Tài Thoại | Thất thoát lợi nhuận, thay đổi lãnh đạo, khó giải quyết tình hình khó khăn của Quán Hưng

Hỏi AI · Việc thỏa thuận hết hạn của Yancheng Xincheng sẽ ảnh hưởng thế nào đến doanh thu chiếm gần 90%?

Phóng viên của Jiemian News | Nguyên Anh Kỳ

Một thông báo thay đổi nhân sự cấp cao gần đây của Toàn Tân Tốt (000007.SZ) đã thu hút sự chú ý của thị trường: Tổng giám đốc Hà Dũng Hộ, người mới nhậm chức chỉ ba tháng, đã từ chức vị trí tổng giám đốc với lý do “bố trí công việc”, nhưng vẫn tiếp tục giữ chức chủ tịch hội đồng quản trị. Người thay thế ông là “gương mặt cũ” sinh năm 1990—Hoàng Quốc Minh, vị “tiền nhiệm chưởng môn” từng giữ chức chủ tịch công ty từ tháng 11/2019 đến tháng 10/2024. Sau hơn một năm rưỡi rời ghế, ông lại quay trở lại, trực tiếp nắm quyền điều hành. Đồng thời, công ty còn bổ nhiệm Chu Kiến Tinh làm phó tổng giám đốc—một “gương mặt mới” đến từ Công ty TNHH Kinh doanh Dịch vụ Bán xe Yancheng Xincheng, có lý lịch gắn kết sâu với bên liên kết của Toàn Tân Tốt là hệ Yancheng Xincheng.

Ba tháng trước, công ty vừa hoàn tất bầu lại hội đồng quản trị. Khi đó, Hà Dũng Hộ tiếp nhiệm Tống Lâm làm chủ tịch; còn liên danh/phần đối tác Kiến Đức Tuấn Lâm do Tống Lâm kiểm soát, ngay sau khi bầu lại không lâu đã công bố kế hoạch giảm một lần kiểu xả hàng, dự kiến thu về khoảng 170 triệu NDT.

Năng lực sinh lời của Toàn Tân Tốt đã rơi xuống mức “đóng băng” — trong ba quý đầu năm 2025, lợi nhuận ròng quy về cổ đông mẹ chỉ đạt 3,418 triệu NDT, biên lợi nhuận ròng chỉ 0,82%. Công ty cũng dự kiến sẽ lỗ cả năm 2025 từ 3,7 triệu đến 5,5 triệu NDT, và khoản dự phòng tính trích cho nghĩa vụ phát sinh do kiện tụng dự kiến là 8,72 triệu NDT.

Trong bối cảnh áp lực về kết quả kinh doanh và gặp khó khăn trong vận hành, việc thay đổi “luân phiên” ban quản lý cốt lõi thể hiện tín hiệu gì? Việc Chu Kiến Tinh nhậm chức có đồng nghĩa với việc sự gắn kết giữa hệ Yancheng Xincheng và công ty niêm yết được tăng cường hơn nữa hay không? Nhiều câu hỏi đang thử thách một công ty niêm yết lâu đời.

