Lợi nhuận ròng giảm 20%, cổ tức vượt 40%: "Nhà sản xuất tấm thạch cao hàng đầu toàn cầu" Bắc Tân Liên Kiến Thái gặp nhiều thử thách | Quan sát báo cáo tài chính

Hỏi AI · Bắc Tân Vật liệu xây dựng chịu áp lực lợi nhuận vì sao vẫn chia cổ tức với tỷ lệ cao?

“

Việc lợi nhuận chịu áp lực không phải hiện tượng riêng của Bắc Tân Vật liệu xây dựng, mà phản ánh tình trạng phổ biến của toàn ngành vật liệu xây dựng truyền thống. Trong bối cảnh động lực tăng trưởng truyền thống suy yếu, động cơ tăng trưởng mới chưa hình thành hoàn toàn, thì các doanh nghiệp nhìn chung đang phải trải qua những đau đớn của quá trình chuyển đổi.

Phóng viên Tòa báo Cục nhà ở Tần Quỳch丨Báo cáo từ Bắc Kinh

“Nhà đầu tàu toàn cầu về tấm thạch cao” Bắc Tân Vật liệu xây dựng hiếm khi rơi vào tình cảnh doanh thu hoạt động và lợi nhuận ròng đều giảm.

Ngày 25/3, Bắc Tân Vật liệu xây dựng công bố báo cáo tài chính năm 2025: cả năm đạt doanh thu hoạt động 25,28 tỷ NDT, giảm 2,09% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ 2,906 tỷ NDT, giảm 20,31% so với cùng kỳ; sau khi loại trừ các khoản lãi/lỗ không thường xuyên, lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ đạt 2,78 tỷ NDT, giảm 21,86% so với cùng kỳ.

Dữ liệu này thấp hơn dự báo của đa số nhà phân tích. Trước đó, thị trường nhìn chung kỳ vọng lợi nhuận ròng năm 2025 của công ty sẽ vượt 32 tỷ NDT.

Điều khiến thị trường quan tâm hơn nữa là hiệu quả kinh doanh của công ty đang thể hiện xu hướng giảm dần theo từng quý. Cụ thể, trong quý 3 năm 2025, lợi nhuận ròng đạt 657 triệu NDT; sang quý 4 giảm xuống còn 3,2 tỷ NDT, giảm 36,22% so với cùng kỳ, mức giảm theo quý hơn 50%, và là mức thấp nhất về lợi nhuận theo quý trong nhiều năm gần đây.

Trước áp lực về kết quả kinh doanh, Bắc Tân Vật liệu xây dựng trong báo cáo thường niên cho biết chủ yếu do nhu cầu ngành suy yếu và mức độ cạnh tranh trên thị trường gia tăng.

Tại buổi thuyết minh kết quả hoạt động thường niên được tổ chức vào ngày 26/3, ban quản lý công ty không phản hồi quá nhiều về vấn đề lợi nhuận suy giảm, mà nhấn mạnh rằng năm 2025 công ty đã thúc đẩy mảng kinh doanh “hai cánh” như chống thấm, sơn thông qua phát triển nội sinh và mua bán sáp nhập mở rộng, đưa tỷ trọng doanh thu của các mảng này vượt quá 35%, qua đó đã mở ra “đường tăng trưởng thứ hai”. Năm 2026, công ty sẽ tiếp tục kiên định chiến lược “một thân hai cánh, bố trí toàn cầu”. Trong khi giữ vững “nền tảng” là tấm thạch cao thạch cao và các mảng liên quan, công ty sẽ thúc đẩy phát triển mảng chống thấm và sơn, đồng thời tăng cường tái cơ cấu và hợp nhất nguồn lực.

Việc lợi nhuận chịu áp lực không phải hiện tượng riêng của Bắc Tân Vật liệu xây dựng, mà phản ánh tình trạng phổ biến của toàn ngành vật liệu xây dựng truyền thống. Trong bối cảnh động lực tăng trưởng truyền thống suy yếu, động cơ tăng trưởng mới chưa hình thành hoàn toàn, thì các doanh nghiệp nhìn chung đang phải trải qua những đau đớn của quá trình chuyển đổi.

Trong hai phiên giao dịch sau khi công bố kết quả kinh doanh, cổ phiếu Bắc Tân Vật liệu xây dựng tiếp tục giảm nhẹ liên tiếp. Thị trường dùng “tiền thật, bạc thật” để thể hiện thái độ đối với bảng thành tích này.

