi tin tốt này, nếu không muốn nói là đã phản ánh nhiều hơn. Và chưa hề phản ánh chu kỳ kinh tế “chuẩn hóa” hơn nhiều trong 3 đến 5 năm tới.

**Dziubinski: **Và chúng ta cũng có Taiwan Semiconductor, mã TSM, sẽ báo cáo trong tuần này. Anh muốn nghe gì ở đây?

**Sekera: **Ai cũng sẽ nhìn điều này như một “đọc sớm” về trí tuệ nhân tạo. Tất nhiên, khách hàng nổi tiếng nhất của họ sẽ là Nvidia NVDA, nhưng họ cũng sản xuất chip bán dẫn cho AMD, QCOM, Broadcom AVGO, Apple AAPL và nhiều công ty khác. Vì vậy tôi nghi ngờ rằng trong quý 4, họ vẫn đang chạy rất “nóng”. Tỷ lệ sử dụng của họ có lẽ đang ở mức cao nhất có thể. Họ đang sản xuất mọi thứ mà họ có thể đưa ra khỏi nhà máy. Nhu cầu với bất kỳ thứ gì liên quan đến AI và thậm chí những thứ liên quan gián tiếp đến AI vẫn đang vượt xa lượng cung. Vì vậy, tôi kỳ vọng tăng trưởng doanh thu rất mạnh, biên lợi nhuận hoạt động cao. Thị trường—chúng tôi sẽ lắng nghe phần hướng dẫn (guidance) cho cả năm. Nó cũng hẳn sẽ rất mạnh. Chỉ nhìn qua mô hình của các nhà phân tích của chúng tôi trong suốt cuối tuần qua, nhà phân tích của chúng tôi dự báo tăng trưởng doanh thu 17% cho năm nay. Để đặt vào ngữ cảnh, đó nối tiếp sau mức tăng 32% của năm trước, và 34% của năm ngay trước đó. Tức là mức tăng doanh thu rất lớn. Xem xét biên lợi nhuận hoạt động, chúng tôi đang kỳ vọng nó tăng. Hiện tại trong mô hình, chúng tôi đang dự phóng biên lợi nhuận hoạt động 49% trong năm 2026. Con số đó sẽ tăng từ mức 4,8% trong năm 2025, và tăng từ 46% trong năm 2024. Tôi nghĩ khả năng “tốt hơn kỳ vọng” đối với dự phóng doanh thu và biên lợi nhuận hoạt động có xác suất cao hơn nhiều so với kịch bản xấu đi—ít nhất là theo nhận định của tôi—trong bối cảnh cơn sốt AI-buildout đang chạy nóng như vậy.

**Dziubinski: **Vậy thì, với những điều đó, Dave ạ, anh có thấy có cơ hội ở Taiwan Semiconductor trước ngày công bố lợi nhuận không?

**Sekera: **Có lẽ không. Ý tôi là, đây là một mã mà chúng tôi đã nhắc đến nhiều lần. Nó là một lựa chọn trong tập ngày 20 tháng 6 của The Morning Filter. Mã này đã tăng 43% kể từ lúc đó, nên đủ để đưa nó vào “vùng” 3 sao. Cổ phiếu hiện đang giao dịch gần như đúng bằng giá trị hợp lý (fair value) mà chúng tôi định ra. Nhưng một lần nữa, tôi nghĩ đây là mã mà chúng tôi sẽ xem liệu có bất kỳ thay đổi nào trong dự báo và fair value của chúng tôi sau khi công bố lợi nhuận hay không. Dự đoán của tôi có lẽ vẫn còn phần tăng thêm.

**Dziubinski: **Được rồi. Vậy hãy nói về một số nghiên cứu mới từ Morningstar liên quan đến các cổ phiếu đang được chú ý. Tuần trước, Tổng thống Trump đã công bố rằng ông đang tìm kiếm một ngân sách quốc phòng 1,5 nghìn tỷ USD cho năm 2027. Và tất nhiên, các cổ phiếu quốc phòng đã bật tăng ngay sau tin đó. Morningstar nhìn nhận thế nào?

**Sekera: **Vâng, trước hết, với việc tăng—hay ông ấy muốn tăng ngân sách quốc phòng nhiều đến mức nào—tôi nghĩ trước hết, bạn cũng nên tiếp nhận điều đó với một lượng “muối” rất lớn. Tổng thống Trump luôn bắt đầu từ mức cực đoan rồi sau đó thương lượng giảm dần từ đó. Vì vậy, đây là một câu chuyện mà bạn và tôi đã bàn về cổ phiếu quốc phòng khá lâu rồi. Chúng tôi nhìn nhận khá tích cực đối với toàn bộ lĩnh vực, nói về rất nhiều “gió ngược” (tailwind) khác nhau đằng sau nó. Chúng tôi đã phác thảo một vài lựa chọn trong tập ngày 19 tháng 5 năm 2025. Chúng tôi đã phác thảo một số mã cổ phiếu theo “trade” của Trump. Chúng tôi đã nói về việc Trump đã thương lượng mua thêm thiết bị quốc phòng ở Saudi Arabia và châu Âu như thế nào. Liên minh châu Âu cũng đang tăng tỷ lệ chi tiêu quốc phòng so với GDP. Vì vậy, một lần nữa, nhìn chung có rất nhiều tailwind cho chi tiêu quốc phòng. Nhưng thật không may, rất nhiều thứ trong số đó có lẽ đã diễn ra. Ví dụ như Huntington HII—đó là một lựa chọn trong podcast của chúng tôi từ tháng 7 năm 2024. Giờ đây nó là cổ phiếu 3 sao. Tăng khá nhiều. Thậm chí hiện tại gần như là cổ phiếu 2 sao. Lockheed Martin LMT—đó là một lựa chọn trong chương trình ngày 3 tháng 2 năm 2025 của chúng tôi. Mã này hiện cũng gần như đúng bằng fair value. Tôi kỳ vọng sẽ còn có tailwind tiếp diễn ở đây. Chúng tôi nghĩ chính phủ có lẽ sẽ tăng tốc việc bàn giao các máy bay F-35 theo thời gian. Northrop NOC—một lựa chọn trong chương trình ngày 9 tháng 6 của chúng tôi, và họ đã nhắc lại lựa chọn này vào ngày 28 tháng 6. Vì vậy, một lần nữa, kỳ vọng là chính phủ sẽ tăng tốc thời điểm bàn giao các máy bay ném bom B-21. Nhưng ở thời điểm hiện tại, khi các mã này đã tăng lên nhiều như vậy, chúng hiện đang giao dịch ở mức fair value hoặc gần như vùng đó.

