Rủi ro lạm phát đình trệ làm tăng khó khăn trong quyết định kỳ vọng Fed tăng lãi suất

◎Phóng viên Trần Gia Duy

Triển vọng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) hiện đang chuyển hướng theo một cách tinh tế nhưng sâu sắc—kỳ vọng về việc hạ lãi suất biên độ giảm dần, còn khả năng tăng lãi suất lại một lần nữa xuất hiện trong tầm nhìn.

Nguyên nhân cốt lõi của sự đảo chiều kỳ vọng này nằm ở việc xung đột địa chính trị ở Trung Đông tiếp tục leo thang, làm gia tăng rủi ro tăng giá (lạm phát) đi lên. Đồng thời, trong bối cảnh áp lực lạm phát được đẩy cao và thị trường lao động Mỹ suy yếu, khả năng nền kinh tế Mỹ rơi vào rủi ro “vừa trì trệ vừa lạm phát” cũng đang tăng lên.

Đối với Fed—tổ chức có “sứ mệnh kép” là thúc đẩy việc làm đầy đủ và duy trì ổn định giá cả—điều này trực tiếp làm tăng độ khó trong các quyết sách chính sách. Các bên được phỏng vấn cho rằng, trong ngắn hạn, Fed nghiêng hơn về việc giữ thế quan sát; dù thảo luận về tăng lãi suất đã nóng lên, nhưng xác suất không cao. Nhìn về giai đoạn tiếp theo, các yếu tố như xung đột địa chính trị và rủi ro vừa trì trệ vừa lạm phát vẫn là những biến số cốt lõi chi phối diễn biến của tài sản toàn cầu.

Thảo luận về tăng lãi suất ngày càng nóng lên

“cơn ác mộng” tăng lãi suất từng bị thị trường lãng quên, nay đang một lần nữa bao phủ các thị trường tài chính toàn cầu.

Gần đây, dưới tác động của việc xung đột địa chính trị ở Trung Đông leo thang, kỳ vọng của thị trường về chính sách tiền tệ của Fed đã có sự thay đổi rõ rệt. Mặc dù biểu đồ “dot plot” mới nhất của Fed vẫn giữ định hướng rằng sẽ hạ lãi suất một lần trong năm, thị trường lãi suất đã bắt đầu định giá khả năng tăng lãi suất. Ngày 23 tháng 3, thị trường hoán đổi (swap) cho thấy thị trường dự đoán Fed sẽ tăng lãi suất 20 điểm cơ bản trong năm nay.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm—loại nhạy cảm với lãi suất chính sách—đã vọt mạnh. Ngày 24 tháng 3, theo dữ liệu của Wind, trong phiên giao dịch trong ngày, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm có lúc cao nhất chạm 3.912%. Trước đó, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm từng vượt ngưỡng 4% và cao hơn 25 điểm cơ bản so với trần của khung mục tiêu lãi suất quỹ liên bang hiện tại của Fed.

Không chỉ vậy, các cuộc thảo luận trong nội bộ Fed về tăng lãi suất cũng ngày càng nhiều. Theo giờ địa phương ngày 23 tháng 3, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Chicago, Austan Goolsbee, trong một cuộc phỏng vấn cho biết, xét đến việc giá dầu ảnh hưởng đến kinh tế Mỹ, Fed có thể cần thắt chặt chính sách tiền tệ.

Trước đó, Chủ tịch Fed Powell cũng cho biết rằng ông sẽ không cân nhắc hạ lãi suất cho đến khi chưa thấy lạm phát cải thiện thêm. Ông cũng đề cập rằng nội bộ Fed đã bắt đầu thảo luận về “liệu bước tiếp theo có thể tăng lãi suất hay không”, dù đây không phải là kịch bản cơ bản mà đa số quan chức giả định.

Ưu tiên kiểm soát lạm phát cao hơn

Nguyên nhân kích hoạt chính khiến kỳ vọng tăng lãi suất nóng lên là do xung đột địa chính trị tiếp tục bùng phát khiến áp lực lạm phát “quay trở lại”.

