Báo cáo Thị trường: Các nhà đầu tư vẫn còn quá chủ quan?

Ngay cả khi đợt bán tháo trên thị trường chứng khoán đang ngày càng sâu hơn, các nhà đầu tư có đang xem xét đầy đủ tất cả rủi ro và tác động ngày càng tăng của cuộc chiến tranh ở Iran hay không?

Một dấu hiệu tiềm ẩn của sự chủ quan của thị trường có thể được tìm thấy trong các thị trường tín dụng. Thông thường, chênh lệch tín dụng—mức lợi suất thu được so với các Trái phiếu Kho bạc Mỹ an toàn—sẽ giãn ra trong những thời điểm bất ổn địa chính trị, khi nhà đầu tư đòi hỏi mức bù đắp cao hơn để chấp nhận rủi ro lớn hơn. Giai đoạn đầu của cuộc chiến, điều đó đã xảy ra. Nhưng hiện nay, các chênh lệch đã quay trở lại khoảng các mức thấp kỷ lục lịch sử mà chúng từng ở trước cuộc chiến. Theo nghiên cứu của Yuri Seliger và Sohyun Lee thuộc Bank of America, chênh lệch của ICE BofA Corporate Index so với Treasuries vào ngày 26 tháng 3 là khoảng 0.88%. Điều này gần như không thay đổi so với ngày 27 tháng 2, chỉ trước khi cuộc chiến bắt đầu.

Trong khi đó, cổ phiếu Mỹ đang giảm 7.4% kể từ khi cuộc chiến bắt đầu, tính theo Morningstar US Market Index. Thị trường trượt dốc vào thứ Năm và thứ Sáu khi cuộc chiến cho thấy không có dấu hiệu chậm lại. Điều đó bao gồm cú đánh mạnh vào Morningstar Global Semiconductor Equipment and Materials Index do kỳ vọng của nhà đầu tư về một tình trạng thiếu helium kéo dài, thứ cần thiết cho sản xuất chip.

Tuy nhiên, thị trường chứng khoán vẫn tăng gần 13% so với thời điểm một năm trước, một mức lợi nhuận vững chắc.

Vậy rủi ro là gì?

• Cuộc chiến vẫn chưa kết thúc.
• Lạm phát đang tăng. Tăng trưởng cũng gặp rủi ro. Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế (OECD) hiện dự báo rằng lạm phát ở Mỹ sẽ trung bình ở mức 4.2% trong năm nay, cao hơn hơn 1 điểm phần trăm so với dự báo vào cuối năm ngoái. Cơ quan này cho biết các dự báo của họ đối mặt với “rủi ro ‘đáng kể’” nếu xảy ra các gián đoạn kéo dài đối với xuất khẩu từ Trung Đông.
• Giá năng lượng vẫn đang tăng. Dầu thô Brent kết thúc tuần trước ở khoảng $112 một thùng, tăng khoảng 54% so với trước khi cuộc chiến bắt đầu. West Texas Intermediate chỉ nhỉnh hơn $100, tăng 48%.
• Kỳ vọng đang tăng dần về việc tăng lãi suất vào năm 2026, thay vì các đợt cắt giảm lãi suất được kỳ vọng sớm hơn trong năm nay.
• Định giá trên thị trường chứng khoán không đặc biệt hấp dẫn. Hệ số giá/thu nhập (P/E) tương lai cho US Market Index là 22.1. Để tham chiếu, mức trung bình 5 năm là 20.1, và trung bình 10 năm là 19.7. P/E tương lai cho Nasdaq 100 là 32, mặc dù chỉ số này đã giảm gần 10% so với đỉnh tháng 10.

Nếu eo biển Hormuz “vẫn còn bị đóng phần lớn trong tương lai gần, điều này sẽ mang tính thảm họa đối với nền kinh tế toàn cầu,” Jim Masturzo, giám đốc đầu tư của Research Affiliates, cho biết. Tuy nhiên, Masturzo cho rằng xác suất của kịch bản này chỉ khoảng 5%, vì “tác động của một cuộc chiến kéo dài là đủ tiêu cực để những người thận trọng hơn phải lên tiếng và tìm lối thoát.” Do đó, ông không tin rằng các thị trường “đang quá chủ quan ở thời điểm này.”

Dominic Pappalardo, chiến lược gia đa tài sản trưởng của Morningstar Wealth, nhấn mạnh vòng phản hồi tiêu cực có thể xảy ra khi việc bán tháo tiếp tục diễn ra ở trái phiếu và cổ phiếu: “Nếu xung đột kéo dài trong thời gian lâu hơn, các thị trường tài chính sẽ bắt đầu rút lui sâu hơn. Bất kỳ sự điều chỉnh đáng kể nào cũng sẽ gây tác động tiêu cực đến hoạt động kinh tế cũng như niềm tin của người tiêu dùng.”