**Dziubinski: **Tổng thống Trump cũng đã ban hành một lệnh hành pháp vào tuần trước, cấm các nhà thầu quốc phòng trả cổ tức hoặc mua lại cổ phiếu nếu họ bị tụt lại so với các hợp đồng quân sự và đầu tư vào năng lực. Điều đó có ý nghĩa gì đối với lĩnh vực quốc phòng?

**Sekera: **Và một lần nữa, điều này cho thấy—ở một mức độ nào đó—chính vì sao chúng tôi đã nói rằng tôi kỳ vọng sẽ có nhiều biến động hơn trong năm nay. Trong trường hợp này, nó không phải là biến động ở cấp độ thị trường nói chung, mà chắc chắn là biến động trong chính ngành công nghiệp quốc phòng. Bởi vì chỉ ngay hôm trước, khi ông công bố rằng ông muốn một ngân sách quốc phòng 1,5 nghìn tỷ USD, và khi ông tạo ra tin đồn đó thì cổ phiếu đã bị bán tháo. Tất cả các cổ phiếu quốc phòng đã giảm đi một mức khá mạnh. Tôi nghĩ đây đơn giản là nhiều lời lẽ hơn là một điều gì đó thực sự có thể triển khai. Tôi không chắc ông có thể thực hiện điều đó thực sự bằng cách nào. Tôi nghĩ các công ty vẫn sẽ muốn làm những gì họ cần làm vào cuối cùng—theo cách họ vẫn luôn vận hành. Từ góc nhìn của chúng tôi, không có tác động gì đến định giá nội tại dài hạn của các công ty mà chúng tôi theo dõi. Vậy nên hiện tại, tôi nghĩ nó chủ yếu là lời “khua chiêng gõ trống”. Nhưng nói như vậy, nếu chính phủ Hoa Kỳ thực sự sẽ tăng chi tiêu quốc phòng ở mức gần với con số ông đang nói—dù chỉ là bằng một nửa—thì tất cả các công ty này sẽ cần phải chuyển phần dòng tiền tự do (free cash flow) mà họ tạo ra sang đầu tư tăng trưởng (growth capex) dù sao đi nữa. Tôi sẽ không ngạc nhiên nếu thấy họ thực sự chỉ đơn giản là tự giới hạn mức cổ tức, và chắc chắn giới hạn đà tăng cổ tức trong ngắn hạn, rồi phải dùng free cash flow để xây dựng năng lực mới. Thay vì làm các thương vụ mua lại cổ phiếu (share buybacks) ngay lúc này—trong khi cổ phiếu đang giao dịch gần fair value. Tôi sẽ nói rằng việc đó có lẽ là lựa chọn đúng. Bởi vì tôi nghĩ bạn có thể tạo ra lợi ích dài hạn cao hơn cho định giá nội tại (intrinsic valuation) bằng cách tăng năng lực (capacity) hơn là bằng các hoạt động mua lại cổ phiếu.

**Dziubinski: **Được rồi. Vậy chốt lại, Dave ạ: liệu có cơ hội nào thực sự trong các cổ phiếu quốc phòng ngày hôm nay không? Anh đã mô tả như thể chúng đều đã tăng lên và đang ở fair value, thậm chí nhỉnh hơn một chút. Vậy có mã nào hấp dẫn ở đây không?

**Sekera: **Thật không may, là không. Như tôi đã nói, tôi nghĩ vào thời điểm này chúng gần như đều là cổ phiếu 3 sao. Nhưng điều tôi có thể nói là: nếu bạn đã mua những mã này trong vòng 1,5 đến 2 năm qua—khi chúng tôi đang nói về ngành quốc phòng—thì tôi cũng không nghĩ bạn nên bán chúng ở đây. Khi tôi nghĩ về điều gì đang diễn ra trong lĩnh vực đó, tôi thấy có khả năng vẫn còn nhiều “upside” phía trước. Vì thế, dù chúng là 3 sao, chúng đang giao dịch gần fair value. Tôi vẫn nghĩ có đủ tailwind, đủ khả năng sẽ có tin tức mới xuất hiện khiến chúng ta thấy chi phí vốn cổ phần (cost of equity) tăng lên. Trong kịch bản xấu nhất, nếu ở mức fair value, bạn vẫn sẽ kiếm được lợi nhuận trong dài hạn bằng—hoặc tốt hơn—chi phí vốn cổ phần. Tôi nghĩ xác suất vẫn còn cao hơn đối với khả năng ngân sách quốc phòng vẫn tiếp tục tăng, không chỉ ở Mỹ mà còn trên toàn cầu. Vì vậy, một lần nữa, đây là tình huống mà dù mã đó là 3 sao, tôi vẫn nghĩ có thể còn đi xa hơn. Tôi chắc chắn sẽ đợi cho đến khi mã đó chuyển lên nhóm 2 sao trước khi nghĩ đến việc chốt lời.

**Dziubinski: **Được rồi, vậy là nắm giữ các công ty quốc phòng lớn. Được thôi. Hãy nói về một lựa chọn trước đây của anh là Constellation Brands—mã STZ. Công ty này đã công bố lợi nhuận mạnh vào tuần trước, và cổ phiếu đã tăng khoảng 5%. Morningstar đã duy trì ước tính fair value 220 USD cho cổ phiếu này. Dave, hãy phân tích xem chuyện gì giống như “tin tốt” đã diễn ra.