━━━━

Lợi nhuận mảng kinh doanh chính suy giảm

Bắc Tân Vật liệu xây dựng là tập đoàn sản xuất tấm thạch cao lớn nhất toàn cầu. Với vai trò là “một thân hai cánh, bố trí toàn cầu”, trong đó “một thân” là lõi: mảng kinh doanh tấm thạch cao là nền tảng cơ bản của công ty trong hàng chục năm, nhưng mảng cốt lõi này trong năm 2025 đã xuất hiện sự suy yếu rõ rệt về tăng trưởng.

Năm 2025, sản phẩm tấm thạch cao của công ty đạt doanh thu hoạt động 11,963 tỷ NDT, giảm 8,73% so với cùng kỳ; chiếm 47,32% trong cơ cấu doanh thu. Trong khi đó, năm 2024 tỷ trọng này là 50,76%; chi phí hoạt động giảm 6,35% so với cùng kỳ, mức giảm doanh thu lớn hơn nhiều so với mức giảm chi phí, từ đó khiến biên lợi nhuận gộp của sản phẩm này giảm 1,61 điểm phần trăm so với cùng kỳ.

Theo tính toán, trong năm 2025, sản lượng tấm thạch cao của công ty khoảng 2,147 tỷ m², thị phần khoảng 70%, giá bình quân khoảng 5,57 NDT/m², giảm khoảng 0,47 NDT/m² so với năm trước.

Doanh thu của sản phẩm chính hỗ trợ cốt lõi lớn thứ hai là xương/khung (dây thép khung) giảm 13,74% so với cùng kỳ; đồng thời biên lợi nhuận gộp giảm thêm 2,78 điểm phần trăm. Hai mảng kinh doanh cốt lõi đều đồng thời rơi vào tình trạng “lượng và lợi đều giảm”.

Phía sau xu hướng này là sự chồng chất nhiều áp lực. Xét theo dữ liệu ngành, trong năm 2025, diện tích nhà ở mới khởi công, thi công và hoàn công trên toàn quốc tiếp tục duy trì xu hướng đi xuống, lần lượt giảm 20,4%, 10% và 18%; thị trường tấm thạch cao nhìn chung cũng đang thu hẹp. Năm 2025, sản lượng tấm thạch cao giấy trên toàn quốc giảm khoảng 2,7% so với cùng kỳ.

Trong khi đó, giá các nguyên vật liệu đầu vào cốt lõi như giấy phủ mặt lại tăng khoảng 15% so với cùng kỳ. Ở phía chi phí, mức tăng mang tính “cứng” (khó giảm). Mặt khác, mức độ cạnh tranh trên thị trường gia tăng khiến công ty ở một số khu vực bị động giảm giá để thu hút, khiến biên lợi nhuận gộp giảm 1,06 điểm phần trăm so với cùng kỳ.

Tại buổi thuyết minh kết quả kinh doanh, ban quản lý quy việc giá sản phẩm tấm thạch cao giảm xuống cho ba yếu tố: nhu cầu ngành không đủ, mức độ cạnh tranh thị trường gia tăng, và việc chuyển đổi hoạt động của chính công ty. Công ty đang thúc đẩy chuyển đổi kinh doanh thông qua khai mở thị trường trang trí nội thất và khu vực thị trấn/huyện, đồng thời thúc đẩy nâng cấp sản phẩm. Công ty cũng nâng cao khả năng “đưa sản phẩm đến đầu cuối” và khả năng thay thế đối thủ bằng đổi mới công nghệ.

Công ty cho biết năm 2026 sẽ đẩy mạnh vận hành theo chiều sâu của cụm kinh doanh tấm thạch cao, thực hiện chiến lược cân bằng động “giá–lợi theo gốc vốn” và “lượng–lợi theo gốc vốn”, tăng cường quản trị kiểm soát chi phí. Đồng thời, thông qua phát triển sản phẩm mới và tối ưu hóa kênh phân phối, công ty sẽ khai mở ứng dụng trong nhà ở, tập trung phát lực vào hệ thống nội thất lắp ghép, liên tục khai phá nhu cầu thị trường mới, từ đó thúc đẩy mảng tấm thạch cao nâng chất và tăng hiệu quả.

Phóng viên nhận thấy rằng vào tháng 1 và tháng 3 năm 2026, công ty đã hai lần tăng giá sản phẩm tấm thạch cao, biên độ tích lũy đạt 0,5～0,6 NDT/m², nhằm truyền tải áp lực chi phí.

