Sự hoảng loạn về AI đang đè nặng! Khi “AI làm đảo lộn mọi thứ” gây thiệt hại nặng nề cho cổ phiếu phần mềm, Phố Wall không còn tin vào “niềm tin mua lại cổ phần” nữa

Tìm hiểu từ ứng dụng ZhiTong Finance APP, trong bối cảnh thị trường giảm giá kéo dài nhiều tháng liên tiếp, các công ty phần mềm của Mỹ đã đáng kể gia tăng quy mô và đẩy nhanh tiến độ các kế hoạch mua lại cổ phiếu, nhưng một số nhà đầu tư tổ chức và các chiến lược gia phố Wall vẫn liên tục đặt câu hỏi về độ bền của đợt phục hồi ngắn hạn được thúc đẩy bởi việc mua lại, cho rằng động lực mua lại cổ phiếu là không đủ để ngăn chặn đợt bán tháo dữ dội này của thị trường; sau khi trải qua một giai đoạn phục hồi nhỏ và ngắn hạn do mua lại mang lại, thị trường có thể tiếp tục bước vào một chu kỳ gấu mới dưới diễn ngôn bi quan “AI lật đổ mọi thứ”.

So với cùng kỳ năm ngoái, quy mô mua lại cổ phiếu thực tế mà các thông báo mua lại của ngành này thể hiện gần như gấp đôi lần, tuy nhiên, mô hình kinh điển có thể mang lại lợi ích cho nhà đầu tư đã trở nên bất lực trước diễn ngôn “AI lật đổ mọi thứ”; nhà đầu tư hiện rất cần các công ty phần mềm thể hiện kết quả tăng trưởng mạnh mẽ trong làn sóng AI chưa từng có—tốc độ tăng trưởng này cần chứng minh công nghệ AI tiên phong là “công cụ tạo doanh thu” đối với công ty phần mềm đó, chứ không phải “kẻ kết thúc lợi nhuận”.

Điều thị trường thực sự lo ngại là liệu AI có căn bản viết lại bức tranh cạnh tranh của các công ty phần mềm và triển vọng lợi nhuận dài hạn hay không. Kể từ cuối tháng 10, chỉ số phần mềm S&P 500 đã giảm mạnh 28%; nhiều nhà đầu tư tổ chức cũng thẳng thắn nói rằng chỉ riêng quy mô mua lại cổ phiếu là không đủ. Thị trường cần thấy “bằng chứng rằng AI sẽ không gây tổn hại thực chất đến hoạt động kinh doanh của từng công ty phần mềm cụ thể”, đồng thời cần chứng minh rằng sự tăng trưởng này được thúc đẩy bởi AI, có tính bền vững, và có thể chuyển hóa thành tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận.

Các công ty SaaS đã chứng kiến vốn hóa “bốc hơi” khổng lồ như Paychex có thể cần “liên tục đạt được, thậm chí vượt qua các mục tiêu về doanh thu và lợi nhuận trong vài quý” thì giá cổ phiếu mới có khả năng thực sự phục hồi trở lại. Nói cách khác, hiện phố Wall không phải là thứ họ cần “mua lại để đỡ giá”, mà là “kiểm chứng bằng kết quả”—AI đối với công ty này rốt cuộc là công cụ tạo doanh thu hay là kẻ bào mòn lợi nhuận.

Nền tảng thị trường bi quan “AI lật đổ mọi thứ” làm suy nặng lĩnh vực phần mềm

Không chỉ ở thị trường chứng khoán Mỹ, các thị trường chứng khoán toàn cầu cũng tiếp tục lao dốc đối với mảng phần mềm trong nỗi hoảng loạn “AI lật đổ mọi thứ” kể từ tháng 2; mặc dù quy mô mua lại của mảng phần mềm tại thị trường chứng khoán Mỹ tăng vọt, nhà đầu tư lại không “mua账”, vì điều thị trường thực sự lo ngại là liệu nền tảng cơ bản dài hạn và mô hình kinh doanh có thể bị AI tái định hình triệt để hay không.

Kể từ mùa thu năm ngoái, nhà đầu tư đã liên tục bán tháo cổ phiếu phần mềm, và quy mô của đợt bán tháo này ngày càng lớn từ sau “cơn bão Anthropic” vào tháng 2. Do lo ngại quỹ đạo phát triển của trí tuệ nhân tạo (AI) sẽ làm thay đổi đáng kể cục diện cạnh tranh của nhóm cổ phiếu tài sản nhẹ vốn đã định giá cao trong thời gian dài, chỉ số phần mềm S&P 13.8kể từ cuối tháng 10 đã giảm mạnh 28%.

Kể từ tháng 1 năm nay, khi các nhà lãnh đạo AI nổi tiếng với danh xưng “kẻ thách thức mạnh của OpenAI” là Anthropic công bố một loạt thông báo về sản phẩm, nỗi lo của thị trường đã gia tăng—sự phát triển nhanh chóng của công nghệ AI khiến nhà đầu tư khó đánh giá triển vọng kinh doanh của các công ty phần mềm trong vài năm tới, khiến đợt bán tháo này tiếp tục tăng tốc.