**Sekera: **Vâng, tôi nghĩ điểm rút ra lớn nhất ở tuần trước—khi chúng tôi nói về lợi nhuận được công bố—là việc anh và tôi đã ghi nhận rằng thị trường thực sự đang chờ bằng chứng cho thấy tốc độ tiêu thụ cồn (alcohol consumption) đang giảm. Và mức tiêu thụ đó sẽ bắt đầu ổn định lại—ít nhất là ở mức hiện tại—hoặc thậm chí là có một dự báo rằng nó sẽ bắt đầu cải thiện. Chúng ta đã nhận được một phần tin đó, khi nhìn vào số liệu của họ: lượng doanh thu từ bia chỉ giảm 1%. Điều đó tốt hơn nhiều so với mức “co” 5% trong nửa đầu năm. Tất nhiên, bia là hạng mục lớn nhất với các thương hiệu chính của họ là Corona và Modelo; tôi nghĩ đó khoảng 90% doanh số. Vì vậy, đây thực sự là hạng mục quan trọng nhất để theo dõi. Biên lợi nhuận hoạt động vẫn được giữ vững ở đó. Tôi nghĩ một số đợt ra mắt sản phẩm mới đang bắt đầu bắt nhịp, và điều đó chắc chắn giúp bù đắp một phần cho sự sụt giảm của bia. Nhìn vào cách họ đang xử lý free cash flow, họ có biên free cash flow rất lớn. Trong ba quý vừa qua, nhìn đến thời điểm qua tháng 12, họ đã mua lại 824 triệu USD cổ phiếu. Chúng tôi nghĩ với mức chiết khấu so với giá trị công ty đang giao dịch, điều đó sẽ tạo thêm giá trị cho cổ đông theo thời gian. Chúng tôi đã thực hiện vài điều chỉnh ở mô hình. Chúng tôi giảm doanh thu 3% để tính đến việc rượu vang và rượu mạnh (wine and spirits) thấp hơn, nhưng vẫn giữ bia đi ngang. Chúng tôi tăng nhẹ biên lợi nhuận hoạt động, nhưng nhìn chung thì, cuối cùng, dự phóng lợi nhuận của chúng tôi cho năm nay vẫn không đổi. Vì vậy, nhìn chung, không có thay đổi nào đối với định giá nội tại (intrinsic valuation) của chúng tôi sau báo cáo lợi nhuận.

**Dziubinski: **Giờ thì cổ phiếu Constellation Brands đã tăng khoảng 15% so với đáy vào cuối năm ngoái. Dave, phần tệ nhất đã ở lại phía sau rồi chứ? Vẫn là một lựa chọn chứ?

**Sekera: **Khó nói. Với tiêu thụ rượu bia (alcohol consumption) thì thực sự cần thời gian để biết xu hướng đi xuống—nếu xét theo xu hướng đi xuống đó—đã nằm lại phía sau hay nó sẽ tiếp tục diễn ra trong ngắn hạn. Nhưng với nhà đầu tư dài hạn, chúng tôi vẫn nghĩ mã này hấp dẫn ở đây. Công ty có “hào kinh tế” rộng (wide economic moat), Mức độ không chắc chắn trung bình (Medium Uncertainty), và các nền tảng (fundamentals) chưa có gì xấu đi ở thời điểm này. Cổ phiếu đang giao dịch với mức chiết khấu 33% so với fair value, kèm tỷ suất cổ tức 2,8%. Vậy nên, vẫn là cổ phiếu 5 sao; nó vẫn trông hấp dẫn. Đây là loại mã mà theo tôi cần có “gan ruột” để nắm giữ và chịu đựng nó cho tới khi mọi thứ bắt đầu tốt hơn, vì như tôi đã nói, điều đó có thể mất vài quý, có thể mất đến một vài năm.

**Dziubinski: **Được rồi. Câu hỏi của tuần chúng ta cũng xoay quanh Constellation Brands. Câu hỏi từ James, và James viết: “Constellation đã giảm mức độ tiếp xúc với Canopy CGC, nhưng tôi thấy cổ phiếu sẽ hoạt động tốt hơn nếu không có bất kỳ sự tiếp xúc nào với Canopy. Tại sao công ty không nói lời tạm biệt với một khoản đầu tư tồi?”

**Sekera: **Tôi đã liên hệ với Dan Su. Cô ấy là nhà phân tích bao phủ công ty này cho chúng tôi và cô ấy thực sự muốn đi thẳng vào câu hỏi đó. Cô ấy cho biết, trước hết: Constellation đã xóa sổ phần lớn khoản đầu tư của họ vào Canopy. Trên thực tế, cô ấy cũng ghi nhận rằng Constellation Brands đã “tách mình” xa hơn khỏi Canopy. Họ đã thôi không có ghế trong ban giám sát (board seats) ở đó. Họ cũng nói rằng họ sẽ không đầu tư thêm vào Canopy, ít nhất là trong lúc này. Bây giờ, họ vẫn sở hữu một lượng vốn cổ phần khá đáng kể. Chúng tôi ước tính đó vào khoảng 10% của Canopy thông qua một số cổ phiếu có thể hoán đổi (exchangeable shares) mà họ nắm giữ. Trao đổi với cô ấy, quan điểm của tôi là trong cuộc gọi kết quả, ban lãnh đạo cho biết khoản nắm giữ ở Canopy vẫn ít nhất đem lại cho họ một mức độ nhìn xa (visibility) và một lựa chọn (optionality) trong thị trường cannabis. Điều đó không cho thấy họ tin rằng cannabis sẽ sớm trở thành trọng tâm của công ty trong tương lai gần, nhưng mang tính giai thoại—cuối tuần qua tôi đã tự xem xét.

Chúng tôi có một công ty đồ uống có cồn ở Chicago, có nhiều cửa hàng, tên là Binny’s. Tôi đã tra trên website của họ. Họ có 208 sản phẩm THC (THC SKUs) trong cửa hàng. Vì vậy, mang tính giai thoại, tôi nghĩ đồ uống THC đang bắt đầu thu hút sự quan tâm từ người tiêu dùng ở những khu vực nơi chúng có sẵn. Chúng ta sẽ xem chuyện gì xảy ra liên quan đến hợp pháp hóa ở cấp liên bang, thuế, và liệu các hạn chế về phân phối có thể hoặc có thể không thay đổi. Nhưng tôi nghĩ đây là một thị trường mà ít nhất bạn cũng muốn có “tầm nhìn” vào. Vì vậy, nếu nhìn vào tương lai thấy rằng hoạt động đó bắt đầu tăng lên theo thời gian, Constellation Brands sẽ có khả năng tham gia nhiều hơn vào thị trường đồ uống THC. Vì vậy, tôi nghĩ đây là một ý tưởng tốt cho họ, ít nhất là để giữ mức nhìn xa đó. Dù hiện tại họ có thể không có lợi ích kinh tế lớn—so với quy mô phần còn lại trong công ty—từ mảng đó.