Điều đáng chú ý hơn là dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của công ty giảm 18,12% so với cùng kỳ. Nguyên nhân chủ yếu là: tiền thu từ việc bán hàng và cung cấp dịch vụ giảm 4,95% so với cùng kỳ; tổn thất dự phòng nợ xấu tăng; và việc trích lập dự phòng suy giảm giá trị tài sản tăng so với cùng kỳ. Điều này cho thấy, trong khi lợi nhuận suy giảm, thì chất lượng tài sản và năng lực thu hồi tiền mặt cũng đang chịu áp lực. Đối với các doanh nghiệp đầu tàu vốn nổi tiếng là thận trọng, thử thách của chu kỳ này đã lan từ báo cáo kết quả kinh doanh sang cả bảng cân đối kế toán.

Trong khi đó, trong năm 2025, chi phí bán hàng của công ty đạt 15,86 tỷ NDT, tăng 9,96% so với cùng kỳ. Chủ yếu do công ty thúc đẩy “từ công trình sang trang trí nội thất gia đình, từ đô thị xuống thị trấn/huyện” để hạ tầng phân phối, khiến có thêm hơn 1.000 cửa hàng thuộc mạng lưới dân doanh; điều này làm tăng chi phí xây dựng kênh và chi phí liên quan đến marketing, đồng thời ở mức độ nhất định cũng phản ánh áp lực đầu tư do mở rộng kinh doanh mới.

Ngoài ra, chi phí quản lý doanh nghiệp đạt 11,83 tỷ NDT, tăng 4,83% so với cùng kỳ. Trong năm, công ty thúc đẩy cắt giảm cấp bậc pháp nhân và tối ưu hóa cơ cấu tổ chức, nhưng trong quá trình hợp nhất vẫn phát sinh một phần chi phí quản lý. Đồng thời, các khoản đầu tư cho chuyển đổi số, xây dựng hệ thống kiểm soát nội bộ… cũng tạo ra một mức hỗ trợ nhất định cho chi phí quản lý.

━━━━

Chiến lược “hai cánh” chịu áp lực

Trong khi mảng kinh doanh chính chịu áp lực, thì mảng “hai cánh” được kỳ vọng lớn lại cho thấy các trạng thái tăng trưởng khác nhau.

Năm 2025, sản phẩm chống thấm cuộn của công ty đạt doanh thu hoạt động 3,314 tỷ NDT, giảm 0,24% so với cùng kỳ; chiếm 13,11% trong doanh thu hoạt động. Doanh thu chống thấm công trình đạt 3,89 tỷ NDT, giảm 5,51% so với cùng kỳ; chiếm 1,54% trong doanh thu hoạt động. Sơn đạt doanh thu hoạt động 50,93 tỷ NDT, tăng 22,99% so với cùng kỳ; chiếm 20,15% trong doanh thu hoạt động. Tổng cộng, tỷ trọng trong doanh thu hoạt động đã đạt 35%.

Tuy nhiên, đằng sau sự tăng trưởng về quy mô, việc chuyển đổi năng lực tạo lợi nhuận vẫn cần thời gian. Việc mảng chống thấm suy giảm, một mặt do nhu cầu ngành co lại; mặt khác cũng phản ánh trong chu kỳ suy thoái của bất động sản, mảng kinh doanh theo công trình đang chịu áp lực thu hồi công nợ. Dù mảng sơn có tốc độ tăng trưởng nổi bật, nhưng chủ yếu nhờ việc hợp nhất báo cáo của công ty Gia Bảo Lợi sau thương vụ mua lại năm 2023. Trong giai đoạn đầu hợp nhất, các khoản đầu tư và khấu hao phát sinh khiến đóng góp vào lợi nhuận trong kỳ hiện tại là có hạn.

Điểm đáng chú ý là Bắc Tân Vật liệu xây dựng còn mang rủi ro vi phạm cam kết về lợi nhuận đối với thương vụ M&A xuyên ngành trị giá 40 tỷ NDT.

Cuối năm 2023, Bắc Tân Vật liệu xây dựng dùng 40,74 tỷ NDT tiền mặt để mua 79,34% cổ phần của Gia Bảo Lợi, chính thức tăng cường đầu tư vào lĩnh vực sơn. Theo cam kết của cổ đông, lợi nhuận ròng sau thuế lũy kế của Gia Bảo Lợi trong giai đoạn 2024～2025 phải không thấp hơn 8,75 tỷ NDT.

