Rủi ro địa chính trị toàn cầu gây xáo trộn, tại sao thị trường A-share lại “bền bỉ hơn”? Goldman Sachs: “Tính độc đáo” và “độ biến động thấp” làm tăng sức hấp dẫn

Hỏi AI · Cơ cấu năng lượng của Trung Quốc hỗ trợ A-shares (A股) chống đỡ rủi ro địa chính trị như thế nào?

Ngày 30 tháng 3, các chỉ số chứng khoán chính của thị trường châu Á - Thái Bình Dương lại tiếp tục điều chỉnh; mức giảm của chỉ số Nikkei 225 và chỉ số KOSPI của Hàn Quốc đều vượt quá 2%, tuy nhiên, chỉ số Shanghai Composite đóng cửa tăng 0,24%, ở mức 3923,29 điểm.

Cuộc chiến giữa Mỹ và Iran đã diễn ra hơn một tháng; sự thay đổi của tình hình Trung Đông đã gây ra những xáo trộn rõ rệt đối với thị trường. Tại sao tài sản của Trung Quốc lại “kháng đòn” hơn?

Báo cáo nghiên cứu (研报) mới nhất do các nhà phân tích chiến lược cổ phiếu Trung Quốc của Goldman Sachs như Liu Jinzun (刘劲津) công bố cho biết, trong bối cảnh cú sốc nguồn cung dầu, tình hình của Trung Quốc thuận lợi hơn so với hầu hết các quốc gia; vẫn duy trì khuyến nghị “tăng nắm giữ” đối với cổ phiếu A-shares (A股) và H-shares (H股) của Trung Quốc, đồng thời đề xuất nhà đầu tư thiết lập vị thế tiếp xúc chiến lược ở mức giá hiện tại.

Kinh tế Trung Quốc đang ở vị thế tương đối thuận lợi

Báo cáo nghiên cứu mới nhất do Liu Jinzun và cộng sự công bố cho biết, trong bối cảnh cú sốc nguồn cung dầu, hoàn cảnh của Trung Quốc tốt hơn hầu hết các quốc gia; các nguyên nhân chính bao gồm: thứ nhất, bố trí đa dạng hóa năng lượng mang tính chiến lược. Năm 2024, dầu thô và khí tự nhiên hóa lỏng chỉ chiếm 28% mức tiêu thụ năng lượng sơ cấp (Primary Energy Consumption) của Trung Quốc, thuộc nhóm thấp nhất toàn cầu. Trong khi đó, các nguồn năng lượng thay thế/tái tạo đại diện bởi năng lượng hạt nhân, năng lượng gió, năng lượng mặt trời và thủy điện hiện đã chiếm 40% tổng sản lượng phát điện của Trung Quốc, tăng mạnh so với mức 26% cách đây mười năm.

Thứ hai, dự trữ dầu tiếp tục tăng lên. Báo cáo nghiên cứu của Goldman Sachs cho biết, dựa theo số liệu thống kê chính thức, tổng lượng dự trữ dầu của Trung Quốc gần 1.2Bỷ thùng; kể cả trong giả định cực đoan rằng nhập khẩu dầu thô bằng 0 hoàn toàn, cũng đủ để đáp ứng nhu cầu tiêu thụ dầu hơn 110 ngày.

Ngoài ra, các kênh cung cấp dầu khí ổn định và bền vững liên tục giúp Trung Quốc có thể duy trì việc tiếp cận nguồn cung dầu khí từ các nước sản xuất dầu ngoài khu vực Trung Đông. Goldman Sachs cho rằng, sự biến động của eo biển Hormuz rất có thể sẽ tiếp tục củng cố mức hỗ trợ của Trung Quốc dành cho năng lượng thay thế, và có triển vọng mở ra không gian tăng trưởng về doanh thu và lợi nhuận mới cho các doanh nghiệp Trung Quốc liên quan ở trong và ngoài nước.