**Dziubinski: **Được rồi. Vậy người xem và người nghe, hãy tiếp tục gửi câu hỏi của bạn cho chúng tôi. Bạn có thể liên hệ qua hòm thư của chúng tôi: themorningfilter@morningstar.com. Như tôi đã đề cập ở đầu chương trình, Dave đang hoàn thiện những chi tiết cuối cùng cho phần thuyết trình toàn diện về triển vọng thị trường năm 2026 của anh ấy. Một lần nữa, chúng tôi hy vọng bạn sẽ đăng ký hội thảo của anh ấy vào Thứ Năm tới. Liên kết đăng ký nằm trong ghi chú của chương trình. Nhưng Dave, hãy cùng điểm qua một vài ý chính ngay tại đây, bắt đầu với định giá. Vậy Dave, bước vào năm mới, thị trường đã được định giá khá hợp lý chưa? Và nhà đầu tư nên nghĩ như thế nào về việc phân bổ vốn vào cổ phiếu nói chung hiện nay?

**Sekera: **Nhìn chung, tôi sẽ nói là bạn vẫn muốn ở mức “market weight”—tỷ trọng theo thị trường—so với mức phân bổ mục tiêu dựa trên các yếu tố động của danh mục riêng của bạn khi bước vào năm. Tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, thị trường rộng lớn của Mỹ đang giao dịch với mức chiết khấu 4% so với một bộ tổng hợp các định giá nội tại (intrinsic valuations) của tất cả các nhà phân tích của chúng tôi. Bây giờ, dù vậy, tôi phải lưu ý rằng mức định giá thấp đang tập trung rất mạnh; nhóm mega-cap cứ ngày càng lớn hơn. Điều đó làm lệch định giá của toàn bộ thị trường ngày càng nhiều. Hiện tại, nếu tôi thực hiện phép tính fair value của chúng tôi và loại Nvidia khỏi thị trường, thì chúng tôi chỉ còn “undervalued” khoảng 2% thay vì 4% bị định giá thấp. Và rồi từ đó, nếu tôi cũng loại Broadcom và Alphabet GOOGL ra, thì thị trường thực ra đang giao dịch ở mức fair value. Vì vậy, tôi rất thích ý tưởng có nhiều hơn một danh mục dạng “barbell” (hai đầu—một đầu trọng vào tăng trưởng, một đầu trọng vào giá trị) ở thời điểm hôm nay. Tôi nghĩ bạn vẫn cần tham gia vào trí tuệ nhân tạo và công nghệ. Tôi nghĩ bạn cần có sự tiếp xúc đó để giữ được tiềm năng tăng giá ở phía trước. Bạn vẫn còn nhiều đà tăng (momentum), nhưng đồng thời bạn cũng muốn bù đắp bằng các cổ phiếu chất lượng cao, hướng tới giá trị (value-oriented) và cân bằng với khả năng tôi kỳ vọng về biến động cao hơn trong năm 2026. Như vậy, nếu thị trường chạy quá nóng trong quá lâu và bắt đầu tăng lên mức premium, bạn có thể chốt lời. Khả năng cao, lợi nhuận sẽ đến từ tất cả nhóm cổ phiếu AI và công nghệ đó. Sau đó, bạn có thể chuyển phần lợi nhuận đó sang cổ phiếu giá trị—những cổ phiếu có thể sẽ “đuối” hơn nhiều. Và ngược lại, nếu bạn gặp một đợt bán tháo lớn trên thị trường, tôi sẽ kỳ vọng cổ phiếu giá trị sẽ trụ tốt hơn đáng kể ở phía giảm. Rồi bạn có thể dùng khoản đó để mua lại các cổ phiếu AI đang bị “đánh” khi chúng giảm 20%, 25%, 30%.

**Dziubinski: **Hãy nói trực diện hơn về định giá theo các phong cách đầu tư và theo vốn hóa thị trường. Nhà đầu tư nên định vị thế nào trong “style box” vào năm mới?

**Sekera: **Vâng, trước hết theo vốn hóa: cổ phiếu small-cap vẫn là một trong những phần hấp dẫn nhất của thị trường, giao dịch với mức chiết khấu 15% so với bộ tổng hợp của chúng tôi. Nhưng nếu bạn nhớ lại vào thời điểm bước vào 2025, chúng tôi đã nói điều tương tự. Khi đó, chúng tôi nhận định rằng cổ phiếu small-cap đang bị định giá thấp rất nhiều. Nhưng tại thời điểm đó, chúng tôi cũng đã nói rõ rằng có thể chúng sẽ không vượt trội cho tới nửa cuối năm 2025, thậm chí là tới tận cuối năm 2025. Lý do là thường thì cổ phiếu small-cap hoạt động tốt nhất khi Fed nới lỏng chính sách tiền tệ, lãi suất dài hạn giảm, tốc độ tăng trưởng kinh tế đã chạm đáy và có vẻ đang bắt đầu tăng tốc. Và chúng tôi không kỳ vọng cả ba yếu tố đó sẽ “khớp” cho tới sau này vào năm 2025. Vì vậy, chúng tôi không thấy cổ phiếu small-cap thực sự vượt trội so với thị trường rộng trong khoảng thời gian trước đó; phải tới tháng Tám, tháng Mười Một và tháng Mười Hai của năm ngoái.

Bây giờ, nhìn về phía trước, khá khó để có một quan điểm mạnh cho từng yếu tố đó. Chúng tôi vẫn nghĩ nhìn chung Fed sẽ tiếp tục nới lỏng vào năm 2026. Nhưng một lần nữa, có thể là vào khoảng giữa năm này. Chúng tôi vẫn nghĩ lãi suất dài hạn vẫn còn dư địa để giảm. Nhưng khi tôi nhìn vào 10-year ở mức 4,20%, thì thực sự nó rất khó giảm xuống vùng dưới 4%. Nó cũng chưa thể chạm qua mốc 3%—nên một lần nữa, chúng tôi kỳ vọng nó sẽ giảm dần theo thời gian, nhưng hiện tại không nhất thiết là đi theo hướng đó. Nền kinh tế đã cực kỳ khó để đo lường và hiểu rõ đang diễn ra điều gì. Như chúng ta đã nói trước đó trong chương trình, Fed GDPNow đang ở 5% cho quý 4. Nền kinh tế đã mạnh hơn nhiều trong suốt năm 2025 so với dự báo của đội kinh tế Mỹ của chúng tôi khi họ bước vào năm. Một phần lý do lớn đến từ cơn sốt xây dựng AI đã lớn hơn so với kịch bản mà chúng tôi từng dự phóng ban đầu.