Khủng hoảng lợi nhuận

Hoạt động kinh doanh chính của Toàn Tân Tốt đã trải qua nhiều lần thay đổi. Hiện tại, mảng kinh doanh của công ty gồm ba phần: cho thuê và quản lý bất động sản; bán hàng và dịch vụ xe hơi; buôn bán sản phẩm vệ sinh khử trùng và đồ dùng hằng ngày. Trong đó, cho thuê và quản lý bất động sản là mảng “truyền thống”. Khu vực vận hành nằm ở Thâm Quyến, khu vực Hoa Cường Bắc. Dù quy mô nhỏ nhưng trong nhiều năm phát triển tương đối ổn định, là một trong những nguồn cung cấp ổn định cho hiệu quả kinh doanh của công ty. Bán hàng và dịch vụ xe hơi là mảng mới mà công ty tham gia từ cuối năm 2020. Mảng này chủ yếu dựa vào Công ty TNHH Dịch vụ Bán hàng xe Fude của Yancheng được thành lập liên doanh với Yancheng Xincheng (Toàn Tân Tốt nắm 76,038%, Yancheng Xincheng nắm 23,96%). Theo “Hiệp định Hợp tác” giữa hai bên, Yancheng Xincheng cung cấp các nguồn lực vận hành then chốt cho công ty liên doanh như địa điểm, kênh khách hàng. Điều này cho thấy, gần 90% doanh thu chính của công ty phụ thuộc rất cao vào hệ thống hoạt động do Yancheng Xincheng hỗ trợ. Tính liên tục của hợp tác về tài nguyên trực tiếp quyết định sự ổn định của mảng kinh doanh chính. Còn các sản phẩm vệ sinh khử trùng của công ty vẫn chưa hình thành quy mô, và Cục Chứng khoán Thâm Quyến cũng chỉ ra các vấn đề như “xác nhận doanh thu đối với nghiệp vụ khăn giấy khử trùng không chuẩn”.

Trong nửa đầu năm 2025, mảng bán hàng và dịch vụ xe hơi đóng góp cho Toàn Tân Tốt doanh thu hoạt động 171 triệu NDT, chiếm 88,54% tổng doanh thu, nhưng biên lợi nhuận gộp chỉ 3,28%. Mảng bất động sản (cho thuê và quản lý bất động sản) chiếm 10,57% doanh thu, biên lợi nhuận gộp lên tới 71,04%, đóng góp phần lớn lợi nhuận của công ty. Có thể nói là “làm chủ lực không kiếm được tiền, kiếm tiền lại không phải từ mảng chủ lực”.

Nhìn tổng thể hiệu quả tài chính, Toàn Tân Tốt “tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận”. Trong ba quý đầu năm 2025, tổng doanh thu hoạt động của công ty đạt 300 triệu NDT, tăng mạnh 94,42% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng quy về cổ đông mẹ chỉ đạt 3,418 triệu NDT, tăng 7,62%. Điều đáng chú ý hơn là lợi nhuận ròng sau khi loại trừ các khoản lãi/lỗ phi thường là 2,6164 triệu NDT, giảm 36,1% so với cùng kỳ. Dữ liệu theo từng quý càng nói rõ vấn đề: trong quý III/2025, doanh thu của công ty tăng 40,65% so với cùng kỳ, nhưng lợi nhuận ròng quy về cổ đông mẹ lại giảm 62,94%; lợi nhuận ròng sau khi loại trừ phi thường càng lao dốc 89,75%.

Điều này có nghĩa là năng lực sinh lời của hoạt động kinh doanh cốt lõi của Toàn Tân Tốt đang suy yếu. Biên lợi nhuận gộp đã giảm từ trên 20% cách đây hai năm xuống còn 11,32% ở quý III/2025; biên lợi nhuận ròng chỉ còn 0,82%.

“Biên lợi nhuận gộp mảng bán hàng xe thấp là một trong những mối then chốt gây ra bế tắc lợi nhuận của Toàn Tân Tốt. Hiện nay, ngành đại lý ô tô nói chung đang đối mặt với hàng bán theo kiểu mua-vào bán-ra lỗ (mua bán ngược giá), tồn kho cao, dòng tiền căng thẳng, v.v.” Một nhà phân tích theo dõi lâu dài ngành lưu thông ô tô cho biết trong cuộc phỏng vấn với Jiemian News, “Lợi nhuận gộp từ bán xe mới phổ biến là âm, chủ yếu phụ thuộc vào lợi nhuận từ mảng hậu mãi. Toàn Tân Tốt chưa công bố cụ thể hiệu quả của mảng hậu mãi xe, và không loại trừ khả năng rằng mảng hậu mãi của công ty cũng chưa hình thành cơ chế hỗ trợ lợi nhuận hiệu quả.”