Nhưng theo kết quả kiểm toán, lợi nhuận ròng thực tế của Gia Bảo Lợi chỉ đạt 7,41 tỷ NDT, tỷ lệ hoàn thành dưới 85%. Do ảnh hưởng này, Bắc Tân Vật liệu xây dựng sẽ trích giữ khoảng 56,54 triệu NDT từ khoản tiền chuyển nhượng cổ phần theo thỏa thuận làm tiền bồi thường. “Không hợp thủ” của thương vụ M&A xuyên ngành này đã phủ bóng mờ lên triển vọng lợi nhuận trong tương lai của mảng “hai cánh”.

Thử thách sâu hơn có lẽ nằm ở việc logic tạo lợi nhuận bị tách rời. Có phân tích cho rằng mảng tấm thạch cao của Bắc Tân Xây dựng đi theo tuyến sản phẩm công nghiệp, lấy lợi thế dẫn đầu về chi phí, phân phối qua kênh và vòng quay nhanh làm trọng tâm; trong khi mảng chống thấm và sơn lại có tính chất công trình (engineering) mạnh hơn, phụ thuộc vào bán hàng theo quan hệ, yêu cầu dịch vụ cao và kỳ hạn thanh toán dài. Hai mô hình kinh doanh khác nhau cố gắng dùng chung cùng một hệ thống quản trị và nguồn lực kênh phân phối, mức độ khó trong việc tích hợp là điều hiển nhiên.

━━━━

Tăng trưởng có theo kịp chi trả cổ tức không?

Dù lợi nhuận suy giảm, năm 2025 Bắc Tân Vật liệu xây dựng vẫn công bố phương án chia cổ tức tiền mặt: mỗi 10 cổ phiếu được nhận 6,85 NDT, tổng cộng phân phối lợi nhuận 11,66 tỷ NDT, chiếm 40,12% lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ trong năm đó. Trong 5 năm qua, công ty đã tích lũy chi cổ tức tiền mặt vượt 60 tỷ NDT.

Việc chia cổ tức với quy mô lớn, vừa để đền đáp cổ đông, vừa cho thấy lựa chọn thực tế của doanh nghiệp ở “đáy” của chu kỳ: dòng tiền mặt trên sổ sách dồi dào, nhưng mảng kinh doanh cốt lõi đang đối mặt trần tăng trưởng; mảng kinh doanh mới vẫn trong giai đoạn tích hợp; hoạt động nước ngoài dù có tăng trưởng nhưng quy mô nền tảng còn nhỏ, vì vậy trong ngắn hạn, các hướng đầu tư tăng thêm chất lượng cao vẫn còn giới hạn.

Đối với hoạt động quốc tế, ban quản lý tại buổi họp quan hệ nhà đầu tư đã trình bày rõ ràng lộ trình: hiện công ty đã bước đầu xâm nhập vào các thị trường Tanzania, Uzbekistan và Thái Lan; dự kiến sẽ mở rộng theo phương thức “đi từ điểm đến diện”, đi sâu bố trí tại các khu vực trọng điểm như Đông Nam Á, Trung Á, châu Phi, châu Âu và vùng Địa Trung Hải. Xung quanh mảng “một thân hai cánh”, công ty cũng sẽ tiếp tục quan sát và tìm kiếm cơ hội tích hợp quốc tế.

Về định hướng theo tiêu chí đánh giá, ban quản lý nêu rõ rằng công ty theo đuổi sự phát triển cân bằng về quy mô, chất lượng và hiệu quả, kiên trì phương pháp quản lý kiểu “chín ô”, đồng thời nỗ lực nâng cao năng lực tạo lợi nhuận bền vững.

Vị thế đầu tàu của Bắc Tân Vật liệu xây dựng vẫn vững chắc, nhưng thực tế lợi nhuận chịu áp lực là không thể né tránh. Trong 1 đến 2 năm tới, đây sẽ là giai đoạn then chốt để công ty chuyển đổi và bứt phá. Liệu có thể đạt được phục hồi giá trị ở mảng kinh doanh cốt lõi hay hoàn thành bước nhảy từ mở rộng quy mô sang đóng góp lợi nhuận tại mảng kinh doanh mới, sẽ quyết định hướng đi tiếp theo của doanh nghiệp đầu tàu này.

Biên tập viên trực: Tô Chí Dũng

Phụ trách biên tập: Mã Lâm, Ôn Hồng Muội