Nói vậy, tôi vẫn nghĩ theo thời gian, small caps có nhiều khả năng tiếp tục duy trì việc vượt trội. Một phần chỉ đơn giản là vì đó là nơi có nhiều cơ hội bị định giá thấp nhất. Cổ phiếu large-cap cũng bị định giá thấp. Nhưng như chúng ta đã nói, sự định giá thấp này lại tập trung vào rất ít cổ phiếu. Bạn cần các mã riêng lẻ đó hoạt động để các cổ phiếu large-cap có thể hoạt động tốt. Và điều tương tự cũng đúng với tăng trưởng (growth). Nó cũng tập trung vào chỉ vài mã. Vì vậy, bạn đang dựa vào các mã đó để hoạt động tốt và có thể vượt trội. Tôi cũng ghi nhận rằng nhóm cổ phiếu tăng trưởng đang bị định giá thấp 10%. Nhưng nếu bạn loại Nvidia khỏi phép tính đó thì chúng chỉ còn bị định giá thấp 4%. Và nếu bạn loại Broadcom ra thì chúng thực tế bị định giá cao 4%. Vì vậy, trước khi bạn cố “overweight” phong cách tăng trưởng nói chung, hãy đảm bảo bạn hiểu rõ tổng mức tiếp xúc của bạn—đặc biệt là với hai mã Nvidia và Broadcom. Bởi vì do quy mô của chúng lớn như thế nào, theo tỷ trọng của chúng trong tổng mức tiếp xúc của thị trường rộng, bạn có thể đã sở hữu rất nhiều phần của chúng thông qua các ETF hay quỹ tương hỗ theo thị trường rộng. Vì vậy, tôi sẽ nói: trước khi bạn đi quá sâu vào bất kỳ nhóm nào trong số đó, hãy đảm bảo bạn hiểu các động lực rủi ro/lợi ích của tổng danh mục bạn, dựa trên AI và công nghệ.

**Dziubinski: **Và rồi ở cấp độ ngành (sector), Dave—nhanh thôi: những ngành nào nhà đầu tư nên tăng tỷ trọng hoặc giảm tỷ trọng dựa trên định giá?

**Sekera: **Không đi quá sâu, thì bất động sản (real estate) vẫn là ngành bị định giá thấp nhất với mức chiết khấu 12%. Một lần nữa, tôi thích tránh phân khúc văn phòng đô thị (urban office space), nhưng bất động sản mang tính phòng thủ (defensive characteristic) trông ổn. Công nghệ (technology) đang ở mức chiết khấu 11%. Nên nhìn chung, cũng có vẻ khá ổn. Tôi lưu ý rằng trong quý 4, chúng tôi đã điều chỉnh giả định khá nhiều cho một số cổ phiếu—đa số đều gắn với cơn sốt AI-buildout. Chính điều đó đang tạo ra “discount” ở đó. Năng lượng (energy) ở mức chiết khấu 10%. Ngành năng lượng dường như đã tiếp tục bị “nguội” khi giá dầu đi xuống. Chúng tôi sẽ nói trên hội thảo trực tuyến về việc thay đổi lãnh đạo ở Venezuela sẽ có ý nghĩa gì đối với ngành năng lượng. Truyền thông (communications) chiết khấu 9%. Một lần nữa, câu chuyện vẫn vậy. Nó phụ thuộc vào định giá của Alphabet và Meta META. Hai công ty đó hiện chiếm 72% của ngành. Nếu loại Meta ra, chúng tôi vẫn thấy có một số giá trị trong một vài nhóm truyền thông truyền thống.

Và rồi từ góc độ giảm tỷ trọng (underweight), nhóm tiêu dùng phòng thủ (consumer defensive) nhìn chung đang ở mức premium 9%. Chúng tôi đã nói về điều này vài lần trước đó. Nó thực sự chỉ tập trung vào 824Mã được xếp 1 sao là Walmart WMT và Costco COST. Cổ phiếu thực phẩm (food stocks) vẫn trông bị định giá thấp. Tài chính (financials). Chúng tôi đã nói trước về việc các ngân hàng—mọi thứ có thể diễn ra theo hướng tốt là đang diễn ra theo hướng tốt. Nhưng họ đang giao dịch quanh fair value, thậm chí vào vùng hơi bị định giá cao. Vì vậy financials tổng thể đang ở premium 8%, và cuối cùng, công nghiệp (industrials) ở premium 5%. Mọi thứ liên quan đến cơn sốt AI-buildout thì có định giá rất cao. Vì vậy, những mã này sẽ là các cổ phiếu mà khi chúng ta thấy tốc độ tăng trưởng của dữ liệu trung tâm (data centers) bắt đầu chậm lại, thì chắc chắn sẽ chịu rủi ro. Tôi sẽ thà chọn các nhóm công nghiệp truyền thống hơn—đặc biệt là các nhóm thuộc khu vực hàng hóa nông nghiệp (agricultural commodity area).

**Dziubinski: **Được rồi. Hãy lùi lại và nói rộng hơn một chút về năm 2026. Bây giờ, trong báo cáo của anh mà các nhà đầu tư có thể đọc trên Morningstar.com, anh nói rằng chúng ta nhiều khả năng sẽ chứng kiến nhiều biến động hơn trong thời gian tới vì một số lý do khác nhau. Hãy đi vào một vài lý do đó. Thứ nhất, tất nhiên, liên quan đến chủ đề đã thúc đẩy phần lớn lợi nhuận của thị trường: trí tuệ nhân tạo. Vậy Dave, rủi ro ở đây là gì có thể góp phần gây biến động thị trường?

