Những nhận xét ngắn gọn của Thống đốc Barr về triển vọng kinh tế và chính sách tiền tệ

Cảm ơn Brookings đã mời tôi được phát biểu với quý vị tối nay. Trước khi chúng ta ngồi xuống, tôi nghĩ mình có thể đưa ra một số bối cảnh cho cuộc trò chuyện của chúng ta bằng cách trình bày quan điểm của tôi về triển vọng của nền kinh tế Mỹ và những hàm ý đối với chính sách tiền tệ.1 Tôi cũng sẽ đề cập ngắn gọn đến các vấn đề về quản lý/quy định.

Như quý vị đã biết, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã họp vào tuần trước và quyết định duy trì thiết lập chính sách tiền tệ hiện tại—một quyết định mà tôi đã ủng hộ. Do đó, cho đến nay, nền kinh tế Mỹ vẫn duy trì được sự vững chãi, mặc dù đã trải qua một loạt các cú sốc trong năm qua. Nhưng các cú sốc này đã làm phức tạp những nỗ lực của Ủy ban nhằm đưa lạm phát trở lại mục tiêu 2 phần trăm của chúng ta đồng thời cũng hỗ trợ mức việc làm tối đa.

Bối cảnh cho những diễn biến này là một nền kinh tế vẫn tiếp tục tăng trưởng với tốc độ vững chắc, được hỗ trợ bởi chi tiêu tiêu dùng bền bỉ, tăng trưởng năng suất đáng kể trong vài năm qua, và đầu tư kinh doanh đặc biệt mạnh mẽ vào trí tuệ nhân tạo (AI) và các trung tâm dữ liệu. Tăng trưởng năng suất cao hơn trong giai đoạn sau đại dịch COVID-19 có lẽ đã được thúc đẩy bởi những cải tiến công nghệ và cải thiện quy trình kinh doanh giúp tiết kiệm lao động, cũng như bởi sự hình thành doanh nghiệp mới mạnh mẽ, cả hai đều trực tiếp và thông qua cạnh tranh làm tăng năng suất. Theo quan điểm của tôi, các khoản đầu tư vào AI trong tương lai có khả năng đóng góp cho sự tăng trưởng năng suất mạnh mẽ khi các công nghệ này được tích hợp vào quy trình kinh doanh và trở nên phổ biến hơn. Mặc dù về dài hạn AI có khả năng góp phần tạo ra một nền kinh tế mạnh hơn, điều đó có thể xảy ra sau một số gián đoạn đáng kể trên thị trường lao động.2

Bây giờ, tôi xin chuyển sang các cú sốc đối với nền kinh tế Mỹ mà tôi đã đề cập. Diễn biến mới nhất trong số này là cuộc xung đột hiện tại ở Trung Đông, đã ảnh hưởng cả đến sản xuất dầu và vận tải ở phần lớn khu vực, làm giá năng lượng tăng lên và đồng thời ảnh hưởng đến các mặt hàng khác nữa. Nếu xung đột kết thúc sớm, có thể các tác động của nó đối với lạm phát và hoạt động kinh tế sẽ bị hạn chế. Nhưng nếu nó tiếp diễn trong một thời gian, mức tăng vọt của giá năng lượng và các mặt hàng khác có thể kéo theo những tác động rộng hơn đối với cả giá cả và hoạt động kinh tế. Chúng ta đã có 5 năm lạm phát ở mức cao, và kỳ vọng lạm phát trong ngắn hạn lại tăng lên, vì vậy tôi đặc biệt lo ngại rằng một cú sốc giá khác nữa có thể làm gia tăng kỳ vọng lạm phát dài hạn. Người tiêu dùng và doanh nghiệp tính đến lạm phát trong tương lai khi đưa ra các quyết định kinh tế hiện tại, nên có rủi ro rằng cơ chế này có thể dẫn đến tình trạng lạm phát dai dẳng, khiến việc đưa lạm phát về 2 phần trăm trở nên khó khăn hơn. Chúng ta cần đặc biệt cảnh giác. Sự không chắc chắn về cách các diễn biến này sẽ diễn ra chính là một trong những lý do khiến tôi cho rằng cần phải giữ chính sách ổn định ít nhất tại cuộc họp FOMC tuần trước.

