Các công ty cổ phần Hồng Kông tụ tập "quay về A" Tăng cường hợp tác ngành và nâng cao hiệu quả huy động vốn

Tờ Chứng khoán Thời báo phóng viên Vương Quân Trác Vịnh

Gần đây, công ty dẫn đầu mảng vắc-xin niêm yết tại Hồng Kông là Ai Mei Vaccine (艾美疫苗) đã công bố kế hoạch nộp đơn xin niêm yết cổ phiếu A (A-shares) tại Sở Giao dịch Chứng khoán Bắc Giao dịch (sàn NEEQ). Theo các quy định liên quan, cổ phiếu nội tư của công ty cần được niêm yết trước trên New Third Board (sàn giao dịch chứng khoán doanh nghiệp mới). Nếu lần “về A” này được triển khai suôn sẻ, Ai Mei Vaccine sẽ trở thành cổ phiếu đầu tiên của Hồng Kông “về Bắc Giao dịch” (tức niêm yết tại Bắc Giao dịch) trên sàn A-share.

Kể từ tháng 6 năm ngoái, Văn phòng Trung ương và Văn phòng Quốc vụ viện ban hành văn bản nêu rõ việc ủng hộ các doanh nghiệp niêm yết tại Hồng Kông ở Vùng Vịnh Lớn Vành đai và Con đường (GBA) đáp ứng điều kiện được niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thâm Quyến (Shenzhen Stock Exchange), cộng thêm việc tính bao dung của sàn Khoa học và Công nghệ (Kehchuang) và sàn Chứng khoán Doanh nghiệp Khởi nghiệp (Chuangye) đối với doanh nghiệp dược sinh học chưa có lãi và doanh nghiệp công nghệ “cứng” tiếp tục được nâng cao, các công ty niêm yết tại Hồng Kông đang khởi động dồn dập tiến trình “về A”.

Từ BoAuso Saitú (百奥赛图) đã lên sàn Khoa học và Công nghệ, đến các công ty gần đây công bố thúc đẩy “về A” như Ying’en Bio (映恩生物), Quang Đại Môi Trường (光大环境), Fan Sĩ Trí Tuệ (范式智能), Yuejiang Technology (越疆科技)…, “H về A” được kỳ vọng sẽ bổ sung thêm nhiều ví dụ mới mang tính mô hình; “A+H” đang diễn dịch câu chuyện “cả hai cùng tiến về phía nhau”.

Đầu tàu phân khúc cổ phiếu niêm yết tại Hồng Kông

Tập trung khởi động niêm yết cổ phiếu A

Trong khi số lượng lớn doanh nghiệp A-share “di chuyển xuống phía Nam” để niêm yết tại Hồng Kông gia tăng, cũng ngày càng có nhiều doanh nghiệp niêm yết tại Hồng Kông chọn “đi lên phía Bắc”, bắt đầu bố cục nền tảng vốn kép “A+H”.

Ai Mei Vaccine, công ty được công bố trước đó sẽ nộp đơn xin niêm yết cổ phiếu A, chính là doanh nghiệp đầu tàu trong lĩnh vực vắc-xin. Theo cáo bạch niêm yết tại Hồng Kông và báo cáo tài chính nhiều năm qua, công ty là tập đoàn vắc-xin trong chuỗi toàn ngành đứng thứ hai tại Trung Quốc và đứng đầu khối tư nhân; đồng thời, đứng số 1 toàn cầu về vắc-xin viêm gan B và đứng thứ 2 về vắc-xin dại. Trong lĩnh vực nghiên cứu phát triển vắc-xin mRNA, công ty cũng nằm trong nhóm dẫn đầu trong nước.

Thực tế, “về A” của các đầu tàu như vậy không phải là trường hợp cá biệt. Fan Sĩ Trí Tuệ (范式智能), doanh nghiệp đầu tàu AI niêm yết tại Hồng Kông, mới đây đã tiết lộ đã được Cục quản lý chứng khoán Bắc Kinh (Bắc Kinh chứng giám cục) ghi nhận hồ sơ hướng dẫn; công ty dự kiến sẽ lên sàn Thâm Quyến. Yuejiang Technology, đầu tàu về robot hợp tác, trong thông báo tháng 3 cho biết kế hoạch lên sàn khởi nghiệp (sàn Chuangye) Thâm Quyến; kế hoạch huy động khoảng 1.2B nhân dân tệ để đầu tư vào các dự án cốt lõi như robot nhiều chân, robot hình người. Đầu năm nay, công ty trí tuệ Zhipu, được ca ngợi là “cổ phiếu số 1 về mô hình lớn toàn cầu”, sau khi lên sàn Hồng Kông, cũng đang đồng thời thúc đẩy hướng dẫn niêm yết cổ phiếu A, hướng tới kiến trúc “A+H”.