**Sekera: **Với các cổ phiếu AI, bất kể bạn đo định giá theo cách nào, thì định giá của chúng đang rất cao. Và theo tôi, các cổ phiếu AI cần một mức tăng trưởng còn lớn hơn nữa để có thể “đỡ” nổi những định giá hiện tại. Chúng ta sẽ theo dõi hướng dẫn (guidance) về chi tiêu vốn (capex) của các hyperscaler—các công ty hạ tầng đám mây lớn—khi họ bắt đầu báo cáo vào cuối tháng này và đầu tháng sau. Câu hỏi không chỉ là “nó sẽ tăng bao nhiêu”, mà là liệu nó có tăng đủ để đáp ứng kỳ vọng của thị trường hay không. Nói như vậy, khi nhìn vào kịch bản dựa trên AI của chúng tôi, vẫn còn tiềm năng “upside” phía trước. Tôi chỉ muốn lưu ý rằng nếu bạn nhìn vào ví dụ Nvidia, họ có một vài sản phẩm mới sắp ra mắt. Nếu bạn nghe CEO của công ty và cách ông ấy nghĩ về Nvidia—đặc biệt là AI nhìn chung—thì AI có thể còn tăng trưởng trong 5 năm tới. Các dự phóng tăng trưởng của chúng tôi vẫn thấp hơn so với những gì ông ấy đang nói. Vì vậy, nếu kết quả thực tế hóa ra là lộ trình tăng trưởng đúng như ông ấy kỳ vọng, thì vẫn còn “upside” phía trước.

**Dziubinski: **Chúng ta cũng có một số rủi ro chính trị và kinh tế có thể dẫn tới biến động của thị trường chứng khoán trong năm tới. Hãy phân tích những rủi ro đó.

**Sekera: **Vâng, đương nhiên, như chúng ta đã nói về Cục Dự trữ Liên bang (Fed), chúng ta sẽ có một tân Chủ tịch sẽ tiếp quản vào tháng Năm. Vì vậy, chúng ta sẽ thấy vào tháng Sáu tân Chủ tịch đó có tác động gì—hoặc không tác động gì—đối với chính sách tiền tệ. Tôi nghĩ sẽ có sự nối lại của toàn bộ các cuộc đàm phán thương mại và biểu thuế. Tôi nghĩ vào khoảng mùa xuân, bạn sẽ bắt đầu thấy nhiều tiêu đề và nhiều lời lẽ “nóng” được tung ra. Chúng ta có USMCA. Tôi nghĩ chúng ta sẽ phải xem xét lại thêm. Hoa Kỳ sẽ xem xét lại một lần nữa vào sớm nhất là tháng Sáu. Tất nhiên, chúng ta vẫn phải đi đến các cuộc đàm phán chi tiết hơn nữa với Trung Quốc, EU và Canada. Vì vậy, một lần nữa, tôi nghĩ trong khi những chuyện đó đã khá lặng trong vài tháng gần đây, có lẽ chúng sẽ nóng lên trở lại. Nhà kinh tế của Morningstar đang dự phóng tốc độ tăng trưởng chậm lại trong quý 1 và quý 2. Vì vậy, tôi nghĩ tốc độ tăng trưởng kinh tế chậm lại đó có thể gây ra biến động. Chúng tôi nghĩ lạm phát có thể sẽ nóng hơn so với những gì đồng thuận thị trường đang kỳ vọng hiện nay. Đội kinh tế của chúng tôi cho rằng một số tác động lạm phát từ các biểu thuế vẫn chưa “chảy” vào giá—tức là thời gian trễ. Chúng ta có thể thấy điều đó đi vào trong vài quý tới. Và tất nhiên, chúng ta sẽ có các cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ. Ý tôi là, môi trường chính trị vốn đã nóng như hiện tại, có lẽ sẽ càng nóng hơn khi chúng ta tiến gần tới bầu cử. Bạn có thể thấy chính quyền Trump cố gắng thúc đẩy thông qua càng nhiều hạng mục trong chương trình nghị sự của họ càng tốt trong vài tháng tới, trong khi họ vẫn còn quyền kiểm soát Quốc hội. Rất nhiều điều trong số đó vẫn cần phải diễn ra trong nửa đầu của năm nay, trong vài quý tiếp theo.

**Dziubinski: **Được rồi. Và cuối cùng, Dave: có những rủi ro nào ở ngoài kia mà anh đang nhìn thấy nhưng lại không được chú ý nhiều như đáng lẽ phải được chú ý hay không?

**Sekera: **Tôi đang cố gắng để ý sát nhất có thể tới các thị trường tín dụng tư nhân (private credit). Tất nhiên, tín dụng tư nhân đã là nhóm tài sản tăng trưởng nhanh nhất trong suốt 15 năm qua. Tôi nghĩ riêng bản thân tín dụng tư nhân giờ đây đã lớn hơn cả thị trường khoản vay có đòn bẩy (levered loan) hoặc thị trường trái phiếu lợi suất cao (high-yield) xét riêng từng mảng. Nhưng khi tôi nhìn vào các nghiên cứu đến từ DBRS Morningstar—công ty con tổ chức xếp hạng của chúng tôi—họ đang ghi nhận rằng họ thấy nền tảng cơ bản (underlying fundamentals) đang suy yếu ở rất nhiều công ty trong nhóm đó. Vì vậy đòn bẩy tăng lên, khả năng chi trả/được bảo phủ (coverage) giảm đi, chắc chắn kỳ vọng sẽ có nhiều lần bị hạ bậc xếp hạng hơn là được nâng hạng, kéo theo việc cần thêm vốn từ các nhà tài trợ PE để giữ mọi thứ không bị sụp đổ. Tôi không nhất thiết nghĩ đây là thứ sẽ “nổ tung” ngay trong ngắn hạn, nhưng chắc chắn vẫn cần theo dõi. Tôi nghĩ đây là một lĩnh vực: nếu bạn bắt đầu thấy quá nhiều lần vỡ nợ (defaults), thì chắc chắn có thể làm giảm khẩu vị rủi ro trên diện rộng. Việc tìm hiểu chuyện gì đang xảy ra với nền kinh tế Trung Quốc lúc nào cũng khó, ít nhất là ở mức “khó hết sức”. Theo những gì tôi đang thấy, có lẽ nó đang chạy ở mức yếu hơn so với dự kiến. Có thể là việc tăng trưởng chậm lại đang tăng tốc, nên tôi sẽ tiếp tục theo dõi điều đó. Chắc chắn tôi vẫn sẽ để ý tới Trung Quốc. Một mảng khác tôi cũng theo dõi là trái phiếu chính phủ Nhật Bản và đồng yên. Nếu sự suy yếu diễn ra nhanh hơn nữa, tôi nghĩ đó sẽ là một rủi ro hệ thống tiêu cực xuất phát từ đó.