“Cơn bão Anthropic” đối với cổ phiếu phần mềm vẫn đang lan ra và gây tác động ở khắp thị trường chứng khoán toàn cầu, và đợt bán tháo này cũng tăng tốc lan rộng sang mọi ngành truyền thống có vẻ như sẽ bị AI lật đổ triệt để, như tư vấn & tham vấn tài sản và quản lý, hay cả tư vấn bất động sản… Dự báo bi quan của thị trường về “AI lật đổ mọi thứ” giống như hiệu ứng domino, tác động vào từng nhóm ngành—từ phần mềm, SaaS, PE đến bảo hiểm, quản lý tài sản, bất động sản và quản lý bất động sản, thậm chí cả mảng logistics—AI có thể nói là trong khoảng hai đến ba tuần qua đã “quét” từng ngành truyền thống một; nhà đầu tư tăng tốc bán ra những “kẻ thua” tiềm năng.

Khi hàng loạt tác nhân AI thông minh mang tính “cách tân luồng công việc đại diện” được tung ra, chúng có thể lật đổ từng ngành truyền thống một, đồng thời trong nền kinh tế rộng hơn còn chèn ép năng lực định giá. Từ năm nay, mối lo “làn sóng AI siêu lớn có thể nén lợi nhuận doanh nghiệp, làm xáo trộn việc làm và mang đến cú sốc giảm phát” đã nhanh chóng lan rộng sang nhiều nhóm ngành kinh tế truyền thống như phần mềm, tín dụng tư nhân, dịch vụ bất động sản và bảo hiểm.

Yếu tố cốt lõi của đợt sụt giảm mạnh cổ phiếu phần mềm này và việc các nhóm ngành lần lượt diễn ra các đợt sụt giảm mạnh có thể nói là chính là luận điệu bi quan “AI lật đổ mọi thứ”. Và từ tháng 2, luận điệu “AI lật đổ mọi thứ” đã tràn khắp thị trường tài chính toàn cầu; thời điểm luận điệu này trỗi dậy mạnh mẽ là khi Anthropic tung ra một loạt công cụ AI/ nền tảng hợp tác cộng tác với các tác nhân AI dạng đại lý, gây ra một làn sóng bán tháo rộng khắp trong nhóm phần mềm đăng ký SaaS của thị trường chứng khoán Mỹ, cũng như trong nhóm phần mềm theo nghĩa rộng của thị trường chứng khoán. Nỗi sợ hãi “cơn bão Anthropic” khiến nhà đầu tư phần mềm toàn cầu hoảng loạn theo nghĩa chặt chẽ bắt đầu từ đầu tháng 2; lúc đó Anthropic đã giới thiệu một plugin pháp lý “bom tấn” cho tác nhân AI dạng đại lý Claude Cowork, thứ nhanh chóng trở nên phổ biến toàn cầu. Công cụ “siêu năng lực” này có thể tự động hóa toàn bộ việc rà soát hợp đồng với ngưỡng kỹ thuật cực thấp, khiến giá trị vốn hóa của các công ty như Thomson Reuters (Thomson Reuters) và công ty mẹ của LexisNexis là RELX bốc hơi hàng chục tỷ USD.

Áp lực bán tháo do “cơn bão Anthropic AI” dẫn dắt vẫn tiếp tục leo thang nghiêm trọng trong giai đoạn cuối tháng 2 đến tháng 3. Gần đây, Anthropic ra mắt Claude Code Security—một bộ quét lỗ hổng bảo mật mạng do AI điều khiển. Công cụ này khiến các doanh nghiệp an ninh mạng, bao gồm CrowdStrike, Cloudflare và Okta, giảm mạnh 8% đến 10% trong chỉ một phiên giao dịch. Sau đó, khi Anthropic cho biết công cụ Claude Code của họ có thể giúp doanh nghiệp tự động hóa một cách tự động với ngưỡng tối thiểu các quy trình xử lý dựa trên các ngôn ngữ lập trình truyền thống chạy trên hệ thống IBM dưới sự dẫn dắt của các tác nhân AI, gã khổng lồ công nghệ kỳ cựu của Mỹ là IBM đã phải chịu mức giảm giá cổ phiếu trong ngày mạnh nhất trong hơn 25 năm.

Mua lại không thể chặn được nỗi hoảng sợ về AI

Theo dữ liệu thống kê của bộ phận EPFR thuộc ISI Markets, kể từ ngày 12 tháng 1, các công ty phần mềm niêm yết tại Mỹ đã được phê duyệt và cấp quyền mua lại cổ phiếu trị giá 70.5B USD, gần như gấp bốn lần so với số tiền công bố của cùng kỳ năm ngoái. “Ông lớn” phần mềm điện toán đám mây CRM Salesforce (CRM.US) thông báo sẽ tăng thêm 30B USD cho kế hoạch mua lại cổ phiếu hiện có. ServiceNow (NOW.US) thì, dựa trên nền tảng 67.6Bỷ USD còn lại trong kế hoạch mua lại cổ phiếu hiện có, đã phê duyệt thêm 5Bỷ USD mua lại, trong đó bao gồm một kế hoạch mua lại tăng tốc trị giá 30Bỷ USD.

