Dưới tác động của "ba yếu tố" cổ phiếu, trái phiếu, vàng — các sản phẩm ngân hàng và tài chính đang đối mặt với rút lui giá trị ròng, áp lực về quy mô và cách phá thế

Báo (chinatimes.net.cn) phóng viên Lô Mộng Tuyết đưa tin từ Bắc Kinh

Khi thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu và thị trường kim loại quý cùng lúc điều chỉnh lùi, thì giá trị tài sản ròng (NAV) của các sản phẩm ủy thác tài chính ngân hàng cũng bắt đầu chịu áp lực rõ rệt.

Gần đây, phóng viên nhận thấy một số sản phẩm ủy thác có NAV xuất hiện biến động mạnh. Một sản phẩm ủy thác có lợi suất hằng năm (annualized) từng cao tới 10.21% trong năm 2025, nhưng trong gần một tháng, lợi suất hằng năm đã sụt mạnh xuống -34.86%; sản phẩm khác có lợi suất hằng năm năm 2025 là 22.23%, trong gần một tháng cũng điều chỉnh xuống -20.46%. Các sản phẩm này đa phần thuộc hạng R2, R3, danh mục nắm giữ cơ sở chủ yếu liên quan đến trái phiếu, vàng và một phần tài sản thuộc nhóm quyền益.

Trước cú “lật mặt” đột ngột của NAV, bao gồm cả Công ty ủy thác tài chính Ngân hàng Công Thương (工银理财), Công ty ủy thác tài chính Ngân hàng Giao Thông (交银理财) và nhiều công ty ủy thác khác, khẩn cấp phát hành “Thư gửi nhà đầu tư” (《致投资者的一封信》) nhằm trấn an tâm lý thị trường và khẳng định kiên định tin tưởng giá trị phân bổ dài hạn của các tài sản như A-shares (A股), vàng.

Đằng sau đợt “cú giết ba lần cổ phiếu-trái phiếu-vàng” hiếm thấy này là việc ngành ủy thác tài chính ngân hàng, trong quá trình chuyển đổi từ mở rộng quy mô sang nâng cao chất lượng, không thể tránh khỏi một đợt “đau đớn tập thể” và cuộc chiến tìm lối thoát.

** Lợi suất giảm và biến động gia tăng: Áp lực kép cho thị trường ủy thác tài chính **

Khi lợi suất đi xuống và độ biến động của tài sản cơ sở tăng lên cùng xảy ra, tâm lý thận trọng của nhà đầu tư càng trở nên mạnh mẽ hơn.

Phóng viên nhận thấy, với các sản phẩm hạng R3 do một số công ty ủy thác phát hành thuộc nhóm sản phẩm hỗn hợp (hỗn hợp), báo cáo đầu tư quý IV năm 2025 cho thấy sau khi “xuyên thấu” (tức là nhìn vào danh mục nắm giữ của các lớp sản phẩm bên dưới), tỷ trọng tài sản trái phiếu trong danh mục nắm giữ của sản phẩm là 29.83%, tỷ trọng tài sản thuộc nhóm quyền益 đạt 12.00%; ngoài ra, trong top 10 danh mục nắm giữ, vàng ETF đứng thứ 5 có tỷ trọng đạt 2.48%.

“Danh mục đầu tư đa dạng hơn, phạm vi đầu tư rộng hơn”, sản phẩm này mô tả như vậy trong phần điểm nổi bật. Từ năm 2024 đến nay, lợi suất trái phiếu trong nước liên tục đi xuống; lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm từng có lúc giảm xuống dưới 2%. Trong bối cảnh đó, các sản phẩm R2 vốn truyền thống chủ yếu dựa vào thu nhập cố định (固收) phải đối mặt với khó khăn do lợi suất bị nén liên tục. Nhưng dưới tác động của việc thị trường chứng khoán và vàng tăng mạnh, lợi suất hằng năm tổng hợp của sản phẩm này trong năm 2025 đạt 22.23%, khiến sản phẩm trở nên vô cùng cạnh tranh trên thị trường ủy thác tài chính.