“Nhìn từ góc độ vĩ mô, mức độ phụ thuộc của Trung Quốc vào dầu mỏ và khí tự nhiên trong số các nền kinh tế lớn trên thế giới là thấp hơn. Xét từ hiệu suất giá cổ phiếu, kể từ năm 2010, hệ số tương quan theo tuần giữa lợi suất của các ngành và lợi suất theo tuần của dầu Brent là thấp. Xét từ góc độ chỉ số, dường như tác động của việc giá dầu nhảy vọt trong ngắn hạn đối với các chỉ số chính của thị trường A-shares là có giới hạn.” nhà phân tích chiến lược cổ phiếu Trung Quốc của UBS Securities, Meng Lei (孟磊), cho biết. Trong thời gian gần đây, biến động ẩn (implied volatility) của các chỉ số chính A-shares cũng thấp hơn giai đoạn khi xung đột thương mại toàn cầu leo thang vào tháng 4/2025 và các chỉ số chính chủ yếu ở nước ngoài khác; trong ngắn hạn, việc “giảm rủi ro” có lẽ đã gần tới hồi kết.

Tài sản Trung Quốc có tính “độc đáo”

Đối với nhiều tổ chức đầu tư nước ngoài, lợi thế về tính chắc chắn trong nước nổi bật, qua đó hỗ trợ đáng kể cho độ bền của thị trường A-shares.

Du Meng (杜猛), Phó tổng giám đốc kiêm Giám đốc đầu tư của Morgan Asset Management (Trung Quốc), cho biết: các công ty chất lượng cao trên thị trường A-shares có khả năng nhận được “cú nhân đôi (戴维斯双击)” về lợi nhuận và định giá. Khi tính chắc chắn và độ bền của tài sản Trung Quốc tiếp tục được thể hiện rõ ràng, việc định giá lại giá trị đối với A-shares có thể sẽ được đẩy nhanh thêm.

Trong khu vực châu Á - Thái Bình Dương (trừ Nhật Bản), Goldman Sachs vẫn duy trì khuyến nghị “tăng nắm giữ” đối với A-shares và H-shares của Trung Quốc, đồng thời đề xuất nhà đầu tư thiết lập vị thế tiếp xúc chiến lược ở mức giá hiện tại. Goldman Sachs cho biết, mặc dù kể từ khi tình hình căng thẳng Trung Đông leo thang, thị trường chứng khoán Trung Quốc đã điều chỉnh cùng với thị trường chứng khoán toàn cầu, nhưng trong cú sốc dầu lần này, lợi ích của việc đa dạng hóa đầu tư — đặc biệt là đối với A-shares — đã được thể hiện đầy đủ. A-shares và H-shares sau khi điều chỉnh biến động thể hiện rõ ràng vượt trội so với các đồng nghiệp; chỉ số Sharpe trong một tháng gần đây lần lượt là -0,7 và -0,6; tương quan lợi suất luân chuyển 52 tuần so với chỉ số S&P 500 lần lượt là 0,2 và 0,3.

Goldman Sachs chỉ ra rằng, khi tăng trưởng kinh tế và rủi ro địa chính trị gia tăng, nhu cầu đối với “tính độc đáo” và “biến động thấp” sẽ tăng lên. Điều này sẽ làm tăng sức hấp dẫn của đầu tư vào A-shares, bởi hiện tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu của nhà đầu tư nước ngoài chỉ ở mức 3%. So với lãi suất trong nước, định giá cổ phiếu có vẻ rẻ; hơn nữa, các chính sách do chính phủ đề ra (ví dụ như các “quỹ/tổ đội quốc gia” — 国家队) vẫn còn hiệu lực. “Chúng tôi cho rằng các yếu tố này đều củng cố thêm nhận định của chúng tôi về quan điểm ‘chậm mà bền (慢牛)’, rằng A-shares Trung Quốc sẽ tiếp tục mang đến cho nhà đầu tư nhiều cơ hội đầu tư alpha trên diện rộng, bất kể cấu trúc danh mục hay chiến lược đầu tư như thế nào.”

Công ty quản lý quỹ Luenbo Maj (路博迈基金) cho biết: sự phát triển của xung đột Mỹ - Iran vẫn còn nhiều bất định. Trước khi diễn biến xung đột trở nên rõ ràng, cộng với môi trường toàn cầu siết chặt biên độ thanh khoản do kỳ vọng lạm phát tăng lên, thị trường vốn cổ phần toàn cầu nhiều khả năng sẽ tiếp tục vận hành với đặc điểm biến động cao; do đó, diễn biến thị trường A-shares có thể chủ yếu là đi ngang để hấp thụ. Tuy nhiên, trong bối cảnh bất định bên ngoài, lợi thế chắc chắn trong nước nổi bật, qua đó hỗ trợ độ bền của thị trường A-shares.