Cú sốc nguồn cung phân bón

Cuộc xung đột cũng đang gây ra các vấn đề về nguồn cung phân bón, vì các nhà sản xuất vùng Vịnh đóng vai trò trung tâm trong thương mại phân bón nitơ toàn cầu. Đồng thời, nó cũng làm gia tăng lo ngại về một cuộc khủng hoảng lương thực toàn cầu khi nông dân bước vào mùa gieo trồng vụ xuân.

Tính từ khi cuộc chiến bắt đầu, giá nitơ đã tăng khoảng 50%, và giá phosphate đã tăng gần 10%, theo Seth Goldstein, nhà phân tích vốn cấp cao của Morningstar. “Thời điểm không thể tệ hơn,” ông nói. “Đây là nhu cầu cao nhất trùng với các cú sốc nguồn cung. Dù cuộc xung đột kết thúc vào ngày mai, tôi cũng không nghĩ chúng ta đã bỏ lỡ cú sốc nguồn cung.” Ông liệt kê các lý do này:

• Phosphate và nitơ đang nằm ở các cảng.
• Yếu tố đầu vào lớn nhất để sản xuất nitơ là khí tự nhiên. Cơ sở hạ tầng xuất khẩu của nhà cung cấp lớn Qatar đã bị hư hại nghiêm trọng.
• Trong khi đó, Morocco (một nhà xuất khẩu phosphate lớn) lấy nguồn từ Trung Đông, và nước này có thể phải ngừng sản xuất nếu chiến tranh tiếp diễn.

Cuộc chiến có ý nghĩa gì đối với cổ phiếu phân bón

Cuộc chiến đã đẩy các nhà sản xuất phân bón đi lên. Nhưng Mosaic MOS, một trong những nhà sản xuất phosphate và kali lớn nhất thế giới, vẫn trông có vẻ rẻ theo thước đo của Morningstar, giao dịch với mức chiết khấu 35% so với ước tính giá trị hợp lý của Goldstein. Lý do là các đợt tăng giá đối với phosphate đã tụt lại so với nitơ, khiến nhà đầu tư lo ngại rằng chi phí lưu huỳnh và amoniac cao đang làm suy giảm biên lợi nhuận của công ty. Nhà đầu tư “hiểu sai tình hình,” ông nói, vì chỉ có một phần ba chi phí amoniac của Mosaic là chịu ảnh hưởng bởi định giá theo thị trường. Ông cho rằng cổ phiếu Mosaic sẽ là “một bên hưởng lợi lớn” khi nhà đầu tư nhận ra sai lầm của mình.

Gần đây, Goldstein đã nâng các mục tiêu giá cho Mosaic và các công ty phân bón khác tại Mỹ. Cả CF Industries CF, nhà sản xuất nitơ lớn nhất Bắc Mỹ, và Nutrien NTR, nhà sản xuất phân bón lớn nhất thế giới theo công suất, đều giao dịch gần giá trị hợp lý của họ.

Báo cáo việc làm sắp công bố

“Không có công việc, tất cả sự sống đều mục rữa,” một trích dẫn của Albert Camus mở đầu. Báo cáo việc làm của tháng 2 cho thấy những khoản mất việc ngoài dự kiến, và tỷ lệ thất nghiệp tăng lên, báo hiệu sự suy yếu trở lại trong đà tuyển dụng giai đoạn đầu năm 2026.

Vào ngày 3 tháng 4, Cục Thống kê Lao động (Bureau of Labor Statistics) sẽ công bố dữ liệu cho tháng 3. Tuy nhiên, thị trường sẽ đóng cửa do kỳ nghỉ Lễ Phục Sinh (Good Friday). Theo FactSet, các nhà phân tích trung bình kỳ vọng rằng số lượng lao động trong bảng lương phi nông nghiệp (nonfarm payrolls) sẽ tăng 57,000 so với các khoản mất việc ngoài dự kiến hồi tháng 2, và tỷ lệ thất nghiệp sẽ ở mức không đổi là 4.4%, quay trở lại kịch bản “ít hạ lửa, ít tuyển” trong đó các doanh nghiệp cắt giảm cả số lượng nhân viên họ sa thải và chủ động tuyển dụng.

Đối với dữ liệu kinh tế chủ chốt và các sự kiện doanh nghiệp của tuần này, hãy xem lịch thị trường hằng tuần của chúng tôi.