Về năng lực thanh toán nợ, Toàn Tân Tốt cũng chịu áp lực. Tính đến cuối quý III/2025, tiền tệ của công ty là 88,0903 triệu NDT, giảm 21,90% so với cùng kỳ năm trước; nợ có lãi là 60,4877 triệu NDT, tăng 48,62%. Vay ngắn hạn thậm chí tăng từ 23,8458 triệu NDT đầu kỳ lên 57,3448 triệu NDT, mức tăng 140,48%. Công ty giải thích là “do tăng vay cho nghiệp vụ bán hàng xe và thay đổi phạm vi hợp nhất”. Đồng thời, khoản phải thu tăng từ 16,604 triệu NDT cùng kỳ năm trước lên 55,0213 triệu NDT, tăng 231,37%; khoản phải thu này chiếm tỷ lệ tới 97,52% lợi nhuận ròng quy về cổ đông mẹ trong báo cáo tài chính gần nhất. Mức độ biến lợi nhuận thành dòng tiền thấp, và rủi ro thu hồi vốn không thể xem nhẹ.

Thay đổi cổ đông và giao dịch liên quan

Chất mang cốt lõi của mảng bán hàng xe của Toàn Tân Tốt là Công ty TNHH Dịch vụ Bán hàng xe Fude thành phố Yancheng New City (viết tắt “Fude Xincheng”), được thành lập liên doanh vào tháng 12/2020 với Công ty TNHH Kinh doanh Dịch vụ bán xe Yancheng Xincheng (sau đây gọi là “Fude Xincheng”). Khi mới thành lập, Toàn Tân Tốt sở hữu 51% thông qua công ty con nắm 100% vốn, còn Yancheng Xincheng sở hữu 49%. Người kiểm soát thực tế của Yancheng Xincheng là Lục Nhĩ Tú, và Lục Nhĩ Đông—một trong các cổ đông lớn của Toàn Tân Tốt lúc bấy giờ—là anh em ruột. Mối quan hệ anh em này đã được công ty xác định rõ là quan hệ bên liên quan vào thời điểm đó.

Vào tháng 10/2020, quan hệ hành động nhất trí của Bác Hằng Đầu Tư, Trần Chác Đình, Lý Cường, Lục Nhĩ Đông, Lâm Xương Trân, Trần Quân, Lưu Hồng hết hạn, dẫn đến việc Toàn Tân Tốt trở thành trạng thái không có cổ đông kiểm soát và không có người kiểm soát thực tế. Lúc này, Lục Nhĩ Đông vẫn đang nắm giữ cổ phần của Toàn Tân Tốt. Tính đến tháng 12/2020, Lục Nhĩ Đông nắm 2,18% cổ phần. Tuy nhiên, khi phóng viên Jiemian News rà soát báo cáo nửa năm 2021, thời điểm đó không còn công bố tỷ lệ nắm giữ cổ phần của Lục Nhĩ Đông nữa.

Sau đó, theo công bố của báo cáo nửa năm 2024, Fude Xincheng hoàn tất giảm vốn. Yancheng Xincheng giảm phần góp vốn 18,44 triệu NDT; phần vốn góp của phía Toàn Tân Tốt không đổi. Sau giảm vốn, tỷ lệ nắm giữ của Toàn Tân Tốt tăng từ 51% lên 76,038%, còn tỷ lệ nắm giữ của Yancheng Xincheng giảm từ 49% xuống 23,96%. Đối với thay đổi lớn về quyền kiểm soát đối với công ty con then chốt này, công ty chỉ “gói gọn” bằng một khoản “giảm vốn” và không công bố chi tiết về logic thương mại của thay đổi tỷ lệ cổ phần, căn cứ định giá, việc có kế hoạch mua lại hay không, v.v. Quy định tại Điều 7.6 của “Quy tắc niêm yết cổ phiếu” của Sở giao dịch chứng khoán Thâm Quyến nêu rõ rằng sự thay đổi tỷ lệ nắm giữ của công ty con do công ty nắm quyền kiểm soát thuộc các hạng mục phải công bố thông tin.