Tập trung vào mảng AI

Về hướng đầu tư cụ thể, lĩnh vực công nghệ đại diện bởi AI trở thành nhận định đồng thuận của các tổ chức đầu tư nước ngoài.

Quan điểm của Goldman Sachs cho rằng, nếu “DeepSeek thời khắc” là một bước ngoặt mang tính thời đại, thì nó chứng minh Trung Quốc có năng lực phát triển các mô hình AI hàng đầu toàn cầu. Và sự xuất hiện của “OpenClaw”, cùng với lượng sử dụng Token (词元) tăng bùng nổ của Trung Quốc vài tháng trước, càng khẳng định AI của Trung Quốc đang được ứng dụng rộng rãi, phổ cập và có tiềm năng chuyển hóa thương mại mạnh mẽ.

Goldman Sachs cho biết: mặc dù hiện vẫn khó dự đoán mô hình kinh doanh của trí tuệ nhân tạo tự chủ sẽ tiến hóa như thế nào, “hồ lợi nhuận” (profit pool) sẽ được hình thành và phân bổ ra sao, nhưng từ bước chuyển từ chatbot trò chuyện bằng AI sang AI “tác nhân” (intelligent agent), cho thấy những điều kiện cần thiết để duy trì năng lực cạnh tranh và mức độ ảnh hưởng của AI Trung Quốc trong hệ sinh thái toàn cầu: đó là nền tảng người dùng lớn, các mô hình ngôn ngữ mã nguồn mở (open-source) và có năng lực, năng lực cạnh tranh chi phí mạnh (chi phí theo token — 词元成本), cơ sở hạ tầng AI hoàn thiện, cùng năng lực sản xuất ứng dụng vật lý của AI hàng đầu thế giới.

Morgan Stanley Fund cho rằng: AI vẫn là hướng cốt lõi nhất trong công nghệ; hiện tại chủ yếu dựa vào chất xúc tác từ phía kết quả kinh doanh. Mảng AI có độ chắc chắn về kết quả kinh doanh cao. OpenClaw đã kích hoạt một sự bùng nổ nhu cầu Token chưa từng có. Lượng gọi trên các nền tảng trong nước đều tăng gấp 10 lần. Việc tăng giá diễn ra trong nhiều tháng; tỷ trọng sản phẩm tăng giá ngày càng nhiều. Khi tình hình Trung Đông gia tăng kỳ vọng về việc tăng giá, dự kiến việc Trung Đông hạ nhiệt sẽ không làm thay đổi xu hướng này. Hướng nhu cầu nội địa sắp bước vào giai đoạn được kiểm chứng bằng kết quả kinh doanh; một số chủng loại có thể đã bắt đầu đi trước ra khỏi vùng đáy. Ở giai đoạn hiện tại, xu hướng thiên về “từ dưới lên (self-driven)” hơn, nhưng đã qua giai đoạn “giết định giá” (sát giá) .

Nhà phân tích chiến lược thị trường toàn cầu cấp cao của Morgan Asset Management Trung Quốc, Jiang Xianwei (蒋先威), cho biết: dữ liệu lịch sử cho thấy sự biến động của thị trường do xung đột địa phương thường ngắn hơn so với suy thoái kinh tế. Cần tiếp tục theo dõi các hướng có sự hỗ trợ kép từ chính sách trong nước và nhu cầu từ nước ngoài như AI điện năng (AI điện lực), sự phối hợp tính toán và điện (算电协同) và những hướng tương tự. Đó là logic tự chủ và kiểm soát được khi chi tiêu vốn trong nước tăng (năng lực tính toán nội địa, điện toán đám mây, v.v.); chuỗi năng lực tính toán ở nước ngoài phát triển bền vững (module quang, PCB, v.v.); các ngành tương lai khi chính sách trong nước phát lực; và cơ hội đảo chiều do cải thiện quan hệ cung - cầu.