Trong cùng thời kỳ, các thông báo mua lại cổ phiếu của các công ty niêm yết tại sàn giao dịch chứng khoán Mỹ trong mảng rộng “công nghệ” cũng ghi nhận mức tăng mạnh khoảng 63% so với một năm trước, từ 2Bỷ USD lên 1.4Bỷ USD.

“Khi một công ty công bố mua lại cổ phiếu sau khi giá cổ phiếu bị tổn hại nghiêm trọng, tôi cho rằng đó là nỗ lực nhằm ngăn chặn đà giảm,” Andrew Slimmon, một quản lý danh mục cấp cao tại bộ phận quản lý đầu tư của Morgan Stanley, cho biết. Ông nhấn mạnh rằng ông ưa thích hơn các công ty thực hiện mua lại cổ phiếu một cách mạnh mẽ trong khi nền tảng cơ bản vững và động lực giá đang tốt.

Nhà đầu tư thường đánh giá tích cực các thông báo mua lại, vì việc mua lại giúp nâng thu nhập thực tế trên mỗi cổ phiếu theo quý thông qua việc giảm số cổ phiếu lưu hành, đồng thời cũng gửi tới thị trường một tín hiệu rằng ban lãnh đạo tin tưởng vào triển vọng công ty.

Peter Tuz, chủ tịch của Chase Investment Counsel tại Charlottesville, bang Virginia, cho biết ông không tin rằng mua lại có thể trở thành chất xúc tác cho một thị trường tăng giá tích cực cho toàn bộ nhóm phần mềm. “Tôi nghĩ rằng những đợt mua lại này vẫn chưa đủ,” Tuz nói, “cần có bằng chứng rõ ràng rằng công nghệ AI sẽ không làm tổn hại cốt lõi hoạt động tạo doanh thu của một công ty phần mềm cụ thể nào đó về căn bản. Và điều đó cần thời gian.”

Tuz cho biết, kể từ khi công ty phần mềm và dịch vụ quản trị nhân sự Paychex (PAYX.US) công bố vào tháng 12 năm ngoái việc duy trì dự báo kết quả tài chính cả năm, và vào ngày 16 tháng 1 công bố một kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá 110.1Bỷ USD vượt kỳ vọng—thay thế cho phương án mua lại 70.5Bỷ USD mà họ dự kiến từ năm 2024—công ty quản lý đầu tư do ông dẫn dắt đã mua thêm cổ phiếu này, nhưng quan điểm đối với cổ phiếu vẫn rất thận trọng, có thể bất cứ lúc nào sẽ chọn chốt lời rút lui.

Kể từ khi công bố, cổ phiếu này đã giảm mạnh 15%. Giá cổ phiếu Paychex đến hết thứ Hai ở mức 94,25 USD, thấp hơn hơn 40% so với đỉnh đóng cửa lịch sử đạt được vào tháng 6 năm 2025. Tuz cho biết có thể cần “liên tục đạt được, thậm chí vượt đáng kể các mục tiêu về doanh thu và lợi nhuận trong vài quý liền, thì giá cổ phiếu mới có thể duy trì đà tăng hoặc ổn định trở lại”.

Xét từ góc độ lịch sử, các công ty thực hiện mua lại cổ phiếu thường vượt trội đáng kể so với thị trường chung. Trong 20 năm qua, chỉ số mua lại cổ phiếu của S&P đã vượt trội rõ rệt so với chỉ số S&P 500; tuy nhiên trong ba năm gần đây, chỉ số này lại kém hơn so với chuẩn của thị trường. Theo dữ liệu EPFR, quy mô mua lại cổ phiếu đạt mức kỷ lục lịch sử 1,38 nghìn tỷ USD trong năm 2025, cao hơn 1,34 nghìn tỷ USD của năm 2024.

Daniel Morgan, quản lý danh mục đầu tư cao cấp tại Synovus Trust ở Atlanta, bang Georgia, cho biết việc mua lại nhiều khả năng sẽ không cải thiện được “quỹ đạo thực tế” của nhóm cổ phiếu phần mềm, “vì nhà đầu tư hiện chú ý hơn đến triển vọng nền tảng cơ bản dài hạn”.

Mà triển vọng này đang trải qua một vòng đánh giá lại mới. Tính đến cuối tháng 2, định giá của chỉ số S&P software & services ở mức 22 lần lợi nhuận dự kiến cho 12 tháng tới (tức 22x P/E dự phóng), giảm mạnh so với mức 32x hồi tháng 10.