Những lời phát biểu ngắn gọn của Thống đốc Barr về stablecoin

Cảm ơn vì đã cho tôi cơ hội được tham gia vào cuộc thảo luận này.

Năm ngoái, Quốc hội đã thông qua Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin của Hoa Kỳ (GENIUS), đạo luật này cung cấp một số sự rõ ràng cần thiết cho các tổ chức phát hành stablecoin về cách họ có thể phù hợp với khuôn khổ quản lý. Mặc dù vẫn còn rất nhiều việc mà các cơ quan liên quan phải làm để điền vào các chi tiết trong quá trình xây dựng quy định, việc tăng cường chắc chắn về mặt quản lý có thể dẫn đến sự phát triển stablecoin nhanh hơn.

Hiện nay, stablecoin chủ yếu được sử dụng để tạo điều kiện cho các hoạt động giao dịch crypto và, ở mức độ thứ hai, như một nơi lưu trữ giá trị được định danh bằng đô la tại một số khu vực pháp lý nước ngoài. Stablecoin cũng có thể được dùng để giảm chi phí chuyển tiền giữa một số quốc gia, để cải thiện tốc độ xử lý các giấy tờ và quy trình vốn có trong thương mại toàn cầu và tài chính thương mại, hoặc để giúp các doanh nghiệp toàn cầu quản lý các chức năng ngân quỹ của họ. Các đổi mới khác trong thanh toán cũng có thể phát triển bằng cách sử dụng stablecoin, các khoản tiền gửi được token hóa hoặc các hệ thống khác.

Tuy nhiên, một mối quan ngại trọng tâm là khả năng sử dụng stablecoin trong rửa tiền hoặc tài trợ khủng bố, vì các đối tượng xấu có thể mua stablecoin trên các thị trường thứ cấp mà có thể không có yêu cầu xác định khách hàng. Cả các giải pháp về quản lý lẫn giải pháp về công nghệ sẽ cần được triển khai để hạn chế các rủi ro này.

Một mối quan ngại trọng tâm thứ hai là sự ổn định tài chính. Mặc dù những người mua một thứ được gọi là “stablecoin” có thể hợp lý khi cho rằng họ có thể dựa vào việc được hoàn đổi ngang giá theo yêu cầu, chất lượng và tính thanh khoản của các tài sản dự trữ đứng sau stablecoin có thể khiến chúng trở nên dễ bị tổn thương. Stablecoin chỉ “ổn định” nếu chúng có thể được hoàn đổi ngang giá một cách đáng tin cậy và kịp thời trong nhiều điều kiện khác nhau, bao gồm cả trong giai đoạn thị trường căng thẳng có thể gây sức ép lên giá trị của các khoản nợ chính phủ vốn trước đó vẫn có tính thanh khoản và trong các giai đoạn phát sinh tình trạng chịu áp lực đối với chính từng tổ chức phát hành hoặc các thực thể liên quan của tổ chức đó.

Cần thận trọng vì chúng ta có một lịch sử dài và đau đớn về việc tạo ra tiền tư nhân với các biện pháp bảo đảm không đầy đủ. Ví dụ, vào đầu những năm 1800, trong cái gọi là Kỷ nguyên Ngân hàng Tự do, Hoa Kỳ có nhiều hình thức tiền tư nhân cạnh tranh dưới dạng giấy nợ ngân hàng, vốn thường được giao dịch dưới mệnh giá. Có các đợt rút tiền hàng loạt diễn ra thường xuyên và thậm chí cả các cuộc hoảng loạn tài chính. Mặc dù đã có những cải tiến vào những năm 1860 với các Đạo luật Ngân hàng Quốc gia, các cuộc khủng hoảng tài chính vẫn tiếp diễn. Cuộc Hoảng loạn đặc biệt nghiêm trọng năm 1907, trong đó có việc rút tiền đối với các công ty tín thác cung cấp các sản phẩm tiền gửi được bảo đảm bằng các tài sản kém thanh khoản hơn, cuối cùng đã dẫn đến việc thành lập Hệ thống Cục Dự trữ Liên bang vào năm 1913.1

Những động lực rút tiền tương tự đã diễn ra trong thời hiện đại liên quan đến các quỹ thị trường tiền tệ, vốn phải chịu áp lực trong cả Cuộc Khủng hoảng Tài chính Toàn cầu và giai đoạn bắt đầu của đại dịch COVID-19. Bản thân stablecoin trong những năm gần đây cũng đã chịu áp lực về định giá.

Chất lượng và tính thanh khoản của các tài sản dự trữ stablecoin là yếu tố then chốt đối với khả năng tồn tại dài hạn của chúng. Đồng thời, các tổ chức phát hành stablecoin có động cơ tối đa hóa lợi suất từ các tài sản dự trữ của họ bằng cách mở rộng phổ rủi ro ra xa nhất có thể. Động cơ đó có thể làm tăng lợi nhuận trong những thời điểm thuận lợi, nhưng lại có nguy cơ làm suy giảm niềm tin trong giai đoạn thị trường căng thẳng.

Để giải quyết các điểm yếu này, Quốc hội đã thông qua Đạo luật GENIUS lưỡng đảng. Công cụ chính của đạo luật để giảm thiểu rủi ro bị rút tiền là giới hạn các tài sản dự trữ được phép trong một danh sách liệt kê các tài sản có chất lượng cao và có tính thanh khoản cao. Việc kiểm soát chặt chẽ đối với các tài sản dự trữ, kết hợp với hoạt động giám sát, các yêu cầu về vốn và thanh khoản, cùng với các biện pháp khác, có thể giúp tăng cường sự ổn định của stablecoin và khiến chúng trở thành các công cụ thanh toán khả thi hơn.

Tuy nhiên, thành công trong việc đạt được các mục tiêu này sẽ phụ thuộc vào các chi tiết của việc thực thi quy định. Các vấn đề then chốt bao gồm việc quy định đối với các tài sản dự trữ, khả năng xảy ra tình trạng chênh lệch quy định/lách luật về mặt quản lý, phạm vi các hoạt động được phép đối với các tổ chức phát hành stablecoin ngoài việc phát hành stablecoin, các yêu cầu phù hợp về vốn và thanh khoản, các biện pháp kiểm soát chống rửa tiền, và các yêu cầu bảo vệ người tiêu dùng. Mặc dù Đạo luật GENIUS đã đạt được những bước tiến quan trọng trong việc tạo dựng một khuôn khổ quản lý cho stablecoin, phần lớn sẽ phụ thuộc vào cách các cơ quan quản lý liên bang và tiểu bang triển khai đạo luật đó.

Cảm ơn, và tôi mong được tiếp tục cuộc trò chuyện.

1. Xem Michael S. Barr (2025), “Exploring the Possibilities and Risks of New Payment Technologies,” bài phát biểu được trình bày tại 2025 D.C. Fintech Week, Washington, ngày 16 tháng 10 năm 2025. Quay lại nội dung