**Dziubinski: **Được rồi. Nghe như thể anh và tôi sẽ còn nhiều thứ để bàn trong năm 2026. Vậy để kết thúc tập hôm nay của The Morning Filter, tôi sẽ đưa ra các lựa chọn của anh trong tuần này. Tuần này, Dave đã mang tới cho chúng ta năm cổ phiếu từ danh sách lựa chọn cho quý 1 của các nhà phân tích Morningstar—mà anh thích. Được rồi, lựa chọn đầu tiên trong tuần này là SLB SLB. Cho chúng tôi các ý chính.

**Sekera: **Chắc chắn rồi. Và dành cho những ai có chút tóc bạc—như tôi đây—thì Schlumberger, tên trước đây, đã được đổi thành chỉ còn SLB. Và đây là một cổ phiếu mà thực ra chúng tôi đã khuyến nghị gần một năm trước, trong tập ngày 10 tháng 2 năm 2025 của The Morning Filter. Nó nằm trong danh sách các mã “best picks” cho năng lượng của chúng tôi. Tôi chỉ muốn lưu ý rằng sau những gì đã xảy ra ở Venezuela, cổ phiếu đó đã bật tăng mạnh. Hiện giờ nó đã chỉ mới vừa nhích vào vùng 3 sao từ 4 sao, nhưng nó vẫn đang ở mức chiết khấu 10%. Đây là công ty mà chúng tôi xếp “mức độ không chắc chắn cao” (high uncertainty)—chủ yếu vì mối liên hệ của nó với chu kỳ hàng hóa (commodity cycle). Nhưng tôi không lo ngại thêm về Schlumberger hay SLB hơn so với các công ty dịch vụ cho ngành dầu khí khác. Chúng tôi xếp họ với “hào kinh tế” hẹp (narrow economic moat) nhờ lợi thế về chi phí và chi phí chuyển đổi (switching costs).

**Dziubinski: **Như anh vừa nói, cổ phiếu SLB đã tăng một chút, tôi nghĩ khoảng 12% kể từ hoạt động ở Mỹ liên quan tới Venezuela. Vậy đó có phải là một phần lý do khiến anh thích cổ phiếu này ngày hôm nay không?

**Sekera: **Đúng vậy. Khi tôi nghĩ về điều cần phải xảy ra ở Venezuela, bạn cần xây dựng lại hạ tầng sản xuất dầu—mà trong 20 đến 25 năm qua đã không được duy trì đúng mức. Vì vậy, đó sẽ là các dự án rất lớn, kéo dài rất lâu. Tôi nghĩ điều đó chắc chắn đã thúc đẩy tâm lý thị trường tích cực cho các dịch vụ lĩnh vực dầu khí. Trong ngắn hạn, tất cả các mã dịch vụ dầu khí đều đã tăng lên, nhưng SLB vẫn là mã được định giá hấp dẫn nhất. Halliburton hiện chỉ đang ở mức chiết khấu 5%. Đây thực ra là lựa chọn của TMF trong ngày 10 tháng 11 năm 2025. Baker Hughes BKR chỉ ở mức chiết khấu 6%. Đây thực ra cũng là một lựa chọn trong tập ngày 17 tháng 11 năm 2025. Vì vậy, trong dài hạn, nhà phân tích của chúng tôi nghĩ SLB có dữ liệu dịch vụ dầu khí nhiều nhất và tốt nhất. Và đây cũng là mã mà theo tôi dữ liệu sẽ ngày càng trở nên giá trị hơn khi họ tìm cách ứng dụng trí tuệ nhân tạo để cải thiện sản lượng dầu và quy trình khai thác.

**Dziubinski: **Mondelez International MDLZ là một trong các lựa chọn cổ phiếu của anh trong tuần này. Cho chúng tôi “bản giới thiệu thang máy” (elevator pitch) về nó.

**Sekera: **Tôi nghĩ Mondelez có thể là lựa chọn mới từ đội phân tích của chúng tôi trong quý này. Đó là cổ phiếu được xếp 5 sao, đang giao dịch với chiết khấu 25%, có tỷ suất cổ tức 3,6%. Chúng tôi đánh giá công ty với Mức không chắc chắn thấp (Low Uncertainty) và một “hào kinh tế” rộng (wide economic moat), trong đó “hào kinh tế” rộng dựa trên lợi thế về chi phí và các tài sản vô hình (intangible assets).

**Dziubinski: **Vậy là đã có vài năm khá khó khăn đối với cổ phiếu Mondelez, vậy tại sao anh nghĩ đây là thời điểm để mua?

**Sekera: **Vâng, và tôi cũng muốn lưu ý rằng, tôi nghĩ đây thực ra là vài năm khó khăn đối với tất cả các nhà sản xuất thực phẩm. Và ở một mức độ nào đó, tất cả họ đều chịu cùng kiểu áp lực. Sản lượng chịu áp lực trong cùng thời điểm, chi phí tăng lên. Và họ gặp rất nhiều khó khăn trong việc chuyển các đợt tăng giá đó đến cho người tiêu dùng—đặc biệt là các hộ gia đình thu nhập thấp và trung bình—trong nhiều năm liên tiếp do lạm phát, trong khi tăng lương lại thường đến chậm hơn so với lạm phát. Khi xem Mondelez, nhà phân tích của chúng tôi ghi nhận rằng họ có những thương hiệu rất mạnh. Thậm chí, họ nhận thấy 70% các sản phẩm đồ ăn vặt (snack offerings) của công ty đang giữ hoặc giành lại thị phần. Điều đó tôi rất thích. Trong bối cảnh thị trường Mỹ đang ở mức cao kỷ lục mọi thời đại, và định giá so với các chuẩn mực lịch sử cũng ở mức kỷ lục, lại nghe nhiều người nói về việc muốn đầu tư vào thị trường mới nổi. Vì vậy, tôi nghĩ Mondelez thực ra mang đến một sự pha trộn rất tốt—nếu không phải là tốt nhất—để có sự tiếp xúc với thị trường mới nổi. Khi tôi nhìn vào các công ty thực phẩm này, tôi nghĩ khoảng 40% doanh số của họ đến từ các thị trường mới nổi khác nhau, trong khi hầu hết các công ty thực phẩm của Mỹ có thể chỉ khoảng 25% đến 30%. Vì vậy, tôi nghĩ đây là một cách để có sự tiếp xúc với thị trường mới nổi, nhưng vẫn làm điều đó thông qua một công ty của Mỹ.