Hình ảnh nguồn: Công bố

Nhưng vào tháng 8/2024, có vẻ như Lục Nhĩ Đông lại “trở lại”. Công ty con do Toàn Tân Tốt kiểm soát là Fude Xincheng tiến hành mua lại 100% cổ phần của Công ty TNHH Ô tô Nam Thông Diệu Chúng với giá 15,53 triệu NDT. Bên bán là Công ty TNHH Tập đoàn Hải Hoa và cá nhân Lục Nhĩ Đông. Theo thông báo, Tập đoàn Hải Hoa do Lục Nhĩ Đông nắm giữ 100%. Lục Nhĩ Đông và Lục Nhĩ Tú là anh em ruột. Tuy nhiên, vào thời điểm này, Toàn Tân Tốt khẳng định rõ rằng Lục Nhĩ Đông “không có quan hệ liên quan với công ty”, vì vậy “giao dịch mua lại Nam Thông Diệu Chúng không cấu thành giao dịch liên quan”.

Những rủi ro trong mô hình hợp tác với Yancheng Xincheng

Hợp tác giữa Toàn Tân Tốt và Yancheng Xincheng, về bản chất, là một sự sắp xếp kiến trúc đặc biệt: công ty niêm yết nắm quyền sở hữu cổ phần của công ty liên doanh thông qua nhiều lớp nền tảng kiểm soát; còn công ty liên doanh Fude Xincheng lại nắm tư cách đại lý ủy quyền của các thương hiệu Buick, Volkswagen—điều này có nghĩa là việc ủy quyền thương hiệu thực tế do Fude Xincheng nắm giữ, không phải do Toàn Tân Tốt trực tiếp kiểm soát. Đồng thời, với tư cách là cổ đông nắm 23,96%, Yancheng Xincheng không chỉ cung cấp các nguồn lực vận hành then chốt như địa điểm và kênh khách hàng cho công ty liên doanh thông qua “Hiệp định Hợp tác”, mà còn có thể tác động đến các quyết định vận hành quan trọng của công ty liên doanh.

Chuỗi kiểm soát “công ty niêm yết → nền tảng đầu tư → công ty con liên doanh → ủy quyền thương hiệu” này đối lập rõ rệt với mô hình của các tập đoàn đại lý đầu ngành như Quảng Huy Ô tô và Sinsheng Holdings, nơi chuỗi kiểm soát ngắn hơn và mối quan hệ quyền-trách nhiệm rõ ràng hơn, trong khi bên kia trực tiếp nắm 4S, ủy quyền thương hiệu và quyền sở hữu tài sản.

“Điểm yếu chí mạng của cấu trúc hợp tác này là: nếu Yancheng Xincheng rút vốn hoặc chấm dứt “Hiệp định Hợp tác”, năng lực vận hành của Fude Xincheng sẽ bị tổn hại nghiêm trọng; trong khi công ty niêm yết bị ràng buộc bởi kiến trúc kiểm soát nhiều tầng và sự tồn tại của cổ đông bên ngoài, nên khó có thể tiếp quản trong thời gian ngắn.” Lý Mao Đông cho biết với Jiemian News, “Hiện nay rủi ro trong ngành đại lý ô tô phát sinh dồn dập, đứt gãy chuỗi vốn, các trường hợp chấm dứt hợp tác… xảy ra rất nhiều. Mô hình hợp tác phụ thuộc cao vào một đối tác đơn lẻ chắc chắn sẽ khuếch đại rủi ro kinh doanh của công ty niêm yết.”

Theo thỏa thuận được công bố vào tháng 8/2021, Yancheng Xincheng cung cấp cho Fude Xincheng việc cho thuê địa điểm (thời hạn 5 năm, hết hạn vào tháng 4/2026), xe tồn kho và phụ tùng (1.563 triệu NDT) và khoản vay không lãi suất 12 triệu NDT (thời hạn hai năm). Các thỏa thuận then chốt này hiện đều đang tiến sát mốc đáo hạn. Trong khi đó, trong “Hiệp định Hợp tác” về thời hạn hợp tác, điều kiện gia hạn, điều khoản chấm dứt, trách nhiệm vi phạm hợp đồng… các nội dung cốt lõi, công ty trong các đợt công bố trước đây đều chưa nêu rõ.