Tuy nhiên, từ tháng 3, do tác động của xung đột địa chính trị và các yếu tố khác, các tài sản thuộc nhóm lớn chủ chốt bị ảnh hưởng. Giá các tài sản như A-shares (A股), vàng… sụt giảm đặc biệt rõ rệt: chỉ số Shanghai Composite (上证指数) trong ngày 23 tháng 3 thấp nhất rơi về 3800 điểm; giá vàng quốc tế ở đỉnh điểm đã giảm 20%, lao thẳng về mức 4100 USD/ounce.

Khi giá các tài sản cơ sở giảm mạnh trở lại, đến ngày 24 tháng 3, lợi suất trong gần một tháng của sản phẩm này đã được điều chỉnh về -20.46%, và lợi suất hằng năm trong gần 3 tháng cũng đã hạ xuống còn 2.54%; đây cũng là tình huống khó khăn chung mà các sản phẩm ủy thác tài chính ngân hàng thường gặp.

“Lợi suất ủy thác trong gần một tháng đúng là có biến động tương đối lớn, nhưng sản phẩm ủy thác liên quan của chúng tôi không phải là chiến lược đơn nhất; bao gồm nhiều loại tài sản và cũng phân tán, giảm thiểu rủi ro thông qua các công cụ đa dạng. Hiện tại, tác động của biến động thị trường lên NAV của sản phẩm là có thể kiểm soát.” Liên quan đến những thay đổi của thị trường hiện nay, một công ty ủy thác của ngân hàng cổ phần cho biết với tờ 《华夏时报》 rằng trong ngắn hạn họ sẽ bám sát chặt biến động thị trường, siết chặt vị thế và rủi ro, đồng thời vận hành thông qua các chiến lược đa dạng.

“Trong danh mục phân bổ cơ sở của sản phẩm này có một phần tài sản thuộc nhóm quyền益. Trước diễn biến thị trường của ‘cú giết ba lần cổ phiếu-trái phiếu-vàng’ cực đoan lần này, chúng tôi đã kịp thời thực hiện các động tác điều chỉnh vị thế, cân bằng giữa lợi suất sản phẩm và rủi ro biến động.” Một công ty ủy thác của ngân hàng thương mại thành phố (城商行) cho biết với phóng viên 《华夏时报》。

Dù trong ngắn hạn, lợi suất của các sản phẩm ủy thác tài chính chịu biến động vẫn nằm trong phạm vi kiểm soát, nhưng không thể bỏ qua rằng trong bối cảnh “thiếu hụt tài sản” (资产荒) hiện nay, mặt bằng trung tâm (hệ số trục) lợi suất tổng thể của thị trường ủy thác tài chính ngân hàng đang dịch xuống.

《Báo cáo thường niên thị trường ủy thác tài chính ngân hàng Trung Quốc (2025)》 cho thấy, năm 2025, lợi suất bình quân của các sản phẩm ủy thác tài chính là 1.98%, giảm 0.67 điểm phần trăm so với 2.65% của năm 2024. Dữ liệu của Puyí Standards (普益标准) cho thấy, tính đến cuối tháng 2 năm 2026, lợi suất hằng năm của các sản phẩm thuộc nhóm quản lý tiền mặt (现金管理类), thu nhập cố định (固收类), hỗn hợp (混合类) và quyền益 (权益类) trong gần 1 tháng đều giảm nhẹ so với tháng trước.

Trong bối cảnh đó, quy mô thị trường ủy thác tài chính cũng có một số thay đổi.