Kể từ khi xảy ra xung đột địa chính trị ở Trung Đông, hoạt động vận tải qua eo biển Hormuz bị cản trở, khiến giá dầu quốc tế tăng mạnh. Thị trường lo ngại rằng năng lượng có giá cao có thể đẩy giá cả toàn bộ ở Mỹ lên, tạo ràng buộc đối với không gian hạ lãi suất, thậm chí có thể buộc Fed phải khởi động lại việc tăng lãi suất để ứng phó.

“Điều then chốt nhất vẫn là xem eo biển Hormuz rốt cuộc khi nào mới thực sự yên bình trở lại.” Ông Hu Jie, chuyên gia kinh tế cấp cao trước đây của Fed và là giáo sư tại Học viện Tài chính cấp cao Thượng Hải (Đại học Giao thông Thượng Hải), nói với phóng viên của Tờ Thượng Hải Chứng khoán rằng: nếu tình hình thông thương qua eo biển Hormuz được cải thiện rõ rệt trong vài tuần tới, giá năng lượng có thể giảm nhanh, và lộ trình chính sách tiền tệ của các ngân hàng trung ương các nước cũng có thể quay về đúng tuyến đường đã định trước. Ngược lại, lộ trình chính sách có thể bị thay đổi hoàn toàn.

Rủi ro “trì trệ” ở bình diện kinh tế Mỹ cũng liên tục được tích lũy. Goldman Sachs cảnh báo rằng, khi chi phí dầu mỏ và khí đốt tăng lên, môi trường tài chính bị siết chặt và cường độ hỗ trợ tài khóa giảm, rủi ro đi xuống của tăng trưởng kinh tế Mỹ đang tăng, đồng thời khả năng suy thoái kinh tế cũng đang được nâng cao. Hiện tại, Goldman Sachs đánh giá rằng xác suất Mỹ rơi vào suy thoái trong 12 tháng tới là 30%.

Trong bối cảnh rủi ro “trì” và “lạm” cùng tồn tại, Fed đang đứng trước một thế lưỡng nan chính sách điển hình. Nhưng nhìn chung, trong ngắn hạn, xác suất Fed tăng lãi suất là không cao. “Đối với Fed hiện nay, ưu tiên của lạm phát rõ ràng đã được đặt lên hàng đầu.” Ông Hu Jie cho rằng, trong ngắn hạn, Fed có thể nghiêng hơn về việc giữ thế quan sát.

Ông Dong Zhongyun, nhà kinh tế trưởng của Chứng khoán Trung Hàng, phân tích rằng để kích hoạt việc Fed tăng lãi suất, cần đồng thời có các điều kiện sau: một là, PCE lõi duy trì ở mức cao hơn mục tiêu và có đặc trưng xuất phát từ nhu cầu; kỳ vọng lạm phát dài hạn phải vượt đáng kể khỏi phạm vi neo; và vòng xoáy tăng lên giữa tăng trưởng tiền lương và hình thành giá cả. Hai là, tỷ lệ thất nghiệp tiếp tục thấp hơn tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên và tốc độ tăng lương tăng nhanh, mức độ căng thẳng của thị trường lao động vẫn duy trì ở mức cao. Ba là, tốc độ tăng trưởng GDP thực liên tục cao hơn tốc độ tăng trưởng tiềm năng, nền kinh tế thể hiện rõ dấu hiệu quá nóng.

“Xét tổng thể, khoảng cách giữa tình hình thực tế hiện nay và các điều kiện nói trên là khá xa. Vì vậy, Fed có xu hướng duy trì mức lãi suất hạn chế hiện tại, bằng cách ‘cao hơn và duy trì lâu hơn’ để kìm hãm kỳ vọng lạm phát. Việc tăng lãi suất thuộc về kịch bản đuôi có xác suất thấp; chỉ có thể được kích hoạt khi xung đột địa chính trị leo thang đáng kể khiến giá năng lượng tiếp tục tăng vọt, và rủi ro ‘mất neo’ kỳ vọng lạm phát trở nên rõ ràng.” Ông Dong Zhongyun nói.

 Mở tài khoản tương lai tại nền tảng hợp tác lớn của Sina  An toàn nhanh chóng và có đảm bảo

Nhiều thông tin quy mô lớn, diễn giải chính xác—tất cả đều có trên ứng dụng Sina Finance

Người phụ trách: Guo Jian