Hiện nay, các thỏa thuận then chốt nói trên đang đối mặt mốc đáo hạn. Thời hạn 5 năm của “Hợp đồng cho thuê nhà” đến tháng 4/2026. Nếu Yancheng Xincheng không gia hạn thỏa thuận, hoặc tăng mạnh tiền thuê, thu hồi địa điểm và kênh khách hàng, thì hệ thống hoạt động chiếm gần 90% doanh thu của Toàn Tân Tốt sẽ chịu tác động trực tiếp.

Liên quan đến các vấn đề trên, phóng viên Jiemian News đã liên hệ để phỏng vấn Toàn Tân Tốt. Tính đến thời điểm đăng bài, chưa nhận được phản hồi.

Cuộc chiến quyền lực trong trạng thái không có người kiểm soát thực tế

Cơ cấu quản trị của Toàn Tân Tốt mang đặc điểm “không có cổ đông kiểm soát, không có người kiểm soát thực tế”. Hiện tại, cổ phần của công ty tương đối phân tán. Trong đó, Bác Hằng Đầu Tư và Cộng Thanh Thành Huy Phú là bên hành động nhất trí, tổng cộng nắm giữ khoảng 20,60%.

Lâm Văn Kiệt là cổ đông mới tham gia trong năm 2025, nắm giữ 12,99%. Theo Tianyancha, Lâm Văn Kiệt sở hữu một doanh nghiệp niêm yết trên sàn NEEQ là Thái An Đường. Tuy nhiên, người kiểm soát thực tế của Thái An Đường đã bị hạn chế tiêu dùng cao độ vì liên quan vụ án với số tiền khoảng 96 triệu NDT. Không loại trừ khả năng phần cổ quyền này trong tương lai sẽ có biến động.

Hình ảnh nguồn: Wind

Tháng 12/2025, cổ đông lớn thứ tư của Toàn Tân Tốt là Công ty TNHH quản lý doanh nghiệp Kiến Đức Tuấn Lâm công bố kế hoạch giảm nắm giữ toàn bộ 5% cổ phần. Theo giá cổ phiếu thời điểm đó, có thể thu về khoảng 170 triệu NDT. Người thực hiện giao dịch hợp tác của liên danh Tuấn Lâm là Tống Lâm, chính là vị chủ tịch hội đồng quản trị đã rời nhiệm kỳ vào thời điểm đó. Từ tháng 5 đến tháng 10/2024, Tống Lâm thông qua Tuấn Lâm hợp doanh đã mua vào với giá khoảng 4,43 NDT/cổ phiếu; hiện dự kiến giảm theo giá 9,95 NDT/cổ phiếu, lợi nhuận chưa thực hiện cao hơn gấp đôi.

Hình ảnh nguồn: Wind

Tháng 3/2026, Hà Dũng Hộ—người mới nhậm chức chỉ ba tháng—từ chức tổng giám đốc; cựu chủ tịch hội đồng quản trị Hoàng Quốc Minh lại quay lại tiếp nhiệm. Đây là vị “tiền nhiệm chưởng môn” từng nắm quyền điều hành gần năm năm của công ty, lần này lại bước ra nắm quyền điều hành; đồng thời, phó tổng giám đốc mới được bổ nhiệm Chu Kiến Tinh đến từ Yancheng Xincheng, lý lịch gắn kết sâu với hệ Yancheng Xincheng.

Vấn đề hàng đầu do trạng thái không có người kiểm soát thực tế tạo ra là việc làm phức tạp cơ chế ra quyết định quản trị công ty. Trong bối cảnh cơ cấu sở hữu phân tán, ban quản lý thường cần phối hợp với lợi ích của nhiều cổ đông; hiệu quả ra quyết định có thể bị ảnh hưởng. Quan trọng hơn, khi công ty đứng trước việc điều chỉnh chiến lược trọng đại, xử lý tài sản then chốt hoặc mua bán sáp nhập từ bên ngoài, việc thiếu một chủ thể kiểm soát rõ ràng có thể dẫn đến việc ra quyết định bị chậm trễ hoặc phương hướng dao động.