Theo ước tính của Guotai Junan Securities (国泰海通证券), tính đến cuối tháng 2 năm 2026, quy mô đang tồn tại của các sản phẩm ủy thác tài chính ngân hàng đạt 31.66 nghìn tỷ nhân dân tệ, tăng 5.6% so với cùng kỳ, và tăng vi mô 0.3% so với kỳ trước. Mặc dù có nhích lên, nhưng so với mức 33.29 nghìn tỷ nhân dân tệ vào cuối năm 2025, quy mô này vẫn giảm nhẹ, cho thấy tâm lý thận trọng của nhà đầu tư khi đối mặt với biến động NAV.

Với nhà đầu tư tổ chức, theo Wind, tính đến ngày 25 tháng 3, năm 2026 đã có 460 công ty niêm yết nhận/đăng ký mua các sản phẩm ủy thác, với tổng số tiền 316.6k nhân dân tệ; quy mô này rõ rệt đã thu hẹp so với giai đoạn cùng kỳ năm 2025, khi 809 công ty niêm yết đăng ký mua tổng cộng 332.9k nhân dân tệ.

** “Sự cộng hưởng” cổ phiếu-trái phiếu dẫn tới “sự mơ hồ trong phân bổ” **

Đối với các công ty ủy thác tài chính, khó khăn lớn nhất hiện nay có lẽ không phải là trấn an nhà đầu tư, mà là trong bối cảnh thị trường thay đổi, làm thế nào tái cấu trúc khung nghiên cứu đầu tư (投研) và logic phân bổ tài sản.

Trước đây, sự “ổn định” của sản phẩm ủy thác thường được xây dựng dựa trên tính tương quan âm giữa tài sản cổ phiếu và trái phiếu—cổ phiếu giảm thì trái phiếu tăng, trái phiếu giảm thì hàng hóa tăng. Nhưng thời gian gần đây, việc thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu và kim loại quý cùng lúc điều chỉnh lùi đã phá vỡ logic phòng hộ truyền thống này. Trong “Thư gửi nhà đầu tư”, một số công ty ủy thác tài chính đã thẳng thắn nói rằng tình huống cực đoan “cổ phiếu-trái phiếu” đồng thời điều chỉnh như vậy khá hiếm.

Ngoài ra, để thu hút nhà đầu tư, trước đây một số tổ chức ủy thác đã từng dùng các phương thức như vận hành bằng quy mô vốn nhỏ để “dịch chuyển” lợi nhuận nhằm nhân tạo tạo ra sản phẩm lợi suất cao trong ngắn hạn, thậm chí dùng việc kéo cao chuẩn so sánh thành tích (业绩比较基准) để thu hút dòng tiền. Từ năm nay, hiện tượng “bảng xếp hạng lợi suất” của ủy thác tài chính ngân hàng đã khiến cơ quan quản lý tiến hành chỉnh đốn. Tổ chức tự luật trong ngành cũng đang đẩy nhanh việc xây dựng các quy tắc tự luật như công bố thông tin và trình bày thành tích, nhằm thông qua cơ chế thể chế dài hạn hướng dẫn các công ty ủy thác tài chính giảm bớt sự cố chấp về quy mô, và chuẩn hóa việc trình bày thành tích. Phóng viên nhận thấy kể từ năm 2026, đã có hơn mười công ty con ủy thác tài chính ngân hàng công bố các thông báo liên quan, việc điều chỉnh chuẩn so sánh thành tích của các sản phẩm thuộc phạm vi liên quan tới hàng trăm sản phẩm.