Một yếu tố then chốt mà chúng ta đã phải đối mặt trong 12 tháng qua là tác động của thuế quan đối với lạm phát. Thuế quan đã đẩy giá hàng hóa lên. Lạm phát hàng hóa ở mức cao đã góp phần đáng kể vào việc làm chững lại tiến trình giảm lạm phát. Mặc dù mức thuế quan hữu hiệu đã dao động ở mức cao nhưng biến thiên trong khoảng một năm nay, phán quyết gần đây của Tòa án Tối cao đã dẫn đến mức giảm còn khoảng 10 phần trăm—vẫn là một mức cao. Và các biện pháp bổ sung có thể lại làm thuế quan tăng lên. Những biến động này làm tăng thêm sự không chắc chắn về tác động rốt cuộc của thuế quan đối với lạm phát. Một kịch bản cơ sở hợp lý là các tác động của thuế quan đối với lạm phát sẽ suy yếu vào cuối năm nay, nhưng cũng có một số rủi ro rằng các tác động của thuế quan sẽ mất nhiều thời gian hơn để tiêu tan.

Một lực thứ ba tác động đến nền kinh tế là sự suy giảm đáng kể trong tăng trưởng lực lượng lao động, chủ yếu do sự cắt giảm mạnh về nhập cư ròng và một phần do giảm tỷ lệ tham gia lực lượng lao động. Tăng trưởng lực lượng lao động gần như bằng không. Tạo việc làm cũng gần như bằng không trong suốt năm qua, một trải nghiệm cực kỳ bất thường ngoài bối cảnh suy thoái. Chúng ta đang ở trong môi trường “tuyển dụng ít, sa thải ít”. Cho đến nay, mức thấp của tạo việc làm và sự thiếu vắng tăng trưởng lực lượng lao động nhìn chung đã được cân bằng một cách tương đối, điều này có thể thấy qua tỷ lệ thất nghiệp vẫn khá thấp và ổn định kể từ mùa thu năm ngoái. Tuy nhiên, mức tuyển dụng thấp có khả năng khiến thị trường lao động dễ bị tổn thương trước các cú sốc, vì vậy việc tiếp tục cảnh giác về điều kiện thị trường lao động vẫn là điều phù hợp.

Đồng thời, một mối quan ngại then chốt ngay lúc này là diễn biến của lạm phát. Tách biệt với các tác động của thuế quan lên lạm phát hàng hóa, lạm phát dịch vụ phi nhà ở cũng đã duy trì ở mức cao. Lạm phát cốt lõi—loại trừ giá thực phẩm và năng lượng biến động mạnh—và là chỉ báo tốt cho lạm phát tương lai, có lẽ đã ở mức 3 phần trăm trong tháng Hai, xấp xỉ như một năm trước. Khi lạm phát tiếp tục duy trì trên 2 phần trăm trong thời gian dài hơn, rủi ro lạm phát trở nên “ăn sâu” vào kỳ vọng sẽ càng lớn, khiến việc đạt được mục tiêu của FOMC trở nên khó khăn hơn.

Với mức độ không chắc chắn đáng kể liên quan đến khả năng tác động của các diễn biến ở Trung Đông đối với nền kinh tế của chúng ta, cũng như các yếu tố khác mà tôi đã nêu, thì việc dành một khoảng thời gian để đánh giá điều kiện là hợp lý. Lập trường chính sách hiện tại của chúng ta đặt chúng ta vào một vị trí tốt để giữ nguyên trong khi đánh giá dữ liệu sắp tới, dự báo đang phát triển, và cán cân rủi ro.