Theo thống kê chưa đầy đủ của phóng viên Tờ Chứng khoán Thời báo, hiện đã có 10 công ty niêm yết tại Hồng Kông nêu rõ đã nộp hồ sơ xin IPO cổ phiếu A hoặc đã khởi động hướng dẫn niêm yết, gồm Lực Cần Tài Nguyên (力勤资源), Quang Đại Môi Trường (光大环境), Ying’en Bio (映恩生物), Xinjiang XinXin Mining (新疆新鑫矿业), Beijing Xinxi Communications (京信通信), China Biopharmaceutical (中国生物制药), Beijing Automobile (北京汽车), Xunzhong Communications (讯众通信)… Các công ty này bao phủ nhiều lĩnh vực như dược sinh học, sản xuất thiết bị cao cấp, môi trường, tài nguyên, truyền thông, v.v.

Ngoài IPO trực tiếp, tái cơ cấu mua bán sáp nhập (M&A) cũng trở thành một con đường quan trọng để tài sản niêm yết tại Hồng Kông “về A”. Tháng 1 năm nay, China Hongqiao niêm yết tại Hồng Kông đã đưa tài sản nhôm cốt lõi vào cổ phiếu A của Hongchuang Holding, qua đó thành công thực hiện chiến lược “về A”; đồng thời cung cấp một mẫu “về A theo đường vòng” có thể nhân rộng cho ngành.

Ba động lực

Thúc đẩy cơn sốt “về A”

Tháng 6 năm ngoái, Văn phòng Trung ương và Văn phòng Quốc vụ viện ban hành văn bản, nêu rõ việc ủng hộ các doanh nghiệp niêm yết tại Hồng Kông trong Vùng Vịnh Lớn Vành đai và Con đường đáp ứng điều kiện được niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thâm Quyến. Ngoài ra, do khả năng bao dung của sàn Khoa học và Công nghệ và sàn khởi nghiệp được nâng lên, “kênh” “về A” đối với dược sinh học chưa có lãi và doanh nghiệp công nghệ “cứng” được mở ra. Việc kết hợp cải cách cơ chế và lợi ích chính sách không nghi ngờ gì nữa đã cung cấp nền tảng hỗ trợ chính sách vững chắc hơn và không gian phát triển rộng hơn cho các công ty niêm yết tại Hồng Kông tiến hành “về A”.

Ngoài các lợi ích chính sách và cơ chế, theo Liu Youhua, Tổng giám đốc nghiên cứu của nền tảng tài sản Paipaiwang, phóng viên Tờ Chứng khoán Thời báo biết rằng, ngoài ra việc cơn sốt “về A” lần này của cổ phiếu niêm yết tại Hồng Kông còn xuất phát từ hai động lực quan trọng: Thứ nhất là thanh khoản và định giá của cổ phiếu A hấp dẫn hơn, phần bù định giá tại các lĩnh vực như công nghệ “cứng”, dược sinh học là rõ rệt; nhà đầu tư nội địa hiểu biết hơn và hiệu quả tài trợ cũng tốt hơn. Thứ hai, “về A” giúp củng cố phối hợp công nghiệp nội địa, tạo thuận lợi cho doanh nghiệp kết nối chuỗi cung ứng, thị trường và nguồn lực chính sách tại đại lục, đồng thời nâng cao sức ảnh hưởng thương hiệu. “’Niêm yết tại Hồng Kông, phóng đại ở cổ phiếu A’ đang trở thành con đường vốn ngày càng thuận lợi.” Liu Youhua cho biết.