Trong môi trường thị trường lãi suất thấp và biến động cao, các tổ chức nhìn chung tìm cách tăng dày lợi suất thông qua chiến lược “thu nhập cố định +” (固收+). Khi xem báo cáo thành tích gần đây được công bố của các sản phẩm ủy thác tài chính ngân hàng, phóng viên nhận thấy các công ty ủy thác đang tăng cường đầu tư vào nhóm quyền益; đầu tư quyền益 không còn chỉ giới hạn ở các sản phẩm có mức rủi ro từ R3 trở lên. Nhiều công ty ủy thác có các sản phẩm hạng R2 và “rủi ro thấp” (较低风险) với danh mục nắm giữ cơ sở bao gồm tài sản thuộc nhóm quyền益, như quỹ công chúng (公募基金), cổ phiếu của công ty niêm yết (上市公司股票), v.v. Ví dụ, một sản phẩm thu nhập cố định (固收类) kỳ hạn nắm giữ 30 ngày của một công ty ủy thác ngân hàng thương mại thành phố có top 10 nắm giữ đến cuối quý IV năm 2025 bao gồm một cổ phiếu. Một sản phẩm hỗn hợp hạng R2 của một công ty ủy thác ngân hàng cổ phần, cuối năm 7.69Bập trung nắm giữ 6 cổ phiếu; tỷ lệ đầu tư trực tiếp vào nhóm quyền益 trên tổng tài sản của sản phẩm đạt 27.34%.

“Việc tăng cường đầu tư vào tài sản thuộc nhóm quyền益 là cách công ty chúng tôi đáp ứng xu hướng tiền gửi chuyển hóa sang quản lý tài sản trong môi trường lãi suất thấp, kết hợp với phán đoán tổng hợp của công ty về các nhóm tài sản lớn để bố trí; đồng thời cũng là để tìm độ co giãn lợi suất cho các sản phẩm ủy thác trước đây vốn chủ yếu dựa vào thu nhập cố định.” Công ty ủy thác ngân hàng thương mại thành phố nói trên cho biết với 《华夏时报》。 Đầu tư theo chiến lược đa dạng là hướng bố trí tổng thể của ngành trong năm nay, đồng thời cũng là biện pháp cụ thể để các công ty ủy thác tài chính thực hiện định hướng chính sách hỗ trợ thị trường vốn của ngành ủy thác.

Ở mảng vàng cũng tương tự. Năm 2025, tổng mức tăng tích lũy của vàng giao ngay London trong năm gần 70%, trở thành một trong những tài sản thể hiện nổi bật nhất trong năm; các sản phẩm ủy thác kiểu “vàng +” (黄金+) cũng đạt đỉnh cao về phát hành. Theo dữ liệu của trang web Pháp Hỏi về quản lý tài chính (法询理财网), số lượng sản phẩm ủy thác có phân bổ vàng tăng từ 339 sản phẩm vào cuối năm 2024 lên 736 sản phẩm vào cuối quý III năm 2025. Tính đến ngày 4 tháng 3 năm 2026, trong các sản phẩm đã công bố báo cáo quý IV năm 2025/báo cáo thường niên, có 509 sản phẩm có tên tài sản trong top 10 nắm giữ bao gồm “黄金”; tổng quy mô đạt 281.78Bỷ nhân dân tệ.

Tuy nhiên, xét theo tình hình tổng thể của thị trường, dù việc tăng cường phân bổ tài sản thuộc nhóm quyền益 đã trở thành sự đồng thuận, năng lực xây dựng đầu tư quyền益 của các công ty ủy thác tài chính vẫn đang trong giai đoạn “leo dốc”. Báo cáo thường niên thị trường ủy thác tài chính ngân hàng cho thấy, tính đến cuối năm 2025, số dư tài sản thuộc nhóm quyền益 do các sản phẩm ủy thác phân bổ là 0.66 nghìn tỷ nhân dân tệ, chiếm 1.85% tổng tài sản đầu tư; so với 0.83 nghìn tỷ nhân dân tệ cuối năm 2024, và tỷ lệ 2.58%, thì cả về quy mô lẫn tỷ lệ đều có mức suy giảm rõ rệt.

** Vẫn tin A-shares và vàng có giá trị dài hạn**

Dù áp lực thị trường trong ngắn hạn, các công ty ủy thác tài chính vẫn giữ vững niềm tin vào giá trị phân bổ dài hạn của các tài sản như A-shares (A股), vàng.