Cuối cùng, tôi xin nói ngắn gọn về quản lý/quy định. Như quý vị có thể biết, tôi đã phản đối một số hành động mà Hội đồng Thống đốc Ngân hàng Dự trữ Liên bang đã thực hiện trong suốt năm qua mà, theo quan điểm của tôi, làm suy yếu tính an toàn và vững mạnh của từng công ty tài chính cũng như làm gia tăng rủi ro đối với sự ổn định tài chính.3 Các tác động kết hợp của những thay đổi trong kiểm tra sức chịu đựng (stress testing), những sai lệch đi xuống so với chuẩn Basel III, việc cắt giảm phụ phí đối với các ngân hàng có tầm quan trọng hệ thống toàn cầu, và việc cắt giảm đối với tỷ lệ đòn bẩy bổ sung tăng cường sẽ khiến hệ thống ngân hàng kém vững chãi hơn. Hiện có thảo luận về việc làm suy yếu hơn nữa quy định về thanh khoản. Nhân sự giám sát của Hội đồng đang bị cắt giảm hơn 30 phần trăm, và các thay đổi khác đã làm suy yếu các thực hành giám sát thận trọng. Tính an toàn và vững mạnh của hệ thống ngân hàng dựa trên sự tin cậy, và tôi e rằng chúng ta đang bào mòn sự tin cậy đó.

Cảm ơn.

1. Các quan điểm được nêu ở đây là của riêng tôi và không nhất thiết phản ánh quan điểm của các đồng nghiệp của tôi tại Hội đồng Thống đốc Ngân hàng Dự trữ Liên bang hoặc Ủy ban Thị trường Mở Liên bang. Quay lại văn bản

2. Xem Michael S. Barr (2026), “What Will Artificial Intelligence Mean for the Labor Market and the Economy?” (Trí tuệ nhân tạo sẽ có ý nghĩa gì đối với thị trường lao động và nền kinh tế?), bài phát biểu được trình bày tại New York Association for Business Economics, New York, New York, ngày 17 tháng Hai; Michael S. Barr (2025), “AI and Central Banking,” (AI và Ngân hàng Trung ương), bài phát biểu được trình bày tại Singapore Fintech Festival, Singapore, ngày 11 tháng Mười Một; Michael S. Barr (2025), “Artificial Intelligence and the Labor Market: A Scenario-Based Approach,” (Trí tuệ nhân tạo và thị trường lao động: Tiếp cận dựa trên kịch bản), bài phát biểu được trình bày tại Reykjavik Economic Conference 2025, Central Bank of Iceland, Reykjavik, Iceland, ngày 9 tháng Năm. Quay lại văn bản

3. Xem Michael S. Barr (2025), “Statement on Stress Test Proposal by Governor Michael S. Barr,” (Tuyên bố về đề xuất kiểm tra sức chịu đựng của Thống đốc Michael S. Barr), thông cáo báo chí, ngày 17 tháng Tư; Michael S. Barr (2025), “Statement on Large Financial Institution Rating Framework by Governor Michael S. Barr,” (Tuyên bố về khung chấm điểm đối với các tổ chức tài chính lớn của Thống đốc Michael S. Barr), thông cáo báo chí, ngày 5 tháng Mười Một; Michael S. Barr (2025), “Statement on Enhanced Supplementary Leverage Ratio Final Rule by Governor Michael S. Barr,” (Tuyên bố về quy tắc cuối cùng đối với tỷ lệ đòn bẩy bổ sung tăng cường của Thống đốc Michael S. Barr), thông cáo báo chí, ngày 25 tháng Mười Một; Michael S. Barr (2026), “Statement on Bank Capital Proposals by Governor Michael S. Barr,” (Tuyên bố về các đề xuất vốn ngân hàng của Thống đốc Michael S. Barr), thông cáo báo chí, ngày 19 tháng Ba. Quay lại văn bản