Vừa mới cập nhật các con số quý 4 của Restaurant Brands và rõ ràng ở đây có một số tín hiệu trái chiều đáng để bóc tách. QSR là mã chứng khoán, và cổ phiếu đã bị bán tháo sau báo cáo lợi nhuận mặc dù thực tế đã vượt kỳ vọng về doanh thu và thu nhập trên mỗi cổ phiếu.

Vậy nên đây là những điểm khiến tôi chú ý nhất. Doanh thu đạt $2,47 tỷ, vượt mức $2,41 tỷ mà thị trường đồng thuận kỳ vọng khoảng 2%, và lợi nhuận đạt $0,96 mỗi cổ phiếu so với mức kỳ vọng $0,95. Nhìn từ bề ngoài, đây là kết quả vượt trội. Doanh số cùng cửa hàng tăng 3,1% so với cùng kỳ năm ngoái, giữ vững so với năm trước. Hiện công ty có 33.041 địa điểm, tăng từ 32.125 địa điểm một năm trước. Không có gì quá tệ ở đây.

Nhưng thị trường rõ ràng không hài lòng, và tôi nghĩ mình hiểu vì sao. Biên lợi nhuận hoạt động bị co lại mạnh, giảm từ 27,7% xuống 25,2%. Đây mới là câu chuyện thực sự mà không ai đang nói tới. Ban quản lý đang đổ lỗi cho chi phí hàng hóa đầu vào, đặc biệt là lạm phát giá thịt bò, và thành thật mà nói thì đó cũng là một điểm hợp lý. Lợi nhuận của bên nhận nhượng quyền thực tế lại giảm theo năm tại riêng Burger King, điều này đáng lo ngại nếu bạn nghĩ đến kế hoạch mở rộng quy mô.

Điều thú vị là chỗ ban quản lý đang dồn trọng tâm vào. Các thị trường quốc tế đang vận hành hết công suất với tăng trưởng doanh số theo hệ thống ở mức hai con số tại Pháp, Australia và Brazil. Trung Quốc và Nhật Bản cũng cho thấy đà tăng trưởng rõ rệt. Rõ ràng có một chiến lược tận dụng tăng trưởng quốc tế như một đòn bẩy trong khi thị trường U.S. đang phải đối mặt với các áp lực chi phí này.

Họ cũng có một số động thái khiến tôi chú ý. Burger King có lãnh đạo mới, tập trung vào các nguyên tắc vận hành cơ bản và tăng mức độ gắn kết của bên nhượng quyền. Popeyes đưa Peter Perdue vào để khắc phục các vấn đề về thực thi. Và họ đang đẩy nhanh tiến trình nhận nhượng quyền lại (refranchising) tại U.S., điều này về lâu dài sẽ giúp đơn giản hóa mô hình. Việc Burger King Trung Quốc chuyển sang đối tác liên doanh mới cũng là một điểm đáng theo dõi.

Về cơ bản, ban quản lý đang nói rằng năm 2025 là một năm nhiều thách thức, chi phí vẫn còn cao, và người tiêu dùng đang thận trọng. Nhưng họ cam kết duy trì thêm một năm tăng trưởng 8% lợi nhuận hoạt động hữu cơ (organic operating income), điều này có vẻ lạc quan trước những trở lực từ biên lợi nhuận. Việc giảm chi phí hàng hóa đầu vào có thể sẽ đến vào nửa sau của năm, nhưng trong ngắn hạn thì sẽ vẫn rất căng.

Cổ phiếu giảm xuống $66,67 từ $70,69 trước khi công bố kết quả, nên rõ ràng đã có sự điều chỉnh lại giá. Câu hỏi là liệu câu chuyện tăng trưởng quốc tế và các cải thiện trong vận hành có đủ để bù đắp áp lực biên lợi nhuận trong ngắn hạn hay không. Cá nhân tôi đang theo dõi tốc độ biên lợi nhuận ổn định trở lại và liệu lợi nhuận của bên nhận nhượng quyền có thực sự được cải thiện hay không. Điều đó sẽ quyết định kết quả của vài quý tới đối với QSR.