Nhiều công ty ủy thác tài chính trong “Thư gửi nhà đầu tư” cho biết hiện nay các chính sách trong nước tiếp tục duy trì định hướng tích cực, và logic thị trường dài hạn thuận lợi vẫn không thay đổi. Dù trong ngắn hạn bị ảnh hưởng bởi lực đẩy từ bên ngoài, thị trường vẫn sẽ có biến động, nhưng chỉ là giai đoạn trắc trở trong xu hướng tăng chậm (slow bull market); việc thị trường điều chỉnh là thời điểm tốt để phân bổ vào các tài sản quyền益 chất lượng cao. Ở mảng thị trường trái phiếu, một số công ty ủy thác cho biết tác động đối với trái phiếu chủ yếu thể hiện ở việc lợi suất kỳ hạn dài (long-end) tăng lên; lợi suất kỳ hạn ngắn chịu ảnh hưởng tương đối hạn chế hơn, và nhìn chung rủi ro vẫn nằm trong phạm vi kiểm soát.

Xét theo xu hướng phân bổ, trong bối cảnh áp lực dài hạn của lãi suất thấp, mô hình truyền thống “chủ yếu thu nhập cố định” (以固收为主) của các công ty ủy thác tài chính đang trải qua một biến đổi sâu sắc. “Lấy quyền益 để lấy độ co giãn, lấy nhiều tài sản để tạo lợi suất” đã trở thành đồng thuận của ngành.

Công ty ủy thác ngân hàng thương mại thành phố nói trên giới thiệu với phóng viên rằng, đối với các sản phẩm có kèm quyền chọn (含权), công ty coi “thu nhập cố định +” (固收+) là hướng bố trí chính. Công ty phân định chặt chẽ hệ thống sản phẩm, mô tả chi tiết đặc trưng rủi ro–lợi suất của từng loại sản phẩm, lồng vào công tác quản trị ở bộ phận vận hành hậu kỳ (trung hậu trường—中后台). Với mỗi loại sản phẩm đều có hạn mức ngân sách rủi ro tương ứng, trần tỷ trọng quyền益 và yêu cầu kiểm soát mức suy giảm (回撤), nhằm đáp ứng các nhu cầu về độ co giãn lợi suất khác nhau của các nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro khác nhau.

Tuy nhiên, quá trình chuyển đổi này cũng đem lại những thách thức mới. Giám đốc Trung tâm Nghiên cứu Tài chính và Phát triển Thượng Hải (上海金融与发展实验室) Tăng Cương (曾刚) cho biết với phóng viên 《华夏时报》 rằng động lực căn bản để các công ty ủy thác tăng cường phân bổ tài sản thuộc nhóm quyền益 nằm ở áp lực lãi suất tiếp tục đi xuống; nhưng đối với nhà đầu tư, đây là con dao hai lưỡi. Khi độ co giãn lợi suất tăng lên, thì rủi ro thực tế của các sản phẩm R2 đang âm thầm bị nâng cao.

Từ “bảo toàn vốn và bảo đảm lợi suất” đến “biến động kiểu theo NAV”, rồi đến nay là “cú giết ba lần cổ phiếu-trái phiếu-vàng” kéo theo sự lo lắng tập thể—ngành ủy thác tài chính ngân hàng đang trải qua một cuộc đau nhói chuyển đổi sâu sắc. Nhìn trong ngắn hạn, việc thị trường biến động mạnh quả thực đã làm chậm trễ tăng trưởng quy mô, khiến dòng tiền doanh nghiệp rút ra và niềm tin của nhà đầu tư bị lung lay tạm thời. Nhưng nhìn trong dài hạn, những đau nhói này đang buộc các công ty ủy thác từ bỏ việc chỉ chạy theo quy mô, chuyển sang xây dựng năng lực phân bổ tài sản một cách thực sự.

Người chịu trách nhiệm: Phùng Anh Tử; Tổng biên tập: Trương Chí Vĩ