Trong đó, động lực trực quan nhất vẫn là chênh lệch định giá. 贺金龙 (He Jinlong), Tổng giám đốc công ty đầu tư Youmei Li, nói thẳng với phóng viên Tờ Chứng khoán Thời báo: “Cổ phiếu A được dẫn dắt bởi ‘cơ quan + nhà đầu tư cá nhân’ cùng lúc; xét tổng thể, mức độ giao dịch hoạt động và phần bù thanh khoản cao hơn đáng kể so với Hồng Kông. Các lĩnh vực nội địa như công nghệ, dược phẩm, năng lượng mới… thông thường định giá của cổ phiếu A cao hơn cổ phiếu niêm yết tại Hồng Kông khoảng 30%—60%.”

Chênh lệch này thể hiện đặc biệt rõ ở các doanh nghiệp đã “về A”. Baiaoso Tutu (百奥赛图) lên sàn Khoa học và Công nghệ vào tháng 12 năm 2025; giá cổ phiếu tại cổ phiếu A đã tăng hơn 2 lần so với giá phát hành, và cao hơn phần bù so với cổ phiếu tại Hồng Kông trên 90%. Dữ liệu Wind cho thấy, tính đến ngày 31/3, một số cổ phiếu “A+H” như Guolian Minsheng (国联民生), China Semiconductor (中芯国际), CICC (中金公司)…, tỷ lệ phần bù của cổ phiếu A so với cổ phiếu H đều không dưới 100%.

Ông Yuan Mei, Tổng giám đốc phụ trách nghiên cứu và đầu tư của Công ty TNHH Công nghệ đám mây Shalisun Jieli (Shenzhen), cũng cho rằng công ty niêm yết tại Hồng Kông đã thông qua thẩm tra niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông (HKEX) và vận hành tuân thủ liên tục, mức độ tin cậy thị trường cao hơn; sau khi đáp ứng điều kiện thì tiến trình “về A” tương đối nhanh hơn. Đồng thời, cổ đông nội tư có thể linh hoạt lựa chọn lưu thông giữa hai thị trường, thuận lợi hơn cho việc hiện thực hóa giá trị vốn cổ phần.

Tuy nhiên, cũng có một số người trong giới quỹ tư nhân cho phóng viên Tờ Chứng khoán Thời báo biết rằng, cổ phần của một số doanh nghiệp “về A” vẫn còn trong thời hạn bị hạn chế chuyển nhượng; diễn biến giá thực và thể hiện thanh khoản có thể chỉ phản ánh khách quan hơn sau khi hết hạn giải tỏa. Định giá cuối cùng của doanh nghiệp vẫn cần khớp với mức độ phù hợp giữa điều kiện thị trường và mức độ phản ánh vào kết quả cơ bản.

Kết quả hoạt động và định giá

Là điểm rủi ro lớn nhất

Mặc dù “lợi ích từ về A” là rõ ràng, con đường này không hề “thuận buồm xuôi gió”. Phóng viên Tờ Chứng khoán Thời báo nhận thấy, các công ty như Jingxin Communications (京信通信), China Biopharmaceutical (中国生物制药), Beijing Automobile (北京汽车), Xunzhong Communications (讯众通信) đều đã công bố chấm dứt hoạt động hướng dẫn niêm yết “về A”; lý do đưa ra chủ yếu là biến đổi môi trường thị trường, điều chỉnh quy tắc của thị trường vốn và điều chỉnh chiến lược phát triển của công ty. Theo 贺金龙, việc chấm dứt hướng dẫn như vậy không phải là thất bại, mà là chiếc “phanh dừng” mang tính lý trí của doanh nghiệp: lựa chọn thận trọng khi môi trường thị trường, kết quả hoạt động, định giá và chiến lược không tương xứng; tương lai vẫn có khả năng được khởi động lại.

Vậy trong trào lưu “về A” lần này, rủi ro lớn nhất mà doanh nghiệp đối mặt là gì? Tổng giám đốc điều hành của Đại Bạc Kỳ Hồng (Hồng Kông) International Capital, 温天纳 (Wen Tiana), nói thẳng với phóng viên Tờ Chứng khoán Thời báo: Một là kết quả hoạt động không đạt kỳ vọng, hai là định giá điều chỉnh xuống. Ông phân tích thêm rằng đa số doanh nghiệp “về A” đang trong giai đoạn mở rộng hoặc chuyển đổi; chi phí nghiên cứu phát triển cao, chi tiêu vốn lớn. Nếu môi trường vĩ mô biến động, tiến triển lâm sàng không đạt kỳ vọng, việc ứng dụng công nghệ bị trì hoãn hoặc nhu cầu chuỗi công nghiệp suy yếu, thì mức độ hiện thực hóa lợi nhuận sẽ khó hơn rõ rệt, từ đó tạo tác động trực tiếp đến khả năng định giá và tái tài trợ. Điều này đặc biệt then chốt đối với các doanh nghiệp dược sinh học chưa có lãi và doanh nghiệp robot. Còn rủi ro định giá điều chỉnh chủ yếu đến từ áp lực ở phía cung. Nếu các doanh nghiệp “về A” tập trung niêm yết trong ngắn hạn, có thể gây pha loãng thanh khoản đối với một số phân khúc cục bộ; các mã định giá cao dễ bị ảnh hưởng bởi tâm lý thị trường.