Về dài hạn, ban lãnh đạo đang nhắm tăng trưởng mức một chữ số trung bình (mid-single-digit). Con số đó tốt hơn so với những gì bạn sẽ thấy ở hầu hết các công ty thực phẩm thiên về nội địa hơn, vốn chỉ kỳ vọng tăng trưởng mức một chữ số thấp (low-single-digit). Nhìn vào mô hình của chúng tôi tại đây—chỉ nhìn vào tổng doanh thu ở dòng top line—chúng tôi đang kỳ vọng tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) trong 5 năm tới là 3,8%, có lẽ khoảng một nửa là lạm phát và một nửa là từ sản phẩm mới hoặc tăng trưởng hữu cơ. Chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận sẽ dần dần “bình thường hóa” trong ba năm tới, quay về gần với mức trung bình lịch sử mà chúng ta đã thấy trong vài năm gần đây. Từ đó, chúng tôi đang kỳ vọng tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận khoảng 10% trong giai đoạn 2026 đến 2029. Tuy nhiên cổ phiếu hiện chỉ giao dịch ở mức 17 lần ước tính lợi nhuận năm 2026 của chúng tôi.

**Dziubinski: **Được rồi. Lựa chọn tiếp theo của anh trong tuần này là một cái tên mà tôi nghĩ chúng ta chưa từng nhắc tới trước đây. Nếu có, thì cũng đã lâu rồi. Đó là Alliant Energy LNT. Hãy cho chúng tôi biết về nó.

**Sekera: **Alliant là cổ phiếu 4 sao với chiết khấu 8%, có tỷ suất cổ tức 3,1%. Chúng tôi đánh giá công ty với mức Không chắc chắn thấp (Low Uncertainty) và—tương tự như gần như mọi thực thể được quản lý theo quy định khác—một “hào kinh tế” hẹp (narrow economic moat) dựa trên quy mô hiệu quả (efficient scale).

**Dziubinski: **Vậy bây giờ Alliant có phải là một “câu chuyện” về trung tâm dữ liệu (data center) không?

**Sekera: **Cũng có phần như vậy, nhưng thật ra không hẳn. Vì Alliant là một tiện ích điện (regulated utility) được quản lý. Nó là công ty mẹ của hai công ty tiện ích điện khác cũng được quản lý theo quy định: Interstate Power and Light và Wisconsin Power and Light. Vì vậy, ở một mức độ nào đó, mọi công ty tiện ích đều là một ván cược (play) vào AI. Chỉ nhìn vào tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận: nhóm công ty tiện ích (utilities team) của chúng tôi cho biết họ kỳ vọng công ty có thể đạt—ít nhất là—đáp ứng mức tăng trưởng 5% đến 7% trong phần hướng dẫn (guidance) về doanh thu (top line) của ban lãnh đạo trong giai đoạn 2027. Sau đó họ kỳ vọng tăng trưởng sẽ tăng tốc hơn nữa sau 2027. Vì vậy công ty có một kế hoạch đầu tư vốn 4 năm trị giá 13 điểm, tổng 4Bỷ USD (13-point, $4 billion, four-year capital investment plan). Kế hoạch này tăng 24% so với kế hoạch 4 năm trước. Và về cơ bản, một phần lớn trong đó là do việc xây dựng trung tâm dữ liệu. Họ có nhiều dự án khác nhau mà họ đang triển khai. Những dự án đó sẽ đi vào hoạt động trong vài năm tới. Ngoài năm 2028, ít nhất có khoảng hai đến bốn dự án nữa—tôi tin là họ đã lên kế hoạch—cũng sẽ được thực hiện. Nhìn chung, chúng tôi cho rằng kế hoạch này cũng được hậu thuẫn bởi mức độ quản lý theo quy định (regulation) khá tích cực đối với các công ty con trong mảng hoạt động của họ. Vì vậy xét theo nhiều khía cạnh thì khá ổn, nhưng không nhất thiết là chỉ tập trung vào việc trở thành một “AI play” đơn thuần.

**Dziubinski: **Lựa chọn tiếp theo của anh trong tuần này là Omnicom Group OMC. Cho chúng tôi các chỉ số chính của mã này.

**Sekera: **Được thôi. Omnicom là cổ phiếu 4 sao, đang giao dịch với mức chiết khấu 31%, có tỷ suất cổ tức 3,7%. Chúng tôi đánh giá công ty với mức xếp hạng Rủi ro cao/độ không chắc chắn cao (High Uncertainty Rating). Chúng tôi cũng đánh giá họ với “hào kinh tế” hẹp (narrow economic moat) dựa trên tài sản vô hình.

**Dziubinski: **Cổ phiếu này giảm hơn 20% so với đỉnh năm 2024. Điều gì đang xảy ra ở công ty và tại sao anh lại thích cổ phiếu này vào thời điểm hiện tại?

**Sekera: **Dành cho những ai chưa biết, Omnicom là một trong những công ty agency quảng cáo toàn cầu lớn nhất. Họ cung cấp cả dịch vụ quảng cáo truyền thống lẫn kỹ thuật số. Vậy nên đúng như bạn mong đợi: thiết kế sáng tạo, nghiên cứu thị trường, phân tích dữ liệu, vị trí đặt quảng cáo, quan hệ công chúng—tất cả những thứ kiểu như vậy. Nhưng ở một mức độ nào đó, tôi nghĩ công ty này—và thực ra là tất cả các công ty quảng cáo khác—đã bị gộp vào một nhóm thị