Liu Youhua cũng cho rằng, “về A” đồng nghĩa doanh nghiệp phải chịu chi phí tuân thủ cao hơn; trước những kỳ vọng kết quả hoạt động nghiêm ngặt hơn và cạnh tranh thị trường gay gắt hơn, doanh nghiệp phải ra quyết định thận trọng phù hợp với giai đoạn phát triển của chính mình.

Trong bối cảnh “về A” dày đặc, một trong những vấn đề thị trường quan tâm nhất là: cổ phiếu A có đủ năng lực tiếp nhận không, và liệu có gây ra sự hội tụ định giá tổng thể hay không? Theo quan điểm tổng hợp từ nhiều người được phỏng vấn, năng lực tiếp nhận tổng thể của cổ phiếu A là đủ, và rất có khả năng sẽ thể hiện cục diện “cơ hội mang tính cấu trúc lớn hơn áp lực mang tính hệ thống”.

Một mặt, quy mô vốn của cổ phiếu A lớn; các công ty “về A” của đợt này chủ yếu là doanh nghiệp đầu ngành hoặc các mã thuộc các lĩnh vực được chính sách hỗ trợ, nên dễ thu hút nguồn vốn phân bổ dài hạn. Mặt khác, kinh nghiệm lịch sử cho thấy, các doanh nghiệp chất lượng “về A” thường dẫn dắt việc định giá lại theo ngành, chứ không phải là gây đè định giá toàn diện.

Wen Tianna phân tích rằng, hiện tại chỉ số chênh lệch định giá giữa cổ phiếu A và H tại thị trường đã ở mức tương đối thấp, và khoảng cách định giá đang tiến tới hội tụ hợp lý. Những gì có thể thực sự đối mặt với áp lực định giá chủ yếu là các doanh nghiệp có nền tảng cơ bản chưa vững chắc và các mã định giá cao nhưng chưa có lợi nhuận. Trong khi đó, các doanh nghiệp đầu tàu có sự đồng bộ với chính sách và lộ trình lĩnh vực rõ ràng vẫn có sức chịu đựng định giá mạnh hơn.

Đối với cục diện niêm yết “A+H” ở hai nơi trong tương lai, đa số người được phỏng vấn đều cho rằng thị trường hai bên sẽ tiến tới mức độ hội nhập sâu hơn, đồng thời vẫn giữ định vị khác biệt để hình thành hệ sinh thái bổ trợ và cùng có lợi. Hội nhập sâu thể hiện ở việc chính sách tiếp tục thúc đẩy kết nối liên thông giữa hai thị trường, thủ tục đăng ký niêm yết thuận tiện hơn; doanh nghiệp có thể dựa vào “cửa sổ quốc tế” của cổ phiếu H để phối hợp huy động vốn theo hai nền tảng với nguồn vốn và tài nguyên chính sách nội địa của cổ phiếu A; đồng thời mức chênh lệch phần bù định giá giữa cổ phiếu A và H cũng sẽ dần trở nên hợp lý.

Còn sự khác biệt sẽ tồn tại lâu dài. “Cổ phiếu H sẽ tiếp tục duy trì đặc điểm của vốn quốc tế, công cụ niêm yết linh hoạt và định giá toàn cầu; cổ phiếu A thì tập trung vào cấu trúc nhà đầu tư nội địa, hỗ trợ công nghệ ‘cứng’, định hướng chính sách và đầu tư giá trị dài hạn.” Wen Tianna nói. Đối với doanh nghiệp, “về A” không phải là mục tiêu cuối cùng; việc tận dụng hai nền tảng để nâng cấp đồng bộ về công nghệ, công nghiệp và vốn mới là giá trị dài hạn.